富夢妍

摘 要：近年來，中國經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，經(jīng)濟(jì)逐漸由高位增長運(yùn)行向中速運(yùn)行轉(zhuǎn)變，“新常態(tài)”特征全面呈現(xiàn)。與此同時，傳統(tǒng)的金融在運(yùn)行過程中弊端已凸顯，如融資比例失調(diào)、市場監(jiān)管體制存在漏洞、資源配置效率低下等，已不適于我國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)階段的發(fā)展。因此，適時進(jìn)行金融改革顯得尤為重要。本文將以當(dāng)前我國金融形勢為著眼點(diǎn)，提出其中的主要問題及解決措施。

關(guān)鍵詞：金融市場；金融形勢；金融體制改革

一、當(dāng)前金融形勢及存在的問題

1.金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力不足

（1）金融資源配置效率低下：資源配置效率可由M2/GDP值來衡量，該比值反映了一個國家每增加一單位的GDP需要多少銀行貨幣作為支持。其值越大，表明經(jīng)濟(jì)貨幣化的程度越高，資源配置效率越低。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，M2/GDP值應(yīng)介于100%～150%之間為宜。然而，自1990年以來，我國的M2/GDP一路飆升，截止2015年底，該比值已達(dá)2.02之高1，遠(yuǎn)超過一般水平，幾乎是世界最高。這也間接反映了我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況--投資對GDP的拉動力逐漸降低，即產(chǎn)能過剩現(xiàn)象凸顯，資產(chǎn)泡沫化問題顯著，經(jīng)濟(jì)的資源配置效率較低。種種現(xiàn)象均會阻礙金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

（2）金融基礎(chǔ)設(shè)施水平低下：完善的金融基礎(chǔ)設(shè)施是金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的保障。而在我國，金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)較薄弱，還有待進(jìn)一步完善。法律基礎(chǔ)方面，存在著如法律制定時滯效應(yīng)顯著、有關(guān)法律對金融債權(quán)保護(hù)力度較低、法律條文太寬泛，操作性較弱、相關(guān)法律之間有空白、交叉或矛盾等缺點(diǎn)。再如，在信息與公司治理基礎(chǔ)設(shè)施方面，信息的公開性、透明度與可獲得性依舊較低。

（3）金融風(fēng)險問題依舊顯著：如今的社會中，各經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域高度交融，一個地方出錯便如多米諾骨牌一樣迅速波及整體。因此，對金融風(fēng)險的防控顯得尤為重要。就目前來說，我國對金融風(fēng)險的防控能力還需進(jìn)一步提高。近年來，我國杠桿率逐年攀升，次級貸款數(shù)額逐漸膨脹，資產(chǎn)泡沫化嚴(yán)重，債券違約現(xiàn)象頻發(fā)。2016年以來，由于債券市場剛性兌付被打破，債券違約數(shù)爆炸性增長，違約總額已達(dá)到403億元，如中城建、山水水泥、大連機(jī)床等等。此外，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和金融創(chuàng)新的蓬勃發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險問題也逐漸凸顯：P2P小額信貸平臺如雨后春筍般發(fā)展起來，但由于監(jiān)管錯位、法律缺失等原因，P2P停業(yè)、跑路現(xiàn)象頻發(fā)，增加了金融運(yùn)行中的風(fēng)險性，對企業(yè)的融資產(chǎn)生了不良影響，阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

（4）中央銀行的獨(dú)立性較弱：有效的貨幣政策能夠促進(jìn)幣值與物價的穩(wěn)定，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供一個良好的環(huán)境。其中，中央銀行的獨(dú)立性是影響貨幣政策有效性的重要因素。在我國，重大貨幣政策的最終決策權(quán)在國務(wù)院手中，中央銀行只有執(zhí)行權(quán)或一般貨幣政策的決策權(quán)，這直接導(dǎo)致了中央銀行獨(dú)立性的缺失，使得中央銀行難以自主的實(shí)施貨幣政策，極大降低了貨幣政策的有效性。自1990年-2015年間，我國供應(yīng)量的變化幅度不大，而的漲速驚人，據(jù)計(jì)算，兩者漲幅分別為22.9%和90%，的漲幅約為漲幅的4倍由此，很容易看出我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制缺乏有效性，體現(xiàn)出我國中央銀行的無力感。

