【摘要】當(dāng)前珠寶行業(yè)普遍存在下游經(jīng)銷商融資成本高企，業(yè)務(wù)拓展困難的現(xiàn)象，而這反過來又制約品牌商的業(yè)務(wù)擴(kuò)張。一般常見的銀行融資、P2P融資以及小貸融資等均存在授信面窄、成本較高等諸多限制因素，而供應(yīng)鏈基金的出現(xiàn)則可以通過為經(jīng)銷商提供融資的同時(shí)提升雙方業(yè)績(jī)，提高存貨周轉(zhuǎn)速度，降低應(yīng)收賬款余額，從產(chǎn)業(yè)角度解決這一難題。同時(shí)也能為投資人提供豐厚的投資回報(bào)。

【關(guān)鍵詞】供應(yīng)鏈基金 珠寶行業(yè) 下游經(jīng)銷商

一、供應(yīng)鏈金融及基金概述

（一）供應(yīng)鏈金融概述

供應(yīng)鏈金融是指在商品交易中，資金提供方運(yùn)用結(jié)構(gòu)性短期融資工具，基于貿(mào)易中的存貨、預(yù)付賬款、應(yīng)收賬款等資產(chǎn)而發(fā)放的融資，又稱為貿(mào)易融資。資金提供方通過審查整條供應(yīng)鏈，基于對(duì)供應(yīng)鏈管理程度和核心企業(yè)的信用實(shí)力的掌握，對(duì)其核心企業(yè)和上下游多個(gè)企業(yè)提供靈活運(yùn)用的金融產(chǎn)品和服務(wù)。

20世紀(jì)80年代后期，隨著中國物流業(yè)快速發(fā)展，供應(yīng)鏈金融開始出現(xiàn)；2003年，深圳發(fā)展銀行總結(jié)了貨權(quán)質(zhì)押授信及票據(jù)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，又進(jìn)一步推出自償性貿(mào)易融資業(yè)務(wù)，并提出了“1+N”經(jīng)營理念。2005年，深圳發(fā)展銀行先后與國內(nèi)三大物流巨頭——中國對(duì)外貿(mào)易運(yùn)輸（集團(tuán)）總公司、中國物資儲(chǔ)運(yùn)總公司和中國遠(yuǎn)洋物流有限公司簽署了“總對(duì)總”（即深圳發(fā)展銀行總行對(duì)物流公司總部）戰(zhàn)略合作協(xié)議。2008年，華夏銀行推出“融資共贏鏈”的供應(yīng)鏈金融品牌，涵蓋包括未來貨權(quán)、貨權(quán)質(zhì)押、貨物質(zhì)押、應(yīng)收賬款、海外代付、全球保付和國際票證七大環(huán)節(jié)，整合了供應(yīng)鏈金融的國際和國內(nèi)業(yè)務(wù)。從此以后，供應(yīng)鏈金融發(fā)展開始進(jìn)入快車道。

（二）供應(yīng)鏈基金概述

供應(yīng)鏈基金是基于對(duì)供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)特點(diǎn)、交易細(xì)節(jié)的把握，借助核心企業(yè)的信用實(shí)力或單筆交易的自償程度與貨物流通價(jià)值，對(duì)供應(yīng)鏈中單個(gè)企業(yè)或上下游多個(gè)企業(yè)提供相應(yīng)的融資服務(wù)的一種結(jié)構(gòu)化基金。通常是圍繞某“1”家核心企業(yè)，從原材料采購，到制成中間及最終產(chǎn)品，最后由銷售網(wǎng)絡(luò)把產(chǎn)品送到消費(fèi)者手中這一供應(yīng)鏈鏈條，將供應(yīng)商、制造商、分銷商、零售商直到最終用戶連成一個(gè)整體，全方位地為鏈條上的“N”個(gè)企業(yè)提供融資服務(wù)，通過相關(guān)企業(yè)的職能分工與合作，在實(shí)現(xiàn)整個(gè)供應(yīng)鏈的不斷增值的同時(shí)實(shí)現(xiàn)投資收益。

一般而言，對(duì)于充分發(fā)揮供應(yīng)鏈基金融資效果，首先要求企業(yè)要具有完善的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，內(nèi)部具有嚴(yán)格的客戶準(zhǔn)入、評(píng)級(jí)體系，具有豐富的下游客戶資源，以便在客戶出現(xiàn)違約時(shí)能夠快速處置貨物。其次要求供應(yīng)鏈企業(yè)下游客戶正常經(jīng)營，具有一定償債能力，與供應(yīng)鏈企業(yè)合作期限較長(zhǎng)、合作關(guān)系相對(duì)穩(wěn)定。再次要求具有真實(shí)的貿(mào)易背景，基金資金用途為供應(yīng)鏈企業(yè)下游客戶境外采購墊付貨款，供應(yīng)鏈企業(yè)能夠控制資金流、物流，防范虛假貿(mào)易。

