王秭越

摘 要：資產(chǎn)證券化作為直接融資模式和間接融資模式中間的一種金融創(chuàng)新方式，有助于商業(yè)銀行盤活資產(chǎn)存量，提升信貸供給能力，提高競爭力，加速資金周轉(zhuǎn)，促進(jìn)國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。我國自2005年起逐漸拉開資產(chǎn)證券化的序幕，不斷實(shí)踐和發(fā)展。首先介紹資產(chǎn)證券化的相關(guān)含義與特征，再對中國資產(chǎn)證券化的實(shí)踐過程加以描述，分析在中國的實(shí)踐過程中出現(xiàn)的問題及原因，對其發(fā)展前景做出一定估計并對市場及政府提出期望。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；中國；問題；前景

中圖分類號：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2016.32.050

1 引言

資產(chǎn)證券化（securitization）指的是通過一些特殊的載體（Special Purpose Vehicle，SPV）將較低流動性的貸款或者其他債權(quán)性資產(chǎn)進(jìn)行打包、組合，重組其風(fēng)險和收益要素，讓其轉(zhuǎn)化成為在金融市場中可流通的證券，該資產(chǎn)組合能在未來?xiàng)l件下產(chǎn)生相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

資產(chǎn)證券化的特征是“一個基礎(chǔ)，一套機(jī)制”?！耙惶谆A(chǔ)”是指把現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)作為信用基礎(chǔ)。資產(chǎn)證券化的交易對象就是現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)，想要確保資產(chǎn)證券化這種交易機(jī)制就必須要確保資產(chǎn)的真實(shí)性，使資產(chǎn)證券化方式的風(fēng)險更低?！耙惶讬C(jī)制”是指將風(fēng)險收益真實(shí)化作為資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)制，目的就是要使產(chǎn)權(quán)更明晰。

資產(chǎn)證券化始于20世紀(jì)60年代末美國的住房抵押貸款市場。利率市場化導(dǎo)致了金融市場脫媒現(xiàn)象的出現(xiàn)，儲蓄貸款協(xié)會等組織大多因此面臨流動性危機(jī)。為了幫助這些組織抵抗流動性風(fēng)險，美國住房和城市發(fā)展部創(chuàng)新出第一只住房抵押貸款證券（MBS），隨后，資產(chǎn)證券化在美國快速發(fā)展。

而中國的資產(chǎn)證券化起步較晚。我國在2005年，通過銀監(jiān)會《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》的發(fā)布，資產(chǎn)證券化才緩緩拉開帷幕。2008年，又因美國次貸危機(jī)暫停，于2012年央行才決定重新啟動，2013年8月李克強(qiáng)總理在國務(wù)院常務(wù)會議上決定逐步擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，2014至2015年，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)保持著較快的發(fā)展速度，2016年，經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大，商業(yè)銀行的不良貸款余額不斷上升，使央行重啟不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。雖然總體來說，中國真正意義上的資產(chǎn)證券化規(guī)模并不大，但是在銀行理財產(chǎn)品和信托產(chǎn)品等影子銀行業(yè)務(wù)中卻也包含著資產(chǎn)證券化的成分。

2 中國資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀及問題

資產(chǎn)證券化改變了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的“發(fā)起—持有”模式，變?yōu)椤鞍l(fā)起—分銷”模式，使商業(yè)銀行和投資者之間出現(xiàn)嚴(yán)重的信息不對稱，進(jìn)而引發(fā)兩方面的問題，一是逆向選擇，即因?yàn)樯虡I(yè)銀行知道貸款會被打包出去，因此會放松對貸款發(fā)放的審查，故意將一些問題貸款摻入資產(chǎn)包，從而導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量惡化；二是道德風(fēng)險，即商業(yè)銀行將貸款剝離之后，收益和風(fēng)險也都轉(zhuǎn)到投資者名下，因此商業(yè)銀行便不再像原來那樣認(rèn)真跟蹤監(jiān)督貸款使用行為，增大違約風(fēng)險。