2.資本市場發(fā)展不足，社會融資比例失衡

金融體系的運(yùn)轉(zhuǎn)規(guī)律表明，長期資金需求以直接融資為佳，短期資金需求以間接融資為佳。根據(jù)中國人民銀行公布的社會融資規(guī)模存量表，計(jì)算可得，在我國超出80%的長期資金需求是通過商業(yè)銀行間接進(jìn)行的。如此高的間接融資比例將原本應(yīng)由市場主體承擔(dān)的風(fēng)險轉(zhuǎn)移至商業(yè)銀行，增加了不良貸款額，提高了商業(yè)銀行經(jīng)營管理的風(fēng)險性。

3.金融監(jiān)管存在制度性缺陷

1993年-2003年期間，證監(jiān)會、保監(jiān)會、銀監(jiān)會相繼成立，“分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)監(jiān)管”的格局逐漸成立。近年來，隨著各個金融市場的進(jìn)一步發(fā)展，以及金融創(chuàng)新浪潮的到來，各個金融市場日益交融，“混業(yè)經(jīng)營”的特征日益呈現(xiàn)，與我國的分業(yè)監(jiān)管制度之間的矛盾也逐漸凸顯：

首先，分業(yè)監(jiān)管將使一個完整的金融市場被迫分為若干領(lǐng)域，降低了了金融市場運(yùn)轉(zhuǎn)的效率。其次，在分業(yè)監(jiān)管之下，各部門各自出臺法規(guī)政策，一方面不利于形成統(tǒng)一的政策，另一方面也可能引起政策之間存在交叉、空白甚至矛盾，給了監(jiān)管套利者可乘之機(jī)，甚至滋生了大批的金融犯罪，極大的降低了金融監(jiān)管的效率。再者，相關(guān)監(jiān)督者之間存在的推卸責(zé)任會在無形之中降低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。最后，由于各監(jiān)管部門之間的信息流動并不十分暢通，因此在各個金融市場日益交融的時代，一旦危機(jī)發(fā)生，各個監(jiān)督機(jī)構(gòu)難以第一時間掌握全面的信息并及時作出判斷，金融監(jiān)管所面臨的困難也將進(jìn)一步提升。

4.杠桿率持續(xù)上升

我國傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)增長主要是通過投資和出口拉動的。即依靠相對廉價的成本，加大投資以提高產(chǎn)能，并通過出口和城鎮(zhèn)化將產(chǎn)能消化，由此拉動經(jīng)濟(jì)增長。然而2008年世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，發(fā)達(dá)國家的需求泡沫破滅，加之我國人口紅利逐漸消失，致使我國出現(xiàn)了嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩現(xiàn)象，眾多大型國有非金融企業(yè)，尤其是高污染高能耗企業(yè)，如鋼鐵、煤炭、有色金屬等，連年虧損，資不抵債，瀕臨破產(chǎn)。但為了應(yīng)對危機(jī)、保證就業(yè)率，政府不得不進(jìn)一步刺激投資，對這些企業(yè)進(jìn)行了“隱性保護(hù)”，以政府為依托進(jìn)行貸款，造成我國非金融企業(yè)杠桿率居高不下。

二、進(jìn)行金融改革的途徑

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。隨著我國經(jīng)濟(jì)基本面的變化，進(jìn)行金融改革以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢的變化顯得尤為重要。對此，2014年至2016年，李克強(qiáng)總理所做的三次政府工作報告中，無一不提及深化金融改革。結(jié)合政府工作報告及上述問題，筆者認(rèn)為應(yīng)從以下幾方面進(jìn)行改革：

1.提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力

（1）完善金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高資源配置效率

①完善立法，形成統(tǒng)一的法律體系：立法方面，首先，在有多個法律制定者的情形下，應(yīng)由主要部門負(fù)責(zé)制定法律，跟隨經(jīng)濟(jì)形勢的變化，吸納新生事物，不斷彌補(bǔ)法律的空白，調(diào)節(jié)相矛盾之處，以形成一個完善統(tǒng)一的法律體系。其次，應(yīng)細(xì)化法律條文，提高法律的可操作性。最后，在我國金融信貸風(fēng)險加大的情況下，應(yīng)加強(qiáng)法律對金融債權(quán)人的保護(hù)以促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。②完善社會征信制度：現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)是信用經(jīng)濟(jì)，一個完善的社會征信體系有利于各方信息的貫通，使交易雙方更加便捷、充分地了解對方的信用狀況，從而優(yōu)化交易的質(zhì)量和速度，使得資金流向于優(yōu)質(zhì)企業(yè)，促進(jìn)資源配置效率的提高。

