謝騰

摘要：近年來，中央銀行選取存款準(zhǔn)備金率這一貨幣政策工具履行宏觀調(diào)控的職能越來越頻繁，銀行作為我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的重要一環(huán)，存款準(zhǔn)備金的變動(dòng)對(duì)銀行及銀行板塊股價(jià)變動(dòng)產(chǎn)生重大影響。本文主要選取銀行板塊來研究存款準(zhǔn)備金對(duì)股票價(jià)格指數(shù)的影響，從而提出可行性建議。

關(guān)鍵詞：存款準(zhǔn)備金率，銀行板塊股價(jià)，協(xié)整分析，格蘭杰因果檢驗(yàn)

一、存款準(zhǔn)備金政策的含義及運(yùn)行情況

存款準(zhǔn)備金是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的資金，金融機(jī)構(gòu)按規(guī)定向中央銀行繳納的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。存款準(zhǔn)備金率作為強(qiáng)有力的貨幣政策工具，央行可以據(jù)此調(diào)整大中型金融機(jī)構(gòu)的信貸資金來調(diào)節(jié)社會(huì)貨幣供給量，增加或減少社會(huì)流動(dòng)資金來實(shí)現(xiàn)國(guó)家的宏觀調(diào)控。

二、存款準(zhǔn)備金政策傳導(dǎo)機(jī)制

存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)從貨幣供應(yīng)量變動(dòng)和投資者心理預(yù)期兩個(gè)途徑影響證券市場(chǎng)股票價(jià)格。

（1）貨幣供應(yīng)量傳導(dǎo)途徑。

法定存款準(zhǔn)備金比率關(guān)系到金融機(jī)構(gòu)向央行繳納的準(zhǔn)備金的多少。存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)調(diào)節(jié)著市場(chǎng)中貨幣供應(yīng)量的多少，從而影響股票的需求和投資者的購(gòu)買能力，從而對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響。當(dāng)貨幣當(dāng)局上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率時(shí)，市場(chǎng)中的貨幣供應(yīng)量隨之減少，流入股票市場(chǎng)的資金也相應(yīng)減少，一定程度上提高了上市企業(yè)的融資成本，預(yù)期利潤(rùn)有所下降。市場(chǎng)中貨幣供應(yīng)量的減少和企業(yè)預(yù)期利潤(rùn)的減少共同促使股票價(jià)格下跌。

（2）投資者心理預(yù)期途徑

存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)有著強(qiáng)烈的宣示作用，是當(dāng)局政策走向的一大信號(hào)，該信號(hào)會(huì)影響投資者的心理預(yù)期，央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率時(shí)，表明央行適度寬松的貨幣政策取向，投資者對(duì)未來股價(jià)的信心良好，市場(chǎng)交易量增加，股價(jià)趨于上升。

三、研究假設(shè)與模型建立

（一）研究假設(shè)

假設(shè)一：銀行板塊股票價(jià)格指數(shù)變動(dòng)與存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)方向相反。

假設(shè)二：存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)是因，銀行板塊股票價(jià)格指數(shù)變動(dòng)為果。

（二）模型建立

1、數(shù)據(jù)選取

2010至2011年6月期間，中央銀行對(duì)于存款準(zhǔn)備金比率進(jìn)行12次上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，操作時(shí)間集中，次數(shù)多，頻率高，調(diào)整幅度相同，數(shù)據(jù)較為連續(xù)集中，便于進(jìn)行實(shí)證研究。因此，選取這一時(shí)間大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率數(shù)據(jù)。

對(duì)于銀行板塊股價(jià)指數(shù)的選取采用大智慧中銀行板塊股價(jià)數(shù)據(jù)。該數(shù)據(jù)白銀行板塊出現(xiàn)時(shí)便開始統(tǒng)計(jì)計(jì)算，較為科學(xué)合理。因此，本文選取在存款準(zhǔn)備金率宣布調(diào)整次日，大智慧上銀行板塊當(dāng)日收盤價(jià)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

2、實(shí)證分析

根據(jù)上述數(shù)據(jù)選取，以zN表示法定存款準(zhǔn)備金率，以GZ代表銀行股股指數(shù)，運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)進(jìn)行實(shí)證，分析兩個(gè)變量問的關(guān)系。（1）相關(guān)性分析

在Eviews中，以GZ代表銀行板塊股票指數(shù)，以zN代表存款準(zhǔn)備金比率，對(duì)二者進(jìn)行相關(guān)分析，得結(jié)果如下：

