資產(chǎn)證券化通常程序

資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新融資方式，為社會資本方投資PPP項目提供了新的退出渠道，同時可以有效降低融資成本，對于盤活PPP項目存量資產(chǎn)、推動PPP項目具有重要意義。PPP項目資產(chǎn)證券化，可推動政府及社會資本合作方降低金融杠桿，對于防范金融風(fēng)險具有積極意義。

“PPP的企業(yè)資產(chǎn)證券化是證券公司以專項資產(chǎn)管理計劃為SPV，以計劃管理人身份面向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持受益憑證，按照約定，用受托資金購買原始權(quán)益人能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)(包括信貸資產(chǎn)、信托收益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)、企業(yè)應(yīng)收款等)，將該基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益分配給受益憑證持有人的專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)?！?/p>

于炳光介紹，PPP資產(chǎn)證券化有一套規(guī)范的運作程序。首先是開展盡職調(diào)查?！氨M職調(diào)查是整個PPP資產(chǎn)證券化項目中的首要基礎(chǔ)性工作，也是律師在資產(chǎn)證券化操作實務(wù)中不可缺少的部分。對基礎(chǔ)資產(chǎn)合法性的盡職調(diào)查應(yīng)當(dāng)包括：基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律權(quán)屬、轉(zhuǎn)讓的合法性、基礎(chǔ)資產(chǎn)的運營情況或現(xiàn)金流歷史記錄，同時應(yīng)當(dāng)對基礎(chǔ)資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流情況進(jìn)行合理預(yù)測和分析?！?/p>

具體到PPP項目中，傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域PPP項目能夠進(jìn)行資產(chǎn)證券化的項目需符合以下要求：(1)完整履行項目審批程序，簽訂規(guī)范PPP合同，各方合作順暢；(2)項目質(zhì)量達(dá)標(biāo)，能夠持續(xù)安全運營；(3)已建成并正常運營2年以上，已產(chǎn)生穩(wěn)定持續(xù)的現(xiàn)金流；(4)原始權(quán)益人信用穩(wěn)健，最近3年無不良信用記錄。在PPP項目資產(chǎn)證券化的盡職調(diào)查中，為了對基礎(chǔ)資產(chǎn)合規(guī)性以及基礎(chǔ)資產(chǎn)可否作為資產(chǎn)證券化目的進(jìn)行判斷，進(jìn)而對基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流做出合理預(yù)測和分析，律師除需完成一般資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的基礎(chǔ)盡職調(diào)查工作契合，還應(yīng)基于PPP項目的特點，關(guān)注于調(diào)查投資項目審批、PPP項目實施審批、采購流程、參與主體等PPP項目形式合規(guī)性要求，并需對PPP項目是否存在“嚴(yán)禁通過保底承諾、回購安排、明股實債等方式進(jìn)行變相融資”的情況及其核心邊界條件、風(fēng)險分配、收費機(jī)制等商業(yè)模式是否符合PPP項目實質(zhì)合規(guī)性要求及其合理性等進(jìn)行全面的審查和分析。

其次是確定基礎(chǔ)資產(chǎn)。“根據(jù)資產(chǎn)證券化的定義及操作流程，確定基礎(chǔ)資產(chǎn)，是進(jìn)行資產(chǎn)證券化的起點和首要問題。”

還需要構(gòu)建特殊目的載體?！皩τ谄髽I(yè)資產(chǎn)證券化，原始權(quán)益人通過證券公司、基金管理公司子公司或其他證監(jiān)會認(rèn)可的有資質(zhì)的管理人，由其設(shè)立專門的資產(chǎn)支持專項計劃(簡稱專項計劃，即SPV)，對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險隔離、評級、增信等結(jié)構(gòu)化處理，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券?！?/p>

另外，還涉及基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓程序?！百Y產(chǎn)證券化的法律本質(zhì)是基礎(chǔ)資產(chǎn)的出售，即發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)通過一定方式轉(zhuǎn)讓給SPV，以便SPV依據(jù)此資產(chǎn)發(fā)行證券?；A(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是指發(fā)起人將資產(chǎn)出售給SPV，發(fā)起人應(yīng)與SPV簽訂《基礎(chǔ)資產(chǎn)買賣協(xié)議》?！痘A(chǔ)資產(chǎn)買賣協(xié)議》的主要內(nèi)容包括：SPV的主要權(quán)利包括取得基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)，并同時取得與基礎(chǔ)資產(chǎn)有關(guān)的從權(quán)利(如應(yīng)收賬款的保證、抵押或質(zhì)押權(quán))；由SPV管理支配基礎(chǔ)資產(chǎn)，但非基于自身利益，而是為資產(chǎn)支持證券持有人的利益；當(dāng)發(fā)起人破產(chǎn)時，免于發(fā)起人或發(fā)起人的債權(quán)人對基礎(chǔ)資產(chǎn)提出主張等?！?/p>

最后，還有“信用增級”、資產(chǎn)支持證券的設(shè)立、基金業(yè)協(xié)會備案、交易場所掛牌等程序。