孫佳溪+劉嘉羽

[摘要]股權(quán)眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)金融的一種創(chuàng)新模式，沖擊著傳統(tǒng)的融資模式和金融法制。但作為新生的事物，國內(nèi)立法及監(jiān)管政策尚未完善健全。因此存在著涉及非法集資活動的法律風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。文章通過對我國股權(quán)眾籌平臺運(yùn)營模式的分析及法律、道德風(fēng)險(xiǎn)的梳理。提出加快建設(shè)眾籌法規(guī)體系，界定股權(quán)眾籌合格投資者、完善健全社會征信體系、加強(qiáng)對風(fēng)險(xiǎn)的研究和監(jiān)管。

[關(guān)鍵詞]股權(quán)眾籌；風(fēng)險(xiǎn)防范；互聯(lián)網(wǎng)金融

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.08.083

在已經(jīng)進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的今天，互聯(lián)網(wǎng)傳播的信息速度快，范圍廣泛，以互聯(lián)網(wǎng)作為平臺的金融模式使得經(jīng)濟(jì)市場注入了新鮮的血液。股權(quán)眾籌融資使資金提供者與資金籌集者間的距離縮小了。股權(quán)眾籌一定程度上解決了小微企業(yè)融資困難的問題。股權(quán)眾籌的發(fā)展也關(guān)乎到國家的經(jīng)濟(jì)市場、法律等，也受到各種制約和監(jiān)督。作為一項(xiàng)新生事物的股權(quán)眾籌面臨著諸多挑戰(zhàn)。

1股權(quán)眾籌平臺運(yùn)行模式

1.1我國股權(quán)眾籌平臺的主體

股權(quán)眾籌平臺主體主要是籌資人、投資人和眾籌平臺?；I資人一般是初期的企業(yè)，這些初創(chuàng)企業(yè)在眾籌平臺上創(chuàng)建項(xiàng)目，展示出自己的作品或方案吸引融資。投資人是指“對項(xiàng)目進(jìn)行規(guī)定限額內(nèi)的投資并獲得股權(quán)回報(bào)的個(gè)人或機(jī)構(gòu)”。合格投資者制度是大部分股權(quán)眾籌平臺都具備的。眾籌平臺是“聯(lián)結(jié)投融資雙方的中介機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)對項(xiàng)目進(jìn)行盡職調(diào)查，并提供輔導(dǎo)和監(jiān)督服務(wù)，同時(shí)也是投資人的重要利益維護(hù)者，還為投融雙方提供如財(cái)務(wù)、法律、技術(shù)咨詢等各種增值服務(wù)”。眾籌平臺還普遍建立了第三方支付制度，由資金托管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)保管資金，保障了投資人和籌資人兩方的利益。

1.2股權(quán)眾籌平臺的運(yùn)行模式

目前國內(nèi)普遍采取的股權(quán)眾籌模式是“領(lǐng)投+跟投”模式。由領(lǐng)投人通過平臺審核專業(yè)投資人或機(jī)構(gòu)，領(lǐng)投人對項(xiàng)目進(jìn)行盡職調(diào)查，且出具盡職調(diào)查報(bào)告供跟投人參考。跟投人是注冊的合格投資人。由股權(quán)眾籌平臺對融資項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)密、系統(tǒng)的調(diào)查。

