倪光耀

摘要：股權(quán)分置改革后，大股東逐漸開始了在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行股票增持。我們提出問題：大股東增持的背后主要考量的是什么？上市公司在被增持之后會(huì)對(duì)公司治理和使之產(chǎn)生何種影響？

關(guān)鍵詞：大股東增持股票；目的；影響

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2017）003-0-01

一、引言

股權(quán)分置改革后，大股東不再持有大量非流通股，股票進(jìn)入全流通時(shí)代。他們關(guān)心所持有的公司股票的實(shí)際價(jià)格，當(dāng)股價(jià)大幅度拉升時(shí)，大股東減持現(xiàn)象在二級(jí)市場(chǎng)時(shí)有發(fā)生；當(dāng)股價(jià)處于超賣和價(jià)值低洼時(shí)，會(huì)進(jìn)行倉位不等的增持。

二、大股東增持股票的動(dòng)機(jī)分析

1.向投資者傳遞積極的信號(hào)

大股東是實(shí)際參與到公司運(yùn)行中的重要一方，相對(duì)于其他的利益相關(guān)者而言，更加了解公司的生產(chǎn)、銷售、運(yùn)營等經(jīng)營流程，同時(shí)由于與管理層接觸頻繁，甚至直接參與運(yùn)營，更加了解公司的發(fā)展戰(zhàn)略和管理層的意圖。因此，能夠站在較為客觀的角度，對(duì)企業(yè)進(jìn)行合理的估值。當(dāng)目前的股價(jià)出于嚴(yán)重超賣以及價(jià)值低洼時(shí)，會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行一定倉位的增持，反之則進(jìn)行減持。即便是這樣，對(duì)于穩(wěn)定二級(jí)市場(chǎng)的股票價(jià)格也起到了至關(guān)重要的作用。這樣的行為給市場(chǎng)傳遞積極做多的信號(hào)，表明了對(duì)上市公司有深刻了解的大股東對(duì)于企業(yè)的償債能力、盈利能力、規(guī)模擴(kuò)張、成長能力以及運(yùn)營能力有充分的信心。同時(shí)，投資者也會(huì)把大股東增持的行為視作判斷公司真實(shí)估值的“風(fēng)向標(biāo)”，從而吸引大量投資者購買公司的股票。

2.股價(jià)處于價(jià)值的低估地帶

大股東同時(shí)作為出資份額做大的投資人和公司戰(zhàn)略的決策者，對(duì)公司以及行業(yè)未來發(fā)展?jié)摿桶l(fā)展方向的高度關(guān)注，這使得它能對(duì)公司的真實(shí)價(jià)值作出一個(gè)趨近于準(zhǔn)確的估計(jì)和判斷。同時(shí)，與股票回購不同的是，大股東增持動(dòng)用的資金多數(shù)來源于自身，會(huì)比公司回購股票更能反映對(duì)未來前景的“看好”。如果股票價(jià)格持續(xù)被低估，不但會(huì)造成股東，特別是戰(zhàn)略投資者的長期利益受損；更重要的是，處于價(jià)值低洼的股價(jià)，帶來了估值不準(zhǔn)確甚至偏差很大的市值，會(huì)在監(jiān)控不嚴(yán)格的情況下，遭受“野蠻人”的入侵，造成股票價(jià)格的異常波動(dòng)，甚至干擾公司管理層的正常決策與經(jīng)營活動(dòng)。因此，理性的大股東會(huì)將股票的真實(shí)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行比較，若認(rèn)為目前的市值被嚴(yán)重低估（甚至跌破公司的凈資產(chǎn)）、與其內(nèi)在價(jià)值嚴(yán)重背離，則大股東會(huì)選擇增持，反之減持。

3.強(qiáng)化公司的控制權(quán)

大股東想要提高在上市公司的控制權(quán)，實(shí)現(xiàn)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中，可以通過股票增持來實(shí)現(xiàn)。一方面，大股東基于其擁有的股權(quán)份額，更有能力和動(dòng)力去調(diào)查企業(yè)內(nèi)部實(shí)際的經(jīng)營狀況，監(jiān)督經(jīng)理層的經(jīng)營行為，緩解內(nèi)部人員通過內(nèi)幕消息，進(jìn)行暗箱操作；另一方面，隨著股權(quán)份額的不斷集中，將會(huì)面臨大股東與小股東的利益的博弈，大股東憑借其持有的股份掠奪公司和小股東的權(quán)益。股權(quán)分置改革后，股票進(jìn)入全流通時(shí)代，只要有足夠的資金量，可以直接通過二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行收購，上市公司控制權(quán)之爭更加激烈。當(dāng)市場(chǎng)行情良好時(shí)，通過增持股票來維持持股比例，有利于防止?jié)撛谑召徍途S護(hù)公司控制權(quán)。

