岳涓+韓曉舟

[提要] 本文在滬深兩市共選取799家發(fā)行A股的制造業(yè)上市公司，利用2013～2015年數(shù)據(jù)，分別從會計回報和股票回報兩個方面選取指標(biāo)，通過多元線性回歸分析，對高管薪酬合約中相對業(yè)績評價（RPE）的存在性進行檢驗。實證結(jié)果表明：當(dāng)以資產(chǎn)收益率和股票回報率分別作為會計回報和股票回報方面的指標(biāo)來衡量公司業(yè)績時，我國制造業(yè)上市公司存在使用RPE的證據(jù)。

關(guān)鍵詞：RPE；高管薪酬；會計回報；股票回報

中圖分類號：F230 文獻標(biāo)識碼：A

收錄日期：2017年2月9日

一、引言

如何制定出高效合理的高管薪酬制度，以約束高管自身行為一直作為熱點話題而受到國內(nèi)外學(xué)者廣泛關(guān)注。一些學(xué)者認為，通過在高管薪酬合約中使用RPE能夠為公司提供在不確定環(huán)境下對抗共同外生性沖擊的保證，以此降低高管所面臨的風(fēng)險。通過引入RPE，將各公司業(yè)績指標(biāo)與行業(yè)平均水平進行比較獲得RPE指標(biāo)，以過濾掉與高管努力程度無關(guān)的外生性因素的影響，可更客觀準確地評價其努力程度。那么，在我國制造業(yè)上市公司高管薪酬合約中是否使用了RPE，是本文所要研究的問題。

二、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源。本文選取799家在我國滬深兩市發(fā)行A股的制造業(yè)上市公司2013～2015年的數(shù)據(jù)并進行篩選，所用的數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，剔除未在此期間內(nèi)存續(xù)的公司、ST類公司，剔除三個標(biāo)準差之外的數(shù)據(jù)和缺失重要字段的樣本，最終得到了799家公司三年的觀測值。

（二）變量定義與說明。（表1）

（三）研究假設(shè)與模型構(gòu)建。在公司會計回報方面，鑒于相關(guān)研究通常選取資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率來作為業(yè)績評價指標(biāo)，但由于我國普遍存在人為操縱凈資產(chǎn)收益率的現(xiàn)象，因此本文從會計方面選取資產(chǎn)收益率來衡量公司業(yè)績并以此構(gòu)建RPE指標(biāo)。

在公司股票回報方面，我國采用的比較多的相對業(yè)績評價指標(biāo)是股票回報率，因此本文采取的在股票方面衡量業(yè)績的指標(biāo)為年股票回報率，相應(yīng)地采用股票回報率來獲得公司的參照組相對業(yè)績指標(biāo)。由于上市公司在實際經(jīng)營過程中，會發(fā)生分紅、配股、除權(quán)等行為，使得股票的年回報率受到影響，但本文所利用的CSMAR數(shù)據(jù)庫已經(jīng)考慮了上述的問題并剔除了其影響，因此可以直接使用其提供的數(shù)據(jù)。

三、實證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計。主要變量的描述性統(tǒng)計如表2所示。（表2）

（二）相關(guān)性檢驗。本文分別在兩種情況下對樣本進行Pearson相關(guān)性分析，得到各變量間的相關(guān)系數(shù)如表3和表4所示，由此可看出各個解釋變量間無明顯相關(guān)關(guān)系，且相關(guān)系數(shù)都表現(xiàn)顯著，因此可斷定各個解釋變量間不存在多重共線性。（表3、表4）

（三）回歸分析。表5和表6分別為兩種情況下模型的回歸結(jié)果。（表5、表6）由表5和表6可以看出，當(dāng)以資產(chǎn)收益率和股票回報率分別來衡量公司業(yè)績時，變量的VIF值都在1左右，因此變量之間不存在共線性。兩種情況下的回歸結(jié)果R2分別為0.281和0.286，調(diào)整后R2分別為0.279和0.283，調(diào)整后R2代表了模型對高管薪酬的解釋能力，變化幅度很小且趨于穩(wěn)定，因此模型對高管薪酬的解釋能力較高，且模型的擬合程度較好。D-W值均在2附近，因此不存在序列相關(guān)，回歸方程也不存在回歸?；貧w結(jié)果顯示，兩種情況下FirmPerf的系數(shù)均為正，PeerPerf的系數(shù)均為正且高度顯著，說明當(dāng)以資產(chǎn)收益率和股票回報率來衡量公司業(yè)績并以此構(gòu)建相對業(yè)績指標(biāo)時，我國制造業(yè)上市公司高管薪酬合約中存在支持RPE假說的證據(jù)。

四、結(jié)論

通過在高管薪酬合約中引入RPE，將各公司業(yè)績指標(biāo)與行業(yè)平均水平進行比較獲得RPE指標(biāo)，可以更加準確客觀地評價高管人員的努力程度，并能夠為公司提供在不確定環(huán)境下對抗共同外生性沖擊的保證，以此降低高管所面臨的風(fēng)險。本文選取發(fā)行A股的制造業(yè)上市公司2013～2015年的數(shù)據(jù)，通過多元線性回歸分析，對高管薪酬合約中RPE的存在進行檢驗。結(jié)果顯示，當(dāng)以資產(chǎn)收益率和股票回報率分別作為會計回報方面和股票回報方面的指標(biāo)來衡量公司業(yè)績并以此構(gòu)建相對業(yè)績指標(biāo)時，我國制造業(yè)上市公司存在使用RPE的證據(jù)。

主要參考文獻：

[1]劉淼.相對業(yè)績評價對于上市公司高管薪酬的影響[D].北京：華北電力大學(xué)，2008.

[2]王劍，何晴.相對業(yè)績評價的概念、理論基礎(chǔ)及應(yīng)用[J].生產(chǎn)力研究，2012.1.