趙文佳
綠光資本在投資時(shí),關(guān)注的股票必須有足夠程度的錯(cuò)誤定價(jià)。并且雙向交易,即做多低估股票,也放空高估股票,不用指數(shù)對(duì)沖。
美國(guó)綠光資本創(chuàng)始人戴夫·埃因霍恩以做空貝爾斯登和雷曼兄弟而聞名,而且如果自己投資的公司不能為其帶來(lái)滿(mǎn)意回報(bào),他會(huì)毫不留情地進(jìn)行公開(kāi)批評(píng)甚至訴訟,他曾公開(kāi)呼吁微軟CEO鮑爾默應(yīng)該卷鋪蓋走人,還向聯(lián)邦法院起訴過(guò)蘋(píng)果公司。但是綠光資本創(chuàng)辦后連續(xù)12年取得正收益,年均收益達(dá)到22%,這也讓他被一些人稱(chēng)為“下一個(gè)巴菲特”。
空頭獵手
1968年出生的埃因霍恩,還不到50歲,在與之齊名的投資大佬中,算是非常年輕的了。埃因霍恩大學(xué)生涯在康奈爾大學(xué)度過(guò),主修行政管理,大三時(shí)在華盛頓證券交易委員會(huì)經(jīng)濟(jì)分析部的實(shí)習(xí)經(jīng)歷令他對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)的興趣陡然增加,于是在畢業(yè)后毅然地選擇了進(jìn)入一家小證券公司,擔(dān)任投資銀行分析師一職,兩年后跳槽到一家基金公司。這些工作經(jīng)歷讓埃因霍恩學(xué)會(huì)了如何做投資、如何進(jìn)行投資研究。
1996年5月,年僅28歲埃因霍恩用90多萬(wàn)美元的資金建立了綠光資本(Greenlight Capital)。為了保證在每一項(xiàng)投資上賺錢(qián)或者至少保本,綠光資本在投資時(shí),關(guān)注的股票必須有足夠程度的錯(cuò)誤定價(jià)。并且雙向交易,即做多低估股票,也放空高估股票,不用指數(shù)對(duì)沖。也正因?yàn)榇?,成立后連續(xù)12年綠光資本取得年均22%的正收益。
而真正讓埃因霍恩聲名遠(yuǎn)揚(yáng)的還是在次貸危機(jī)中做空貝爾斯登和雷曼兄弟。2008年5月,埃因霍恩斷定次貸危機(jī)的嚴(yán)重程度可能遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。其中,貝爾斯登和雷曼兄弟一類(lèi)的投行都存在資本金不足、在擔(dān)保債務(wù)憑證上的風(fēng)險(xiǎn)敞口太大等核心問(wèn)題。
隨后埃因霍恩開(kāi)始大肆批評(píng)雷曼兄弟,并到處演講說(shuō)服更多有影響力的投資者加入到自己的隊(duì)伍,號(hào)召更多的投資者去做空雷曼兄弟。也正是他的吶喊和參與,一些在研究抵押貸款支持資產(chǎn)方面的投資者開(kāi)始關(guān)注雷曼兄弟的風(fēng)險(xiǎn)。此后,其他尋找做空機(jī)會(huì)的投資者開(kāi)始建立空頭倉(cāng)位,做空者也越來(lái)越多。半年后,貝爾斯登轟然倒下,4個(gè)月后,雷曼兄弟步貝爾斯登后塵,申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。埃因霍恩在這兩次做空中大賺10億美元。
對(duì)綠山咖啡的做空是埃因霍恩的另一典型案例,當(dāng)時(shí)綠山咖啡市值超過(guò)150億美元,市盈率近百倍,埃因霍恩發(fā)布了一份上百頁(yè)的PPT報(bào)告,從綠山咖啡的信息披露透明度、專(zhuān)利到期、高價(jià)收購(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、市場(chǎng)前景、現(xiàn)金流、盈利能力等多方面進(jìn)行質(zhì)疑,此后綠山咖啡股價(jià)開(kāi)始暴跌,半年股價(jià)暴跌70%多。
