欄目主持/劉道勤
連環(huán)漲價(jià) 不容小覷
欄目主持/劉道勤
老編有曰:可以說,此番漲價(jià)或是一次典型的成本推動(dòng)型的通脹,其中上游原材料商的漲價(jià)向中游傳導(dǎo)是基本路徑,再疊加人力成本、環(huán)保成本和研發(fā)成本的上漲,最終導(dǎo)致了成本的全面上漲。
各項(xiàng)數(shù)據(jù)表明,經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn),物價(jià)開始上行,經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和物價(jià)上漲的原因是什么,能否持續(xù),是目前各界關(guān)注的問題。此次物價(jià)的上漲還在醞釀之中,但是很明顯在中游制造業(yè)的某些部門,漲價(jià)已經(jīng)是既定事實(shí)并且還在繼續(xù),這次漲價(jià)能否導(dǎo)致最終CPI的上漲,現(xiàn)在看來已經(jīng)是一個(gè)越來越不容小覷的事實(shí)了。
一段時(shí)間以來,關(guān)于漲價(jià)的呼聲越來越高,部分產(chǎn)業(yè)鏈的成本壓力已從上游延伸至了下游,比如涪陵榨菜,宣布提價(jià)幅度15%~17%不等;再比如馬應(yīng)龍,上調(diào)痔瘡膏價(jià)格18%;再比如小米電視,去年樂視漲價(jià)的時(shí)候,小米還在微博上說“小米電視不漲價(jià),壓力我們抗”的廣告,如今也頂不住液晶面板、鋼材、包裝紙等成本上升。去年下半年開始,中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存周期。有著補(bǔ)庫(kù)和廣義社融配合的強(qiáng)勁反彈,再加上年初45萬億天量投資的傳言,大家對(duì)于通脹傳導(dǎo)和周期持續(xù)性的關(guān)注度也越來越高。一般而言,PPI回升是一個(gè)積極信號(hào),顯示市場(chǎng)供求關(guān)系的改善、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的增強(qiáng)。“行業(yè)集中度”則是一個(gè)衡量行業(yè)發(fā)展合理性的指標(biāo)。當(dāng)前PPI已經(jīng)連續(xù)上漲了一年時(shí)間,1月還創(chuàng)下了近5年最大漲幅。
其實(shí)跟我們老百姓最日常需要的物品也開始上漲,比如最近媒體報(bào)道比較多的造紙、廚衛(wèi)電器、衛(wèi)浴五金、家居家具、大小家電等等。
以上提價(jià)的產(chǎn)品和行業(yè)有一個(gè)特點(diǎn),都處于中游,他們都需要銅鋁等有色金屬作為原材料,去年全年這些大宗商品的漲價(jià)是今年提價(jià)的一個(gè)重要原因,比如滬銅從去年6月的最低35410元漲到目前的50000元以上,上漲達(dá)一成以上。鋁已經(jīng)從去年中期的11575元上漲到目前的14400以上,這是廚衛(wèi)家電漲價(jià)的基礎(chǔ)。
還有一個(gè)不容忽視的方面是近幾年珠三角地區(qū)的環(huán)保檢查非常嚴(yán)格,導(dǎo)致家居家電上游包裝及配件供應(yīng)商成本上漲,倒逼這類企業(yè)漲價(jià),再加上人力資源等成本的上升,以及品牌研發(fā)費(fèi)用的上漲等都會(huì)對(duì)下游的產(chǎn)業(yè)漲價(jià)造成壓力。
可以說,此次漲價(jià)是一次典型的成本推動(dòng)型的通貨膨脹,其中上游原材料商的漲價(jià)向中游傳導(dǎo)是基本路徑,再疊加人力成本、環(huán)保成本和研發(fā)成本的上漲,最終導(dǎo)致了成本的全面上漲。
有曰一:不過把這次漲價(jià)主要?dú)w結(jié)為成本推動(dòng)似乎也不是很準(zhǔn)確,因?yàn)槿绻麤]有需求的增加,即使你成本再漲,廠家也在流動(dòng)性倒逼下必須降價(jià)甩賣,前幾年就出現(xiàn)過這種情況。今年需求的拉動(dòng)同樣很重要,我們可以發(fā)現(xiàn)這次廚衛(wèi)家電的上漲最早,這個(gè)行業(yè)與房地產(chǎn)的有著直接的關(guān)聯(lián)。
