【摘要】本文利用Eviews8.0計(jì)量分析軟件，采用自回歸分布滯后模型，初步考察2006～2016十年間的貨幣供應(yīng)量M2與居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI之間的聯(lián)系。結(jié)果表明，貨幣供應(yīng)量變化（dM2）對(duì)物價(jià)水平（CPI）的影響具有明顯的滯后性特點(diǎn)，其滯后期大約為1個(gè)月，并且其滯后期影響大約維持4個(gè)月左右，其影響力度呈現(xiàn)先遞增后遞減，滯后結(jié)構(gòu)具有倒U型特征。同時(shí)還發(fā)現(xiàn)當(dāng)期CPI還與滯后期CPI之間存在著線性關(guān)系。因此，我們應(yīng)當(dāng)繼續(xù)加強(qiáng)貨幣供應(yīng)量M2和CPI的調(diào)控機(jī)制，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。

【關(guān)鍵詞】貨幣供應(yīng)量 CPI 自回歸分布滯后模型 宏觀經(jīng)濟(jì)

一、引言

自從美國(guó)經(jīng)濟(jì)在20世紀(jì)60年代遇到“滯漲”局面之后，而“凱恩斯理論”則無法來解釋和補(bǔ)救美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)，于是一些其他經(jīng)濟(jì)理論應(yīng)運(yùn)而生，尤其以弗里德曼的貨幣主義理論最為著名（高鴻業(yè)，2007；黃達(dá)，2008；姚開建，2011）。以弗里德曼為首的貨幣主義學(xué)派認(rèn)為，貨幣數(shù)量是解釋價(jià)格水平漲落的基本因素；雖然著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文·費(fèi)雪早在1911年就提出了著名的“費(fèi)雪方程”：MV=PY；經(jīng)濟(jì)學(xué)開山宗師馬歇爾的學(xué)生、福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的創(chuàng)始人庇古也在1917年提出了相似的“劍橋方程”：M=kPY；但是弗里德曼則是將上述諸家思想融匯一爐，提出了著名的新的貨幣需求函數(shù)：M=f（P，rb，re，，w，Y，u）。貨幣主義尤其強(qiáng)調(diào)通貨膨脹純屬貨幣現(xiàn)象（弗里德曼原話說：通貨膨脹無論何時(shí)何地都是一種貨幣現(xiàn)象），經(jīng)濟(jì)學(xué)家通常稱之為“弗里德曼命題”。

在2007年金融危機(jī)之后，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了較大的波動(dòng)，雖然四萬億投資刺激計(jì)劃的實(shí)施使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇呈現(xiàn)出來，但是缺乏持久性和穩(wěn)定性，之后四萬億刺激計(jì)劃的弊端逐漸顯現(xiàn)：產(chǎn)能過剩、影子銀行、地方債等[1]（拉古拉邁·拉詹，2011）。因而，現(xiàn)在提倡的“供給側(cè)改革”從某種程度上講，是對(duì)于四萬億刺激計(jì)劃所帶來的諸多問題所開出的良藥[2]（吳敬璉，2016）。

伴隨著美國(guó)總統(tǒng)特朗普的上臺(tái)、英國(guó)拖歐步伐的加快，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依舊復(fù)雜，“后金融危機(jī)”的陰霾依舊沒有消去，如何把握好中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是每一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政治學(xué)家必需考慮的問題。本文以廣義貨幣供給量（M2）和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）為分析的切入點(diǎn)，試圖從某一個(gè)向度上查看中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的些許發(fā)展跡象。

二、中國(guó)貨幣供應(yīng)量（M2）的趨勢(shì)分析

我國(guó)M2具有擴(kuò)張速度迅猛、絕對(duì)規(guī)模龐大、與GDP偏離幅度擴(kuò)大這三個(gè)特征。學(xué)者還發(fā)現(xiàn)，M2與房?jī)r(jià)之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系，而中國(guó)巨額的準(zhǔn)貨幣量（M2-M1）是推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲的重要原因，尤其在資產(chǎn)泡沫聚集階段，房?jī)r(jià)往往脫離實(shí)體因素，因此需要央行更有效地控制貨幣供應(yīng)量M2[3]（李健、鄧瑛，2011）。

