董少鵬

這些措施大體可以堵住“炒概念”、“套利性融資”等漏洞，促進(jìn)再融資行為切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

2月17日，證監(jiān)會(huì)以發(fā)布《監(jiān)管問(wèn)答》的方式修訂《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》部分條文，從定價(jià)機(jī)制、融資規(guī)模、時(shí)間間隔、使用方向四個(gè)方面加強(qiáng)約束，受到投資者歡迎。一段時(shí)間以來(lái)，IPO和再融資規(guī)模成為投資者十分擔(dān)憂的話題。

這是因?yàn)?，定向增發(fā)門檻遠(yuǎn)低于IPO，很多企業(yè)并不在意IPO獲得多少融資，而是僅僅盯上了上市之后的再融資。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近年來(lái)，場(chǎng)內(nèi)再融資規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于IPO規(guī)模。2014年滬深市場(chǎng)通過(guò)IPO和再融資籌集資金為7490億元，其中IPO募集資金為669億元；2015年滬深市場(chǎng)通過(guò)IPO和再融資籌集資金為15215億元，其中IPO募集資金為1576億元，分別占股權(quán)總?cè)谫Y額的10%左右。2016年IPO和再融資合計(jì)為1.33萬(wàn)億元，其中IPO籌資1633億元。

最近三年來(lái)，定向增發(fā)出現(xiàn)泥沙俱下的情況。一些上市公司不僅在規(guī)模上過(guò)度求大，而且融資結(jié)構(gòu)不合理，募集資金使用隨意性大、效益不高。證監(jiān)會(huì)自去年下半年以來(lái)，已對(duì)再融資采取收緊措施。去年9月，證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，嚴(yán)格審核并規(guī)范募集資金投向。多家上市公司知難而退，撤回再融資申請(qǐng)，調(diào)減再融資金額。

監(jiān)管者認(rèn)為，在此基礎(chǔ)上，對(duì)過(guò)度需求加設(shè)一定程度的“減速裝置”，遏制非理性“泡沫式籌碼供給”，勢(shì)在必行。2006年5月8日開始實(shí)施的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，對(duì)向特定投資者發(fā)行股票做出如下要求：發(fā)行對(duì)象不得超過(guò)10人，發(fā)行價(jià)不得低于市價(jià)的90%，發(fā)行股份12個(gè)月內(nèi)（大股東認(rèn)購(gòu)的為36個(gè)月）不得轉(zhuǎn)讓等。不管企業(yè)是否虧損，都可以申請(qǐng)定向增發(fā)，并很可能獲準(zhǔn)，這相較于配股、公開增發(fā)等其他再融資方式，門檻低了很多。

此次出臺(tái)的定向增發(fā)約束措施包括：擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過(guò)本次發(fā)行前總股本的20%；申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)、配股、非公開發(fā)行股票距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個(gè)月；除金融類企業(yè)外，原則上最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長(zhǎng)的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形；明確定價(jià)基準(zhǔn)日只能為本次非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日，取消了將董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日作為上市公司非公開發(fā)行股票定價(jià)基準(zhǔn)日的規(guī)定。這些措施大體可以堵住“炒概念”、“套利性融資”等漏洞，促進(jìn)再融資行為切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

筆者認(rèn)為，“主動(dòng)查問(wèn)”、“有短補(bǔ)短”是建設(shè)理性健康市場(chǎng)的監(jiān)管要義之一，應(yīng)當(dāng)扎緊制度的籬笆，讓“籌碼供給者”更加透明，明明白白地“賣籌碼”。這其中，證券公司、會(huì)計(jì)公司要發(fā)揮好中介職能，把IPO、再融資的價(jià)格定得更加公平合理。

作者系經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)集團(tuán)證券日?qǐng)?bào)副總編輯