李真華 寶證券金融產(chǎn)品研究中心

2016年中國(guó)投連險(xiǎn)分類(lèi)賬戶(hù)排名年報(bào)（下）

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（接續(xù)上期）

四、2016年中國(guó)投連險(xiǎn)賬戶(hù)市場(chǎng)表現(xiàn)分類(lèi)點(diǎn)評(píng)

如表3所示，根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)，筆者將國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的投連險(xiǎn)品種進(jìn)行了兩級(jí)分類(lèi)。下文選取其中占投連險(xiǎn)規(guī)模比例較高的激進(jìn)型、混合激進(jìn)型、增強(qiáng)債券型、類(lèi)固定收益型賬戶(hù)的2016年市場(chǎng)表現(xiàn)做分析點(diǎn)評(píng)。

（一）激進(jìn)型賬戶(hù)——單只收益最高，平均收益最低

按上述分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，目前市場(chǎng)上共有激進(jìn)型投連險(xiǎn)56只，整體平均年度累計(jì)收益率為-10.39%（此處平均收益率為算數(shù)平均值，下同）。

如表4所示，2016年收益表現(xiàn)突出的賬戶(hù)有：泰康創(chuàng)新動(dòng)力型（16.17%）、泰康積極成長(zhǎng)型（15.30%）、華泰進(jìn)取型（13.33%）、生命精選股票（5.45%）等。

從激進(jìn)型投連險(xiǎn)賬戶(hù)與普通股票型基金年度收益率比較來(lái)看，激進(jìn)型投連險(xiǎn)賬戶(hù)市場(chǎng)表現(xiàn)TOP25%賬戶(hù)的收益位于普通股票型基金收益率排名的[1%，32%]區(qū)間內(nèi)。

（二）混合激進(jìn)型賬戶(hù)——?dú)v年收益波動(dòng)大

按分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，目前共有混合型投連險(xiǎn)產(chǎn)品54只。而該賬戶(hù)下設(shè)兩個(gè)二級(jí)分類(lèi)賬戶(hù)，混合激進(jìn)型、混合保守型各有35只和19只。

如表5所示，混合激進(jìn)型投連險(xiǎn)中僅北大方正平衡型實(shí)現(xiàn)正收益（5.01%），35只賬戶(hù)整體平均年度累計(jì)收益率為-9.64%。

從混合激進(jìn)型投連險(xiǎn)賬戶(hù)月度收益表現(xiàn)與偏股混合型基金表現(xiàn)對(duì)比來(lái)看，混合激進(jìn)型投連險(xiǎn)賬戶(hù)市場(chǎng)表現(xiàn)TOP25%賬戶(hù)的收益位于偏股混合型基金收益率排名的[5%，18%]。

?表3 投連險(xiǎn)賬戶(hù)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)

?表4 激進(jìn)型投連險(xiǎn)賬戶(hù)2016年累計(jì)收益率排名前10名

?表5 混合激進(jìn)型投連險(xiǎn)賬戶(hù)2016年累計(jì)收益率排名前10名

（三）增強(qiáng)債券型賬戶(hù)——表現(xiàn)遜于同期混合債券型基金

一級(jí)分類(lèi)賬戶(hù)下，債券型投連險(xiǎn)產(chǎn)品目前共有35只，下設(shè)的兩個(gè)二級(jí)分類(lèi)賬戶(hù)——全債型和增強(qiáng)債券型各有13只和22只。全債型賬戶(hù)100%投資于債券和貨幣市場(chǎng)，類(lèi)似于開(kāi)放式基金中的中長(zhǎng)期純債基金，2016年整體平均年度累計(jì)收益率為1.10%；增強(qiáng)債券型可投債券型基金或者少量權(quán)益類(lèi)投資，投資股票基金的比例在20%以下，2016年整體平均年度累計(jì)收益率為-0.15%。