而我國的資產(chǎn)證券化，除了以上的“通病”之外，還有我們自身的特點(diǎn)。

2.1 資產(chǎn)證券化流程簡單，品種單一

在美國，資產(chǎn)證券化的融資鏈條一般包括七個步驟：發(fā)起貸款、貸款打包、發(fā)行ABS、組合ABS、發(fā)行CDO、ABS中介和批發(fā)融資。假如基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量較差，則需要更多步驟的證券化來分散風(fēng)險。相比之下，我國的資產(chǎn)證券化鏈條相對較短，且基礎(chǔ)資產(chǎn)種類單一。

2.2 基礎(chǔ)資產(chǎn)集中、相似度較高

我國在進(jìn)行資產(chǎn)證券化時多以大中型企業(yè)為主，且行業(yè)選擇較為集中，而企業(yè)的資產(chǎn)證券化也大多以基建項(xiàng)目為主，較為相似。

2.3 二級市場流動性差，銀行間互相持有現(xiàn)象較為突出

由于發(fā)行規(guī)模較小，監(jiān)管協(xié)調(diào)不足且受到政策障礙，雖然我國明確提出“優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可在交易所上市交易”，且券商體系的交易所、轉(zhuǎn)讓平臺和柜臺交易已經(jīng)對ABS和ABN開放，但資產(chǎn)支持證券的二級市場仍不活躍。從投資者的分布結(jié)構(gòu)來看，銀行之間相互持有信貸資產(chǎn)支持證券的現(xiàn)象較為嚴(yán)重。其中，商業(yè)銀行是最大的持有者，曾占比80%以上，雖然此現(xiàn)象在今后幾年有所好轉(zhuǎn)，但比重仍大。銀行間互持，不僅不能起到分散風(fēng)險、加速銀行體系的資金周轉(zhuǎn)速度的作用，還會阻礙債券市場的發(fā)展。

2.4 證券化仍處于試點(diǎn)階段，政府干預(yù)色彩濃重

我國還未建立起完善的保障資產(chǎn)證券化正常發(fā)展的法律法規(guī)和相關(guān)條例，且對發(fā)起人和發(fā)起額度進(jìn)行控制。同時，監(jiān)管不完善，信用評級等相關(guān)服務(wù)不到位也會對阻礙證券化的發(fā)展。

3 我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的制約因素

我國的資產(chǎn)證券化是社會主義市場經(jīng)濟(jì)逐步深化、金融市場不斷發(fā)展、生產(chǎn)力不斷提高的客觀要求，但與此同時，也受到很多因素的制約。

3.1 引入時的短期性

我國在最初引入資產(chǎn)證券化時，目標(biāo)比較明確，就是希望這種金融體制可以解決國有銀行不良資產(chǎn)率高的問題，這種短期性的觀念會阻礙資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

3.2 缺少合格基礎(chǔ)資產(chǎn)

基礎(chǔ)資產(chǎn)是資產(chǎn)證券化機(jī)制賴以生存的基礎(chǔ)，如果基礎(chǔ)不牢固，整個大廈都很危險。當(dāng)前我國用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)主要是大型企業(yè)的應(yīng)收賬款、商業(yè)銀行的住房抵押貸款等等，而現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)卻較為缺乏。

3.3 參與主體受限

投資主體多是機(jī)構(gòu)投資者，雖然包括很多銀行、券商、保險、基金等金融機(jī)構(gòu)和很多大型公司，但由于市場割裂，投資主體仍然有限，分散風(fēng)險的目的難以達(dá)到。

3.4 資產(chǎn)證券化收益不高

我國對發(fā)起人的風(fēng)險自留要求，使發(fā)起人持有至少5%的次級貸款，以減少其道德風(fēng)險的發(fā)生概率，這樣其實(shí)并不能真正起到分散風(fēng)險的作用。除此之外，5%的次級證券的持有必須要從核心一級資本中扣除，且如果把其他風(fēng)險考慮進(jìn)去及扣除相應(yīng)的資本，銀行發(fā)起資產(chǎn)證券化就有可能增加資本占用。