投資邏輯
一系列的做空,讓埃因霍恩被冠以“空頭獵手”的稱(chēng)號(hào),但埃因霍恩并不是為做空而做空,也有一套自己的做空邏輯。他認(rèn)為做空和做多沒(méi)有太大的不同,強(qiáng)調(diào)內(nèi)在價(jià)值的投資方式將會(huì)帶來(lái)持續(xù)的絕對(duì)投資回報(bào)。他熱衷于尋找被市場(chǎng)錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)從而產(chǎn)生錯(cuò)誤定價(jià)的公司——即找一個(gè)被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的公司,比如市場(chǎng)對(duì)于該公司的走向、財(cái)務(wù)狀況和前景有誤解。
埃因霍恩認(rèn)為通過(guò)一些公司的行為,投資者可以看出公司是否存在潛在的問(wèn)題,特別當(dāng)問(wèn)題就要顯現(xiàn)出來(lái)時(shí)。譬如說(shuō),管理層不直接回答問(wèn)題等。如果有一個(gè)關(guān)于公司業(yè)務(wù)或者前景的問(wèn)題,市場(chǎng)出現(xiàn)多空辯論,或在報(bào)紙上刊發(fā)文章,當(dāng)一家企業(yè)被一家報(bào)紙的文章寫(xiě)出負(fù)面消息,企業(yè)對(duì)該媒體發(fā)布非常糟糕性的評(píng)論時(shí),它通常是一個(gè)信號(hào),表明企業(yè)可能存在一些其他類(lèi)型的問(wèn)題。
雖然埃因霍恩因?yàn)樽隹罩木G光資本公司實(shí)際上是擅長(zhǎng)做多并持股。他所持有的股票比他做空的股票多得多。蘋(píng)果公司、輝瑞醫(yī)藥公司等都是綠光資本投資并長(zhǎng)期持有的。
埃因霍恩在1999年底的時(shí)候以每股14美元的價(jià)格買(mǎi)入了蘋(píng)果公司的股票,然后在2000年初以18美元的價(jià)格賣(mài)出。雖然這筆投資取得了不錯(cuò)的收益,但埃因霍恩卻認(rèn)為這是一生最糟糕的賣(mài)出決定之一。隨后他又購(gòu)買(mǎi)了蘋(píng)果的股票,并開(kāi)始長(zhǎng)期持有,而從那時(shí)起,蘋(píng)果的股票也開(kāi)始不斷上漲。
雖然后續(xù)蘋(píng)果公司的業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng),股價(jià)也一路上揚(yáng),但并沒(méi)有滿(mǎn)足埃因霍恩的“胃口”,2013年,他將蘋(píng)果告上法庭,原因是他認(rèn)為蘋(píng)果手上持有太多現(xiàn)金,蘋(píng)果公司沒(méi)有讓其持有的1400億美元現(xiàn)金發(fā)揮更大的作用。他對(duì)記者表示:“蘋(píng)果可以做得更多,從而可能(讓其現(xiàn)金)釋放更大的價(jià)值?!?/p>
在投資領(lǐng)域之外,埃因霍恩還是一位德州撲克高手,在2012年世界撲克系列賽的決賽桌上,他以業(yè)余選手的身份拿下第三名,并將其獲得的435萬(wàn)美元獎(jiǎng)金全部捐贈(zèng)給了慈善機(jī)構(gòu)。
成為億萬(wàn)富翁的同時(shí),埃因霍恩對(duì)慈善也很熱衷——向“明天兒童基金”捐贈(zèng)100萬(wàn)美元,2008年金融危機(jī)后,捐出600萬(wàn)美元利潤(rùn)給慈善機(jī)構(gòu)。在紐約眾多慈善捐贈(zèng)名單上曾多次出現(xiàn)他的名字。