大體言之，貨幣供應(yīng)量M2與通脹之間維持著一種密切的關(guān)系，有學(xué)者通過協(xié)整計(jì)量實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，貨幣供給和通貨膨脹之間存在著明顯的正相關(guān)關(guān)系（李軍，1997）；還有學(xué)者用誤差修正模型（VCM）還發(fā)現(xiàn)M2與通貨膨脹率、實(shí)際GDP、1年期存款利率之間都存在著顯著的協(xié)整關(guān)系[4]（汪紅駒，2002）；劉金全、劉志強(qiáng)（2002）則通過運(yùn)用向量自回歸模型和格蘭杰因果檢驗(yàn)（Granger）進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹率之間存在雙向的因果關(guān)系。張煒、蘇珺（2010）也通過運(yùn)用向量自回歸模型，分析發(fā)現(xiàn)無論是短期還是長(zhǎng)期，貨幣供應(yīng)量的變化都是通貨膨脹率的主要因素[5]。

而且，物價(jià)變動(dòng)與貨幣供應(yīng)量的變化之間存在著較為密切的關(guān)系，如經(jīng)濟(jì)學(xué)家Mishkin（2001）通過對(duì)加拿大1971～1999年間的數(shù)據(jù)分析后發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)量與物價(jià)之間存在一定關(guān)系，貨幣供應(yīng)量能有效解釋物價(jià)水平的短期變動(dòng)。陳柏福、唐力翔（2011）則通過構(gòu)建時(shí)間序列，通過EG—ADF檢驗(yàn)，格蘭杰因果檢驗(yàn)、協(xié)整方程后發(fā)現(xiàn)，物價(jià)波動(dòng)與貨幣供應(yīng)量之間存在協(xié)整關(guān)系，而且不同意義上的貨幣供應(yīng)量與物價(jià)波動(dòng)變量存在不同程度的協(xié)整關(guān)系。因此，應(yīng)采取諸如適時(shí)變動(dòng)存款準(zhǔn)備金率、靈活推行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)、加強(qiáng)窗口指導(dǎo)和信貸政策指導(dǎo)等貨幣政策，來實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定和國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)。

如George等（1995）對(duì)110個(gè)國(guó)家30年的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，貨幣供給的增長(zhǎng)率與一般物價(jià)水平式存在幾乎一一對(duì)應(yīng)的高度相關(guān)的關(guān)系。Crowder（1998）則研究了戰(zhàn)后美國(guó)貨幣增速與通脹的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)CPI通脹的趨勢(shì)或增長(zhǎng)的部分完全是由于基礎(chǔ)貨幣的增長(zhǎng)的趨勢(shì)部分所決定的。Pina、Marques（2003）采用Granger因果檢驗(yàn)，研究了歐元區(qū)貨幣增速與通脹率間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)貨幣增速是引起通脹的Granger原因的結(jié)論。如經(jīng)濟(jì)學(xué)家Roffia和Zaghini（2007）通過研究15個(gè)工業(yè)化國(guó)家的貨幣增速對(duì)通脹的短期影響，結(jié)果就發(fā)現(xiàn)如果貨幣增速伴隨著股價(jià)上漲以及信貸條件的放松，那么在3年內(nèi)，通脹爆發(fā)的可能性將顯著增加。Aksoy、Piskorski（2006）指出，只要國(guó)內(nèi)貨幣總量的衡量指標(biāo)選擇正確，貨幣增速會(huì)顯著地影響通貨膨脹。Dwyer和Fisher（2009）研究發(fā)現(xiàn)，幾乎所有的國(guó)家（他們研究了世界上的166個(gè)國(guó)家）都存在貨幣增速與通脹之間的正向關(guān)系。

本文以2006年～2016年中國(guó)十年間的廣義貨幣供應(yīng)量M2為實(shí)證分析的始點(diǎn)，由于期間2007年發(fā)生了全球性金融危機(jī)，其對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響無遠(yuǎn)弗屆[6]。這種影響也充分體現(xiàn)在本文所闡述的“自回歸分布滯后模型”之中。如下圖所示，本文將2006～2016年十年間的M2變化量（dM2）的趨勢(shì)圖展示。按照本文滯后自回歸分布滯后模型，以M2變化量（dM2）表示為自變量（解釋變量X）。