那么這里可以肯定,去年前半年一線城市房地產(chǎn)和部分二線城市房地產(chǎn)的瘋狂,為此次上游和中游漲價(jià)奠定了基礎(chǔ),這能否就斷定此次通脹表明經(jīng)濟(jì)已經(jīng)復(fù)蘇呢?目前尚需進(jìn)一步觀察。
上游漲完中游漲,中游漲完下游漲?從“上游復(fù)蘇”到“中游崛起”,開年之后,中游行業(yè)鋼鐵、化工、建材等價(jià)格上漲,疊加亮眼的工程機(jī)械銷售數(shù)據(jù)、1月份處在高位的PMI和金融數(shù)據(jù)以及去年年底不弱的地產(chǎn)投資數(shù)據(jù),市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期逐漸樂觀。就在“中游崛起”的口號(hào)尚在耳畔,近期資本市場(chǎng)又關(guān)注到一些下游行業(yè)也正在掀起一波漲價(jià)。
議價(jià)能力是成本能否轉(zhuǎn)嫁的一個(gè)重要的影響因素。當(dāng)成本上升,下游需求有限的情況下,企業(yè)的議價(jià)能力是成本能否轉(zhuǎn)化的一個(gè)重要因素。近期,原材料價(jià)格上漲、嚴(yán)查超載導(dǎo)致的物流費(fèi)用上升以及環(huán)保成本上升等因素均可能是下游漲價(jià)的推手,但無論哪一條來看,均是成本上升轉(zhuǎn)嫁下游的邏輯。經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)告訴我們,行業(yè)集中度高代表著較高的議價(jià)能力,經(jīng)過供給側(cè)改革和去產(chǎn)能,行業(yè)集中度的提升正在發(fā)生。
供給側(cè)改革和去產(chǎn)能的深遠(yuǎn)影響。從海外經(jīng)驗(yàn)來看,經(jīng)過產(chǎn)能去化,行業(yè)集中度會(huì)提升,龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)會(huì)擴(kuò)大。摘取A股上市企業(yè),我們觀察到從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)等主要指標(biāo)來看,部分傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭企業(yè)相對(duì)于其它企業(yè)的差距在拉大,我們有理由相信這些行業(yè)龍頭的議價(jià)能力在提升,而行業(yè)龍頭的凸顯正是行業(yè)集中度提升的重要表現(xiàn)。另一方面,我國(guó)的政策組合是去產(chǎn)能輔以搞基建來對(duì)沖,過去幾年基建一直保持較高增速,2016年地產(chǎn)投資也比較亮眼,與之對(duì)比的是制造業(yè)投資持續(xù)下滑。因?yàn)榛ê偷禺a(chǎn)投資是制造業(yè)的“下游”,隨著制造業(yè)產(chǎn)能在低投資下的“自然淘汰”,對(duì)于制造業(yè)來說過去幾年實(shí)際上是一個(gè)供給不斷收縮但“需求”并不算弱的格局。年內(nèi)來看,翹尾效應(yīng)預(yù)示著通脹中樞處于溫和區(qū)間,但是油價(jià)上漲等因素可能沖擊新漲價(jià)因素帶來CPI的上行風(fēng)險(xiǎn),才是關(guān)注焦點(diǎn)。同時(shí)PPI未到高點(diǎn),而回落節(jié)奏也可能慢于預(yù)期,PPI向CPI的傳導(dǎo)也始終是上行的風(fēng)險(xiǎn)之一。從這個(gè)角度看,近期下游價(jià)格的上漲值得持續(xù)關(guān)注。