三、大股東增持股票的后果分析

1.對(duì)股票價(jià)格的影響

道氏理論中曾經(jīng)提到，股票是市場(chǎng)的晴雨表，可以反映公司的過去、現(xiàn)在和未來的發(fā)展前景，通過股票價(jià)格的波動(dòng)，反映了公司自身、市場(chǎng)、利益相關(guān)者的相互關(guān)聯(lián)。這其中，大股東因其具有的特殊信息和權(quán)利優(yōu)勢(shì)，成為市場(chǎng)最為關(guān)注的焦點(diǎn)及作出預(yù)期的重要影響因素。根據(jù)信息不對(duì)稱理論，小股東相較于大股東，很少可以切實(shí)接觸到公司的實(shí)際運(yùn)營、并購重組、產(chǎn)業(yè)鏈信息等情況，因此，大股東的交易行為成為了他們掌握公司動(dòng)向、作出投資決策的主要參照對(duì)象。由此，大股東的增持行為就會(huì)帶動(dòng)市場(chǎng)上其他投資者對(duì)公司股票的追捧。股票作為一種特殊的商品，同樣受到供求關(guān)系的影響，當(dāng)需求大于供給的時(shí)候，造成股票的大幅上漲；當(dāng)供給大于需求的時(shí)候造成股票價(jià)格處于低迷狀態(tài)。

2.對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響

股權(quán)集中度越高的公司，大股東越有動(dòng)機(jī)增持公司股票，因?yàn)楣蓹?quán)集中度高的公司往往信息透明度比較低，大股東自然比中小股東獲得了更強(qiáng)大的信息優(yōu)勢(shì)，能更早發(fā)現(xiàn)公司內(nèi)在價(jià)值在股票市場(chǎng)上被低估，從而基于自身利益的理性考慮而作出增持行為。同時(shí)，大股東大量買入公司股份，又進(jìn)一步提高了持股比例，鞏固了自己的控股地位，強(qiáng)化了對(duì)上市公司的控制權(quán)和話語權(quán)，并且他們往往會(huì)以更低的價(jià)格買入新股，一旦公司股價(jià)獲得了大幅上揚(yáng)，大股東自然也就取得了超額的私人收益，這些實(shí)質(zhì)上都是對(duì)中小股東利益的進(jìn)一步掠奪和損害。大股東在增持股票時(shí)，同時(shí)會(huì)導(dǎo)致大股東與中小股東產(chǎn)生利益上的博弈。

3.對(duì)公司現(xiàn)金流的影響

大股東的資金是一定的，當(dāng)其劃撥出一部分在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行股票增持的同時(shí)，則會(huì)導(dǎo)致其在企業(yè)的對(duì)外投資的資金上相對(duì)匱乏，無法保證企業(yè)充足的現(xiàn)金流。因?yàn)榇蠊蓶|手頭的現(xiàn)金流減少了，投放到公司的現(xiàn)金流也會(huì)相應(yīng)減少。不過，從遠(yuǎn)期看，大股東在二級(jí)市場(chǎng)上增持自己所控股的上市公司的股票，有利于促進(jìn)公司股價(jià)的進(jìn)一步上漲，向眾多外部投資者傳達(dá)公司股票“績優(yōu)”的正面信息，對(duì)于后續(xù)的再融資等計(jì)劃的開展提供了便利，也能為今后的戰(zhàn)略實(shí)施和發(fā)展獲取充足現(xiàn)金流提供幫助，將形成一個(gè)良性循環(huán)。

4.對(duì)公司業(yè)績的影響

股票增持對(duì)市場(chǎng)來說會(huì)產(chǎn)生兩方面的影響。一方面，如果大股東根據(jù)內(nèi)幕消息而進(jìn)行的惡意收購、惡意套現(xiàn)等行為時(shí)，不論是對(duì)公司本身、還是對(duì)小股東都會(huì)造成巨大的傷害，是他們的利益蒙受損失；另一方面，如果大股東并非出于惡意目的而進(jìn)行的股票增持，則可以減少股價(jià)的異常波動(dòng)、造成短期的供求不平衡而導(dǎo)致的股價(jià)上升、短期獲得豐厚收益。此外，上市公司進(jìn)行增發(fā)新股時(shí)，由于公司樹立了良好的形象，具有很好的業(yè)績和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，形成寶貴的無形資產(chǎn)，為企業(yè)的對(duì)外擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金的強(qiáng)有力的保證。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉玉財(cái).我國上市公司大股東增持的發(fā)展特征與市場(chǎng)意義研究[J].中國證券期貨，2012（01）：17-18.