2國內(nèi)股權(quán)眾籌平臺發(fā)展現(xiàn)狀

股權(quán)眾籌平臺的出現(xiàn)為我國很多的小微企業(yè)和創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)帶來了全新的融資方式。通過股權(quán)眾籌平臺進(jìn)行融資極大緩解了企業(yè)發(fā)展初期項(xiàng)目融資困難的問題，通過互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)平臺也提高了投融資雙方的對接效率，提供了更好的金融服務(wù)，開發(fā)了新的經(jīng)濟(jì)市場。國內(nèi)市場化機(jī)制還未發(fā)展成熟，股權(quán)眾籌作為市場經(jīng)濟(jì)高階段產(chǎn)物，股權(quán)眾籌各個(gè)層面都需要一個(gè)發(fā)展過程，如行業(yè)規(guī)范或風(fēng)險(xiǎn)意識等。國內(nèi)股權(quán)眾籌市場目前主要面臨的風(fēng)險(xiǎn)其中之一就是來自法律和政策方面的問題。股權(quán)眾籌平臺不斷發(fā)展，越來越多的人加入到投資行列，也會使我國的創(chuàng)業(yè)環(huán)境得到改善。我國正處在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和升級的階段，政府支持鼓勵企業(yè)利用互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)模式，股權(quán)眾籌這一模式的發(fā)展正迎合了國家政策、方針。初創(chuàng)期企業(yè)依靠眾籌平臺進(jìn)行直接融資，有利于自身快速發(fā)展，提高自己創(chuàng)業(yè)的成功率。，且推動了金融的發(fā)展，開拓了經(jīng)濟(jì)市場，提高了國家的創(chuàng)新競爭力。

3股權(quán)眾籌平臺的風(fēng)險(xiǎn)

首先，投資本身就是具有風(fēng)險(xiǎn)的活動。目前我國股權(quán)眾籌的風(fēng)險(xiǎn)是會觸及非法集資和非公開發(fā)行證券的法律紅線。股權(quán)眾籌的發(fā)展沖破了傳統(tǒng)的“公募”與“私募”的界限劃分。使得傳統(tǒng)的線下籌資活動轉(zhuǎn)換為線上，單純的線下私募也會轉(zhuǎn)變?yōu)椤熬W(wǎng)絡(luò)私募”，從而涉足傳統(tǒng)“公募”的領(lǐng)域?；ヂ?lián)網(wǎng)金融逐漸發(fā)展的時(shí)代下，“公募”與“私募”的界限漸漸變得模糊，使得股權(quán)眾籌的發(fā)展也開始觸及法律的紅線。股權(quán)眾籌現(xiàn)象引發(fā)了在我國現(xiàn)行法律尤其是證券法的諸多爭議。關(guān)于股權(quán)眾籌平臺的應(yīng)對方案：一是可以將平臺定為私募股權(quán)眾籌平臺，對投資人進(jìn)行資格認(rèn)證，表明針對特定對象發(fā)行；二是對申請的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行審核、展示和披露，以保證項(xiàng)目真實(shí)存在，防止不法融資人非法籌集資金；三是規(guī)定融資人的發(fā)行證券方式，不得公開或采用變相公開方式發(fā)行，不得向不特定對象發(fā)行證券。融資完成后，規(guī)定融資人或融資發(fā)起設(shè)立的融資企業(yè)股東人數(shù)；四是規(guī)定入資方式，采取集合投資人成立股份有限公司或合伙公司。