如表6所示，增強(qiáng)債券型賬戶(hù)收益表現(xiàn)靠前的有：陽(yáng)光債券型（4.07%）、華泰穩(wěn)健型（2.48%）、合眾穩(wěn)健型（1.92%）、中意安逸穩(wěn)?。?.29%）、泰康穩(wěn)健收益型（1%）。

從增強(qiáng)債券型投連險(xiǎn)賬戶(hù)月度收益表現(xiàn)與混合債券型二級(jí)基金表現(xiàn)對(duì)比來(lái)看，混合債券型二級(jí)基金整體市場(chǎng)表現(xiàn)顯著優(yōu)于增強(qiáng)債券型賬戶(hù)，但是波動(dòng)較大。增強(qiáng)債券型投連險(xiǎn)賬戶(hù)市場(chǎng)表現(xiàn)TOP25%賬戶(hù)的收益位于混合債券型二級(jí)基金收益率排名的[8%，32%]（見(jiàn)圖1）。

增強(qiáng)債券型投連險(xiǎn)賬戶(hù)月度收益表現(xiàn)與中債企業(yè)債、中債國(guó)債月度收益率走勢(shì)相關(guān)關(guān)系明顯，但與滬深300指數(shù)的相關(guān)度不顯著（見(jiàn)圖2）。

（四）類(lèi)固定收益賬戶(hù)——整體平均收益表現(xiàn)最佳

類(lèi)固定收益型賬戶(hù)主要投資于非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，如債權(quán)投資計(jì)劃、不動(dòng)產(chǎn)投資計(jì)劃、集合信托計(jì)劃、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理計(jì)劃等。目前該類(lèi)型投連險(xiǎn)賬戶(hù)共有25只，較上年增加12只，2016年整體平均年度累計(jì)收益率為3.89%。

收益表現(xiàn)突出的賬戶(hù)有：弘康平穩(wěn)增利型（6.94%）、弘康價(jià)值精選型（6.35%）、太保穩(wěn)盈一號(hào)（6.35%）、弘康增利180（6.02%）、財(cái)智平穩(wěn)型（5.33%）、光大永明優(yōu)選（5.31%）、國(guó)華1號(hào)穩(wěn)健型（5.21%）。

五、2016年新增投連險(xiǎn)賬戶(hù)市場(chǎng)表現(xiàn)點(diǎn)評(píng)

2016年新上市且開(kāi)始運(yùn)營(yíng)公布凈值的投連險(xiǎn)賬戶(hù)共計(jì)13只，較上年增加6只，分別是建信人壽、中宏人壽、國(guó)華人壽、弘康人壽和德華安顧人壽旗下賬戶(hù)，其中類(lèi)固定收益型賬戶(hù)占據(jù)半數(shù)席位（見(jiàn)表8）。

?圖1 增強(qiáng)債券型投連險(xiǎn)賬戶(hù)與混合債券型二級(jí)基金

?圖2 2016年增強(qiáng)債券型投連險(xiǎn)月度收益情況

?表6 增強(qiáng)債券型投連險(xiǎn)賬戶(hù)2016年累計(jì)收益率排名前10名

?表7 類(lèi)固定收益投連險(xiǎn)2016年累計(jì)收益率排名前10名

?表8 2016年新上線(xiàn)運(yùn)營(yíng)投連險(xiǎn)賬戶(hù)情況一覽

六、投連險(xiǎn)規(guī)模情況

我們從各保險(xiǎn)公司投連險(xiǎn)業(yè)務(wù)披露報(bào)告（月報(bào)、季報(bào)、半年報(bào)、年報(bào)）中摘錄出各投連險(xiǎn)賬戶(hù)最新規(guī)模數(shù)據(jù)，并通過(guò)對(duì)摘錄數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，以及對(duì)部分缺失數(shù)據(jù)的合理估算，整理出各投連險(xiǎn)賬戶(hù)規(guī)模。

（一）各保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)旗下投連險(xiǎn)賬戶(hù)規(guī)模情況

