◎ 杜雨軒 劉 益

我國(guó)出版上市企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況分析與評(píng)價(jià)

◎ 杜雨軒 劉 益

結(jié)合出版上市企業(yè)自身的財(cái)務(wù)特點(diǎn)，經(jīng)過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)15家出版發(fā)行業(yè)上市公司在盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力四個(gè)方面的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，運(yùn)用改進(jìn)的沃爾評(píng)分法對(duì)出版上市企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行排名和評(píng)價(jià)，可以看出，我國(guó)的出版上市企業(yè)在財(cái)務(wù)績(jī)效上呈現(xiàn)較明顯的紡錘形分布。

財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)；沃爾評(píng)分法；出版上市企業(yè)

本文選取我國(guó)出版行業(yè)的核心企業(yè)——書(shū)報(bào)刊出版及發(fā)行業(yè)的15家A股上市企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)狀況研究，通過(guò)比較分析這15家上市出版企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，按照財(cái)政部發(fā)布的《企業(yè)效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)操作細(xì)則（修訂）》中基本財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)框架進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，并基于改進(jìn)的沃爾評(píng)分法得出綜合排名。

一、盈利能力分析

凈資產(chǎn)收益率是凈利潤(rùn)與平均所有者權(quán)益的比值，代表了公司對(duì)股東資本的使用效率；資產(chǎn)報(bào)酬率是息稅前利潤(rùn)與平均資產(chǎn)總額的比值，表示企業(yè)全部資產(chǎn)獲取收益的水平，這兩個(gè)指標(biāo)可以較全面地反映企業(yè)的投入產(chǎn)出水平。根據(jù)2015年我國(guó)出版上市企業(yè)的年報(bào)數(shù)據(jù)，我們對(duì)企業(yè)盈利能力得出如下計(jì)算結(jié)果，如表1所示。

表1 我國(guó)出版上市企業(yè)2015年度企業(yè)盈利能力指標(biāo)

中南傳媒作為營(yíng)業(yè)收入與總資產(chǎn)均破百億元的行業(yè)龍頭企業(yè)，其盈利能力的核心在于毛利率34.69%的圖書(shū)發(fā)行業(yè)，圖書(shū)發(fā)行的重中之重是教材教輔，毛利率39.25%，營(yíng)業(yè)收入52.7億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入53%以上。中南傳媒的金融服務(wù)同樣貢獻(xiàn)了巨大的利潤(rùn)，營(yíng)業(yè)收入近3億元，毛利率高達(dá)57.18%。對(duì)比來(lái)看，盈利能力同樣排在前列的浙報(bào)傳媒的營(yíng)業(yè)收入雖然只有34億元左右，但其廣告及網(wǎng)絡(luò)推廣營(yíng)業(yè)收入達(dá)7.6億元，毛利率40.44%；在線(xiàn)游戲運(yùn)營(yíng)收入達(dá)9.1億元，毛利率86.73%；游戲平臺(tái)運(yùn)營(yíng)收入達(dá)0.3億元，毛利率49.04%?？梢钥闯?，浙報(bào)傳媒的盈利點(diǎn)更具有“互聯(lián)網(wǎng)+”的特色，盈利模式也更加多元。

二、償債能力分析

速動(dòng)比率是速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，反映的是單位資產(chǎn)的流動(dòng)性以及快速償還到期負(fù)債的能力和水平；資產(chǎn)負(fù)債率是期末負(fù)債總額與平均資產(chǎn)總額的比值，是一項(xiàng)衡量公司利用債權(quán)人資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能力的指標(biāo)，也反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度。我國(guó)出版企業(yè)的償債能力如表2所示。

表2 我國(guó)出版上市企業(yè)2015年度償債能力指標(biāo)

資產(chǎn)負(fù)債率%中南傳媒 2.87 28.17 長(zhǎng)江傳媒 1.44 45.65博瑞傳播 2.69 13.74 鳳凰傳媒 1.38 36.67皖新傳媒 2.61 26.01 新華傳媒 1.27 40.44廣弘控股 2.48 20.81 浙報(bào)傳媒 0.98 31.80大地傳媒 2.10 34.08 均值 2.27 29.26二級(jí)指標(biāo) 速動(dòng)比率負(fù)債率% 二級(jí)指標(biāo) 速動(dòng)比率資產(chǎn)

