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        上市公司股利支付率影響因素實證研究

        2017-04-10 05:48:38鄭麗萍
        合作經濟與科技 2017年8期
        關鍵詞:多元線性回歸

        鄭麗萍

        [提要] 股利分配政策一直備受人們關注。本文以中國上市公司為背景,選取2013~2015年樣本,研究我國上市公司股利支付率影響因素。選取在財務比率中有關償債能力、盈利能力、發(fā)展能力等方面若干指標作為因素,建立多元回歸模型,對其進行多元回歸分析,得出有關股利政策相關性結論。

        關鍵詞:股利支付率;股利分配政策;多元線性回歸

        中圖分類號:F27 文獻標識碼:A

        收錄日期:2017年3月3日

        一、引言

        股利分配的核心是股利支付決策與公司未來長期增長之間的權衡,用以實現公司價值最大化的財務管理目標。1938年,Williams運用股利貼現模型Dividend Discount Model對股利政策進行研究,形成了早期的“一鳥在手”理論。隨后,Lintner、Walter和Gordon等又相繼對此進行研究。根據“一鳥在手”理論所體現的觀點,表明股東更偏好現金股利而非資本利得,更加傾向于選擇股利支付比率較高的股票投資。

        代理理論agency theory最初是由Jensen和Meckling于1976年提出的。這一理論后來發(fā)展成為契約成本理論。該理論顯示了股東與債權人之間的代理沖突、經理人員與股東之間的代理沖突、控股股東與中小股東之間的代理沖突,從而對股利政策選擇的分析進行多因素權衡的復雜過程。

        本文以上述理論的提出為基礎,結合上市公司取樣,針對公司的償債能力、盈利能力、營運能力、成長能力和風險水平幾個方面,建立多元線性回歸模型,分年度逐年進行統(tǒng)計檢驗,得到較為全面的分析結論。

        二、研究假設的提出

        通過回顧和參考國內外研究,本文打算從償債能力、盈利能力、營運能力、成長能力和風險水平方面提出以下研究假設:

        假設一:公司短期償債能力與股利支付率呈負相關關系;假設二:公司長期償債能力與股利支付率呈負相關關系;假設三:公司營運能力與股利支付率呈正相關關系;假設四:公司盈利能力與股利支付率呈正相關關系;假設五:公司成長能力與股利支付率呈正相關關系;假設六:公司風險水平與股利支付率呈負相關關系。

        三、研究設計

        (一)樣本選擇。本文選取了2013~2015年度滬深兩市所有公司為研究對象,相關數據取自國泰安CSMAR系列數據庫,所選取的數據為我國上市公司的股利分派率,用以驗證上市公司償債能力、盈利能力、營運能力、成長能力和風險水平方面的因素對股利政策的影響。

        (二)樣本相關統(tǒng)計分析

        1、分派股利的公司所占比例。(表1)從表1不難發(fā)現,我國上市公司派息比例呈現逐年上漲的趨勢,從2013年的49.8%發(fā)展到2012年的62.59%。上市公司派息與不派息比率大致相當。

        2、股利發(fā)放水平描述性統(tǒng)計。(表2)從表2可以發(fā)現,我國上市公司從2013年到2015年的平均股利支付率在逐年上升,從2013年的41.41%上升到2015年的69.77%。標準差從2013年的1.06到2014年的1.98,再到2015年的3.44,呈現遞增事態(tài),可見對于股利支付率離散程度是逐漸遞增的。可見,在接近一半進行分派股利的企業(yè)中,股利支付率的變動還是比較大的。

        四、實證研究變量設定及模型

        (一)變量設計。(表3)

        (二)模型建立。本文分別從2013年、2014年、2015年三年進行逐年分析,具體模型建立如下:

        DPR=β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+β8X8+α

        五、實證結果及分析

        (一)實證結果。(表4)從模型的擬合度來看,三組數據中有兩組數據調整后的R2都大于0.22,說明所選取的自變量能較好地解釋股利支付率。從F檢驗結果來看,三組數據在0.01的水平上都非常顯著,因此也說明模型的線性關系是比較顯著的。從D-W檢驗結果來看,D-W的統(tǒng)計數據都較接近1.90,這就保證了數據不存在一階數據相關。因此,上述分析說明自變量和因變量的線性關系比較明顯。

        (二)實證分析。(1)短期償債能力與企業(yè)股利支付率呈現負相關關系,即短期償債能力越強,企業(yè)股利支付率越??;(2)長期償債能力與企業(yè)股利支付率呈現負相關關系,即長期償債能力越強企業(yè)股利支付率越小。資產負債比率越大,說明企業(yè)的債務負擔較重,越傾向于不派發(fā)股利,將收益留存于企業(yè)改善企業(yè)財務狀況;(3)總資產周轉率與企業(yè)股利支付率存在比較顯著的負相關關系,即總資產周轉率越高,企業(yè)股利支付率越低;(4)權益凈利率與企業(yè)股利支付率存在較為顯著的負相關關系,即權益凈利率越高,企業(yè)股利支付率越低。從分析結果看,權益凈利率對企業(yè)股利支付率的影響最為顯著;(5)每股凈資產與企業(yè)股利支付率呈現正相關關系,即每股凈資產越大,企業(yè)股利支付率越高;(6)營業(yè)收入增長率與企業(yè)股利支付率存在負相關關系,即營業(yè)收入增長率越高,企業(yè)股利支付率越低。營業(yè)收入增長越高,說明企業(yè)的發(fā)展速度越快,對于未來的預期也越好,投資機會多,為保證企業(yè)高速發(fā)展,將其收益投入到更有發(fā)展勢頭的項目上的幾率會更大,為此派發(fā)的股利就會越小,股利支付率也會越小;(7)財務杠桿和經營杠桿與企業(yè)股利支付率存在較為顯著的正相關關系,即杠桿作用越強,企業(yè)的股利支付率越大。

        六、結語

        本文通過分析我國上市公司近三年的償債能力、營運能力、盈利能力、發(fā)展能力和風險水平等方面的幾個財務指標對股利支付率的影響,得到了幾個較為顯著的影響因素。但企業(yè)對于股利支付的影響不僅僅是這幾個方面,不僅包含內部因素,即經營管理決策上,也包含外部環(huán)境的影響,即國家經濟政策、企業(yè)籌資環(huán)境等,這些因素是不能運用指標進行量化衡量的,因此本文對我國上市公司股利支付率的研究是存在一定假設前提的,也存在一定的不足。但處于企業(yè)外部的投資者可以就其提供的相應財務指標,結合本文研究成果對其分配股利方案有個大致的預期,股利支付率在一定程度上反映了企業(yè)的大致經營狀況,兩者在一定程度是上相互影響、相互牽連的。

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