其次，在股權(quán)眾籌融資過程中，股權(quán)眾籌平臺既是證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)也是證券交易所這一雙重角色。平臺要為投融資雙方提供交易場所，也有必要對投融資雙方的資質(zhì)進(jìn)行審核，特別是在信息不對稱的時(shí)候，平臺的審核是交易安全的重要保障，因此股權(quán)眾籌平臺需要承擔(dān)較大的信用風(fēng)險(xiǎn)。一是對“領(lǐng)投人”的資格審核，我國股權(quán)眾籌平臺大多是“領(lǐng)投人”制度。項(xiàng)目中一旦有了領(lǐng)投人，一些投資者往往會基于領(lǐng)投人的效應(yīng)或者對領(lǐng)投人的信任從而產(chǎn)生跟投行為，而并不是因?yàn)轫?xiàng)目的本身而對項(xiàng)目進(jìn)行投資。如果領(lǐng)投人與融資者惡意串通，達(dá)成某種關(guān)聯(lián)交易損害跟投人，那么跟投人的利益就很難得到保障。審核領(lǐng)投人的資格和認(rèn)證都是自由進(jìn)行的，若是通過平臺認(rèn)證的領(lǐng)投人出現(xiàn)問題，平臺則需要承擔(dān)因?qū)Α邦I(lǐng)投人”資格審核的失誤行為而產(chǎn)生的不利后果。二是從平臺的對融資項(xiàng)目審核的方面來看，平臺擁有單方面對融資者的審核權(quán)利。融資成功項(xiàng)目提取的傭金是平臺的收入的來源，實(shí)踐中平臺對融資項(xiàng)目的審核基本上都是形式上的，沒有完整公開透明的審核體系。這就使得平臺會在審核融資項(xiàng)目出現(xiàn)不盡責(zé)、與融資方存在關(guān)聯(lián)交易的情況。造成平臺對項(xiàng)目審核的結(jié)果可信度降低、虛假融資項(xiàng)目等，給投資者帶來損失和巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

4關(guān)于股權(quán)眾籌平臺風(fēng)險(xiǎn)防范對策

4.1建立健全股權(quán)眾籌融資信息披露制度

股權(quán)眾籌平臺法律風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的重要原因之一就是信息不對稱，融資信息普遍都是由平臺單方面掌握的，投資者和監(jiān)管者難以獲得全面的融資項(xiàng)目的相關(guān)信息。完善信息溝通可以為投資者的投資決策提供普遍全面的依據(jù)，同時(shí)也有利于監(jiān)管機(jī)構(gòu)對股權(quán)眾籌融資的監(jiān)管，削弱平臺面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)。因此，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)信息監(jiān)管體系，建立股權(quán)眾籌平臺的信息披露制度，對融資項(xiàng)目進(jìn)行備案。根據(jù)不同的股權(quán)眾籌的融資模式建立不同的有特點(diǎn)的信息披露制度。要根據(jù)融資項(xiàng)目的規(guī)模而要求披露更多的詳細(xì)信息。融資項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)在平臺審核向監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案之后才可以在平臺正式開始融資。

4.2完善領(lǐng)投人和融資項(xiàng)目資格審核制度

因投資人的特殊性，應(yīng)該規(guī)定“領(lǐng)投人”的準(zhǔn)入條件并要求平臺采取實(shí)質(zhì)審查方式進(jìn)行審查?！邦I(lǐng)投人”的資產(chǎn)、項(xiàng)目投資金額及個(gè)人能力上應(yīng)該高于普通投資者。另外對于一般投資者，雖然在數(shù)量上領(lǐng)投人數(shù)較少，但是對項(xiàng)目融資的影響卻很大。所以在審核的程序上，應(yīng)當(dāng)采取實(shí)質(zhì)審查的方式審核“領(lǐng)投人”的實(shí)體條件。平臺對“領(lǐng)投人”的準(zhǔn)入實(shí)體條件采取實(shí)質(zhì)審查的方式符合了公募股效率與保護(hù)投資者原則，有助于降低法律風(fēng)險(xiǎn)。

5結(jié)論

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融引領(lǐng)金融時(shí)代的到來，股權(quán)眾籌平臺的模式也逐漸成為小微企業(yè)融資的有效途徑。但由于種種的原因，我國金融業(yè)的水平尚處于較低的程度?；ヂ?lián)網(wǎng)新生產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，金融經(jīng)濟(jì)與互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合所產(chǎn)生的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)也會成為金融業(yè)發(fā)展的大趨勢。我國的股權(quán)眾籌平臺發(fā)展仍然處在探索前行階段。我國股權(quán)眾籌平臺還是具有一定風(fēng)險(xiǎn)。因此，更加需要建設(shè)眾籌法律法規(guī)體系、明確股權(quán)眾籌合格投資者界限、規(guī)范信息披露制度、健全社會征信體系。

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