資產(chǎn)負(fù)債率是國(guó)際公認(rèn)的衡量企業(yè)債務(wù)償還能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，比較保守的經(jīng)驗(yàn)判斷一般為不高于50%，國(guó)際上一般認(rèn)為60%比較好。如果單純從償債能力角度分析，越低越好。速動(dòng)比率一般保持在1的水平比較好，表明企業(yè)既有好的債務(wù)償還能力，又有合理的流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。從總體來(lái)看，我國(guó)出版上市企業(yè)的償債能力都很好。

表3 世界著名出版企業(yè)2015年度償債能力指標(biāo)

對(duì)比表3可以看出，我國(guó)出版企業(yè)的速動(dòng)比率比世界著名出版企業(yè)的數(shù)據(jù)要高很多，而資產(chǎn)負(fù)債率則低了很多，這說(shuō)明我國(guó)出版企業(yè)無(wú)論從短期還是長(zhǎng)期來(lái)看，其償債能力均大于這些世界大型出版集團(tuán)；同時(shí)也說(shuō)明我國(guó)出版企業(yè)可能存在資金閑置、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)小等問(wèn)題。

三、成長(zhǎng)能力分析

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率可以用來(lái)衡量公司的產(chǎn)品生命周期，判斷公司發(fā)展所處的階段；總資產(chǎn)增長(zhǎng)率是企業(yè)本年總資產(chǎn)增長(zhǎng)額同年初資產(chǎn)總額的比率，反映企業(yè)本期資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)情況。我國(guó)出版上市企業(yè)的成長(zhǎng)能力如表4所示。

表4 我國(guó)部分出版企業(yè)2015年度成長(zhǎng)能力指標(biāo)

長(zhǎng)江傳媒的成長(zhǎng)能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他企業(yè)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入153.64%的增長(zhǎng)主要來(lái)自于2015年7月與新恒基國(guó)際（集團(tuán)）有限公司開(kāi)展的大宗貿(mào)易合作業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)收入56億元，占總營(yíng)業(yè)收入的47%。皖新傳媒的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要來(lái)源是：一般圖書(shū)發(fā)行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)14.9%，多媒體教學(xué)等教育裝備新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)56.8%，文體用品及其他發(fā)行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)36.22%，這反映了皖新傳媒在挺拔主業(yè)，積極拓展圖書(shū)市場(chǎng)，擴(kuò)大圖書(shū)銷(xiāo)量的同時(shí)，積極推進(jìn)賣(mài)場(chǎng)業(yè)態(tài)創(chuàng)新，較好地實(shí)現(xiàn)了公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。中文傳媒以智明星通為首的新業(yè)態(tài)板塊增長(zhǎng)迅速，全年收入達(dá)33.45億元，較上年增長(zhǎng)1404.8%，這一板塊的貢獻(xiàn)使得中文傳媒的成長(zhǎng)性迅速提高。

比較來(lái)看，長(zhǎng)江傳媒的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)來(lái)自于非經(jīng)常性的大額訂單，皖新傳媒的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)來(lái)自于對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的拓展，中文傳媒的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)來(lái)自于新興產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，三種業(yè)務(wù)收入的增加模式對(duì)其他企業(yè)都有借鑒意義。

四、營(yíng)運(yùn)能力分析

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)業(yè)務(wù)收入凈額同平均資產(chǎn)總額的比率，周轉(zhuǎn)率越大，說(shuō)明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，反映出銷(xiāo)售能力越強(qiáng)；流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額同平均流動(dòng)資產(chǎn)總額的比率，該指標(biāo)越高，企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，利用越好。運(yùn)用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這兩個(gè)指標(biāo)，可以分析我國(guó)上市出版企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力，如表5所示。

表5 我國(guó)部分出版企業(yè)2015年度營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)