三、CPI在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的重要作用

CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）作為衡量通貨膨脹的重要指標(biāo)，在宏觀經(jīng)濟(jì)中扮演著重要作用（高鴻業(yè)，2007）?？梢哉f，CPI是反映一定時(shí)期內(nèi)居民消費(fèi)品價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)和程度的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)[7]（張宏，2008）。它反映的是包括城市和鄉(xiāng)村在內(nèi)的所有居民生活消費(fèi)品價(jià)格和服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格變動(dòng)的總動(dòng)態(tài)，即全國(guó)CPI是一個(gè)加權(quán)平均的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，是全國(guó)宏觀性的平均水平。CPI指數(shù)是通過加權(quán)平均的計(jì)算方法得到的，包括對(duì)不同地區(qū)、不同消費(fèi)品和服務(wù)、不同消費(fèi)階層等多個(gè)維度的平均。

就CPI與通貨膨脹的關(guān)系而言，一直在經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，都是需要重點(diǎn)關(guān)注的命題[8]（林毅夫，2012）。CPI、核心CPI（core CPI，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈登1975年提出，即從CPI中扣除食品和能源價(jià)格來判斷價(jià)格水平）、PPI（生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)）、GDP平減指數(shù)（名義GDP/實(shí)際GDP）、RPI（零售物價(jià)指數(shù)）等都是衡量通脹的基本指標(biāo)，但是一般國(guó)家統(tǒng)計(jì)局還是以CPI作為衡量通貨膨脹的重要依據(jù)。一般說來，當(dāng)CPI大于3%，我們就認(rèn)為發(fā)生了通脹，而當(dāng)CPI大于5%時(shí)，我們就認(rèn)為這個(gè)社會(huì)發(fā)生了嚴(yán)重的通脹。

但同時(shí)需要指出，CPI是一個(gè)滯后性的數(shù)據(jù)，但它往往是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與政府貨幣政策的一個(gè)重要參考指標(biāo)。諸如CPI穩(wěn)定、就業(yè)充分（失業(yè)率在可控范圍內(nèi)，如著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼就提出了自然失業(yè)率）及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（如GDP增長(zhǎng)率一直維持在7%左右）往往都是最重要的社會(huì)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。

如下圖所示，本文所選取的2006～2016十年間的CPI（被解釋變量Y）的趨勢(shì)圖。

四、M2與CPI的實(shí)證分析——自回歸分布滯后模型的應(yīng)用

（一）M2與CPI的互動(dòng)機(jī)制

如上所示，貨幣主義學(xué)派認(rèn)為，產(chǎn)生通貨膨脹的重要條件之一就是貨幣的超發(fā)（或超量供應(yīng)），范從來、王勇（2014）就指出[9]，中國(guó)貨幣就存在著“貨幣超發(fā)”的現(xiàn)象，尤其體現(xiàn)在我國(guó)長(zhǎng)期以來M2/GDP偏高的態(tài)勢(shì)上。在中國(guó)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的過程中，市場(chǎng)中流通的貨幣量產(chǎn)生了令經(jīng)濟(jì)學(xué)家困惑的問題，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金龍（M ckinnon）稱之為“中國(guó)貨幣之謎”：中國(guó)的貨幣增長(zhǎng)率長(zhǎng)期高于通貨膨脹率與實(shí)際GDP之和，貨幣供應(yīng)存量長(zhǎng)期高于經(jīng)濟(jì)總規(guī)模。由于M2增速持續(xù)高于GDP增速，我國(guó)M2/GDP一直呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。1978年改革初期，我國(guó)M2/GDP為23.6%，到了2012年，M2/GDP則已接近200%，位居全球第一，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出美國(guó)63%、歐元區(qū)144%的比重。在上述背景下，許多學(xué)者將經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的CPI上漲歸咎為貨幣超發(fā)（劉國(guó)亮，2012；陳彥斌，2009）。物價(jià)變動(dòng)與貨幣供應(yīng)量的變化之間的關(guān)系可以說是不是瞬時(shí)的，存在著一定的滯后性[10]（龐皓，2013）。西方學(xué)者研究表明，西方國(guó)家的通貨膨脹時(shí)滯大約為2～3個(gè)季度（黃素庵，1989）。