（2）加強(qiáng)金融風(fēng)險的防范與化解

①盤活存量，推進(jìn)資產(chǎn)證券化：盤活存量，即指通過各種方式，優(yōu)化利用現(xiàn)有資產(chǎn)，防止資源浪費(fèi)。近年來，隨著中國經(jīng)濟(jì)的下行以及企業(yè)去杠桿進(jìn)程的推進(jìn)，我國銀行體系的不良資產(chǎn)額呈上升趨勢，盡快處置已有的不良資產(chǎn)顯得尤為重要。其中一個有效的方法就是推進(jìn)不良資產(chǎn)的證券化。此舉將有效的實(shí)現(xiàn)風(fēng)險的分散，降低銀行所面對的金融風(fēng)險。②加強(qiáng)監(jiān)管，嚴(yán)格執(zhí)行市場原則：隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，第三方支付平臺以及小額信貸平臺發(fā)展迅猛。然而，由于監(jiān)管體質(zhì)的漏洞，這些金融體無故停業(yè)或跑路的現(xiàn)象時有發(fā)生，更有甚者動機(jī)不純，以動用存款金為目的而開展業(yè)務(wù)，進(jìn)而引發(fā)金融犯罪，嚴(yán)重?fù)p害了消費(fèi)者的利益。對此，相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)加大對互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管力度，嚴(yán)格審查，取消無照機(jī)構(gòu)的經(jīng)營權(quán)；嚴(yán)格規(guī)定存款備用金的比例，并對涉嫌違法犯罪的機(jī)構(gòu)予以大力的處罰，并秉承以人為本的原則，盡可能協(xié)助受害者追回債款。③提高銀行借款的針對性：我國目前的高杠桿主要是由高能耗、高投入、低效率的重化工企業(yè)引起的。因此，在以后的經(jīng)營業(yè)務(wù)中，銀行應(yīng)減少對諸類企業(yè)的借款，對新興高新技術(shù)企業(yè)、綠色企業(yè)等予以支持，以降低金融杠桿，減少不良貸款。

2.推進(jìn)金融監(jiān)管體制改革

近日，中國人民銀行行長周小川在記者招待會中提到，兩年前我國已初步設(shè)立了“金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會議”，以研究資產(chǎn)管理問題。但總體上來說，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)在達(dá)成一致性意見方面還未做到。因此，金融監(jiān)管機(jī)制改革依舊是一項(xiàng)重要而又艱巨的任務(wù)。對此，筆者認(rèn)為應(yīng)從以下幾方面予以改進(jìn)：

（1）完善信息交流平臺，提高信息透明度：在分業(yè)監(jiān)管之下，“三會”秉承“誰的孩子誰抱走”理念，各自為政，相互之間缺乏溝通與交流，沖突時有發(fā)生。當(dāng)危機(jī)、泡沫發(fā)生之時，由于彼此之間信息流通性較弱，也使得監(jiān)督機(jī)構(gòu)錯過化解危機(jī)的最佳時機(jī)。因此，筆者認(rèn)為，要建立一個系統(tǒng)的、完善的內(nèi)部信息交流平臺，方便各監(jiān)督機(jī)構(gòu)及時共享數(shù)據(jù)文件。

（2）提高中央銀行的獨(dú)立性，實(shí)現(xiàn)貨幣政策與監(jiān)督職能的統(tǒng)一：自1984年中國人民銀行專門履行中央銀行的職能以來，金融監(jiān)管職能已逐步分離出去，中央銀行發(fā)揮著防范以及化解金融風(fēng)險的作用。然而，在分業(yè)監(jiān)管導(dǎo)致的低效率之下，中央銀行無法第一時間得到反映市場動態(tài)的完整的、系統(tǒng)的信息，使得貨幣政策的時滯效應(yīng)更加顯著，加之政府對中央銀行的干預(yù)，中央銀行便無法及時有力地化解系統(tǒng)性風(fēng)險。因此，使最終監(jiān)管權(quán)掌握在中央銀行手中，令“三會”對中央銀行負(fù)責(zé)，將有利于中央銀行從宏觀上把握金融市場的運(yùn)行狀況以及監(jiān)管質(zhì)量，對空白和交叉地帶進(jìn)一步明確責(zé)任劃分，最大限度縮小監(jiān)管漏洞，減少推卸責(zé)任的現(xiàn)象，提高抵御系統(tǒng)性風(fēng)險的能力。

3.積極穩(wěn)妥去杠桿

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行高杠桿的背后是資源運(yùn)轉(zhuǎn)效率的低下和政府支持下大批“僵尸企業(yè)”對資源的占有?！叭ジ軛U”問題一直為政府所關(guān)注，2015年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確將“去杠桿”列為五大任務(wù)之一。對此，筆者認(rèn)為應(yīng)從如下幾方面進(jìn)行改革：

