占昕

春節(jié)后市場對(duì)于加息過度反應(yīng)，貨幣市場資格的調(diào)整并不會(huì)大量傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)

節(jié)后部分銀行上調(diào)存款利率攬儲(chǔ)及多地房貸利率上調(diào)被認(rèn)為是新年加息效應(yīng)的連鎖反應(yīng)，不過在專家看來，二者并無明顯關(guān)系，令人糟心的是春節(jié)過后被過度解讀的這波央行動(dòng)作可能是輪“假加息”。

雞年春節(jié)前后，央行分別上調(diào)中期借貸便利（MLF）和逆回購利率、常備借貸便利（SLF），這一動(dòng)作會(huì)引發(fā)是否進(jìn)入“加息”周期的熱烈討論，以至于央行發(fā)話，“不直接影響公眾、不等于加息”。

值得關(guān)注的是，盡管這可能是波對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響不大的“假加息”，但是缺乏內(nèi)生動(dòng)力和新增長點(diǎn)的2017年依然讓人感覺看不清楚，多位資管人士向本報(bào)記者表示，新一年整體的資產(chǎn)偏穩(wěn)，投資的熱點(diǎn)更多關(guān)注在一二季度。

“加息”之說言過其實(shí)

“首先是上調(diào)幅度很小，其次所涉利率工具主要作用在于銀行間市場，提高的是金融機(jī)構(gòu)間交易的成本，再傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響微乎其微?！?中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對(duì)《投資者報(bào)》記者說。

春節(jié)前后，央行全面上調(diào)貨幣市場資金價(jià)格，逆回購利率、借貸便利利率普遍上調(diào)10BP。對(duì)于不符合宏觀審慎要求的地方金融機(jī)構(gòu)，再上調(diào)100BP，而100BP才等于1%。

為此，本報(bào)記者也分別查詢了三者的釋義。根據(jù)資料，中期借貸便利是央行提供中期基礎(chǔ)貨幣的政策工具，對(duì)象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行?；刭徖适倾y行間互相持有債券，當(dāng)銀行進(jìn)行回購交易時(shí)就會(huì)有回購利率。而常備借貸便利（SLF）仍是央行與金融機(jī)構(gòu)“一對(duì)一”的交易。

所以央行說得沒錯(cuò)，上調(diào)資金利率不等于加息?！耙粋€(gè)國家的加息、降息是針對(duì)該國的基準(zhǔn)利率而言，由于各國的經(jīng)濟(jì)、金融情況不同，不同國家適用不同的基準(zhǔn)利率。按通常習(xí)慣中國的基準(zhǔn)利率是指一年期的存貸款利率，這直接作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在利率市場化的經(jīng)濟(jì)體里，MLF和SLF等貨幣市場利率的上調(diào)最終會(huì)反映到存貸款利率上。但在目前的中國，貨幣市場利率和存貸款利率之間仍有一定區(qū)別。所以此次央行上調(diào)MLF和SLF最終對(duì)市場化的存貸款利率影響實(shí)則非常有限?！眳钦浙y解釋道。

從基本面角度看，吳照銀認(rèn)為本次貨幣市場資金利率的上調(diào)并非是央行有悖市場意愿，而是受良好經(jīng)濟(jì)基本面驅(qū)使的順勢而為。“過去一年有個(gè)非常罕見的現(xiàn)象——PPI大幅上行（尤其從去年下半年開始），在12個(gè)月的時(shí)間里，上升了11個(gè)百分點(diǎn)。PPI的大幅上行最終將對(duì)CPI產(chǎn)生正面影響。通脹溫和上行，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，全球經(jīng)濟(jì)也表現(xiàn)不錯(cuò)。中國央行在此背景下順勢稍微提高貨幣市場利率基于全球背景下的一個(gè)糾正，無可厚非?！?/p>

