單敬群

【摘要】本文以2015年3月5日兩會上報告“一帶一路”建設(shè)為中心事件，運(yùn)用事件研究法對交通運(yùn)輸業(yè)、工程機(jī)械業(yè)、建材業(yè)、旅游業(yè)、建筑業(yè)股票的表現(xiàn)進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果表明，全樣本股票在事件期內(nèi)獲得14.64%的累積平均超額收益率，并且在10%水平上顯著。此外還發(fā)現(xiàn)該事件除了建筑業(yè)的股票呈現(xiàn)負(fù)向影響，其余都呈正向影響。

【關(guān)鍵詞】“一帶一路” 事件研究 股票收益

“一帶一路”是在2013年底提出構(gòu)想的，而2015年兩會的召開再次使“一帶一路”政策受到國際社會的高度關(guān)注。從歷史經(jīng)驗(yàn)上看，與政策相關(guān)的概念股在兩會期間上漲幾率頗高，具體是否會因兩會的召開而受到影響值得深入探討。本文以“一帶一路”五個主要相關(guān)行業(yè)股票為研究對象，通過事件研究法檢驗(yàn)異常收益，分析該規(guī)劃下不同行業(yè)股票市場的反應(yīng)情況。這些問題研究對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和微觀主體的投資行為具有一定的研究意義。

一、文獻(xiàn)綜述

早期國外學(xué)者們從通貨膨脹、貨幣政策等方面研究影響股價波動因素。在歐美發(fā)達(dá)國家，股票市場收益和通漲之間的負(fù)向關(guān)系已被廣泛地證實(shí)（Fama，1981）；Pearce & Roley（1983）發(fā)現(xiàn)非預(yù)期貨幣供應(yīng)量的變化對股票價格的呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。近年來，Andreas & Stefan等（2013）認(rèn)為民主黨候選人的勝利對整體的股票收益造成了負(fù)面影響，但共和黨勝利的影響更為復(fù)雜；Mohammad & Md.Shariful（2015）認(rèn)為行業(yè)表現(xiàn)、市場影響等是影響股票價格的核心因素。

在20世紀(jì)80年代，國內(nèi)的研究還聚焦在西方發(fā)達(dá)國家股票市場（夏兆龍，1986），90年代逐漸轉(zhuǎn)向國內(nèi)通貨膨脹、利率等宏觀影響因素，也逐漸使用簡單的計量模型（王宏利，1999）。近年來國內(nèi)學(xué)者多從系統(tǒng)因素研究股市表現(xiàn)。杜江、劉璐和王平（2010）發(fā)現(xiàn)IPO后第一周收益率具有“高波動性”；唐旭茂（2015）利用SVAR模型的脈沖響應(yīng)分析研究表明，美聯(lián)儲量化寬松政策的正向沖擊對中國股票市場產(chǎn)生“L型”沖擊效應(yīng)。

“一帶一路”概念提出后，相關(guān)文章也隨之涌現(xiàn)（陳甬軍，2016）。但在該規(guī)劃下剖析相關(guān)行業(yè)股票收益表現(xiàn)影響的文章卻鮮有?；诖?，本文結(jié)合政策大環(huán)境考慮，在前人研究成果的基礎(chǔ)上，利用事件分析法分析“一帶一路”戰(zhàn)略對相關(guān)股票收益率的影響。

二、樣本篩選與數(shù)據(jù)來源

“一帶一路”規(guī)劃改善了國內(nèi)的交通基礎(chǔ)設(shè)施，連接各港口和鐵路的設(shè)施將得到重大的投資。為了加快同周邊國家和地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通的建設(shè)機(jī)械出口，則要加強(qiáng)道路、鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。此外，水泥、熟料等等建筑材料在工程基建建設(shè)中不可或缺。同時，“一帶一路”的建設(shè)也會為旅游業(yè)的發(fā)展帶來新契機(jī)?；诖?，本文選取在窗口期內(nèi)不受其他重大事件影響的交通運(yùn)輸業(yè)、工程機(jī)械業(yè)、建筑業(yè)、建材業(yè)、旅游業(yè)五種行業(yè)，樣本個數(shù)分別為11、5、6、7、5，共35個。

