韓瀟陽

天津財經(jīng)大學(xué)

投資者市場關(guān)注度與股票流動性溢價

韓瀟陽

天津財經(jīng)大學(xué)

本文通過研究分析中國資本市場上信息傳播、投資者市場關(guān)注度和股票的流動性溢價之間的關(guān)系，為投資者交易股票提供相應(yīng)的參考。

投資者；信息時代；市場

流動性反映資產(chǎn)的交易能力和變現(xiàn)速度，是證券市場的生命力所在，也是衡量一國股市發(fā)展的重要標(biāo)志。從理論上說，流動性與資產(chǎn)定價是密切相關(guān)的：資產(chǎn)流動性小，買賣信息傳播漫，供求難以達(dá)到平衡，交易成本大，投資者的期望收益也就高。

現(xiàn)代社會，信息的傳播方式越來越多，各種信息隨著網(wǎng)絡(luò)、手機(jī)客戶端等隨時隨地進(jìn)入投資者的視野，信息傳播進(jìn)入一個非常高效的時代。投資者在進(jìn)行交易決策時，往往會根據(jù)信息的內(nèi)容來進(jìn)行，市場參與者在進(jìn)行股票配置時，很大程度上取決于自己對某個信息的關(guān)注度或者對某個股票的關(guān)注度。當(dāng)市場上大多數(shù)投資者都被某一條信息吸引時，關(guān)于該信息的股票在一段時間內(nèi)，就會被大量投資者所關(guān)注到，由此導(dǎo)致股票的交易量上升，流動性加強(qiáng)，換手率變大。因此，投資者的收益率和和股票的換手率，就會存在一定的相關(guān)性。

投資者的股票交易回報率和股票換手率之間的關(guān)系有兩種主要的理論可以解釋：首先，換手率低的股票意味著，股票的交易很冷清，股票持有者不愿賣出該股票，其他投資者不愿買入該股票，市場達(dá)到一個相對的均衡，在這種狀態(tài)下，市場上的股票持有者會認(rèn)為該股票在未來一段時間內(nèi)會有不錯的收益，即有一個較高的期望收益率；另外，如果市場上出現(xiàn)換手率比較高的股票，我們可以理解為，市場上的交易者對該股票未來一段時間的價值認(rèn)同度不一，持有該股票的投資者有比較強(qiáng)烈的意愿去賣出該股票，其他投資者在買入該股票時，會在未來一段時間內(nèi)面臨較大的拋售壓力，導(dǎo)致該股票的股價存在泡沫，高于其合理價值。通過上述分析，可以發(fā)現(xiàn)，股票的預(yù)期收益率和股票當(dāng)前的換手率存在負(fù)相關(guān)性，即交易比較清淡的股票，在未來一段時期內(nèi)，市場投資者比較認(rèn)同其價值。理論上，股市存在流動性溢價現(xiàn)象。如果股票流動性低，其交易成本就越大，投資者應(yīng)該會為持有流動性不佳的股票而得到補(bǔ)償。另外，人們希望流動性較好的市場的流動性溢價比流動性較差的市場低。

如果一段時間內(nèi)市場上出現(xiàn)了某只股票的研究報告，或者手機(jī)APP上推送了大量的該股票信息，則該板塊內(nèi)或者該股票，就會受到市場上大多數(shù)參與者的關(guān)注，引起股票交易量和換手率的提升，短期內(nèi)可以提高股票的投資回報率，但較長時期內(nèi)會降低該股票的預(yù)期收益率。同時，關(guān)于某支股票信息越多，越會導(dǎo)致股票的波動行越強(qiáng)。

在我國滬深交易市場，存在一些市值比較大的股票，比如銀行股、地產(chǎn)股，這些上市公司基本面比較好，收入和盈利水平比較穩(wěn)定，還存在一些中小創(chuàng)業(yè)板的小市值股票，股票換手率和收益率之間的關(guān)系，在兩種市值公司之間的表現(xiàn)是不一樣的，長期來看，流通市值較小的公司的股票收益率，會低于市值大的公司的股票收益率。小市值公司的股票在較短的時期內(nèi)很容易成為市場上關(guān)注的焦點(diǎn)，短時期內(nèi)股票的上漲幅度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于大市值股票的上漲幅度，但是在股票下跌時，幅度也會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過大市值藍(lán)籌股的表現(xiàn)，從一個比較長的投資周期來看，持有大市值藍(lán)籌股票的投資回報率，會超過小市值公司股票比如市場上的貴州茅臺和萬科，兩個公司的股票從一個較長的周期來看，原始投資者已經(jīng)取得了十幾倍的收益率。

面對復(fù)雜的金融市場和無處不在的金融信息，在日常的投資分析時，我們要分析甄別信息，進(jìn)行歸納處理，找出那些信息可以被我們利用，進(jìn)一步分析如何利用這些信息給自己到來正的收益。面對一個基本面向好的股票，如果長期的換手率都很低，則可以介入，長期持有，期待較高的投資回報率；面對一個近期換手率較高的股票，可以介入，但不要中長期持有，同時不要對收益率抱有過高期望。在投資類型選擇時，對于一些財務(wù)較好的藍(lán)籌股票，可以長期持有，忽略股票價格的短期波動，對于一些小市值的公司股票，在其走勢變壞時，要及時清倉賣出。

在信息時代，關(guān)于股票的信息會迅速地傳到每一位投資者的手中，在股票市場上表現(xiàn)為投資者會加大股票的交易頻率，提高股票的換手率，在短期內(nèi)可以提高投資回報率，但從長期來看，預(yù)期收益率會降低。投資者需要理性對待關(guān)于股票的各種信息，提高長期盈利能力。

[1]蘇冬蔚、麥元勛，2004《流動性與資產(chǎn)定價：基于我國股市資產(chǎn)換手率與預(yù)期收益的實證研究》，《經(jīng)濟(jì)研究》第2期。

[2]張崢，“股票收益的影響因素：公司基本面、歷史股價與流動性一來自中國股市的經(jīng)驗證據(jù)”，北京大學(xué)博士論文，2005年。

韓瀟陽(1994年10月--)，男，漢族，北京人，單位：天津財經(jīng)大學(xué)，研究方向：金融投資