崔鵬

春節(jié)碰巧在1月，這讓中國人更容易把注意力更多地放在忙著過春節(jié)上。但其實很多事都在那時發(fā)生了。

1月24日央行將中期借貸便利（MLF）利率上調(diào)了0.1%。其中，6個月、1年期中標利率分別為2.95%、3.1%。這是央行自2014年9月啟用MLF這種貨幣工具以來首次上調(diào)其中標利率。

而這還沒有完，春節(jié)假期剛過完，2月3日，央行又實施了500億元的逆回購，28日、14日、7日中標利率各上調(diào)了0.1%。另外，各個期限的短期借貸便利（SLF）利率也相繼加碼—隔夜、7日、1個月利率分別上調(diào)了0.35%、0.1%、0.1%。

這種針對“謹慎”金融機構(gòu)的利率上調(diào)，一方面造成債券市場更加悲觀，這起碼說明在2017年央行真正加息的可能性變大了；另一方面，這種被很多半專業(yè)媒體加息稱為“11”的調(diào)整會影響一般公司人投資者的貸款。（但我相信，對一般公司人來講，利息的變化對他們存錢的影響遠小于每月交房屋貸款的影響）。

如果你還有興趣看宏觀經(jīng)濟類的文章，那么要注意一個問題?，F(xiàn)在的很多宏觀經(jīng)濟類文章（特別是微信公眾號上的），為了讓一般人對那些枯燥的宏觀經(jīng)濟有點興趣會過于媚俗。假設有3個選項：正確、有趣和嚇人，大家會傾向于舍棄第一個而保留后兩個。對這次“加息”事件的解讀也是這樣的。

央行對那些被認為相對謹慎的金融機構(gòu)的加息，和這些大金融機構(gòu)對它們的客戶提高收購和發(fā)放錢的價碼還有相當大的距離。也就是說，央行雖然對一些用于公開市場的操作工具加了息，但是這種波動比較頻繁的利息變化能不能傳遞到銀行及其客戶之間，是個很不確定的事。

很可能，在2017年，這次銀行間市場的加息對銀行和其客戶間市場毫無影響。而央行在春節(jié)期間的動作，有更復雜的政策任務要表達。

這些任務中一項比較實在的就是，在元旦和春節(jié)前這個時間段，就像以往一樣，金融體系的流動性非常緊張。為了不出現(xiàn)2013年年中那樣突發(fā)的流動性bug，央行非?？犊叵蜚y行間市場釋放流動性，以稀釋金融機構(gòu)的階段性高利息。

而到了年后，央行需要把年前放出的部分流動性吸收回來—這個過程有點像擦玻璃時，為了讓玻璃變干凈最好用吸水的干抹布把玻璃再擦一遍—吸收流動性的方式包括逐漸使流動性投放達到稍低水平的平衡，以及提高金融機構(gòu)的質(zhì)押中標利率。

從更符合經(jīng)濟戰(zhàn)略的層面來講也是這樣，在2017年及今后的一段時間里，中國的貨幣政策都要執(zhí)行更加標準的流動性中性，也就是穩(wěn)健的貨幣政策。而以前，這種政策被解釋為靈活中偏于寬松。

不過這種政策是否會演變成真正的加息？恐怕在2017年還不會。

從2016年2月底以來，中國央行基本放棄了用利息變化來調(diào)控流動性寬松程度的方式，轉(zhuǎn)而更純熟地運用央行工具包里的貨幣工具。在2017年，這種調(diào)整方式應該還會沿用。這也是這些年來，央行曝光率非常之高，遠勝于財政部的原因。

在運用這種貨幣工具組合的階段，央行一直保持著非常謹慎的狀態(tài)。就像這次提高公開市場的貨幣工具的中標利率后，央行就暫停了公開市場操作，觀察銀行間市場對政策的反應，以便及時采取新的貨幣工具疊 加。

央行采用這種靈活的調(diào)控方式更多是因為中國現(xiàn)在所處的貨幣兩難局面。一方面，美元升值造成的資本外流需要加息；另一方面，經(jīng)濟復蘇趨勢還不夠穩(wěn)定，實體經(jīng)濟需要流動性。在這個時期，全球其他主要經(jīng)濟體的情況若更糟（但不要太糟）也許可以幫到中國。看看歐洲和日本—也許是這樣吧。