□李娟沈沛龍

（1.山西財經(jīng)大學(xué)研究生學(xué)院，山西太原 030006；2.太原師范學(xué)院經(jīng)濟(jì)系，山西太原 030619）

供給側(cè)與需求側(cè)的協(xié)調(diào)機(jī)制與均衡實(shí)現(xiàn)路徑探析

□李娟1、2沈沛龍1

（1.山西財經(jīng)大學(xué)研究生學(xué)院，山西太原 030006；2.太原師范學(xué)院經(jīng)濟(jì)系，山西太原 030619）

供給和需求是市場構(gòu)成的兩個基本要素，分別與“供給側(cè)”和“需求側(cè)”相對應(yīng)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革下如何實(shí)現(xiàn)供給側(cè)與需求側(cè)的均衡也是亟待解決的問題。本文首先梳理了供給側(cè)改革與需求側(cè)調(diào)控的理論與政策依據(jù)，進(jìn)而對供給側(cè)與需求側(cè)協(xié)調(diào)與實(shí)現(xiàn)路徑進(jìn)行探討。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下，實(shí)現(xiàn)供給側(cè)與需求側(cè)的均衡需從以下四個方面進(jìn)行：首先，使用貨幣政策與宏觀審慎政策等需求側(cè)調(diào)控手段應(yīng)對供給側(cè)改革中的金融風(fēng)險；其次，應(yīng)注重產(chǎn)品管理和貨幣調(diào)控相結(jié)合，保持市場流動性；再次，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整與需求側(cè)總量調(diào)控相結(jié)合，并注重需求側(cè)調(diào)控的結(jié)構(gòu)性改革；最后充分發(fā)揮需求側(cè)的逆周期監(jiān)管功能。

供給側(cè)改革；需求側(cè)調(diào)控；協(xié)調(diào)；均衡；實(shí)現(xiàn)路徑

1 引言及文獻(xiàn)綜述

全球金融危機(jī)對世界各國的經(jīng)濟(jì)造成了不同程度的影響。自2008年全球金融危機(jī)以來，貨幣寬松成為全球“保增長”的最主要武器。全球央行頻繁降息①2008年至2016年全球央行降息超過660次，平均每3個交易日降息1次。，達(dá)到有史以來的低利率甚至負(fù)利率②瑞典、瑞士、丹麥、歐元區(qū)、日本等國先后實(shí)行負(fù)利率。。美國、歐盟、日本等發(fā)達(dá)國家都采取了量化寬松的貨幣政策，日本更是將QE發(fā)展成為QQE，但世界經(jīng)濟(jì)增長依舊持續(xù)低迷。2015年后，全球經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)較強(qiáng)的分化局面，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，日本和歐洲的經(jīng)濟(jì)增長乏力，全球經(jīng)濟(jì)陷入長期停滯，更重要的原因在于要進(jìn)行中長期的結(jié)構(gòu)性改革。

在全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”的同時，我國宏觀經(jīng)濟(jì)處于經(jīng)濟(jì)增長速度換檔、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛、前期刺激政策消化的“三期疊加”時期。2015年中央提出要大力推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之后，學(xué)術(shù)界迅速引起共鳴，對供給側(cè)方面進(jìn)行了大量的研究和探討，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革已經(jīng)成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中的熱點(diǎn)問題和主要任務(wù)。在集中探討供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的同時，需求側(cè)調(diào)控似乎已經(jīng)不受重視，但需求側(cè)調(diào)控如何助力供給側(cè)改革也是值得我們深思的問題。