根據(jù)各大保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)2016年年中報(bào)告，投連險(xiǎn)最新總規(guī)模為1298.27億元，比2015年年中增長(zhǎng)33.63%。具體到各家公司來(lái)看，最早開(kāi)展投連險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)的中國(guó)平安依然長(zhǎng)期以絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)居首，賬戶(hù)規(guī)模合計(jì)達(dá)479.03億元；光大永明延續(xù)上一年的表現(xiàn)穩(wěn)居第二，賬戶(hù)規(guī)模248億元；弘康人壽投連險(xiǎn)規(guī)模借助互聯(lián)網(wǎng)模式實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，在2016年位列第三，賬戶(hù)規(guī)模121億元。

?表9 投連險(xiǎn)賬戶(hù)規(guī)模排名前十的保險(xiǎn)公司

（二）投連險(xiǎn)分類(lèi)賬戶(hù)規(guī)模情況

各類(lèi)型投連險(xiǎn)賬戶(hù)規(guī)模由高到低如表10。類(lèi)固定收益型賬戶(hù)規(guī)模為459.50億元，較上年增長(zhǎng)107.69%，份額首度超過(guò)激進(jìn)型投連險(xiǎn)賬戶(hù)，占總規(guī)模的35%；其次是激進(jìn)型投連險(xiǎn)賬戶(hù)，賬戶(hù)規(guī)模356.74億元，仍呈穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)，但是份額出現(xiàn)較大幅度萎縮，占總規(guī)模的27%，；市場(chǎng)份額位列第三的是混合激進(jìn)型賬戶(hù)，占總規(guī)模的比例為27%；再次是增強(qiáng)債券型賬戶(hù)，規(guī)模占比為4%。

類(lèi)固定收益賬戶(hù)出現(xiàn)較高增速的原因，我們認(rèn)為：一是投連險(xiǎn)產(chǎn)品的配置方向符合整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)的資金運(yùn)用趨勢(shì)。近幾年來(lái)，為了提高保險(xiǎn)資金收益率，各保險(xiǎn)公司加大對(duì)另類(lèi)資產(chǎn)的投資，因此保險(xiǎn)公司抓住市場(chǎng)趨勢(shì)新增類(lèi)固定收益型賬戶(hù)擴(kuò)充規(guī)模。二是比價(jià)優(yōu)勢(shì)明顯。在各大理財(cái)產(chǎn)品收益率紛紛下滑的同時(shí)，類(lèi)固定收益型投連險(xiǎn)賬戶(hù)憑借較高收益及較好的流動(dòng)性獲得市場(chǎng)青睞。三是類(lèi)固定收益型投連險(xiǎn)賬戶(hù)在對(duì)接客戶(hù)時(shí)，客戶(hù)接受程度較高，非常適合互聯(lián)網(wǎng)渠道銷(xiāo)售，因此借助互聯(lián)網(wǎng)渠道類(lèi)固定收益型投連險(xiǎn)獲得快速發(fā)展。但是，快速發(fā)展的同時(shí)，我們也必須警惕背后隱藏的風(fēng)險(xiǎn)。

