占昕

春節(jié)后市場對于加息過度反應，貨幣市場資格的調整并不會大量傳導到實體經濟

節(jié)后部分銀行上調存款利率攬儲及多地房貸利率上調被認為是新年加息效應的連鎖反應，不過在專家看來，二者并無明顯關系，令人糟心的是春節(jié)過后被過度解讀的這波央行動作可能是輪“假加息”。

雞年春節(jié)前后，央行分別上調中期借貸便利（MLF）和逆回購利率、常備借貸便利（SLF），這一動作會引發(fā)是否進入“加息”周期的熱烈討論，以至于央行發(fā)話，“不直接影響公眾、不等于加息”。

值得關注的是，盡管這可能是波對實體經濟影響不大的“假加息”，但是缺乏內生動力和新增長點的2017年依然讓人感覺看不清楚，多位資管人士向本報記者表示，新一年整體的資產偏穩(wěn)，投資的熱點更多關注在一二季度。

“加息”之說言過其實

“首先是上調幅度很小，其次所涉利率工具主要作用在于銀行間市場，提高的是金融機構間交易的成本，再傳導到實體經濟的影響微乎其微?！?中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對《投資者報》記者說。

春節(jié)前后，央行全面上調貨幣市場資金價格，逆回購利率、借貸便利利率普遍上調10BP。對于不符合宏觀審慎要求的地方金融機構，再上調100BP，而100BP才等于1%。

為此，本報記者也分別查詢了三者的釋義。根據資料，中期借貸便利是央行提供中期基礎貨幣的政策工具，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行。回購利率是銀行間互相持有債券，當銀行進行回購交易時就會有回購利率。而常備借貸便利（SLF）仍是央行與金融機構“一對一”的交易。

所以央行說得沒錯，上調資金利率不等于加息?！耙粋€國家的加息、降息是針對該國的基準利率而言，由于各國的經濟、金融情況不同，不同國家適用不同的基準利率。按通常習慣中國的基準利率是指一年期的存貸款利率，這直接作用于實體經濟。在利率市場化的經濟體里，MLF和SLF等貨幣市場利率的上調最終會反映到存貸款利率上。但在目前的中國，貨幣市場利率和存貸款利率之間仍有一定區(qū)別。所以此次央行上調MLF和SLF最終對市場化的存貸款利率影響實則非常有限?！眳钦浙y解釋道。

從基本面角度看，吳照銀認為本次貨幣市場資金利率的上調并非是央行有悖市場意愿，而是受良好經濟基本面驅使的順勢而為?！斑^去一年有個非常罕見的現象——PPI大幅上行（尤其從去年下半年開始），在12個月的時間里，上升了11個百分點。PPI的大幅上行最終將對CPI產生正面影響。通脹溫和上行，經濟平穩(wěn)運行，全球經濟也表現不錯。中國央行在此背景下順勢稍微提高貨幣市場利率基于全球背景下的一個糾正，無可厚非。”

政策層面，花旗銀行（中國）有限公司零售銀行研究與投資策略主管唐君豪認為，政策利率的調整遵循了近期市場利率的上行趨勢，彰顯央行抑制資產泡沫、防范金融風險及債市去杠桿的決心。在通脹回升的背景下，政策利率適度的上調對實際利率和實體經濟的影響相對有限。

“市場操作利率的小幅上行，主要由金融體系內部來進行消化。從中期來看，一旦市場操作利率持續(xù)上行，必然會要求基準利率——存貸款利率上行，但是存貸款利率的上行，主要決定因素是經濟形勢的變化和通貨膨脹的壓力，當前整體經濟景氣還處于筑底階段，短期內存貸款基準利率上調的必要性并不大，相應地，逆回購、MLF等市場操作利率將可能保持相對穩(wěn)定，上行空間有限?！?蘇寧金融研究院宏觀經濟中心主任、高級研究員黃志龍分析道。

“十九大”前投資趨穩(wěn)

在采訪中，多位專業(yè)人士對2017年投資看法仍較保守，正如日前市場反響明顯的部分銀行房貸上調，業(yè)內認為，自去年10月房地產收緊以來，對地產的修正或將反映在今年二季度的地產拿地和開工上，如果經濟活動進一步放緩，就看內需能否跟上，但顯然即便消費增長也很難彌補以往地產的大額效應。所以業(yè)內認為目前較有希望的投資時點仍是一二季度，而在下半年“十九大”召開之前，整體的經濟政策或不會有太大的動作。

那么，在“十九大”方向確定之前，在新年的資產配置里，又有哪些領域是值得投資者們關注的呢？

“債券市場短期受基本面上行壓制，收益率沒有明顯的下行空間。但根據經濟周期邏輯，物價從二季度開始可能會重新進入下行通道，宏觀經濟也沒有持續(xù)走強的動力，因而貨幣市場資金利率也難以再度上調，債券進一步下跌空間不大。二季度則會迎來再度配置債券的良機，短期內如有跌幅過大（如十年期國債收益率在3.4%以上）將是買入機會?！痹?017年的配置中，吳照銀認為債券有望好于其他資產。

包商銀行私人銀行總經理吳照銀看好軍工類股票的投資機會。“在‘供給側改革里，民營企業(yè)話語權小、資源少，單靠民營拉動很難扭轉整體經濟向下的趨勢，如果想要保持平穩(wěn)和趨勢向上，國企和央企要承擔更大的責任，在效率和資源上做更有效的配置，權益類看好軍工、電力、鐵路等?！?邱思甥說。

“從股票市場角度來看，相對敏感的股票，比如說出口股票肯定首當其沖。相反，內需品牌股票受惠于貿易保護主義的競爭表現可能會更好。另一個就是基建板塊，因為中國今年還是需要夯實多方面投資來鞏固增長。美國方面，特朗普也提出通過大興土木來提升美國的GDP增速。所以基建在今年是比較看好的板塊。第三，再通脹是今年的主題，在通脹加息的背景下，利差的擴大是有利于銀行和保險的股票等等?！辈稍L到最后，星展銀行經濟學家周洪禮表示。