國務(wù)院總理李克強(qiáng)在“十三五”《規(guī)劃綱要》編制工作會議上指出，要在供給側(cè)和需求側(cè)兩端發(fā)力促進(jìn)產(chǎn)業(yè)邁向中高端③2015年11月17日，李克強(qiáng)主持召開十三五《規(guī)劃綱要》編制工作會議，來源中國政府網(wǎng)。，意味著在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中供需兩側(cè)同樣不可缺少。任保平（2015）［1］認(rèn)為新常態(tài)下的經(jīng)濟(jì)發(fā)展既要進(jìn)行供給側(cè)改革，也要重視擴(kuò)大需求，通過供給側(cè)改革調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、去除過剩產(chǎn)能，通過擴(kuò)大需求解決就業(yè)問題。許巖（2015）［2］將需求側(cè)改革比作“西藥”，供給側(cè)改革比作“中藥”，“中西醫(yī)”結(jié)合更能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，可持續(xù)發(fā)展。陳小亮等（2016）［3］指出由于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)會加大經(jīng)濟(jì)下行壓力，以及供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不具備宏觀調(diào)控手段的能力，因此供給側(cè)改革需要與總需求管理相結(jié)合。劉衛(wèi)紅（2016）［4］指出必須從供需兩端即要素端、生產(chǎn)端、消費(fèi)端、投資端、出口端發(fā)力，解決我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)問題，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。劉亮等（2016）［5］指出我國目前供給側(cè)主要是增和減的問題，需求側(cè)是擴(kuò)和轉(zhuǎn)的問題，需要以供給側(cè)改革為最終目標(biāo)，配合需求側(cè)管理，在適度擴(kuò)大總需求的同時推進(jìn)供給側(cè)改革。石華軍等（2016）［6］指出無論是凱恩斯主義的總量調(diào)控還是供給學(xué)派的供給改革，單一側(cè)的管理無法取得很大成效，必須從供求兩端同時發(fā)力。金碚（2016）［7］認(rèn)為把握好供給側(cè)改革與總需求的關(guān)系，雙管齊下，才能對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到良好的效果。

文獻(xiàn)大多提出了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革應(yīng)與需求側(cè)相結(jié)合，從供需兩端共同發(fā)力，推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但是對于如何實(shí)現(xiàn)供需兩側(cè)的均衡以及實(shí)現(xiàn)的路徑研究較少，本文重點(diǎn)就供需兩側(cè)的協(xié)調(diào)機(jī)制以及均衡的實(shí)現(xiàn)路徑作出探討。

2 供給側(cè)改革與需求側(cè)調(diào)控的理論與政策依據(jù)

進(jìn)入“十三五”時期，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域最熱門的詞匯莫過于供給側(cè)改革，那么與之相對應(yīng)的需求側(cè)，一般用管理或調(diào)控來表述，即供給側(cè)是改革，需求側(cè)是調(diào)控［8］?？傂枨蠊芾碓诎l(fā)達(dá)國家廣泛使用，在我國更多被稱為宏觀調(diào)控，而我國的宏觀調(diào)控除了包括貨幣政策、財政政策之外，還把投資政策、產(chǎn)業(yè)政策、土地政策以及區(qū)域政策等包含在內(nèi)［3］，本文所研究的需求側(cè)調(diào)控主要指貨幣政策與財政政策，更多地對貨幣政策作為總需求調(diào)控手段進(jìn)行研究。

2.1 基于馬克思主義政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的供給側(cè)改革

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提出后，學(xué)術(shù)界開始挖掘其內(nèi)涵及理論基礎(chǔ)，目前的文獻(xiàn)中總體上有兩大派別：一種是以西方供給學(xué)派為理論基礎(chǔ)，并形成了“新供給學(xué)派”；另一種主張我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是以馬克思主義政治經(jīng)濟(jì)學(xué)為指導(dǎo)，不同于西方供給學(xué)派的主張。在省部級主要領(lǐng)導(dǎo)干部學(xué)習(xí)貫徹黨的十八屆五中全會精神專題研討班上，習(xí)近平總書記談到了我國的供給側(cè)改革不同于西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的供給學(xué)派，不能將供給側(cè)改革看作是西方供給學(xué)派的翻版，更不是新自由主義的宣揚(yáng)。

根源于薩伊定律的西方供給學(xué)派并不能作為我國新時期供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的理論依據(jù)。1803年法國經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩伊（J.B.Say）在《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)概論》［9］中提出“供給可以自動創(chuàng)造需求”。20世紀(jì)30年代西方國家發(fā)生的經(jīng)濟(jì)大蕭條徹底粉碎了薩伊定律，而我國目前的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革也不是簡單通過供給來創(chuàng)造需求。