政策層面，花旗銀行（中國）有限公司零售銀行研究與投資策略主管唐君豪認(rèn)為，政策利率的調(diào)整遵循了近期市場利率的上行趨勢，彰顯央行抑制資產(chǎn)泡沫、防范金融風(fēng)險(xiǎn)及債市去杠桿的決心。在通脹回升的背景下，政策利率適度的上調(diào)對(duì)實(shí)際利率和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響相對(duì)有限。

“市場操作利率的小幅上行，主要由金融體系內(nèi)部來進(jìn)行消化。從中期來看，一旦市場操作利率持續(xù)上行，必然會(huì)要求基準(zhǔn)利率——存貸款利率上行，但是存貸款利率的上行，主要決定因素是經(jīng)濟(jì)形勢的變化和通貨膨脹的壓力，當(dāng)前整體經(jīng)濟(jì)景氣還處于筑底階段，短期內(nèi)存貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)的必要性并不大，相應(yīng)地，逆回購、MLF等市場操作利率將可能保持相對(duì)穩(wěn)定，上行空間有限?！?蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)中心主任、高級(jí)研究員黃志龍分析道。

“十九大”前投資趨穩(wěn)

在采訪中，多位專業(yè)人士對(duì)2017年投資看法仍較保守，正如日前市場反響明顯的部分銀行房貸上調(diào)，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，自去年10月房地產(chǎn)收緊以來，對(duì)地產(chǎn)的修正或?qū)⒎从吃诮衲甓径鹊牡禺a(chǎn)拿地和開工上，如果經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)一步放緩，就看內(nèi)需能否跟上，但顯然即便消費(fèi)增長也很難彌補(bǔ)以往地產(chǎn)的大額效應(yīng)。所以業(yè)內(nèi)認(rèn)為目前較有希望的投資時(shí)點(diǎn)仍是一二季度，而在下半年“十九大”召開之前，整體的經(jīng)濟(jì)政策或不會(huì)有太大的動(dòng)作。

那么，在“十九大”方向確定之前，在新年的資產(chǎn)配置里，又有哪些領(lǐng)域是值得投資者們關(guān)注的呢？

“債券市場短期受基本面上行壓制，收益率沒有明顯的下行空間。但根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期邏輯，物價(jià)從二季度開始可能會(huì)重新進(jìn)入下行通道，宏觀經(jīng)濟(jì)也沒有持續(xù)走強(qiáng)的動(dòng)力，因而貨幣市場資金利率也難以再度上調(diào)，債券進(jìn)一步下跌空間不大。二季度則會(huì)迎來再度配置債券的良機(jī)，短期內(nèi)如有跌幅過大（如十年期國債收益率在3.4%以上）將是買入機(jī)會(huì)?！痹?017年的配置中，吳照銀認(rèn)為債券有望好于其他資產(chǎn)。

包商銀行私人銀行總經(jīng)理吳照銀看好軍工類股票的投資機(jī)會(huì)?！霸凇┙o側(cè)改革里，民營企業(yè)話語權(quán)小、資源少，單靠民營拉動(dòng)很難扭轉(zhuǎn)整體經(jīng)濟(jì)向下的趨勢，如果想要保持平穩(wěn)和趨勢向上，國企和央企要承擔(dān)更大的責(zé)任，在效率和資源上做更有效的配置，權(quán)益類看好軍工、電力、鐵路等。” 邱思甥說。

“從股票市場角度來看，相對(duì)敏感的股票，比如說出口股票肯定首當(dāng)其沖。相反，內(nèi)需品牌股票受惠于貿(mào)易保護(hù)主義的競爭表現(xiàn)可能會(huì)更好。另一個(gè)就是基建板塊，因?yàn)橹袊衲赀€是需要夯實(shí)多方面投資來鞏固增長。美國方面，特朗普也提出通過大興土木來提升美國的GDP增速。所以基建在今年是比較看好的板塊。第三，再通脹是今年的主題，在通脹加息的背景下，利差的擴(kuò)大是有利于銀行和保險(xiǎn)的股票等等?！辈稍L到最后，星展銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家周洪禮表示。