李雅晴

中國人民銀行濟(jì)南分行

我國外匯占款變動(dòng)對基礎(chǔ)貨幣的影響研究

李雅晴

中國人民銀行濟(jì)南分行

近年來，隨著對外貿(mào)易和境外投資的不斷發(fā)展，我國外匯儲備的規(guī)模也在不斷發(fā)生著變化，外匯占款做為我國基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道之一，改變了我國基礎(chǔ)貨幣的投放結(jié)構(gòu)，其龐大的規(guī)模對經(jīng)濟(jì)及貨幣政策的影響也受到了眾多學(xué)者的關(guān)注。本文結(jié)合外匯占款最新的變化趨勢，從外匯占款變化的路徑入手，分析其變動(dòng)對我國基礎(chǔ)貨幣產(chǎn)生的影響，并分析這種下降和波動(dòng)趨勢對我國貨幣政策帶來的影響。

外匯占款；基礎(chǔ)貨幣；影響

1 我國外匯占款的現(xiàn)狀

外匯占款是指受資國的中央銀行為了收購?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國貨幣。在我國，外匯資產(chǎn)只有兌換乘人民幣才能在市場中流通使用，中央銀行為滿足企業(yè)、個(gè)人等主體的換匯需要，投入大量的貨幣供給，形成了我國的外匯占款。

1994年外匯管理體制改革以來，外匯占款迅速增長，三十年時(shí)間擴(kuò)大了近200倍，于2014年5月達(dá)到峰值29.54萬億人民幣。但近兩年，受國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不景氣、美元持續(xù)升值等因素影響，跨境資金流出加劇，外匯占款也隨之下降。

2 我國外匯占款的變動(dòng)原因

2.1 國際收支的變動(dòng)

外匯占款產(chǎn)生于中央銀行收購?fù)鈪R資產(chǎn)，由此可見，國際收支差額變動(dòng)是影響外匯占款變動(dòng)的根本因素。由國際收支平衡表恒等式：儲備資產(chǎn)增加額=經(jīng)常項(xiàng)目差額+資本與金融項(xiàng)目差額+凈誤差與遺漏，當(dāng)我國外貿(mào)和外商直接投資增長較快時(shí)，外匯占款將隨之增加。

2.2 匯率波動(dòng)及走勢預(yù)期

在當(dāng)前意愿結(jié)售匯制度下，倘若企業(yè)和個(gè)人收匯后不向外匯指定銀行結(jié)匯或者付匯時(shí)利用自由外匯對外支付替代購匯，那么外匯占款就不會隨著外匯收支的變動(dòng)而有所增減。當(dāng)人民幣升值或具有升值預(yù)期時(shí)，企業(yè)和個(gè)人傾向于快結(jié)緩購， 那么體現(xiàn)在中央銀行賬面上的外匯占款就會增加，反之亦然。

3 外匯占款對基礎(chǔ)貨幣產(chǎn)生影響及導(dǎo)致的問題

3.1 外匯占款對基礎(chǔ)貨幣影響的實(shí)證分析

選取2010年-2016年外匯占款（FX）和基礎(chǔ)貨幣(MB)的月度數(shù)據(jù)，使用Eviews對兩時(shí)間序列進(jìn)行分析，為消除可能存在的異方差的影響，取對數(shù)分別記為LNFX和LNMB。

首先對兩時(shí)間序列的平穩(wěn)性進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在5%的置信區(qū)間下，LNFX和LNMB均不平穩(wěn)，一階差分DLNFX和DLNMB平穩(wěn)。

其次對平穩(wěn)的DLNFX和DLNMB進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，以DLNFX做為自變量、DLNMB做為因變量，檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在5%的置信區(qū)間下，外匯占款（DLNFX）和基礎(chǔ)貨幣（DLNMB）互為格蘭杰因果關(guān)系。（見表1）

3.2 導(dǎo)致流動(dòng)性短缺，提高市場風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期和資金成本