薩伊定律失效之后，西方國家奉行凱恩斯主義的總需求調(diào)控政策，使經(jīng)濟(jì)走出了低谷，隨之而來的是無法控制的“滯漲”。此時以美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家拉弗(A.Laffer)、萬尼斯基（J.Wanniski）、吉爾德（G.Gilder）等人為代表的供給學(xué)派興起，主張通過減稅和減少政府干預(yù)來刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。由此可以看出，西方國家采用供給學(xué)派的主張前提是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了“滯漲”，而我國當(dāng)前只是在經(jīng)濟(jì)增速放緩的情況下進(jìn)行的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，擴(kuò)大有效供給，實(shí)現(xiàn)有效供給與有效需求的均衡。

因此，西方的供給學(xué)派不能作為我國的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的指導(dǎo)，當(dāng)前供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是馬克思主義理論和觀點(diǎn)在我國新形勢下的運(yùn)用，是中國特色社會主義政治經(jīng)濟(jì)學(xué)在新的歷史時期的發(fā)展和創(chuàng)新，體現(xiàn)出我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中出現(xiàn)的許多問題，表明生產(chǎn)關(guān)系已經(jīng)不適應(yīng)生產(chǎn)力的發(fā)展，兩者之間存在著較大的矛盾；同時，新常態(tài)經(jīng)濟(jì)對生產(chǎn)力的發(fā)展提出了新的、更高的要求，需要生產(chǎn)關(guān)系進(jìn)行變革；解決供給側(cè)結(jié)構(gòu)性問題的根本途徑在于大力推進(jìn)改革，例如市場與政府的界限不清晰、國有企業(yè)和行政性壟斷、社會保障供給不足、宏觀調(diào)控框架與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)矛盾等。

2.2 基于凱恩斯主義的需求側(cè)調(diào)控

20世紀(jì)30年代西方資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)粉碎了薩伊定律，凱恩斯的需求管理理論成為盛極一時的宏觀調(diào)控指導(dǎo)理論。凱恩斯主張通過政府干預(yù)管理有效需求來實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，增加國民收入，二戰(zhàn)后西方國家積極推行了擴(kuò)張性的需求管理政策，在促進(jìn)戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)及增長方面起到了很大的作用。

我國在市場經(jīng)濟(jì)體制建立之后，宏觀調(diào)控更多地傾向于總需求管理政策，如1998年之前總需求的緊縮以及1998年后到2002年總需求的擴(kuò)張，都是運(yùn)用了總需求管理政策，主要關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長，以經(jīng)濟(jì)總量的增加為目標(biāo)，強(qiáng)調(diào)貨幣在需求調(diào)控中的作用，通過貨幣政策和財政政策的實(shí)施來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長［10］?？傂枨蠊芾碚咴诙唐谥畠?nèi)確實(shí)能起到拉動經(jīng)濟(jì)增長的作用，但是總需求管理對調(diào)整結(jié)構(gòu)性問題作用有限?；谖覈壳疤幱诮Y(jié)構(gòu)性失衡，必須考慮與總供給政策的協(xié)調(diào)與搭配。

3 供給側(cè)改革與需求側(cè)調(diào)控的協(xié)調(diào)機(jī)制

供給與需求是經(jīng)濟(jì)學(xué)中最重要的兩個部分，供給與需求的平衡是經(jīng)濟(jì)均衡的最佳狀態(tài)。供給側(cè)和需求側(cè)對經(jīng)濟(jì)增長都具有重要作用，但是其前提條件和作用機(jī)制不同。

3.1 供給側(cè)改革是長期，需求側(cè)調(diào)控是短期

過去多年來，我們一直強(qiáng)調(diào)根源于凱恩斯主義的需求側(cè)調(diào)控。凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)體的活動總量由投資、消費(fèi)、出口三駕馬車構(gòu)成，因此，當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱或衰退時，主張以緊縮或擴(kuò)張的貨幣政策和財政政策調(diào)節(jié)總需求。然而對需求側(cè)的調(diào)控并不是經(jīng)濟(jì)增長的源動力，需求側(cè)調(diào)控只是從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)果出發(fā)，對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行短期的逆周期調(diào)節(jié)，主要目的是熨平周期性波動，所以，需求側(cè)的政策是維護(hù)短期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的。例如，2008年國際金融危機(jī)之后，我國出臺的4萬億刺激總需求的政策，雖然沒有從根本上改變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，但是確實(shí)在短期內(nèi)對GDP的提升起到顯著作用。因此，需求側(cè)的調(diào)控作用仍然不能忽視。

