文‖《上海國(guó)資》記者 金 琳

措手匯率波動(dòng)

文‖《上海國(guó)資》記者 金 琳

民幣匯率的雙向波動(dòng)將會(huì)是常態(tài)，需要企業(yè)做好相關(guān)準(zhǔn)備工作

1月5日，人民幣匯率中間價(jià)報(bào)6.9307，較前一交易日大幅升值219個(gè)基點(diǎn)。此外，離岸人民幣隔夜存款利率一度飆升16.5個(gè)百分點(diǎn)，至2016年1月以來(lái)的高點(diǎn)30%。

人民幣兌美元出現(xiàn)大幅升值，主要原因是央行對(duì)于近期的資金外逃采取了有效的監(jiān)管措施。

事實(shí)上，新年伊始，中國(guó)監(jiān)管層向市場(chǎng)傳遞的信息是相對(duì)偏緊的貨幣政策、資本外流控制以及對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的容忍性更高。

有鑒于此，2017年人民幣兌美元可能會(huì)有更多的波動(dòng)。市場(chǎng)認(rèn)為，受美元進(jìn)入新一輪加息周期等因素影響，未來(lái)一段時(shí)間人民幣兌美元仍然面臨一定貶值壓力。

對(duì)于企業(yè)的影響是，美元、英鎊出現(xiàn)大幅波動(dòng)，導(dǎo)致企業(yè)境外還款利息成本上升。按照目前境外債務(wù)規(guī)模計(jì)算，2016—2017年由于匯率波動(dòng)引起的償債成本大幅增加。

管理人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求會(huì)日趨緊迫。

那么，作為企業(yè)，如何應(yīng)對(duì)和控制匯率風(fēng)險(xiǎn)？

外來(lái)外用

畢馬威企業(yè)咨詢(中國(guó))有限公司合伙人鄭昊告訴《上海國(guó)資》，未來(lái)境外發(fā)債仍然是企業(yè)融資的一個(gè)渠道，但是比較理想的結(jié)構(gòu)是當(dāng)?shù)厝谫Y、當(dāng)?shù)赝顿Y、當(dāng)?shù)禺a(chǎn)生償債的現(xiàn)金流，這樣的結(jié)構(gòu)能最大程度上規(guī)避匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

鄭昊表示，前幾年國(guó)內(nèi)企業(yè)境外發(fā)債的主要驅(qū)動(dòng)力包括：融資成本低以及國(guó)內(nèi)企業(yè)走出去在海外實(shí)施并購(gòu)和投資所需資金。由于人民幣前幾年始終處于升值通道，企業(yè)境外融資匯率一般并不是首要考慮的風(fēng)險(xiǎn)因素，而主要考慮的是利率（即融資成本）是否合適。

自2008年金融危機(jī)后，在量化寬松政策刺激下美元流動(dòng)性過(guò)剩，資金價(jià)格非常低，而人民幣則進(jìn)入升值通道。相比國(guó)內(nèi)較高的貸款利率和發(fā)債成本，海外市場(chǎng)舉債的優(yōu)勢(shì)明顯。2014年中資企業(yè)在境外發(fā)債總規(guī)模曾達(dá)到創(chuàng)歷史的1380億美元，其中發(fā)行的美元債1044億美元、歐元債29億美元、中資企業(yè)點(diǎn)心債176億美元。

“2015年8月11日央行宣布對(duì)人民幣匯率中間價(jià)進(jìn)行調(diào)整，這一外匯管理機(jī)制變化對(duì)中資發(fā)行人境外發(fā)債產(chǎn)生了重大影響。匯改之后，境外發(fā)債的匯率風(fēng)險(xiǎn)突然加大，對(duì)融資成本的影響較大。根據(jù)彭博匯總，中資企業(yè)2015年境外發(fā)債總規(guī)模為1338億美元，其中發(fā)行的美元債825億美元，歐元債117億美元，點(diǎn)心債51億美元?？偘l(fā)債規(guī)模較上年下降3%，其中美元債較上年下降20.98%，歐元債較上年增長(zhǎng)近4倍?！?/p>

鄭昊認(rèn)為，如果僅考慮融資成本因素，歐元債仍然是一個(gè)可以融資的渠道。但是如果考慮到歐元未來(lái)的不確定性，歐元區(qū)發(fā)債的綜合風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。