當(dāng)外匯占款增速下降時(shí)，基礎(chǔ)貨幣的投放放緩，貨幣供應(yīng)量趨緊，市場出現(xiàn)流動(dòng)性緊缺的憂慮，微觀主體對流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期增強(qiáng)，在風(fēng)險(xiǎn)性加大的市場環(huán)境下，市場利率水平上升，從而拉高我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是小微企業(yè)的融資成本，融資難問題更加突出，對我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

表1

3.3 降低貨幣政策的有效性

外匯占款在很大程度上受到外匯儲備的影響，使得基礎(chǔ)貨幣投放具有很大的外生性，中央銀行被動(dòng)買入或賣出外匯，降低了基礎(chǔ)貨幣調(diào)控能力。另外，從外匯儲備到基礎(chǔ)貨幣投放，涉及境內(nèi)外兩個(gè)市場，維持匯率穩(wěn)定的同時(shí)控制貨幣供應(yīng)量，實(shí)現(xiàn)內(nèi)、外部雙均衡，也是擺在中央銀行面前的一大難題。

4 應(yīng)對外匯占款變動(dòng)的政策建議

4.1 引導(dǎo)市場對流動(dòng)性的理性預(yù)期

外匯占款的下降導(dǎo)致市場出現(xiàn)流動(dòng)性緊缺的憂慮，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期增強(qiáng)，推高了市場利率水平。所以在外匯占款經(jīng)歷了近十五年的上升后出現(xiàn)下降趨勢時(shí)，中央銀行應(yīng)該就這一問題通過向商業(yè)銀行發(fā)出信號，對市場進(jìn)行良好的引導(dǎo)，對市場非理性預(yù)期進(jìn)行糾偏，從而保證經(jīng)濟(jì)和貨幣環(huán)境的穩(wěn)定，避免利率隨著風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的增加而上漲。

4.2 進(jìn)一步完善外匯占款的沖銷機(jī)制

發(fā)揮公開市場操作的靈活性和主動(dòng)性，適時(shí)適度地采用回購、短期票據(jù)等形式對外匯占款產(chǎn)生的基礎(chǔ)貨幣投放變動(dòng)進(jìn)行對沖；在必要時(shí)候也可運(yùn)用存款準(zhǔn)備金政策，但存款準(zhǔn)備金率歷來被各國央行認(rèn)為是一項(xiàng)效果猛烈的操作工具，應(yīng)謹(jǐn)慎使用。另外，建立外匯平準(zhǔn)基金制度，也可避免中央銀行因外匯儲備變動(dòng)而被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣的局面。

4.3 從“藏匯于國”向“藏匯于民”轉(zhuǎn)變

當(dāng)商業(yè)銀行、企業(yè)和個(gè)人等微觀主體持有一定外匯時(shí)，將起到“外匯蓄水池”的作用，平抑因外匯占款導(dǎo)致的貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)?！安貐R于民” 政策的實(shí)施，就是構(gòu)建這么一個(gè)充足的“蓄水池”，當(dāng)國際經(jīng)濟(jì)交往中發(fā)生債權(quán)債務(wù)變動(dòng)時(shí)，首先體現(xiàn)在微觀主體持匯量的增減，而不會直接影響到外匯儲備的變動(dòng)，相應(yīng)的因外匯占款而產(chǎn)生的這部分基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量將趨于平穩(wěn)。因此，從長遠(yuǎn)看，“藏匯于民”是解決外匯占款問題的根本措施。

總之，在我國現(xiàn)行的外匯體制下，外匯占款已經(jīng)影響到我國基礎(chǔ)貨幣的投放，因此進(jìn)一步加強(qiáng)對其的研究非常有必要。

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[2]鄒濤澤.外匯儲備增長對我國貨幣政策的影響[D].上海社會科學(xué)院，2015.

[3]陳國輝，鄭瑾.我國外匯占款與基礎(chǔ)貨幣關(guān)系的協(xié)整分析[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院.