即便經(jīng)歷了如此劇烈的漲價(jià),行業(yè)集中度卻遲遲難以大幅提升,那么龍頭企業(yè)的利潤(rùn)是否也表現(xiàn)低于預(yù)期呢?我們發(fā)現(xiàn)行業(yè)利潤(rùn)卻越來越集中于龍頭企業(yè),直接導(dǎo)致對(duì)價(jià)格的依賴程度在上升。以上游的煤炭行業(yè)最為典型。前四大煤企的行業(yè)集中度下降了,但利潤(rùn)占比卻從75%大幅上升至85%。由此可見,扣除了市場(chǎng)份額的因素外,龍頭企業(yè)盈利對(duì)價(jià)格變化更加敏感,對(duì)價(jià)格上升依賴性更強(qiáng)。再看中游的鋼鐵行業(yè),對(duì)比2016年和2013年可見,鋼鐵前8大企業(yè)行業(yè)集中度小幅下降,但利潤(rùn)占比卻在提升,由33%狂飆至目前的57%。
去年下半年制造業(yè)投資展現(xiàn)出觸底企穩(wěn)的跡象,企業(yè)主是最敏感的,這很可能預(yù)示著對(duì)于制造業(yè)來說,產(chǎn)能過剩最嚴(yán)重、預(yù)期最悲觀的時(shí)候已經(jīng)過去。反應(yīng)在價(jià)格上,一個(gè)可能的結(jié)果就是中下游企業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁能力的提升。
有曰二:價(jià)格上升只是加劇了實(shí)業(yè)套利,并沒有真實(shí)改變行業(yè)生態(tài)、也沒有提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為。供給側(cè)改革紅紅火火地開展,行業(yè)集中度并沒有變得更高,企業(yè)龍頭地位并沒有變得更強(qiáng),行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系并沒有變得更合理,但行業(yè)盈利卻集中了。大企業(yè)玩起了實(shí)業(yè)套利,體現(xiàn)為盈利改善對(duì)價(jià)格上漲的依賴度上升。當(dāng)價(jià)格普漲的浪潮退去,這一游戲策略或面臨沖擊,行業(yè)或再現(xiàn)困境,經(jīng)濟(jì)再添下行壓力。
價(jià)格壓力加速向中下游傳導(dǎo)。
針對(duì)下游行業(yè)的新一輪提價(jià)潮,市場(chǎng)認(rèn)為,這輪從上至下的“通脹潮”,價(jià)格壓力加速向中下游傳導(dǎo)。而國(guó)內(nèi)PPI暴漲的核心還是人為干預(yù)的結(jié)果:供給側(cè)改革+一刀切去產(chǎn)能+嚴(yán)查環(huán)保+天量基建需求+2016年狂加杠桿炒房。因此,這輪商品和上游價(jià)格上漲,并沒有實(shí)質(zhì)性的下游高需求支撐,是自上而下傳導(dǎo)的,PPI遠(yuǎn)超CPI,剪刀差創(chuàng)了金融危機(jī)以來的新高。
在這個(gè)邏輯下,那些沒有定價(jià)權(quán)、沒有高壁壘(核心技術(shù))的中游企業(yè)(特別是制造業(yè))受到影響最大。因?yàn)橄掠涡枨蟛黄饋恚麄儫o力向下傳導(dǎo),只能吃下上游成本不斷抬高、利潤(rùn)不斷減少的苦果。另一方面,如果中游企業(yè)有核心技術(shù)壁壘、高市場(chǎng)占有率、高議價(jià)能力,那么他們就能向下傳導(dǎo)。因此,影響較大的將會(huì)是那些沒有品牌效應(yīng)、沒有提價(jià)能力的下游企業(yè)。
有曰三:對(duì)于低價(jià)格敏感度或高壁壘、高品牌的優(yōu)秀消費(fèi)企業(yè)來說,可以輕松地把上漲的成本轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者身上,其他的下游中高端消費(fèi)品、電子消費(fèi)品的制造企業(yè)來說亦可如法炮制。
或許現(xiàn)在談?wù)撏ㄘ浥蛎浛赡苓€為時(shí)過早,還要注意一些潛在的經(jīng)濟(jì)下行的壓力。這就需要決策層面堅(jiān)持積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健中性的貨幣政策的搭配。而且要特別注重這兩項(xiàng)政策的協(xié)調(diào)和配合,為各項(xiàng)改革提供相對(duì)寬松的環(huán)境。(本刊整合)