上海市發(fā)展改革研究院副院長(zhǎng)魏陸對(duì)《上海國(guó)資》表示，人民幣對(duì)美元持續(xù)貶值預(yù)期使得跨境資本流出壓力加大，外匯儲(chǔ)備下降較快，央行在穩(wěn)匯率和保儲(chǔ)備之間面臨兩難選擇。但是應(yīng)該看到，當(dāng)前人民幣呈現(xiàn)的是“非對(duì)稱性貶值”格局，雖然對(duì)美元有貶值壓力，但是對(duì)籃子貨幣（CFETS、BIS與SDR）保持穩(wěn)定，近期對(duì)日元、歐元和英鎊甚至是升值的，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景仍是較好的，在開放經(jīng)濟(jì)下，匯率波動(dòng)是正?，F(xiàn)象，因此不必過(guò)于緊張。

合理使用對(duì)沖工具

企業(yè)防范匯率不確定性有哪些技術(shù)手段？鄭昊表示，目前大部分的外貿(mào)出口以及對(duì)外投融資都是以美元計(jì)價(jià)。前期不少企業(yè)考慮海外融資的成本較低（尤其是美元），在海外募集了不少資金，實(shí)際企業(yè)在海外的業(yè)務(wù)并不能產(chǎn)生匹配的償債現(xiàn)金流，需要企業(yè)通過(guò)境內(nèi)購(gòu)匯等方式完成對(duì)于到期債務(wù)的償還，這客觀上就在企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)上保留一個(gè)外匯的風(fēng)險(xiǎn)敞口。這樣，企業(yè)必須面對(duì)人民幣和美元（或者其他外幣）的匯率轉(zhuǎn)換問(wèn)題，匯率的波動(dòng)會(huì)給這些企業(yè)帶來(lái)收益或損失，而企業(yè)如果不做任何對(duì)沖的話，會(huì)因?yàn)閰R率的波動(dòng)而帶來(lái)較大的匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)。面臨外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，該有一定的應(yīng)對(duì)方式，其中合理使用外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，是企業(yè)降低匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的一種重要手段。

為了降低匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，外貿(mào)企業(yè)需要通過(guò)一些外匯衍生工具，比如遠(yuǎn)期結(jié)售匯、外匯掉期，到外匯期權(quán)等鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)。申萬(wàn)宏源首席分析師桂浩明表示，“企業(yè)可以通過(guò)銀行用少量保證金鎖定匯率價(jià)格，降低外匯風(fēng)險(xiǎn)，這就是外匯掉期”。不過(guò)，掉期業(yè)務(wù)也同樣考驗(yàn)著企業(yè)對(duì)于外匯走勢(shì)判斷的能力，如果一旦預(yù)測(cè)失誤，就會(huì)造成虧損?！八杂行┢髽I(yè)不愿意涉足。這需要管理體制的調(diào)整，通過(guò)金融創(chuàng)新，來(lái)化解風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)該鼓勵(lì)企業(yè)積極參與外匯掉期業(yè)務(wù)，而不是選擇硬扛?！?/p>

鄭昊認(rèn)為，人民幣在2016年10月1日成為繼美元、歐元、日元、英鎊后特別提款權(quán)中的第五種貨幣。如果企業(yè)有較多的海外業(yè)務(wù)往來(lái)，可以嘗試在業(yè)務(wù)往來(lái)中與業(yè)務(wù)對(duì)手約定使用人民幣為結(jié)算貨幣，這樣國(guó)內(nèi)企業(yè)就不用背負(fù)換匯的壓力以及匯率波動(dòng)的壓力。

桂浩明也認(rèn)為，選擇合適的貨幣可以避免對(duì)于美元的過(guò)度依賴。“購(gòu)買空客飛機(jī)，用歐元結(jié)算就是一種比較合理的做法?！?/p>

注意衍生工具風(fēng)險(xiǎn)

相關(guān)調(diào)查指出，個(gè)別企業(yè)在利用金融衍生工具對(duì)沖匯率波動(dòng)影響時(shí)，也存在風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，鄭昊表示，金融衍生工具的主要風(fēng)險(xiǎn)包括：交易中對(duì)手違約，沒(méi)有履行所作承諾造成損失的信用風(fēng)險(xiǎn)；因資產(chǎn)價(jià)格不利變動(dòng)可能帶來(lái)?yè)p失的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；因市場(chǎng)缺乏交易對(duì)手而導(dǎo)致不能平倉(cāng)或變現(xiàn)所帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；因交易對(duì)手無(wú)法按時(shí)付款或交割可能帶來(lái)的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)；因交易或管理人員的人為錯(cuò)誤或系統(tǒng)故障、控制失靈而造成的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)；因合約不符合所在國(guó)法律，無(wú)法履行或合約條款遺漏及模糊導(dǎo)致的法律風(fēng)險(xiǎn)。

