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        公司資本結(jié)構(gòu)與公司治理關(guān)系的實證分析

        2017-03-31 23:39:19章麗
        時代金融 2017年8期
        關(guān)鍵詞:結(jié)構(gòu)分析

        章麗

        一、摘要

        當(dāng)前我國經(jīng)濟形勢嚴峻,企業(yè)要想在復(fù)雜的經(jīng)濟環(huán)境下謀求發(fā)展,就必須要有良好的公司治理體系。山西省作為中部崛起的省份之一,同時又是國家資源型經(jīng)濟轉(zhuǎn)型綜合配套改革試驗區(qū),上市公司作為中堅力量,對其資本結(jié)構(gòu)和公司治理關(guān)系的探討具有現(xiàn)實意義。所以本文以山西上市公司為樣本對公司資本結(jié)構(gòu)和公司治理的關(guān)系進行實證研究。

        二、實證分析

        (一)變量設(shè)定

        1.被解釋變量。本文將資本結(jié)構(gòu)區(qū)分為流動負債比率(FDEBT)、長期負債比率(LDEBT)和資產(chǎn)負債率(DAR)三個指標(biāo),并分別針對這三個解釋變量進行回歸分析。

        2.解釋變量。本文選擇公司治理的相關(guān)指標(biāo)作為解釋變量,這些指標(biāo)可能會對對資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的影響,主要包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征等指標(biāo),具體的變量定義及公式計算見表2.1。

        3.控制變量。國內(nèi)外大量實證研究表明,公司規(guī)模、盈利能力、成長機會對公司的資本結(jié)構(gòu)有普遍的顯著影響。為了控制這些因素的影響,我們將這些變量作為控制變量納入回歸方程進行回歸分析。

        (二)研究假設(shè)及數(shù)據(jù)來源

        1.研究假設(shè)。Jenson(1993)的負債能夠減少管理者自由度的論點,闡明了這樣一種觀點,即在沒有及時的監(jiān)督與管制的情況下,經(jīng)理人會選擇較少的使用財務(wù)杠桿從而享有更多的自由度。根據(jù)這一觀點以及眾多學(xué)者的觀點,本文做出以下假設(shè):

        H1:股權(quán)集中度高的企業(yè)資產(chǎn)負債率可能較低

        H2:管理層持股比例高的企業(yè)資產(chǎn)負債率可能較低

        H3:機構(gòu)投資者持股比例高的企業(yè)資產(chǎn)負債率可能較高

        H4:獨立董事持股比例高的企業(yè)資產(chǎn)負債率可能較高

        2.數(shù)據(jù)來源。本文數(shù)據(jù)采用銳思金融研究數(shù)據(jù)庫中的山西上市公司財務(wù)年報數(shù)據(jù)中的滬、深A(yù)股上市公司的2011年的年報作為樣本。為避免整體結(jié)果受到異常值的影響,因此剔除非正常上市公司,包括ST、*ST、暫停上市、退市、三板市場的上市公司;剔除主營業(yè)務(wù)收入或利潤總額小于等于0的樣本、剔除所得稅小于0的樣本;剔除了不能獲取全部數(shù)據(jù)的樣本。經(jīng)過上述處理,本文共選出2011年山西上市公司企業(yè)25家數(shù)據(jù),實證分析與回歸全部使用Spss17.O統(tǒng)計軟件。

        (三)回歸分析

        根據(jù)以上假設(shè),本文以資本結(jié)構(gòu)作為因變量、公司治理和控制變量作為自變量進行回歸分析,回歸分析模型為:

        其中,Leverage為資本結(jié)構(gòu)變量,Governance為公司治理變量,Control為控制變量。

        1.股權(quán)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的回歸分析。表2.2列示了山西上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的回歸結(jié)果。由表2.2可以看出,前五大股東持股比例、前十大股東持股比例和管理層持股比例與流動負債比率、資產(chǎn)負債率呈負相關(guān)關(guān)系,說明山西上市公司大股東和管理層傾向于股權(quán)融資而不是債權(quán)融資,證實了假設(shè)H1和H2;而機構(gòu)投資者持股與長期負債比率顯著正相關(guān),說明機構(gòu)投資者持股比例越高,長期負債也越多,有助于負債結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整,也在一定程度上抑制了大股東的股權(quán)融資偏好,驗證了假設(shè)H3;同時,Z指數(shù)與負債比例無顯著相關(guān)。

        2.董事會特征與資本結(jié)構(gòu)的回歸分析。董事會特征與資本結(jié)構(gòu)的回歸結(jié)果如表2.3所示。由表2.3可知,董事會規(guī)模和監(jiān)事會規(guī)模與負債比例之間的關(guān)系不顯著,而獨立董事比例與流動負債比率呈顯著相負相關(guān)關(guān)系,獨立董事比例與負債比率呈顯著負相關(guān)關(guān)系。這說明獨立董事持股比例越高反而流動負債比例越低,同時,獨立董事比例與長期負債比例正相關(guān),而董事會規(guī)模和監(jiān)事會規(guī)模與長期負債比例呈負相關(guān),說明獨立董事更偏向于長期負債,這也在一定程度上有利于負債結(jié)構(gòu)的調(diào)整。這一結(jié)論與之前的假設(shè)H4有些偏頗,可能與樣本較少以及統(tǒng)計誤差等原因有關(guān)。

        三、結(jié)論

        由上述實證分析可得出以下結(jié)論:(1)山西上市公司大股東和管理層相比與債權(quán)融資更愿意選擇股權(quán)融資;(2)機構(gòu)投資者持股比例越高,長期負債也越多,有助于負債結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整,也在一定程度上抑制了大股東的股權(quán)融資偏好;(3)隨著流動負債比例的降低獨立董事持股比例上升,獨立董事比例隨著長期負債比例的增加而增加,而董事會規(guī)模和監(jiān)事會規(guī)模與長期負債比例之間為負相關(guān)關(guān)系,說明獨立董事更偏向于長期負債,這也在一定程度上有利于負債結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

        參考文獻

        [1]李曉.上市公司資本結(jié)構(gòu)及融資理論分析.人民論壇學(xué)術(shù)前沿,2010,(9).

        [2]毛獻偉.我國工程機械行業(yè)上市.司資本結(jié)構(gòu)與公司治理分析.碩士學(xué)位論文.2009.

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