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，當(dāng)前生產(chǎn)關(guān)系已不適應(yīng)生產(chǎn)力的發(fā)展，需要生產(chǎn)關(guān)系變革。從改革開放到2014年30多年的時間里，我國GDP年均增速高達(dá)12.8%，而近年來增速降至8%意味著過度追求經(jīng)濟(jì)增長速度的目標(biāo)需要改變，更多的應(yīng)注重經(jīng)濟(jì)長期的可持續(xù)發(fā)展，注重產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)內(nèi)部的協(xié)調(diào)。另一方面，由于長期以來經(jīng)濟(jì)增長方式不合理，產(chǎn)能過剩成為我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級中的突出問題。尤其是2008年金融危機(jī)之后，我國在需求側(cè)采取的財政政策、產(chǎn)業(yè)政策等措施，使得產(chǎn)能過剩已經(jīng)成為系統(tǒng)性和長期性的問題，因此我國大力推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革旨在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)要素的最優(yōu)配置，提升經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和數(shù)量，即供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革是用改革的辦法來推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。而供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整是長期、循序漸進(jìn)的，不能一蹴而就。

3.2 供給側(cè)是產(chǎn)品管理，需求側(cè)是貨幣調(diào)控

供給側(cè)改革是產(chǎn)品側(cè)管理，是生產(chǎn)和提供產(chǎn)品的所有活動，屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)范疇；需求側(cè)是貨幣側(cè)，是形成購買力的活動，屬于貨幣經(jīng)濟(jì)體系范疇［7］。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)是指物質(zhì)的、精神的產(chǎn)品和服務(wù)的生產(chǎn)、流通等經(jīng)濟(jì)活動范疇。既包括農(nóng)業(yè)、工業(yè)、商業(yè)服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)、交通通信業(yè)等物質(zhì)生產(chǎn)和服務(wù)部門，也包括教育、文化、信息、知識、藝術(shù)、體育等精神產(chǎn)品的生產(chǎn)和服務(wù)部門。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是人類社會賴以生存和發(fā)展的基礎(chǔ)。當(dāng)前我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革旨在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)要素的最優(yōu)配置，提升經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和數(shù)量。

貨幣經(jīng)濟(jì)體系則是以貨幣的出現(xiàn)和信用的發(fā)展為前提，以銀行、資本市場等現(xiàn)代金融服務(wù)業(yè)為核心，由股票、債券以及金融衍生品等資本活動所構(gòu)建的經(jīng)濟(jì)體系范疇。需求側(cè)管理則主要依靠財政政策和貨幣政策對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控。

貨幣最基本的一項職能——流通手段，即作為經(jīng)濟(jì)交易的媒介，只有當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的供給系統(tǒng)所生產(chǎn)的產(chǎn)品總量與貨幣系統(tǒng)所形成的流動性總量大體均衡時，才能達(dá)到宏觀經(jīng)濟(jì)供求的平衡?；趧P恩斯主義的宏觀總需求調(diào)控就是在經(jīng)濟(jì)處于低速增長時期，通過擴(kuò)張性的貨幣和財政政策影響總需求，通過增加貨幣供應(yīng)量和政府支出等方式促進(jìn)就業(yè)，推動經(jīng)濟(jì)增長；反之，當(dāng)處于經(jīng)濟(jì)過熱時期，則采取減少貨幣供應(yīng)量和減少政府支出等貨幣財政政策來收縮流動性，最終目的是保持供給側(cè)與需求側(cè)的均衡發(fā)展。

3.3 供給側(cè)適用于結(jié)構(gòu)失衡，需求側(cè)適用于總量失衡

需求側(cè)調(diào)控屬于總量調(diào)控，主要是指政府在宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域利用財政政策、貨幣政策對經(jīng)濟(jì)總量進(jìn)行調(diào)節(jié)，以保持總供求的平衡。一般來說，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中作為政府調(diào)控的手段有財政政策、貨幣政策、收入政策和價格政策［11］。