長(zhǎng)江傳媒強(qiáng)大的營(yíng)運(yùn)能力主要來(lái)自于117億元的巨額營(yíng)業(yè)收入，與其流動(dòng)資產(chǎn)71.6億元、總資產(chǎn)94.2億元的巨大差值。廣弘控股的高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和高流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與其主營(yíng)業(yè)務(wù)——教育出版物發(fā)行與肉類(lèi)食品供應(yīng)有關(guān)，肉類(lèi)食品供應(yīng)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品加工流程時(shí)間短，資金周轉(zhuǎn)周期短，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率高。

五、基于改進(jìn)的沃爾評(píng)分法的上市公司財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)

沃爾評(píng)分法是由美國(guó)著名學(xué)者亞歷山大·沃爾（Alexander Wole）提出的。它是指將選定的財(cái)務(wù)比率用線(xiàn)性關(guān)系結(jié)合起來(lái)，并分別給定各自的分?jǐn)?shù)比重，然后通過(guò)與標(biāo)準(zhǔn)比率進(jìn)行比較，確定各項(xiàng)指標(biāo)的得分及總體指標(biāo)的累計(jì)分?jǐn)?shù)，從而對(duì)企業(yè)的信用水平做出評(píng)價(jià)的方法。改進(jìn)的沃爾評(píng)分法修正了由于單一異常指標(biāo)對(duì)評(píng)分結(jié)果產(chǎn)生的不合邏輯的重大影響。本文在確定各項(xiàng)指標(biāo)權(quán)重時(shí)參照了財(cái)政部發(fā)布的《企業(yè)效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)操作細(xì)則（修訂）》，具體的權(quán)重系數(shù)如表6所示。

表6 出版上市企業(yè)財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

指標(biāo)得分公式：

各項(xiàng)指標(biāo)得分=指標(biāo)權(quán)重分+調(diào)整分；

調(diào)整分=（該指標(biāo)實(shí)際值-該指標(biāo)行業(yè)平均值）/每分比率的差；

每分比率的差=（該指標(biāo)行業(yè)最大值-該指標(biāo)行業(yè)平均值）/（指標(biāo)最高評(píng)分-指標(biāo)權(quán)重分）；

指標(biāo)最高評(píng)分=指標(biāo)權(quán)重分*1.5。

以中文傳媒的速動(dòng)比率1.92（見(jiàn)表2）為例：

指標(biāo)最高評(píng)分=指標(biāo)權(quán)重分*1.5=8*1.5=12；

（速動(dòng)比率這項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)重分為8，見(jiàn)表6。）

每分比率的差=（該指標(biāo)行業(yè)最大值-該指標(biāo)行業(yè)平均值）/（指標(biāo)最高評(píng)分-指標(biāo)權(quán)重分）=（4.13-2.27）/（12-8）=0.465；

（速動(dòng)比率行業(yè)平均值為2.27，最大值為4.13,見(jiàn)表2。）

調(diào)整分=（該指標(biāo)實(shí)際值-該指標(biāo)行業(yè)平均值）/每分比率的差=（1.92-2.27）/0.465≈-0.75

中文傳媒速動(dòng)比率得分=指標(biāo)權(quán)重分+調(diào)整分=8-0.75=7.25

由此可計(jì)算出15家出版上市企業(yè)財(cái)務(wù)狀況綜合評(píng)價(jià)，如表7所示。

表7 出版上市企業(yè)財(cái)務(wù)狀況綜合評(píng)價(jià)表

根據(jù)綜合得分，我們可以將15家企業(yè)大致分為三個(gè)梯隊(duì)：第一梯隊(duì)是4家總分大于110分的企業(yè)，他們都擁有很強(qiáng)的盈利能力，在償債能力、成長(zhǎng)能力和營(yíng)運(yùn)能力方面也表現(xiàn)不俗，屬于行業(yè)的領(lǐng)先型企業(yè)，也是行業(yè)企業(yè)發(fā)展的標(biāo)桿。其中，中南傳媒在“平臺(tái)+內(nèi)容+服務(wù)+運(yùn)營(yíng)”的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)運(yùn)營(yíng)模式下，憑借2015年經(jīng)營(yíng)收入100.85億元、凈利潤(rùn)率16.81%的成績(jī)，位列綜合排名第一。第二梯隊(duì)是總分介于110分與100分之間的7家企業(yè)，這7家企業(yè)的盈利能力并不突出，但整體上看成長(zhǎng)能力都很優(yōu)秀，需要將強(qiáng)大的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)化為企業(yè)的盈利，真正實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)；第三梯隊(duì)是總分小于100分的4家企業(yè)，它們的營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力都不高，說(shuō)明企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)資源管理、運(yùn)用的效率偏低，資產(chǎn)流動(dòng)性偏弱，企業(yè)獲取利潤(rùn)的速度較慢，盈利能力尚有較大提升空間。不難看出，我國(guó)的出版上市企業(yè)在財(cái)務(wù)績(jī)效上呈現(xiàn)出較明顯的紡錘型分布。