二、珠寶行業(yè)分析與研究

（一）珠寶行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀

黃金珠寶首飾產(chǎn)品需經(jīng)過原材料購買、品牌商設(shè)計(jì)、加工商生產(chǎn)制作、經(jīng)銷商分銷等環(huán)節(jié)后進(jìn)入消費(fèi)者手中，產(chǎn)業(yè)鏈參與者眾多。珠寶品牌商作為核心企業(yè)，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈有著較強(qiáng)的控制力，業(yè)務(wù)廣泛涉及研發(fā)、加工、生產(chǎn)、銷售等多個(gè)方面。由于品牌商通常要求經(jīng)銷商到指定加工商處采購產(chǎn)品，造成加工環(huán)節(jié)市場(chǎng)集中度較高，如深圳水貝采購額約占市場(chǎng)總額的70%到80%。而經(jīng)銷商往往由小微企業(yè)或個(gè)體戶構(gòu)成，處于產(chǎn)業(yè)鏈的下游，扮演市場(chǎng)開拓的角色。

（二）珠寶行業(yè)未來發(fā)展前景

1.長(zhǎng)期市場(chǎng)空間巨大。境內(nèi)珠寶首飾行業(yè)主要起步于二十世紀(jì)80年代初期，經(jīng)歷了80年代的孕育階段、90年代的快速發(fā)展階段，現(xiàn)在進(jìn)入了品牌建設(shè)階段。一方面，生產(chǎn)能力迅速增長(zhǎng)，市場(chǎng)需求迅速擴(kuò)大；另一方面品牌建設(shè)開始初具規(guī)模。得益于境內(nèi)人均可支配收入的快速增長(zhǎng)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，境內(nèi)珠寶首飾行業(yè)發(fā)展迅速，市場(chǎng)容量不斷擴(kuò)張。但與世界發(fā)達(dá)國家橫向比較則可發(fā)現(xiàn)，中國人均珠寶消費(fèi)額顯著偏低。根據(jù)歐睿咨詢統(tǒng)計(jì)，2009年中國人均珠寶消費(fèi)額僅有18.80美元，而美國人均珠寶消費(fèi)額為154.70美元。若未來我國人均珠寶消費(fèi)水平能達(dá)到上述水平，那么我國珠寶需求將擴(kuò)大8倍左右。下圖為2008～2014年珠寶行業(yè)銷售額。

另外，民政局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全國新登記結(jié)婚人數(shù)和結(jié)婚率呈不斷上升趨勢(shì)。2013年全國結(jié)婚登記數(shù)量1346.9萬對(duì)，比上年增長(zhǎng)1.8%。同時(shí)，我國仍有約一億人處在15～19歲年齡段，在未來5～10年將陸續(xù)進(jìn)入適婚年齡，結(jié)婚率仍將處在高位。珠寶首飾類商品作為我國傳統(tǒng)結(jié)婚習(xí)俗中的必備品，勢(shì)必將受益于婚慶市場(chǎng)的不斷增長(zhǎng)。

2.短期消費(fèi)市場(chǎng)需求顯現(xiàn)疲軟。2015年，我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度出現(xiàn)了25年來最低的6.9%。受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，珠寶行業(yè)也結(jié)束了持續(xù)多年的高速增長(zhǎng)，而全國限額以上批發(fā)和零售業(yè)社會(huì)消費(fèi)品零售總額中，12月份金銀珠寶銷售額同比增速僅為0.47%。市場(chǎng)嚴(yán)重過剩的危機(jī)，珠寶官場(chǎng)禮品的終結(jié)，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的乏力，給珠寶首飾行業(yè)的短期發(fā)展帶來一定的挑戰(zhàn)。

3.資本密集屬性顯著。由于珠寶行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，資金實(shí)力始終是行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。貴重金屬飾品具有價(jià)值高、存貨投入大、周轉(zhuǎn)慢的特性，門店鋪貨成本一般在200～1000萬之間。依珠寶行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)來看，珠寶企業(yè)50%左右的資產(chǎn)都是黃金珠寶等存貨，黃金平均年周轉(zhuǎn)3～4次，非黃金年周轉(zhuǎn)0.8～1.2次。對(duì)于下游經(jīng)銷商來說，能夠低成本融到資金，占據(jù)核心商圈開設(shè)門店就可獲得先入優(yōu)勢(shì)和較高的市場(chǎng)占有率。上市珠寶企業(yè)普遍獲得了高于同行的門店擴(kuò)張、收入增速，資本市場(chǎng)渠道打通、上市背書帶來的低成本融資優(yōu)勢(shì)，拉大了珠寶企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)差距。