財政政策與貨幣政策都是總量調(diào)控政策，但財政政策又是結(jié)構(gòu)性調(diào)控政策，而且某種程度上說財政政策更加偏向于結(jié)構(gòu)性調(diào)控；對居民收入水平進(jìn)行調(diào)控的收入政策也屬于總量調(diào)控，但究竟如何實(shí)現(xiàn)調(diào)控目標(biāo)，則應(yīng)當(dāng)通過結(jié)構(gòu)性調(diào)整來實(shí)現(xiàn)。例如針對東部、中部與西部居民收入水平狀況，分別制定提高不同區(qū)域居民收入水平的政策措施，就屬于收入政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)整；調(diào)控物價總水平以及物價水平增長率屬于價格政策的總量調(diào)控措施，但總量調(diào)控目標(biāo)是通過制定結(jié)構(gòu)性調(diào)控目標(biāo)來實(shí)現(xiàn)的。

作為需求側(cè)調(diào)控主要手段的貨幣政策是建立在貨幣流量分析的基礎(chǔ)上，一直比較側(cè)重于總量管理，調(diào)控總量失衡。貨幣政策主要調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量或利率，一般的做法就是通過利率、公開市場業(yè)務(wù)等貨幣政策工具進(jìn)行調(diào)控。無論是財政政策還是貨幣政策的實(shí)施，擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)總量等同于對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生刺激，并且作用范圍較為普遍。

而供給側(cè)適用于結(jié)構(gòu)失衡。長期以來，由于經(jīng)濟(jì)增長方式不合理，產(chǎn)能過剩成為我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級中的突出問題。國際上一般用產(chǎn)能利用率作為衡量產(chǎn)能是否過剩的指標(biāo)，不同國家產(chǎn)能利用率有所差別，但正常范圍在81%-82%之間，高點(diǎn)在83%-85%之間，若低于75%則可能存在產(chǎn)能過剩，高于85%則認(rèn)為產(chǎn)能嚴(yán)重不足。

表1可以看出，2015年除汽車和電解鋁行業(yè)之外，其他八大行業(yè)都存在較嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，造船、光伏、電石、水泥、粗鋼產(chǎn)能利用率低于70%，產(chǎn)能過剩最嚴(yán)重的是焦炭行業(yè)，產(chǎn)能利用率甚至不足60%。

表1：2009年-2015年我國部分產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能利用率

隨著居民收入水平不斷提高，對物質(zhì)文化層面的需求也相應(yīng)提高，也使得微觀層面的產(chǎn)品供需結(jié)構(gòu)性錯位問題越來越突出。一方面在我國的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)如煤炭、鋼鐵等行業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重產(chǎn)能過剩的同時，另一方面在服務(wù)業(yè)和高端產(chǎn)品行業(yè)則出現(xiàn)了有效供給不足。市場的有效供給和有效需求不匹配，造成中國居民在海外大量購物，而國內(nèi)則呈現(xiàn)出企業(yè)家生產(chǎn)動力不足，資源浪費(fèi)現(xiàn)象嚴(yán)重。

3.4 供給側(cè)改革與需求側(cè)調(diào)控的比較

如表2所見，由于供給側(cè)改革和需求側(cè)調(diào)控在目標(biāo)、政策、手段以及效果上各有側(cè)重，因此，在整個宏觀經(jīng)濟(jì)層面推行供給側(cè)改革，并不是意味著需求側(cè)調(diào)控不重要，正確處理二者的關(guān)系對宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行有巨大推動作用。供給側(cè)改革與需求側(cè)調(diào)控是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的兩個方面，二者相輔相成，需求側(cè)的調(diào)控能夠為供給側(cè)改革提供保障，而供給側(cè)改革也會為需求側(cè)調(diào)控提供動力，二者應(yīng)該有機(jī)結(jié)合，共同推進(jìn)。

表2：供給側(cè)改革與需求側(cè)調(diào)控的對比

4 供給側(cè)與需求側(cè)均衡的實(shí)現(xiàn)路徑

在大力推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的同時，必須注重需求側(cè)的配合，供給側(cè)與需求側(cè)的均衡是經(jīng)濟(jì)健康平穩(wěn)發(fā)展的保障。