3.5 缺乏專業(yè)人才

人才是發(fā)展的核心，想要成功發(fā)展資產(chǎn)證券化，人才培養(yǎng)必不可少的。我國目前從事資產(chǎn)證券化研究的從業(yè)人員專業(yè)素質(zhì)并不高，既有資產(chǎn)證券化的相關(guān)理論知識，又能良好掌握操作和與其配套的相關(guān)知識的人才很少，缺乏深入了解和掌握資產(chǎn)證券化相關(guān)知識的研究團(tuán)隊(duì)。

3.6 產(chǎn)品評估認(rèn)可度不足

眾所周知，在發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品之前必須要經(jīng)過中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評級，但是我國的中介機(jī)構(gòu)信用評級市場不發(fā)達(dá)，信用評級系統(tǒng)不完善，相關(guān)業(yè)務(wù)不健全，評級方法不成熟，使社會公眾和投資者很難對評估結(jié)果產(chǎn)生較大認(rèn)同。

3.7 相關(guān)法律不健全

資產(chǎn)權(quán)屬抵押登記過程繁瑣，一些變更登記尚無法律依據(jù)，多個交易市場割裂，多套監(jiān)管體系并存，使監(jiān)管很難協(xié)調(diào)。

4 中國資產(chǎn)證券化的前景分析及政策建議

在過去十幾年，中國為了短期的經(jīng)濟(jì)增長，允許許多企業(yè)在運(yùn)營中加入杠桿，埋下金融隱患。在未來幾年，需求難以快速上升的情況下，我國將會進(jìn)入去杠桿階段。之前，我國政府主要是通過鎖定利差來保障銀行收益，向銀行注資來幫助其剝離不良資產(chǎn)。雖然成效顯著，但同時付出了巨大代價。在今后的十年之內(nèi)，資產(chǎn)證券化機(jī)制將會被中國作為一種處置不良資產(chǎn)的方式不斷采用，資產(chǎn)證券化將在外來的中國快速發(fā)展。

為此，我提出如下幾點(diǎn)建議：

4.1 出臺專項(xiàng)法律法規(guī)，促進(jìn)資產(chǎn)證券化規(guī)范發(fā)展

中國開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已經(jīng)8年，但是仍沒有一套完善的法律法規(guī)和相關(guān)條例體系來使資產(chǎn)證券化的過程更加標(biāo)準(zhǔn)化，使其審批過程更加簡便，從而吸引更多投資者。

4.2 促進(jìn)參與主體、投資者和產(chǎn)品的多元化

要不斷擴(kuò)大發(fā)起機(jī)構(gòu)的范圍，增大基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍，開展有特色的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

除此之外，要積極利用后發(fā)優(yōu)勢和良好的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢。我國的資產(chǎn)證券化機(jī)制起步比較晚，可以借鑒外國的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢使我國經(jīng)濟(jì)一直保持穩(wěn)定增長的態(tài)勢，為資產(chǎn)證券化的發(fā)展打下良好的物質(zhì)基礎(chǔ)。

4.3 以實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展為主線，避免過度衍生化

2015年，由于我國在證券化的基礎(chǔ)上疊加了衍生產(chǎn)品，使資本市場大幅震蕩，所以我們要堅決限制此類事情再次發(fā)生，限制信貸資產(chǎn)證券的復(fù)雜化和杠桿化，抑制過度投機(jī)，堅持以所籌集到的資金是否進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)為標(biāo)準(zhǔn)，避免資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)現(xiàn)象的發(fā)生。

資產(chǎn)證券化對中國經(jīng)濟(jì)和金融市場的發(fā)展具有重大意義，通過資產(chǎn)證券化，我們可以盤活商業(yè)銀行的存量資產(chǎn)，提高資金周轉(zhuǎn)率，促進(jìn)金融市場和金融機(jī)構(gòu)的深度發(fā)展，促使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，并對影子銀行的健康發(fā)展，提高投資者對影子銀行的自信心具有重大作用。

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