崔林菁

【摘要】為了選擇出一個穩(wěn)定發(fā)展的企業(yè)，本文利用東方財富通軟件高級選股制定選擇方案，采用A股市場2012年-2014年連續(xù)3年的財務指標（動態(tài)市盈率、EPS、ROE、營業(yè)收入增長率、每股經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額、基本每股收益）進行數(shù)據(jù)組合篩選，將綜合排名第1的格力電器（000651）作為價值評估對象，并結合其價值驅動因素對其價值創(chuàng)造能力進行分析。

【關鍵詞】價值評估 格力電器 驅動因素

一、估值

（1）通過對格力電器的資產(chǎn)負債表與利潤表進行調整，首先區(qū)分出資產(chǎn)負債表中經(jīng)營性與非經(jīng)營性部分，進而通過經(jīng)營性資產(chǎn)減去經(jīng)營性負債確定投入資本IC。調整資產(chǎn)負債表以計算NOPAT。最終計算ROIC。

（2）預計在未來5年格力電器將處于高速增長的階段，于2020年進入平穩(wěn)階段。

注：2015-2017預測增長率數(shù)據(jù)來源為東方財富通，2018年及2019年為估值，2020年為永續(xù)增長率估值。

（3）利用格力電器2012年-2014年每月的股票收益率對同期股票市場指數(shù)（滬深300指數(shù)）的收益率進行回歸分析，得到格力電器的貝塔系數(shù)為1.39。

（4）指標確定

根據(jù)金融機構人民幣存款基準利率表——3-5年中長期貸款收益率確定格力電器的債務資本成本為6.9%；無風險收益率來源為中國債券信息網(wǎng)最新5年期國債收益率平均值為5.32%；中國資本市場投資組合預期收益率為9.23%。通過資本市場定價模型（CAPM），計算得到權益資本成本為9.23%。

（5）以2014年為基期計算債務資本成本和權益資本成本：

（6）根據(jù)上述4、5數(shù)據(jù)計算WACC

（7）根據(jù)調整的資產(chǎn)負債表與利潤表計算EVA、FCF、折現(xiàn)率、EVA的折現(xiàn)值以及FCF的折現(xiàn)值；

（8）以2014年為基期，通過EVA計算得：2019年前經(jīng)濟增加值約為622.53億，2019年后經(jīng)濟增加值約為1477.99億，總企業(yè)價值約為1540.24億元人民幣，每股價值512.07元。通過FCF計算得：2019年前FCF約為778.58億，2019年后FCF約為1462.38億，總企業(yè)價值約為1540.24億，每股價值為512.07元。

二、企業(yè)價值創(chuàng)造驅動因素分析

格力電器作為目前全球最大的集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務于一體的專業(yè)化空調企業(yè)，在空調行業(yè)競爭日漸激烈的背景下，格力電器始終保持這行業(yè)領頭的地位，同時在發(fā)展過程中做大做強，這與它具有獨特的核心競爭力是緊密相聯(lián)的。通過分析，對格力電器價值驅動因素總結了以下幾項：

(1)品牌管理能力：2014年中央空調行業(yè)由過去的高速增長步入平穩(wěn)增長。據(jù)《暖通空調資訊》，2014年中國中央空調行業(yè)總體市場容量首次突破700億元，增長率與2013年度相比下滑0.1%，中央空調增長步入平穩(wěn)期，企業(yè)更多的偏向精細化管理和市場經(jīng)營。從品牌的集中度來看，2014年權重品牌的市場占用率進一步提升，在“中美日”三足鼎立的格局下，以格力為代表的民族品牌成為2014年度最為強勢的一個陣營。

(2)營銷管理能力：不斷創(chuàng)新變化、與時俱進的銷售模式是格力持續(xù)保持高速增長的法寶之一。截至目前，全球格力用戶超過3億。2014年，公司經(jīng)過充分的規(guī)劃醞釀，為了更好的滿足越來越多的網(wǎng)絡銷售群體的需求，搭建了線上線下一體化的O2O電商平臺“格力商城”，整合了銷售、售后、物流、配送、派工等各業(yè)務環(huán)節(jié)，建立起了有效融合線上、線下全渠道的經(jīng)營平臺，促進電商營銷模式與傳統(tǒng)營銷模式并行發(fā)展，為格力經(jīng)營發(fā)展帶來新的增長點。

(3)信息化管理能力：信息化的產(chǎn)品研發(fā)項目管理。格力自主開發(fā)的項目管理信息平臺GPMS成功上線，實現(xiàn)更為有效的群項目管理；對項目管理模式進行管理創(chuàng)新，在公司戰(zhàn)略級項目中實現(xiàn)矩陣式項目管理模式，核心產(chǎn)品成功推向市場，更有效的適應了客戶的要求，同時在項目管理中利用大數(shù)據(jù)分析技術，實現(xiàn)周期標準化的公司級制度落地，成為公司項目管理具有里程碑意義的一環(huán)。

(4)國內(nèi)積極擴張：隨著互聯(lián)網(wǎng)的迅猛發(fā)展，家電企業(yè)與移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務等領域開展深度合作，建設智能家居平臺，涌現(xiàn)出一大批智能產(chǎn)品，2014年因此被行業(yè)稱為智能家居發(fā)展“元年”，智能化的發(fā)展趨勢越來越清晰，預計2015年我國智能家居將迎來發(fā)展高峰期。智能家居將成為家電行業(yè)突破發(fā)展瓶頸的關鍵。

(5)海外擴張： 作為中國新的國際戰(zhàn)略框架，“一帶一路”給中國經(jīng)濟帶來了多重發(fā)展機遇?！耙粠б宦贰睂⒁劳醒鼐€基礎設施的互通互聯(lián)，對沿線貿(mào)易和生產(chǎn)要素進行優(yōu)化配置，從而促進區(qū)域一體化發(fā)展。中國對沿線國家的開放，將刺激區(qū)域內(nèi)基礎設施投入與建設，包括邊境口岸設施和中心城市市政基礎建設、跨境鐵路擴能改造、口岸高速公路等互通互聯(lián)項目建設。

三、小結

擁有良好發(fā)展歷史的格力電器，作為我國家電企業(yè)的龍頭企業(yè)，同時又在國際市場擁有一席之地，他在自身發(fā)展的過程中，未來也要通過多種戰(zhàn)略模式來不斷提升和完善核心競爭力，不斷擴大其在市場中所占有的份額，保持行業(yè)領頭的位置，進而為企業(yè)創(chuàng)造更多的價值。