根據(jù)上表可明顯看出，銀行板塊股價(jià)指數(shù)和存款準(zhǔn)備金比率存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即當(dāng)中央銀行上調(diào)存款準(zhǔn)備金比率時(shí)，銀行板塊股價(jià)指數(shù)下跌，當(dāng)央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金比率時(shí)，銀行板塊股價(jià)指數(shù)趨于上漲。兩個(gè)變量相關(guān)系數(shù)為-0.447，較為顯著。相關(guān)分析僅僅表示兩個(gè)變量之間存在著相關(guān)關(guān)系，對(duì)于兩個(gè)變量之間是否存在著因果關(guān)系，則需要進(jìn)一步進(jìn)行檢驗(yàn)。

（2）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

要檢驗(yàn)變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系，需先進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。在對(duì)數(shù)據(jù)序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)時(shí)，通常采用ADF法來檢驗(yàn)，通過對(duì)變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，如果變量序列不存在單位根則表示數(shù)據(jù)序列平穩(wěn)，反之則不平穩(wěn)。數(shù)據(jù)序列平穩(wěn)的前提下，才能進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)。本文使用E—views計(jì)量軟件進(jìn)行檢驗(yàn)。

上表是對(duì)存款準(zhǔn)備金率（ZBJ）和銀行板塊股價(jià)指數(shù)（Gz）的ADF檢驗(yàn)結(jié)果，t統(tǒng)計(jì)值2.93大于臨界值，表明準(zhǔn)備金率存在單位根，非平穩(wěn)，一階差分也非平穩(wěn)。對(duì)準(zhǔn)備金進(jìn)行二階差分時(shí)，t值小于臨界值，說明存款準(zhǔn)備金率的二階差分是平穩(wěn)的。

注：D（A）表示對(duì)A的一階差分，D（A，2）表示對(duì)A的二階差分。

對(duì)于銀行板塊股價(jià)指數(shù)（Gz）的ADF檢驗(yàn)結(jié)果，準(zhǔn)備金1%、5%和10%三個(gè)顯著性水平對(duì)應(yīng)的臨界值分別為-4.66、-3.73和-3.31，t值大于臨界值，顯示非平穩(wěn)。同理，銀行板塊股價(jià)指數(shù)二階差分t值小于臨界值，平穩(wěn)。

（3）協(xié)整檢驗(yàn)

通過單位根檢驗(yàn)，得出結(jié)論存款準(zhǔn)備金率和銀行板塊股價(jià)指數(shù)都服從二階單整，協(xié)整檢驗(yàn)可以判斷變量之間的長(zhǎng)期關(guān)系。單位根檢驗(yàn)結(jié)果如下：

從該檢驗(yàn)中我們可以看到，是平穩(wěn)的，也就是說GZ與ZN是協(xié)整的。這表明從長(zhǎng)期來看，GZ與zN之間存在著均衡的關(guān)系。

四、結(jié)論與政策建議

（一）結(jié)論

根據(jù)相關(guān)分析，可以看出銀行板塊股價(jià)指數(shù)和存款準(zhǔn)備金比率存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即當(dāng)中央銀行上調(diào)存款準(zhǔn)備金比率時(shí)，銀行板塊股票指數(shù)下跌，反之則上漲。兩個(gè)變量相關(guān)系數(shù)為-0.447，較為顯著。

長(zhǎng)期來看，存款準(zhǔn)備金率和銀行板塊股價(jià)指數(shù)之間存在著協(xié)整關(guān)系，表明兩個(gè)變量之間存在著長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

（二）政策性建議

（1）政府當(dāng)局應(yīng)注重加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的宏觀把握，制定合理的貨幣政策，實(shí)現(xiàn)貨幣政策工具運(yùn)用的合理性和連續(xù)性，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，為證券市場(chǎng)發(fā)展創(chuàng)造安全、高效的大環(huán)境。

（2）疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高貨幣政策的有效性，確保貨幣政策工具的作用發(fā)揮到實(shí)處。貨幣政策工具的妥善使用，對(duì)于避免股價(jià)大幅波動(dòng)、穩(wěn)定證券市場(chǎng)具有重要意義。

（3）加強(qiáng)對(duì)政策的解讀和投資知識(shí)、理念的宣傳，促使消費(fèi)者更加理性。投資者作為市場(chǎng)參與者，應(yīng)努力充實(shí)自己的知識(shí)，提升認(rèn)識(shí)能力，理性進(jìn)行投資行為，避免盲目跟風(fēng)。