（1）明確目標(biāo)，穩(wěn)中求進(jìn)：在去杠桿的進(jìn)程中，一方面，要明確目標(biāo)，做好經(jīng)濟(jì)下跌的準(zhǔn)備，避免08年經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后出現(xiàn)的為拉動經(jīng)濟(jì)增長而人為加杠桿的行為。另一方面，要穩(wěn)中求進(jìn)，切不可操之過急，應(yīng)在控制住杠桿不再增加的情況下逐漸降低杠桿。

（2）建設(shè)多層次的資本市場，大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)板、新三板：目前，我國資本市場層次較為單一，創(chuàng)業(yè)板、新三板以及中小企業(yè)板發(fā)展不成熟，而主板市場僅有“上海證券交易所”和“深圳證券交易所”兩家交易所，且準(zhǔn)入門檻較高，審批較為嚴(yán)格，能夠進(jìn)入主板市場的多為發(fā)展成熟、實(shí)力雄厚的大公司，而更多的處于發(fā)展初期、規(guī)模較小的中小微企業(yè)便因難以進(jìn)行股權(quán)融資而不得不增加負(fù)債。因此，“去杠桿”的一個重要環(huán)節(jié)就是發(fā)展多層次的資本市場，在保持主板市場健康發(fā)展的情況下，積極推動創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板以及新三板的發(fā)展，為中小企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)提供更多的股權(quán)融資機(jī)會。

（3）逐步清理“僵尸企業(yè)”：上文已提及，“僵尸企業(yè)”是在政府的隱性保護(hù)之下才免于破產(chǎn)的負(fù)債企業(yè)，是造成我國高杠桿的一個重要原因。因此，逐步清理“僵尸企業(yè)”是一個必然趨勢。然而，對“僵尸企業(yè)”的清理涉及到債務(wù)償還、工人就業(yè)、資金鏈循環(huán)等方方面面，因此對其的清理過程也將是一個漫長的過程?？傮w來說，清理“僵尸企業(yè)”應(yīng)以法律為依據(jù)，在盡可能地降低社會成本的情況下，依靠政府力量逐步實(shí)行資產(chǎn)重組、兼并甚至破產(chǎn)，逐步降低非金融企業(yè)的杠桿水平。

（4）推進(jìn)市場化法制化債轉(zhuǎn)股，加大股權(quán)融資力度：“債轉(zhuǎn)股”有不僅有利于將企業(yè)的負(fù)債轉(zhuǎn)化為股權(quán)資本，有效地降低企業(yè)的負(fù)債率，也有利于減少因?qū)ι杏羞\(yùn)轉(zhuǎn)價值的“僵尸企業(yè)”實(shí)行破產(chǎn)而帶來的職工失業(yè)問題，推動社會穩(wěn)定。

但同時，我們也應(yīng)看到，由于企業(yè)對股息的支付來自于稅后利潤，而對債券利息的支付在稅前，由此，在稅收的作用下，對企業(yè)來說債轉(zhuǎn)股將增加其融資成本。并且由于股票的風(fēng)險較債券更大，因此在債轉(zhuǎn)股的進(jìn)程中必然會受到企業(yè)和債券持有者的反對。因此，在推行債轉(zhuǎn)股的進(jìn)程中，首先要完善相關(guān)法律體系，給“債轉(zhuǎn)股”提供配套的法律環(huán)境，使得“債轉(zhuǎn)股”有法可依。其次，要健全評估系統(tǒng)與監(jiān)督體系，明確“債轉(zhuǎn)股”的對象，不可讓已無運(yùn)轉(zhuǎn)價值的企業(yè)起死回生，破壞市場的公平性與效率。再者，政府應(yīng)積極引導(dǎo)公眾預(yù)期，使公眾明白“債轉(zhuǎn)股”推行的必要性，以減少改革過程中的阻力。最后，“債轉(zhuǎn)股”要堅(jiān)持適度原則，切不可操之過度，背離市場經(jīng)濟(jì)的規(guī)律性。

三、結(jié)語

金融發(fā)展的質(zhì)量事關(guān)我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的全局，進(jìn)行金融改革在我國既有可行性又具有必要性。我們應(yīng)看到，推進(jìn)金融改革是一個循序漸進(jìn)的過程，不可能一蹴而就。在改革中，我們需要以我國的基本國情為基礎(chǔ)，借鑒國外的成功改革經(jīng)驗(yàn)，堅(jiān)持實(shí)事求是、因地制宜的原則，切不可操之過急，違背經(jīng)濟(jì)社會的規(guī)律性。

參考文獻(xiàn)：

李文龍.M_2/GDP比值高：金融資源配置效率低--一種理論詮釋[D].暨南大學(xué)，2002.