上市企業(yè)是我國(guó)出版業(yè)的排頭兵，對(duì)推動(dòng)我國(guó)出版業(yè)的發(fā)展有著重要的引領(lǐng)作用。對(duì)于已經(jīng)上市的出版企業(yè)來(lái)說(shuō)，需要重視對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的深入分析，從盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力等方面對(duì)自身的財(cái)務(wù)狀況及時(shí)做出評(píng)估。既可以橫向?qū)Ρ绕渌鲜泄荆l(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)指標(biāo)中的短板，以及透過(guò)財(cái)務(wù)狀況折射出來(lái)的經(jīng)營(yíng)管理中的問(wèn)題，從而調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，更好地推動(dòng)企業(yè)發(fā)展；也可以針對(duì)歷年的財(cái)務(wù)狀況做時(shí)間序列的縱向?qū)Ρ确治?，把握各?xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的發(fā)展趨勢(shì)，采取針對(duì)性的解決方案。對(duì)于未上市的出版企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以根據(jù)自身的財(cái)務(wù)報(bào)表，對(duì)標(biāo)上市企業(yè)中的佼佼者，檢視與上市企業(yè)的差距，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高管理水平，找到更適合自身的差異化發(fā)展模式。

（杜雨軒，北京印刷學(xué)院會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)碩士研究生；劉益，北京印刷學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授）

*本文受北京印刷學(xué)院校級(jí)重點(diǎn)科研項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：23190114002）和北京印刷學(xué)院北印學(xué)者項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：27170115004）資助。

注釋?zhuān)?/p>

① 原本為16家。ST傳媒在公司2015年第一次臨時(shí)股東大會(huì)上決議批準(zhǔn)公司變更為南華生物醫(yī)藥股份有限公司，所以此處只保留了15家。

[1] 陳超，周朔.運(yùn)用沃爾評(píng)分法評(píng)價(jià)房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況——以萬(wàn)科地產(chǎn)為例.經(jīng)營(yíng)與管理，2015（1).

[2] 秦曦巍.中藥行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)——以吉林敖東藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司為例.安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)，2015.

關(guān)聯(lián)知識(shí)

奧普拉效應(yīng)

奧普拉圖書(shū)俱樂(lè)部創(chuàng)建于1996年，是“奧普拉·溫弗里秀”的特色之一。奧普拉大約一周在她的節(jié)目中選一本書(shū)，然后一本毫無(wú)名氣的書(shū)可能突然之間變得十分引人注目。2003年選了斯坦貝克的《伊甸之東》，2004年選了托爾斯泰的《安娜·卡列尼娜》，被奧普拉選中的書(shū)都會(huì)銷(xiāo)量大增。斯坦貝克的小說(shuō)在被奧普拉選中之前已經(jīng)出版了51年，在被選中后立刻就登上了《紐約時(shí)報(bào)》的暢銷(xiāo)書(shū)榜，并停留了3周。2007年，當(dāng)奧普拉圖書(shū)俱樂(lè)部宣布馬克·麥卡錫的《末日危途》是下一本選中的書(shū)時(shí)，這本書(shū)的平裝本就直接登上了暢銷(xiāo)書(shū)榜，并停留了19周之久。查看圖書(shū)之前的銷(xiāo)量記錄，就會(huì)清楚地看到奧普拉帶來(lái)的效應(yīng)。

（摘自《文化商人——21世紀(jì)的出版業(yè)》 [英]約翰·B.湯普森著,張志強(qiáng)譯,譯林出版社2016年版）