本文定義事件為兩會上政府工作報告中“一帶一路”建設(shè)戰(zhàn)略，事件日為2015年3月5日?？紤]到統(tǒng)計檢驗(yàn)功效，設(shè)置估計窗口為（-90，-31），事件窗口為（-30，30）。由于窗口較短，所以將收益率間隔區(qū)間確定為日收益率。再采用市場模型，市場模型假定個股i在事件窗口內(nèi)每期的正常收益與市場組合的收益之間存在線性關(guān)系：

三、實(shí)證分析結(jié)果與解讀

本節(jié)首先研究全樣本目標(biāo)股票的收益率在兩會開展后所發(fā)生的效應(yīng)，再將股票按照不同的行業(yè)分類，研究兩會開展對各行業(yè)的不同的影響程度。

圖1左邊表示全樣本股票的超額收益和累積超額收益，從圖中可以看出概念股的平均超額收益在[T-30，T+30]時間期內(nèi)，累積的超額收益率為14.64%。從CAR線看，全樣本股票在事件日前就開始上升，在T-3處達(dá)到一個高點(diǎn)，這可能是因?yàn)樵趦蓵耙呀?jīng)透露出“一帶一路”是政府工作的焦點(diǎn)這一信息，投資者對“一帶一路”相關(guān)行業(yè)的股票有一個比較好的預(yù)期。在T-3到T-5這段時間，CAR表現(xiàn)出一個波動下降的過程，這說明可能投資者或機(jī)構(gòu)投資在打壓股票價格。全樣本股票從T+5日起出現(xiàn)大幅上升，之后不斷創(chuàng)出新高，表現(xiàn)出兩會報告“一帶一路”這一工作重點(diǎn)后，相關(guān)行業(yè)的股票走高這一趨勢。進(jìn)一步對T-30至T+30的樣本收益率進(jìn)行單樣本t檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)在T=0之后的幾日中，t檢驗(yàn)的sig檢驗(yàn)值嚴(yán)格小于10%的顯著性水平，這說明兩會上“一帶一路”戰(zhàn)略規(guī)劃的提出對相關(guān)行業(yè)股票的收益有顯著性的影響。

圖1右邊是不同行業(yè)的累積超額收益，可以看出，除建筑業(yè)以外的行業(yè)在兩會事件的推動下，CAR均為正值。在T-6日除建筑業(yè)以外行業(yè)的CAR值均開始大于0，其中CAR最晚進(jìn)入穩(wěn)定的大于0的行業(yè)是建材業(yè)。交通運(yùn)輸業(yè)的超額累積收益率為16.31%，工程機(jī)械業(yè)的CAR為33.15%，建筑業(yè)的CAR為-16.41%，建材業(yè)的CAR為9.04%，旅游業(yè)的CAR為30.8%?？梢钥闯?，兩會中提出“一帶一路”落實(shí)思想對工程機(jī)械業(yè)和旅游業(yè)的影響較為強(qiáng)烈。

四、結(jié)論

“一帶一路”的戰(zhàn)略思想總體上對相關(guān)概念股來說有正向影響，并且其影響程度顯著。具體來說，全樣本股票在整個事件期內(nèi)可以獲得14.64%的累積平均超額收益率，并且在10%的水平下顯著。在對行業(yè)進(jìn)行分類后，該戰(zhàn)略規(guī)劃對交通運(yùn)輸業(yè)、工程機(jī)械業(yè)、建材業(yè)、旅游業(yè)這四個行業(yè)的股票均有正向影響，對建筑業(yè)這一行業(yè)的股票呈現(xiàn)負(fù)向影響。結(jié)合實(shí)際，本文考慮了兩種原因：一是《環(huán)保法》的全面推進(jìn)執(zhí)行，國家對建筑節(jié)能減排的要求不斷提高；二是建筑企業(yè)人員成本居高不下，許多建筑業(yè)企業(yè)面臨老項(xiàng)目款壞賬、新項(xiàng)目難以簽訂的問題。這些困境具有系統(tǒng)性的特點(diǎn)，這一系列問題并不能通過剔除部分樣本來排除其對事件期內(nèi)建筑業(yè)股票的影響，這也就能夠解釋事件期內(nèi)只有建筑行業(yè)股票CAR呈現(xiàn)出負(fù)值的原因。

參考文獻(xiàn)

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