胡語文

2017年A股中期策略

胡語文

站在2017年6月中旬的時點上，我們判斷，A股市場仍處于熊市后期，整體市場估值水平仍然較高，但由于市場維穩(wěn)的需求較明顯，因此，上證綜指更可能呈現(xiàn)橫盤震蕩的格局。所以，在目前這個僅適合高手參與的階段，我們對普通投資者的建議是“戒急用忍”。

1.“戒急用忍”的含義：2017年6月的A股處于熊市中后期，市場整體平均估值看似不算高，但多數(shù)個股的風險收益比仍不具備較大安全邊際，所以，對普通投資者而言，趨勢性買入機會仍需等待，現(xiàn)在的A股更適合專業(yè)投資者通過自下而上的方法選擇價值低估的品種，并且需要耐心持有。

2.在互聯(lián)互通之后，A股估值與全球接軌的過程仍將持續(xù)。數(shù)據(jù)表明，上證A股的估值中位數(shù)在37.8倍市盈率，仍高于2005年和2008年的底部，所以，即使自2017年3月以來創(chuàng)業(yè)板跌幅超過20%，我們認為抄底A股的安全邊際仍不夠。

3.“漂亮50”開始進入“講故事”階段，由于2017年上半年白馬股或者“漂亮50”的價值已經(jīng)逐步體現(xiàn)，其整體業(yè)績(ROE)下行與估值中樞上行之間出現(xiàn)背離，所以，藍籌股的2.0版行情正接近尾聲。“漂亮50”或者白馬股行情都只是A股過去多年炒作“講故事”的路徑延續(xù)。

從各板塊的盈利對比角度來看，除了創(chuàng)業(yè)板，各板塊指數(shù)ROE均在過去4年保持連續(xù)下滑態(tài)勢。這可能表明，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整正在反映到上市公司盈利能力上。

從市場風格選擇角度來看，漂亮50盈利能力的下滑并沒有影響主流投資者給予其相對高的估值，最近一年其估值的不斷提升，或許是主流資金在熊市背景下的一種無奈選擇。進一步說，所謂價值投資追逐白馬股，最終看來還是屬于資金抱團的一種風格輪換而已，因為，所謂白馬股的漂亮50，其業(yè)績同樣在走下坡路。

截至2017年6月7日，漂亮50的市盈率中位數(shù)已經(jīng)達到了28.74倍，市凈率更高，達到了4.2倍，但ROE才14.6%，說明按照當前市價買入，獲得的年化收益率才3.47%，不如購買低風險的理財產(chǎn)品。亦說明市場資金追捧的白馬股其實風險已經(jīng)比較大了。

不排除下半年少數(shù)白馬股還有補漲的機會，但并不構(gòu)成重要的資產(chǎn)配置方向。

盡管創(chuàng)業(yè)板ROE連續(xù)多年在低位爬行向上，但仍未到市場整體盈利水平的高度，從估值角度而言，創(chuàng)業(yè)板目前市盈率中位數(shù)仍高達63.97倍，市凈率中位數(shù)5.18倍，也并不意味著創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)進入價值投資區(qū)域。

4.未來行情走勢可能的兩種結(jié)構(gòu)：在經(jīng)歷6月份的反彈之后，如果反彈仍以次新股為主或以存量博弈的方式展開，那么，請?zhí)岱来涡鹿善瓢l(fā)的風險。預(yù)計2017年下半年的市場走勢或以下列2種方式來展開，一種是下殺式的C浪；另一種是以時間換空間的陰跌走勢。5月份以來的反彈更像是一次下跌中繼型的超跌反彈；考慮到秋季十九大的召開，預(yù)期A股出現(xiàn)秋季攻勢機會較大。

5.以自下而上來選擇低估值個股，注重防御型機會。在去杠桿和加息的背景下，負債率較低的企業(yè)抗風險能力更強。2017年下半年看好現(xiàn)金奶牛型的公用事業(yè)股、低負債現(xiàn)金充裕型消費龍頭企業(yè)以及國企改革的主題投資機會。增加2017年港股低估值的中小市值的配置比例，階段性降低上證50的配置比例。