如學(xué)者劉偉（2002）、劉金全（2004）、邵學(xué)言和郝雁（2004）等發(fā)現(xiàn)我國(guó)貨幣供給增長(zhǎng)率與通貨膨脹率之間存在正相關(guān)的長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，且貨幣供給是物價(jià)變動(dòng)的主要影響因素。何啟志（2011）也研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)貨幣供給量M2、M1、M0都與通貨膨脹有顯著的長(zhǎng)期關(guān)系。項(xiàng)后軍、潘錫泉（2011）指出，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率對(duì)CPI的長(zhǎng)期傳遞彈性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于匯率傳遞彈性，因此，政策當(dāng)局完全可以運(yùn)用獨(dú)立的貨幣政策來穩(wěn)定通貨膨脹水平。孟祥蘭、雷茜（2011）發(fā)現(xiàn)短期內(nèi)，物價(jià)水平與貨幣供應(yīng)量之間存在著相互影響、互相促進(jìn)的關(guān)系[11]。

如下所示，按照本文所考察的中國(guó)2006～2016十年間的CPI與廣義貨幣供應(yīng)量M2的變化量（dM2）構(gòu)成的回歸模型，其中，X表示dM2，Y表示CPI，以圖形的形式描述如下：

（二）數(shù)據(jù)來源與變量選取

本文選取了2006～2016年十年的數(shù)據(jù)作為分析依據(jù)，把每年分為12個(gè)月，以月度指標(biāo)（Monthly Data）作為具體的分析來源，以國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站、中國(guó)金融與經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫、中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒等為數(shù)據(jù)來源；選取廣義貨幣量增長(zhǎng)量（dM2）為自變量（解釋變量），居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）為因變量（被解釋變量）。

（三）數(shù)據(jù)分析

構(gòu)建如下的回歸模型：CPI=α+β*dM2+Ut，其中Ut為誤差估計(jì)量。本文以Eviews8計(jì)量分析軟件，首先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行普通最小二乘法回歸（OLS），結(jié)果如下：

從回歸結(jié)果來看，dM2的t統(tǒng)計(jì)量值顯著，表明當(dāng)期貨幣供應(yīng)量的變化量對(duì)當(dāng)期物價(jià)水平（CPI）有一定影響，但是卻沒有顯示出這種影響的滯后性。

因此，為了分析貨幣供應(yīng)量變化影響物價(jià)的滯后性，本文引入自回歸分布滯后模型，來做具體考察分析，如下：用Eviews 8.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，首先做滯后15期的分布滯后模型的估計(jì)分析。

從以上滯后回歸結(jié)果來看，dM2（X）各個(gè)滯后期的系數(shù)逐漸增加，表明當(dāng)期貨幣供應(yīng)量的變化要經(jīng)過一段時(shí)間才能夠逐步顯現(xiàn)出來。但是各個(gè)滯后時(shí)期的系數(shù)的t值（t統(tǒng)計(jì)量）不顯著，因此還不能確定滯后期究竟有多久。因此，本文試著做滯后20期（月）的分布滯后模型的估計(jì)，試分析如下：從上圖中看出，X（-1），即X（dM2）的回歸系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)誤為0.026138，回歸系數(shù)的t統(tǒng)計(jì)量絕對(duì)值為2.948063，P值為0.0041，在5%的顯著性水平下拒絕系數(shù)為0的原假設(shè)，這一結(jié)果表明，當(dāng)期貨幣供應(yīng)量變化對(duì)物價(jià)水平的影響，在經(jīng)過1個(gè)月后才能顯現(xiàn)出來。而且，這種顯著性一直滯后5個(gè)月為止。從滯后第6個(gè)月開始t值變得不顯著，一直滯后到第14期為止，從滯后第15期開始，貨幣供應(yīng)量變化對(duì)物價(jià)水平的影響有開始上升，持續(xù)到滯后第17期為止，從滯后18期開始，一直滯后到第20期，貨幣供應(yīng)量變化對(duì)物價(jià)水平的影響又開始回落。

因此，從以上分析可以得到一個(gè)判斷：貨幣供應(yīng)量變化（dM2）對(duì)物價(jià)水平（CPI）的影響具有明顯的滯后性特點(diǎn)，其滯后期大約為1個(gè)月，并且其滯后期影響大約維持4個(gè)月左右，其影響力度呈現(xiàn)先遞增后遞減，滯后結(jié)構(gòu)具有倒U型特征。

