莊嚴+吳家偉

【摘要】在本文中，我們研究了商品期貨回報率和商品上下游上市公司的股票回報率之間的關系。研究結果表明，大宗商品期貨價格的上升會使得上游企業(yè)股票的異常收益增加，使下游企業(yè)的異常收益減少，反之亦然。本文中，我們使用了13種商品期貨和550家上市公司的數(shù)據(jù)對我們的假設進行檢驗，發(fā)現(xiàn)上游股票收益率和商品期貨回報率之間存在顯著的關系，但是下游樣品的關系是不顯著。

【關鍵詞】商品期貨收益；股票收益

1介紹

商品期貨價格包含著投資者對某一商品未來價格的預期。一種商品的期貨價格會影響到生產(chǎn)這種商品的企業(yè)（上游）和以這種商品為原料的公司（下游）的股票收益。對于上游企業(yè)來說，價格上漲可能是個好消息，但對于下游企業(yè)來說，則是壞消息。

2數(shù)據(jù)

在我們的研究中，使用的商品期貨覆蓋為十種商品，包括燃料、塑料、PVC、銅等。這些商品涉及上游企業(yè)和下游企業(yè)，共有713家公司；數(shù)據(jù)從2009/05/26至2016/12/14，共1838個交易日。

3模型和假設

模型如下

yit=α+∑26j=1βj*xjit+εit

變量描述：

yi是每日或每周的公司i的超額收益率，這是公司i對Fama-French三因素股票收益的回歸殘差向量。

lxji可以從yji*fu_returnj計算得到，其定義如下。舉例來說，如果dummy18i是1，那么公司i是一個銅的下游公司。變量fu_returnj是商品j的商品期貨收益。

表1

4結果

表2中，獨立變量U1到U13代表商品1到商品13的上游公司指標（U10缺失是因為商品10的上游企業(yè)的數(shù)量是0）。相應的，d1-d13表示下游公司指標。

表2商品期貨收益率日擬合與日殘差收益的回歸

從上面表格的第二和第三列可以看出，幾乎所有變量的估計系數(shù)為正，并且都是顯著的顯著。結果表明，在我國，商品上游企業(yè)股票市場與改商品期貨市場高度相關。

我們可以從第四列和第五列中看到，12個上游變量中有8個是正的，而且是顯著的。唯一的一個為正的上游估計是U1，但不顯著。對于下游變量13個中有8個是負的，這符合我們的預期，但這8個只有2個是顯著的，表明下游公司對于商品期貨價格波動不敏感，兩者成弱相關關系。

當涉及到每周數(shù)據(jù)時，這樣的相關關系變弱。在列4和列5中，只有4個上游變量是正的和顯著的，對于下游變量，數(shù)字甚至下降到1。從表3中，我們發(fā)現(xiàn)，股票收益和商品期貨收益之間的預期關系變得不顯著。

結合兩張表格，我們可以看出，商品上下游企業(yè)股票收益率和該商品期貨收益率的關系是短期的，這可能是由兩個市場的不同性質決定的，股票市場在長期中更容易受到該公司的基本面因素的影響，而期貨市場相對于股票市場則具有更強的投機性。

5結論

我們觀察了一些商品期貨收益率和與商品相關的上下游上市公司股票收益率的關系，分別從日收益率和周收益率角度進行了研究。對于上游企業(yè)而言，商品價格的上漲發(fā)送經(jīng)濟繁榮的信息，對于股票投資者而言是利好消息，而對于下游企業(yè)，商品期貨價格上漲預示著公司成本提高，盈利能力減弱，是利空消息。因此，商品期貨價格與商品上游行業(yè)上市公司的股票收益率成正相關關系，而與下游行業(yè)上市公司成負相關關系。并且這種關系在采用日收益率數(shù)據(jù)尤為明顯，而在周收益率數(shù)據(jù)情況下則相對較弱。我們認為這是與期貨和股票兩個市場的不同特點有關，相對于股票市場，期貨市場的投機性更前，股票投資者在短期中會受期貨市場價格波動的影響，但長期中，他們會更關注股票的價值因素。

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