?表10 各分類(lèi)投連險(xiǎn)賬戶(hù)規(guī)模匯總

七、2017年投連險(xiǎn)市場(chǎng)展望

投連險(xiǎn)在近幾年出現(xiàn)高速增長(zhǎng)，特別是2015年出現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，主要還是源于保險(xiǎn)資金使用范圍拓寬以及人們對(duì)投資理財(cái)需求的增加。但是我們看到，從2015年下半年開(kāi)始投連險(xiǎn)同比增速開(kāi)始下滑，大致可以分為三個(gè)階段：（1）2015年6月到2015年12月。期間投連險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模增速?gòu)耐?78.41%下滑至134.16%，下行幅度較大，主要原因在于在此期間資本市場(chǎng)的波動(dòng)導(dǎo)致投連險(xiǎn)整體收益下滑。（2）2015年12月至2016年2月。期間投連險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模增速出現(xiàn)小幅反彈，至225.46%，主要是保險(xiǎn)行業(yè)固有的“開(kāi)門(mén)紅”效應(yīng)。（3）2016年2月至2016年12月。期間投連險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模增速持續(xù)下滑，我們認(rèn)為主要原因是資本市場(chǎng)不溫不火的表現(xiàn)以及監(jiān)管政策的雙重效果。首先，整體來(lái)看，受2016年資本市場(chǎng)表現(xiàn)的影響，部分打算新增投連險(xiǎn)賬戶(hù)的保險(xiǎn)公司取消了發(fā)行計(jì)劃，希望等待更好時(shí)機(jī)；同時(shí)，險(xiǎn)資大量舉牌上市公司，讓以萬(wàn)能險(xiǎn)為代表的中短存續(xù)期產(chǎn)品備受爭(zhēng)議，受此影響，投連險(xiǎn)保費(fèi)新增更加乏力。其次，2016年9月發(fā)布的《中國(guó)保監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步完善人身保險(xiǎn)精算制度有關(guān)事項(xiàng)的通知》將投連險(xiǎn)納入中短存續(xù)產(chǎn)品范圍進(jìn)行考核，投連險(xiǎn)同比增速開(kāi)始緩步下行。

?表11 各分類(lèi)投連險(xiǎn)賬戶(hù)規(guī)模之首

?圖3 2016年投連險(xiǎn)分類(lèi)賬戶(hù)規(guī)模市場(chǎng)份額

?圖4 2015年投連險(xiǎn)分類(lèi)賬戶(hù)規(guī)模市場(chǎng)份額

在日漸高漲的保險(xiǎn)行業(yè)價(jià)值轉(zhuǎn)型的呼聲中，投連險(xiǎn)是否會(huì)被行業(yè)或市場(chǎng)逐步“遺忘”？筆者認(rèn)為，第三階段的新規(guī)主要對(duì)投連險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模占比較高的保險(xiǎn)公司影響較大，因此在短期內(nèi)投連險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模增速會(huì)有所下行，從整個(gè)行業(yè)來(lái)看，截至2016年12月，投連險(xiǎn)和萬(wàn)能險(xiǎn)占規(guī)模保費(fèi)比例依然較低，距離30%的監(jiān)管紅線(xiàn)還有一定距離，因此投連險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模增長(zhǎng)主要還是受到資本市場(chǎng)的影響，預(yù)計(jì)2017年新增投連險(xiǎn)保費(fèi)增速將趨于平穩(wěn)。同時(shí)，由于投連險(xiǎn)被納入中短存續(xù)產(chǎn)品考核范圍，因此，預(yù)計(jì)投連險(xiǎn)實(shí)際投資期限（或封閉期）將會(huì)拉長(zhǎng)，前期高流動(dòng)性、較高收益率的投連險(xiǎn)產(chǎn)品（大部分為類(lèi)固收型）將會(huì)更加稀缺。

整體來(lái)講，將投連險(xiǎn)納入中短存續(xù)產(chǎn)品考核范圍，主要還是壓縮部分保險(xiǎn)公司高企的中短存續(xù)期產(chǎn)品占比，避免過(guò)度“投機(jī)”。因此，預(yù)計(jì)在新的一年，中短存續(xù)期產(chǎn)品占比較高的保險(xiǎn)公司將會(huì)主動(dòng)壓縮規(guī)模，更加注重長(zhǎng)期人身保險(xiǎn)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。但是正如前文所述，整體上目前投連險(xiǎn)占規(guī)模保費(fèi)比例仍較低，保險(xiǎn)公司依然需要順應(yīng)財(cái)富發(fā)展的趨勢(shì)適度開(kāi)發(fā)投連險(xiǎn)，以適應(yīng)日益增長(zhǎng)的財(cái)富管理需求。

（本文資料除標(biāo)注外均來(lái)源于華寶證券研究創(chuàng)新部）