4.1 協(xié)調(diào)貨幣政策與宏觀審慎政策應(yīng)對供給側(cè)改革中的金融風(fēng)險

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革使得宏觀經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域面臨著諸多挑戰(zhàn)，具體來說主要有以下三個方面：第一，去產(chǎn)能引發(fā)的信用風(fēng)險。產(chǎn)能過剩行業(yè)大多是我國的傳統(tǒng)行業(yè)，例如鋼鐵、水泥、煤炭等行業(yè)。這些行業(yè)往往占據(jù)著銀行的大量信貸資源，去除過剩產(chǎn)能，企業(yè)資金鏈的短缺可能會造成部分行業(yè)經(jīng)營環(huán)境惡化，盈利能力下降，違約風(fēng)險增加，使得銀行不良資產(chǎn)上升；第二，去產(chǎn)能潛在的區(qū)域金融風(fēng)險。過剩產(chǎn)業(yè)的地區(qū)集中度非常高，例如黑龍江煤炭石油占該省工業(yè)產(chǎn)值的60%；2016年山西煤炭行業(yè)率先退出2 000萬噸，到2020年退出1億噸以上①中國新聞網(wǎng)，訪問日期2016-10-26。。同時去產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性調(diào)整會對這些地區(qū)的GDP、財政收入以及就業(yè)產(chǎn)生極大的影響，例如山西2016年至2020年去產(chǎn)能需分流12萬人，2016年需分流安置人員2.7萬人，就業(yè)形勢嚴(yán)峻；第三，去庫存潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險。2008年全球金融危機(jī)的根源就是美國房地產(chǎn)行業(yè)。近十幾年來，我國房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展迅猛，受到高利潤的驅(qū)動，房地產(chǎn)行業(yè)也受到了金融機(jī)構(gòu)的大力支持，金融機(jī)構(gòu)對房地產(chǎn)的支持已經(jīng)滲透到了房地產(chǎn)行業(yè)的各個環(huán)節(jié)。隨著我國經(jīng)濟(jì)增長速度放緩，倒逼進(jìn)入供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)階段，對房地產(chǎn)行業(yè)去庫存來說，一旦市場預(yù)期有所變化，房價就會有所波動，勢必會增加商業(yè)銀行的不良貸款，同時引起金融業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革短期內(nèi)會加劇經(jīng)濟(jì)下行壓力，也將對金融穩(wěn)定提出新的要求。作為需求側(cè)調(diào)控主要手段的貨幣政策一直以來主要關(guān)注物價穩(wěn)定，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革下就業(yè)形勢嚴(yán)峻，尤其是針對行業(yè)性和地區(qū)性的就業(yè)問題更加突出，貨幣政策目標(biāo)在維護(hù)物價穩(wěn)定的同時也應(yīng)關(guān)注充分就業(yè)這一目標(biāo)。因此供給側(cè)下如何處理充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)合理增長與金融穩(wěn)定之間的關(guān)系至關(guān)重要，這就需要宏觀審慎政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)。通過調(diào)節(jié)利率和貨幣供應(yīng)量等工具調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)活動，推動經(jīng)濟(jì)增長和解決就業(yè)問題；同時還需要配合宏觀審慎政策重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)價格，通過調(diào)節(jié)逆周期資本要求與貸款價值比等工具防范和控制系統(tǒng)性風(fēng)險，通過貨幣政策和宏觀審慎的協(xié)調(diào)共同實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)合理增長和金融穩(wěn)定的共同目標(biāo)。