“以市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為例，常見的用來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生工具主要包括遠(yuǎn)期、掉期以及期權(quán)?！?鄭昊說(shuō)，企業(yè)在接觸金融衍生工具前首先要在企業(yè)內(nèi)部構(gòu)建專業(yè)的團(tuán)隊(duì)，確保能夠在決策環(huán)節(jié)、交易環(huán)節(jié)、持有期間以及到期交割的各關(guān)鍵點(diǎn)提供專業(yè)的評(píng)價(jià)和建議，并提示相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策。目前國(guó)內(nèi)企業(yè)這部分的能力建設(shè)是較為滯后的。

為了應(yīng)對(duì)未來(lái)的不確定性，不少企業(yè)已經(jīng)覓得各類妙招。有外貿(mào)企業(yè)和中資行交易員表示，類似“區(qū)間寶”等期權(quán)對(duì)沖工具可以適度控制匯率風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，鄭昊表示，“區(qū)間寶”是一種期權(quán)組合,通過(guò)外匯看跌和外匯看漲兩類風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合使企業(yè)將遠(yuǎn)期結(jié)匯或購(gòu)匯成本鎖定在預(yù)先設(shè)置的區(qū)間內(nèi)。通過(guò)‘區(qū)間寶’,確實(shí)能夠幫助企業(yè)鎖定最差換匯成本，減低匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。但是企業(yè)也應(yīng)該評(píng)價(jià)各家銀行給出的類似產(chǎn)品的報(bào)價(jià)區(qū)間，以確定相關(guān)產(chǎn)品的適用性以及定價(jià)是否合理。

人民幣對(duì)美元仍有貶值預(yù)期

鄭昊認(rèn)為，2017年人民幣匯率仍有較大的不確定性，尤其是針對(duì)強(qiáng)勢(shì)美元和美聯(lián)儲(chǔ)2017年繼續(xù)升息的背景下，市場(chǎng)上對(duì)于人民幣兌美元的匯率仍存在一定的貶值預(yù)期。

“總體而言，未來(lái)人民幣匯率的定價(jià)基礎(chǔ)會(huì)越來(lái)越市場(chǎng)化，央行也會(huì)及時(shí)調(diào)整人民幣匯率參考一籃子貨幣的權(quán)重以反映真實(shí)的人民幣的匯率情況。因此人民幣匯率的雙向波動(dòng)將會(huì)是常態(tài)，需要企業(yè)做好相關(guān)的準(zhǔn)備工作?！?/p>

魏陸認(rèn)為，人民幣對(duì)美元匯率的持續(xù)貶值對(duì)一些外向型企業(yè)的影響比較大。對(duì)于外貿(mào)型企業(yè)，企業(yè)出口商品的競(jìng)爭(zhēng)力加大，有利于擴(kuò)大出口。如通信設(shè)備、電子制造、電機(jī)、家電等行業(yè)，中國(guó)企業(yè)擁有一定的競(jìng)爭(zhēng)力，人民幣匯率貶值會(huì)提升這些行業(yè)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)產(chǎn)品出口。對(duì)進(jìn)口企業(yè)來(lái)說(shuō)正好相反，會(huì)使得進(jìn)口商品價(jià)格更高，抑制進(jìn)口。但是人民幣匯率變化除了對(duì)企業(yè)的直接影響外，還要看對(duì)企業(yè)的間接影響，出口產(chǎn)生獲得的外幣貨幣或者應(yīng)收賬款總歸要兌換成人民幣，在貶值區(qū)間內(nèi)將會(huì)產(chǎn)生匯兌收益。相反，進(jìn)口原材料比例較高的細(xì)分行業(yè)，進(jìn)口產(chǎn)生的應(yīng)付票據(jù)或者應(yīng)付賬款，在貶值區(qū)間內(nèi)將會(huì)產(chǎn)生匯兌損失。對(duì)于從事融資型活動(dòng)的企業(yè)，當(dāng)人民幣整體貶值時(shí)，外幣負(fù)債和資產(chǎn)以本幣計(jì)價(jià)都會(huì)更高，外幣負(fù)債高于外幣資產(chǎn)的企業(yè)會(huì)產(chǎn)生匯兌損失。如航空企業(yè)，如果航空公司通過(guò)融資租賃方式從國(guó)外租入一架飛機(jī)用于運(yùn)營(yíng)，人民幣貶值將使得其償債壓力加大。