（三）下游經(jīng)銷商融資成本高企

具有低成本融資渠道的大型品牌商會(huì)給有長(zhǎng)期業(yè)務(wù)關(guān)系的經(jīng)銷商一定賬期，鉆石鑲嵌首飾賬期一般在1～3個(gè)月不等。但賒賬期限一方面對(duì)經(jīng)銷商的資金規(guī)模、合作長(zhǎng)短和信譽(yù)度提出較高要求，不是所有中小零售商都享有；另一方面品牌商面臨的壞賬風(fēng)險(xiǎn)或通過收取利息、提高批發(fā)價(jià)轉(zhuǎn)嫁。綜合來看，大量經(jīng)銷商對(duì)于供應(yīng)鏈金融的需求旺盛，同時(shí)由于其輕資產(chǎn)性難以獲得銀行信貸，大多通過P2P或者小貸公司融資，其融資成本一般在15%～25%之間。

1.銀行出借黃金及貸款。銀行整體融資成本較高，以融資成本較低的租借黃金業(yè)務(wù)為例，黃金加工企業(yè)向銀行租借黃金平均年利率也已超過15%，并且對(duì)大量有強(qiáng)烈融資需求的中小型黃金加工企業(yè)、零售商存在較高壁壘，進(jìn)而阻礙了黃金珠寶企業(yè)的做強(qiáng)做大。

2.P2P網(wǎng)貸模式。P2P網(wǎng)貸模式是當(dāng)前最常用的融資模式，由于其資金占用量小、費(fèi)率低，其進(jìn)入壁壘也較低，規(guī)模增長(zhǎng)亦非?？?。當(dāng)下交易額較大的有珠寶貸、東方金鈺網(wǎng)貸等。以珠寶貸為例，其投資者近一年來平均收益在14%左右，按行業(yè)內(nèi)通常收取的管理費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，利息收入的10%為管理費(fèi)。由此推斷，企業(yè)通過P2P融資成本將不低于15%。

3.小貸模式。當(dāng)前大量的珠寶公司開始成立小額貸款子公司，以自有資金貸給下游經(jīng)銷商，但根據(jù)相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，小額貸款公司融資上限為其凈資本的50%，規(guī)模約束明顯，金一文化、豫園商城和東方金鈺等行業(yè)內(nèi)上市公司均已設(shè)立小貸子公司。以珠寶批發(fā)最為活躍的廣州地區(qū)小貸市場(chǎng)數(shù)據(jù)來看，廣州貸款平均利率除2016年一季度3個(gè)月、6個(gè)月利率低于14%，其余時(shí)間一直保持在14%以上。

三、珠寶行業(yè)供應(yīng)鏈基金模式

（一）供應(yīng)鏈基金架構(gòu)

由基金管理人做GP，品牌商與銀行按2：1杠桿比例分別出優(yōu)先級(jí)、劣后級(jí)資金，共同設(shè)立該供應(yīng)鏈基金?；鸪闪⒑?，將募集資金通過信托計(jì)劃投資到雙方認(rèn)可的珠寶行業(yè)上市公司下游經(jīng)銷商客戶以助力他們從上市公司供應(yīng)商采購珠寶存貨。前期審查階段則由品牌商與基金管理人共同把控，具體核查下游經(jīng)銷商信譽(yù)及盈利狀況，篩選出合格授信放款對(duì)象。經(jīng)銷商在獲得資金后向品牌商進(jìn)貨，資金再次回流到上市公司，同時(shí)對(duì)其進(jìn)貨設(shè)定抵押。下游經(jīng)銷商進(jìn)貨銷售完畢且賬期到期后則直接向托管專戶支付所借款項(xiàng)，投資人也最終實(shí)現(xiàn)投資的退出并獲得收益。

（二）供應(yīng)鏈基金融資成本分析

優(yōu)先級(jí)資金成本以當(dāng)前銀行理財(cái)資金成本8%計(jì)，劣后級(jí)則因不參與后端收益分配而不計(jì)資金成本，基金管理費(fèi)及托管費(fèi)、信托通道費(fèi)則分別以3%、1%計(jì)，則經(jīng)銷商整體融資成本在9.3%左右，遠(yuǎn)低于其他三種融資渠道成本。相比之下，供應(yīng)鏈基金融資具有顯著的資金成本優(yōu)勢(shì)。

四、總結(jié)

通過全面分析珠寶行業(yè)特點(diǎn)，可以發(fā)現(xiàn)下游經(jīng)銷商業(yè)務(wù)拓展困難是造成全產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)困境的主要原因。而當(dāng)前主流融資渠道均存在融資成本高企的瓶頸，且無法全方位提升全產(chǎn)業(yè)鏈各企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)。供應(yīng)鏈基金一方面可直接解決珠寶行業(yè)下游經(jīng)銷商資金短缺無法及時(shí)采購而造成的業(yè)務(wù)開拓困難問題；另一方面經(jīng)銷商又可以在大幅度提升主營業(yè)務(wù)收入的同時(shí)全面提升存貨周轉(zhuǎn)速度，降低應(yīng)收賬款余額，顯著提升財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。對(duì)于投資者來說，也可以此獲得豐厚的投資收益，從而實(shí)現(xiàn)三方共贏。

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作者簡(jiǎn)介：魏浩成.山東諸城人現(xiàn)為海南大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院金融學(xué)碩士研究生。