4.2 產(chǎn)品管理與貨幣調(diào)控相結(jié)合，保證市場流動性

需求側(cè)調(diào)控應(yīng)配合供給側(cè)改革，盡可能地使實(shí)體經(jīng)濟(jì)中供給系統(tǒng)所生產(chǎn)的產(chǎn)品總量與貨幣系統(tǒng)所形成的流動性總量大體均衡，以維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)供求的平衡。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中的去產(chǎn)能、去庫存等措施，直接影響到流通中需要的貨幣量，貨幣調(diào)控內(nèi)容之一就是對流動性的關(guān)注，增強(qiáng)流動性為供給側(cè)改革提供保障。在國際上量化寬松貨幣政策的影響之下，中國人民銀行對貨幣政策工具作出積極的創(chuàng)新和探索。2013年1月央行積極啟用短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO），作為公開市場常規(guī)操作的補(bǔ)充，來熨平公開市場操作中的間歇期流動性波動；2013年初央行創(chuàng)設(shè)常備借貸便利（SLF），對金融機(jī)構(gòu)提供流動性支持；開展了以逆回購為主要內(nèi)容的公開市場業(yè)務(wù)操作；2015年通過公開市場操作的逆回購數(shù)額達(dá)到了32 380億元，給交易對手放出了大量的流動性［12］；2015年中國人民銀行先后5次下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，大大增強(qiáng)了流動性。供給側(cè)下還應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮公開市場業(yè)務(wù)的操作功能，同時繼續(xù)加大對流動性政策工具的探索與開發(fā)，并注重多種貨幣政策工具組合，保持商業(yè)銀行以及金融體系的流動性。

另外，貨幣調(diào)控還應(yīng)適度調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。供給側(cè)改革最終將體現(xiàn)在供給系統(tǒng)對于需求變化的更高彈性，即靈活反映能力。產(chǎn)能過剩和庫存積壓就是供求關(guān)系矛盾的顯現(xiàn)。供給和需求關(guān)系的最集中體現(xiàn)是價格，價格是調(diào)節(jié)供求關(guān)系的決定性因素，價格機(jī)制是否有效決定了整個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)是否具有供給彈性和需求彈性，能否實(shí)現(xiàn)市場出清［7］。所以形成有效的價格機(jī)制是供給側(cè)改革的核心內(nèi)容之一。作為關(guān)注物價穩(wěn)定的貨幣政策在貨幣供應(yīng)量的調(diào)節(jié)上要適度，避免過度寬松的政策對通脹產(chǎn)生影響，從而影響價格機(jī)制的有效性。

4.3 結(jié)構(gòu)調(diào)整與總量調(diào)控相結(jié)合，并注重需求側(cè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整

貨幣政策作為需求側(cè)調(diào)控的主要手段，如何配合供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2015年的貨幣供應(yīng)寬松力度不夠；也有專家認(rèn)為，2016年貨幣政策將主要配合供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，總量工具的重要性將低于結(jié)構(gòu)性工具［13］。中國人民銀行行長周小川指出，貨幣政策屬于總需求管理，適度的總需求管理會給供給側(cè)改革提供更好的空間，因此，總需求管理仍然重要［14］。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)，在總量管理的基礎(chǔ)上也需進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)控。

推進(jìn)結(jié)構(gòu)性貨幣政策可以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)存貸款結(jié)構(gòu)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更加合理化。結(jié)構(gòu)性貨幣政策對信貸結(jié)構(gòu)及利率等調(diào)整能調(diào)節(jié)市場供求變化，引導(dǎo)資金流向，促進(jìn)生產(chǎn)率的提高。

可借鑒國際上對結(jié)構(gòu)性貨幣政策的實(shí)踐，例如美聯(lián)儲推出一系列創(chuàng)新貨幣政策工具，例如定期證券借貸便利（TSLF）、商業(yè)票據(jù)融資工具（CPFF）、定期資產(chǎn)支持證券貸款工具（TALF）等，都具有“結(jié)構(gòu)性”特點(diǎn)，為市場提供流動性；英國央行聯(lián)合財政部推出融資換貸款計劃（FLS），重點(diǎn)支持銀行對中小企業(yè)和家庭放貸；歐洲央行推出定向長期再融資操作（TLTRO），引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，尤其是中小企業(yè)；日本央行推出貸款支持計劃（LSP），包括促增長融資便利和刺激銀行借貸便利，同樣是向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注資。

