閆軍

東莞證券去年業(yè)績下跌超過四成，尤其是自營業(yè)務出現(xiàn)明顯短板，公司必須邁過的關(guān)口包括增強多元收入、突破區(qū)域限制等。

時隔兩年，東莞證券的上市之路再現(xiàn)曙光。近日，東莞證券首次公開發(fā)行股票招股說明書在證監(jiān)會網(wǎng)站上進行了預披露。和2015年預披露的招股書一樣，東莞證券此次依舊擬發(fā)行不超過1.67億股，占本次發(fā)行后公司總股本的比例不超過10%。

東莞證券謀劃上市已久，在2015年披露招股書時，東莞證券相關(guān)負責人曾向《投資者報》記者表示，公司正在根據(jù)證監(jiān)會和深交所的相關(guān)規(guī)定和要求開展后續(xù)工作?！叭绻磺许樌瑬|莞證券預計會在2016年上市?！比欢?，隨后第一創(chuàng)業(yè)、華安證券、中原證券以及最近的中國銀河紛紛實現(xiàn)上市，始終未見東莞證券的身影。以致有投資者向東莞證券第一大股東錦龍股份發(fā)難：“東莞證券的上市歷程為何如此漫長？”

當然，排隊多年不能上市在A股中并不罕見，對于預披露之后，東莞證券的上市時間表以及經(jīng)營中的相關(guān)問題，《投資者報》向其發(fā)去采訪需求，不過此次東莞證券方面相對謹慎，只表示暫時不方便回復，會在合適的時機公布。

削減自營應對公司發(fā)展

東莞證券成立于1988年6月，注冊資本15億元，是國有控股的全國性綜合類證券公司。近年來發(fā)展迅速，根據(jù)中證協(xié)公布的排名看，截至2016年上半年，東莞證券凈資本排行第60位；凈利潤在126家券商中排名44位，屬于中等靠前水平。

公司招股書數(shù)據(jù)也顯示，2013-2015年實現(xiàn)營業(yè)收入分別約為10億元、18億元和37億元，對應實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤分別超過2億元、6億元和14億元。

不過，去年A股交易慘淡，直接拖累了券商經(jīng)紀業(yè)務的收入，繼而影響券商的業(yè)績。根據(jù)錦龍股份公布的東莞證券2016年經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，后者2016年實現(xiàn)營業(yè)收入為21億元，同比下滑41%，對應同期凈利潤為8億元，同比下滑43%。

具體來看，盡管去年東莞證券經(jīng)紀業(yè)務收入占比已經(jīng)從2015年的七成調(diào)整為五成，但經(jīng)紀業(yè)務的大幅下滑仍然成為拖累業(yè)績的首要因素。2016年經(jīng)紀業(yè)務凈收入為10億元，同比減少59%。

跌宕起伏的市場讓東莞證券的自營業(yè)務同樣受到較大影響，自2014年以來，自營收益率逐年下降。2015年下半年，因股票市場大幅下跌，公司2015年的股票平均回報率跌至-29.93%；當年債券市場蓬勃發(fā)展，公司的債券投資收益率達到20.44%，受股票投資收益率降低的影響，公司自營業(yè)務總體平均回報率降低至6.73%。

2016 年年初股市震蕩、大盤急劇下跌，雖然隨后股市不斷調(diào)整，但依然導致公司2016年上半年整體股票平均收益率跌至-38.15%，遠遠跑輸大盤。去年以來，債市行情低迷，并且債券利率下降，公司的債券投資收益率僅為8.52%。因此，2016年上半年公司自營業(yè)務總體平均回報率降低至2.28%。

從上述數(shù)據(jù)可以看到，東莞證券并不擅長權(quán)益投資，拖累了自營業(yè)務。

十分有意思的是，對于短板，東莞證券沒有想辦法提高，反而削減投入，東莞證券自營收益總額和占比呈逐年下降趨勢，2014年到2016年上半年，其收益總額分別為3.3億元、1.1億元和0.3億元；東莞證券自營業(yè)務規(guī)模占凈資本比例分別為47.53%、37.17%和29.1%，均低于同業(yè)57.59%、40.87%和47.49%的平均值。

亟須補充資本金進行轉(zhuǎn)型

減少對經(jīng)紀業(yè)務的依賴，擺脫“靠天吃飯”的營收結(jié)構(gòu)是券商尋求轉(zhuǎn)型發(fā)展的主要原因，東莞證券也不例外。從2016年業(yè)績來看，公司投資銀行業(yè)務、資產(chǎn)管理業(yè)務出現(xiàn)不同程度的上漲。截至2016年年底，其資產(chǎn)管理業(yè)務漲幅最大，該業(yè)務貢獻收入為1億元，同比增長35%；投資銀行業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入超過3億元，同比增長28%。這兩項業(yè)務占整體營收比重接近20%，而2015年占比僅為8%。

此外，東莞證券信用業(yè)務盡管受股票大幅震蕩影響，但整體運營良好。截至去年上半年，兩融利息收入已經(jīng)達2.84億元，同比增長40%。

中證協(xié)數(shù)據(jù)顯示，去年全年，券商投資銀行、資產(chǎn)管理及資本中介業(yè)務收入同比增長明顯，占營業(yè)收入的總比重增至近三成。分析人士指出，在券商業(yè)績下滑的當前，資管投行業(yè)務成為轉(zhuǎn)型的法寶。

東莞證券方面表示，當前公司業(yè)務短板明顯，多元收入缺乏穩(wěn)定性，這也是此次IPO希望改善的地方，通過補充公司資本金，以擴大業(yè)務規(guī)模，繼續(xù)優(yōu)化業(yè)務結(jié)構(gòu)。

突破區(qū)域發(fā)展任重道遠

“立足東莞、面向華南、走向全國”是東莞證券的發(fā)展規(guī)劃，雖然上市在即，東莞證券距離真正“走向全國”的目標還有一段距離。

根據(jù)公司招股書，截至2016年上半年，其66家營業(yè)部，其中東莞市就占據(jù)24家，近七成的經(jīng)紀業(yè)務收入來自東莞市。

對于經(jīng)紀業(yè)務以東莞市為主且在東莞市場占有比例較高的問題，東莞證券表示，作為東莞市的本土券商，公司較早完成網(wǎng)點布局和客戶的積累，占比較高有一定的合理性。

值得注意的是，占據(jù)東莞市的區(qū)位優(yōu)勢，東莞證券的傭金率雖然逐年下降，但是一直高于行業(yè)水平，2013年～2016年上半年，公司平均傭金率分別為0.90‰、0.79‰、0.63‰及0.48‰，同期行業(yè)平均傭金率分別為0.79‰、0.67‰、0.50‰及0.41‰。

傭金率下降是行業(yè)趨勢，但另一方面公司坦言，隨著進行全國營業(yè)網(wǎng)點布設(shè)，省外營業(yè)網(wǎng)點的凈傭金率相對較低，從而拉低了公司整體的凈傭金率水平。

“一方面不斷完善東莞市的合理化布局，保持公司經(jīng)紀業(yè)務在東莞市的領(lǐng)先地位；另一方面將繼續(xù)完善在東部沿海發(fā)達地區(qū)二線城市的適度擴張，考慮在中西部城市設(shè)立營運機構(gòu)?！睎|莞證券提示，在東莞市外的證券經(jīng)紀業(yè)務，短期內(nèi)存在虧損的風險。