當(dāng)然從上述回歸結(jié)果來看，回歸方程的R2也不高，只有0.360005，DW值也不高，只有0.169301，這表明除了貨幣供應(yīng)量之外，還有其他因素影響物價(jià)變化，同時(shí)，過多的滯后變量也可能會(huì)引起自由度d損失和多重共線性問題的發(fā)生。如果我們分析的重點(diǎn)是貨幣供應(yīng)量變化（dM2）對(duì)物價(jià)（CPI）影響的滯后性，上面的回歸分析結(jié)果已經(jīng)說明了問題所在。但是如果要提供模型的預(yù)測(cè)精度和效度，本文因此正式開始引入“自回歸分布滯后模型”進(jìn)行改進(jìn)分析。因此，我們估計(jì)如下自回歸分布滯后模型：Yt=α+β1*Yt-1+β2*Xt+Ut。

其中，Yt表示為CPI的當(dāng)期值，Yt-1表示為CPI的滯后期值，Xt表示為貨幣供應(yīng)量的當(dāng)期變化（dM2），Ut為誤差項(xiàng)。本文運(yùn)用Eviews 8.0對(duì)上述自回歸分布滯后模型進(jìn)行分析，如下圖所示：

因此，可以得到自回歸分布滯后模型：Yt=4.368566+0.957994Yt-1-0.002539Xt+Ut，從圖中可以看出，R2為0.917627，調(diào)整R2為0.916340，DW值為1.759403，其中，當(dāng)Xt增加1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，Yt就相應(yīng)減少0.002539個(gè)百分點(diǎn)，這可以解釋為，自2007年金融危機(jī)發(fā)生以來（由于本文使用的數(shù)據(jù)始于2006年，終于2016年），全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，隨著擴(kuò)張性貨幣政策的實(shí)施（M2的擴(kuò)大），物價(jià)水平（CPI）發(fā)生小幅波動(dòng)也屬于正常。同時(shí)該回歸方程也透露出一個(gè)信息，即CPI的當(dāng)期變動(dòng)還與CPI的滯后一期變動(dòng)相關(guān)，其滯后一期CPI變動(dòng)一個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，當(dāng)期CPI變動(dòng)0.957994個(gè)百分點(diǎn)。

（四）結(jié)論

通過運(yùn)用Eviews8.0，采用自回歸分布滯后模型，來分析中國(guó)貨幣供應(yīng)量（M2）與居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）之間的關(guān)系后發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)量變化（dM2）對(duì)物價(jià)水平（CPI）的影響具有明顯的滯后性特點(diǎn)，其滯后期大約為1個(gè)月，并且其滯后期影響大約維持4個(gè)月左右，其影響力度呈現(xiàn)先遞增后遞減，滯后結(jié)構(gòu)具有倒U型特征。同時(shí)還發(fā)現(xiàn)當(dāng)期CPI還與滯后期CPI之間存在著線性關(guān)系，即CPI對(duì)貨幣供應(yīng)量M2產(chǎn)生影響的過程中，會(huì)受到滯后期CPI的內(nèi)在影響作用。

五、建議與展望

通過以上的計(jì)量分析，我們初步獲得了貨幣供應(yīng)量M2與居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI之間存在著明顯的滯后性關(guān)系。鑒于此，政府需要更加重視對(duì)物價(jià)水平的監(jiān)管，防止出現(xiàn)物價(jià)高抬、囤積居奇、黑市交易泛濫的現(xiàn)象；同時(shí)，央行也要加強(qiáng)對(duì)貨幣供應(yīng)量的動(dòng)態(tài)、高效調(diào)控，既要保持宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性，又要維持改革、發(fā)展的大局，進(jìn)一步依據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，積極推進(jìn)穩(wěn)健性貨幣政策的實(shí)施，在當(dāng)前供給側(cè)改革的大背景下，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行[12]。更要進(jìn)一步把CPI、M2、GDP、失業(yè)率、通貨膨脹率、匯率、利率、外匯儲(chǔ)備、進(jìn)出口等重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相互形成一個(gè)動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)機(jī)制，根據(jù)國(guó)內(nèi)國(guó)外經(jīng)濟(jì)狀況及時(shí)調(diào)整政策。

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作者簡(jiǎn)介：李明（1990-），男，寧夏大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院碩士研究生，研究方向：宏觀經(jīng)濟(jì)理論與政策，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)。