我國供給側(cè)下結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用首先應(yīng)堅持將信貸投放和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整相結(jié)合，充分發(fā)揮貨幣政策引導(dǎo)資源合理配置的作用；進(jìn)一步提高貨幣政策工具的靈活性和針對性，例如針對目前結(jié)構(gòu)性改革中的產(chǎn)能過剩行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)推出定向降準(zhǔn)、定向降息、低利率抵押補(bǔ)充再貸款（PLS）等措施。鑒于我國供給側(cè)下主要是結(jié)構(gòu)性供需不平衡，還應(yīng)重視選擇性貨幣政策工具的運(yùn)用，如消費(fèi)者信用控制、不動產(chǎn)信用控制等措施，加大對某些特殊行業(yè)和領(lǐng)域的信用調(diào)節(jié)和影響。

4.4 供給側(cè)改革需要需求側(cè)逆周期監(jiān)管的配合

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革本身不具有逆周期調(diào)節(jié)的功能，供給側(cè)下通過減少政府干預(yù)，減稅等措施進(jìn)行改革，稅收政策可以對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控，在經(jīng)濟(jì)增速放緩時減稅，經(jīng)濟(jì)過熱時提高稅率，達(dá)到調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的目的；但是政府干預(yù)不能進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革就是為了深化改革，減少政府干預(yù)，打破壟斷，建立市場機(jī)制，但是當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生變化則不能反過來實(shí)施。

貨幣政策的制定與實(shí)施中一直具有基于規(guī)則和相機(jī)抉擇的爭議?；谝?guī)則的貨幣政策透明度較高，可以穩(wěn)定公眾預(yù)期，政策的導(dǎo)向性較為明確；基于相機(jī)抉擇的政策靈活性較高，在不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下易于操作，能夠有效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)中的不確定沖擊。從實(shí)踐上看，我國貨幣政策主要是以相機(jī)抉擇為主（含有部分規(guī)則成分）［15］，即可以對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，屬于典型的逆周期調(diào)節(jié)手段。因此，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革需要需求側(cè)的逆周期監(jiān)管配合，通過逆周期調(diào)節(jié)，在經(jīng)濟(jì)增速放緩的情況下，采取擴(kuò)張性政策刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，鼓勵新興產(chǎn)業(yè)和高技術(shù)行業(yè)的發(fā)展，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革順利推進(jìn)提供保障。

［1］任保平.供給側(cè)改革應(yīng)與需求側(cè)的擴(kuò)大需求相結(jié)合［N］.河南日報，2015-12-11（011）.

［2］許巖.供給側(cè)需求側(cè)須雙管齊下［N］.證券時報，2015-11-24（A03）.

［3］陳小亮，陳彥斌.結(jié)構(gòu)性改革與總需求管理的關(guān)系探析［J］.中國高校社會科學(xué)，2016（3）:67-78.

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［6］石華軍，楚爾鳴.中國經(jīng)濟(jì)增長：需求與供給雙側(cè)發(fā)力［J］.財經(jīng)科學(xué)，2016（2）:42-49.

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［13］劉辰中.貨幣政策將體現(xiàn)供給側(cè)改革取向［N］.經(jīng)濟(jì)參考報，2016-01-19（001）.

［14］周小川.合適的貨幣政策可為供給側(cè)改革提供更大空間［N］.上海證券報，2016-03-07（001）.

［15］劉杰.規(guī)則還是相機(jī)抉擇？—中國貨幣政策操作規(guī)范選擇的動態(tài)模型［J］.金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究，2016 （1）:49-59.

責(zé)任編輯 伍靜

10.14180/j.cnki.1004-0544.2017.03.029

F121

A

1004-0544（2017）03-0166-06

國家自然科學(xué)基金項目（71173140）；2016年山西省哲學(xué)社會科學(xué)規(guī)劃課題∶新常態(tài)下區(qū)域金融風(fēng)險防控機(jī)制研究—以山西省為視角；山西省普通高校特色重點(diǎn)學(xué)科建設(shè)項目（晉教財[2013]289號）。

李娟（1981-），女，山西平定人，山西財經(jīng)大學(xué)研究生學(xué)院博士生,太原師范學(xué)院經(jīng)濟(jì)系講師；沈沛龍（1964-），男，山西襄汾人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，山西財經(jīng)大學(xué)研究生學(xué)院院長,教授，博士生導(dǎo)師。