【摘要】近年來，隨著人民對公共服務需求的增多，為了解決經(jīng)費不足、經(jīng)驗匱乏等問題，越來越多的政府公共機構(gòu)開始求助于民間私人機構(gòu)，PPP項目模式逐漸成為一種主流趨勢。相較于傳統(tǒng)項目模式，PPP項目模式既具有靈活性，同時也具有一定的威脅性，如若使用不當很容易給政府、企業(yè)乃至人民帶來無法挽回的傷害。因此，本文將從PPP視角出發(fā)，具體闡述PPP項目在實施過程中需要承擔的風險因素以及如何分擔風險因素，以期能夠為相關(guān)人士提供幫助。

【關(guān)鍵詞】國有控股上市公司 股權(quán)激勵 上海家化

一、我國國有控股上市公司股權(quán)激勵存在的問題

首先從我國股權(quán)激勵外部市場環(huán)境來看，由于我國目前股權(quán)激勵的相關(guān)法律法規(guī)不健全，缺乏系統(tǒng)化。在部委層面的法規(guī)多出于對本部門方便管理的角度并且多是對新情況的事后彌補，碎片化比較嚴重，缺乏統(tǒng)籌性，并且有一些法規(guī)相互之間的銜接較差，至今還沒有形成統(tǒng)一的股權(quán)激勵法。這使得制度的推行沒有起到強有力的法律支撐；第二，我國資本市場仍不成熟，股票市場不規(guī)范，股票的價值無法真正反映經(jīng)營者經(jīng)營業(yè)績及企業(yè)的投資價值，因此以資本市場有效性作為保證的激勵機制較難發(fā)揮出正向作用，其制約了股權(quán)激勵的發(fā)展；第三，我國國有控股上市公司存在所有者缺位、一股獨大、股權(quán)結(jié)構(gòu)單一、對經(jīng)理人有效約束力較弱等現(xiàn)象影響了公司治理結(jié)構(gòu)的有效性發(fā)揮，對股權(quán)激勵制度實施產(chǎn)生了影響；第四，我國還沒有形成市場化職業(yè)經(jīng)理人隊伍。國有控股上市公司的經(jīng)理人，往往采取行政任命這種非市場選擇方式，這不利于選擇出合適的有才能的經(jīng)理人，同時使在職的經(jīng)理人沒有被替代的危機，缺乏動力，使股權(quán)激勵機制形同虛設。

其次，我國國有控股上市公司股權(quán)激勵方案的設計存在問題。激勵方案的設計應該結(jié)合自身特點，并以此為出發(fā)點，然后分析行業(yè)及自身發(fā)展階段，結(jié)合內(nèi)外部因素，制定相應的激勵方案。但是，我國國有上市公司的股權(quán)激勵方案的設計較相似，比如：多以股票期權(quán)及限制性股票作為股權(quán)激勵標的物，很少有所創(chuàng)新；股權(quán)激勵的有效期多是中短期（5年以下）、激勵股票的數(shù)量較低、主要以財務指標作為業(yè)績考核的指標，同質(zhì)化較嚴重。這反映出了在國資委和證監(jiān)會的雙重監(jiān)管下，企業(yè)缺乏自主的空間，這不利于調(diào)動企業(yè)實施股權(quán)激勵措施的積極性，也反映出了在股權(quán)激勵動力不足的情況下，不合理的股權(quán)激勵計劃設計降低了它的實施效果。

二、案例分析

（一）上海家化的轉(zhuǎn)型歷程

上海家化是上海國資旗下第一家實施股權(quán)激勵的上市公司，它是我國股權(quán)激勵案例的典范。其股權(quán)激勵歷程可以分為三個階段：

第一階段：在2008年，上海家化推出第一期股權(quán)激勵計劃，上海國資委作為實際控制人對其進行控制。以限制性股票的激勵形式對核心技術(shù)人員授予566萬股股票，其占股本總額3.2%。2011年，為了打破國資的種種限制，擺脫體制束縛，進行了國資改革，上海家化整體轉(zhuǎn)讓給平安集團，而上海國資委只間接持有上海家化4.62%的股權(quán)，上海家化成為真正意義上的混合所有制企業(yè)。

第二階段：在2012年施行第二期的股利激勵，脫離了國資控股的上海家化向核心技術(shù)人員授予2535萬股股票，占總股本6.71%。激勵力度是第一階段的5倍。

第三階段：在2014年施行第三期的股利激勵，此次激勵政策僅是針對董事長一人，授予其484653股的股票增值權(quán)，占股本總額0.07%。

國有股份的逐漸退出是上海家化改制的核心，它使企業(yè)在業(yè)務方面釋放出更多的活力，使企業(yè)更加的商業(yè)化和國際化。在改革初期，效果十分明顯，凈利潤、每股收益等指標顯著增加，然而在短暫蜜月期后，公司的大股東與管理層出現(xiàn)矛盾，內(nèi)斗不斷，委托代理問題日趨嚴重，最終導致業(yè)績大幅下降，在此基礎上企業(yè)又推出第三套方案，欲通過借助股權(quán)激勵來留住管理層及核心人員，使股東和經(jīng)營者的利益趨同，激發(fā)員工的積極性，形成一個用股權(quán)激勵留人、事業(yè)留人的良性循環(huán)模式。

（二）上海家化轉(zhuǎn)型的借鑒意義

上海家化的案例對當今形勢下混合所有制改革發(fā)展起到了很好的借鑒意義。我國較少關(guān)注企業(yè)改制后的戰(zhàn)略規(guī)劃問題、實施路徑及保障措施，改制僅僅是第一步，還要依靠監(jiān)管部門的監(jiān)管才能創(chuàng)造出好的市場環(huán)境。同時，通過上海家化的事件啟示我們所有制并不能完全解決全部問題，體制性問題的卻影響股權(quán)激勵的發(fā)展，但這并非全部，建立完善的職業(yè)經(jīng)理人制度和公司治理結(jié)構(gòu)是更為重要也是必不可少的。

三、針對國有控股上市公司股權(quán)激勵的建議

根據(jù)對我國國有控股上市公司股權(quán)激勵所存在的問題以及對上海家化股權(quán)激勵案例的分析，提出以下建議：

首先，對股權(quán)激勵統(tǒng)一立法的完善。股權(quán)激勵在我國已有一定的發(fā)展，但是仍存在很多問題，為了其更好的發(fā)展，應該提高立法的層次，由國務院或者人民代表大會制定相應的股權(quán)激勵法，形成較完善、統(tǒng)一的法律制度，改變目前股權(quán)激勵條款分散的狀態(tài)。同時，地方政府在股權(quán)激勵方面也可展開立法，最終形成一個多層次、相互統(tǒng)一、相互支撐的法律體系。

其次，加快我國資本市場的建設。不僅要對股票市場發(fā)行及流通進行有效的監(jiān)管，對炒買、炒賣及一些欺詐行為進行嚴格的管控禁止，同時，還要逐漸完善信息披露機制，增強其及時性，提高披露的質(zhì)量，積極保護投資者合法權(quán)益。其三，應提高上市公司運作水平的規(guī)范性、健全完善內(nèi)部控制制度，對投資風險的提示更加及時有效，積極引導投資者的理性投資。

再次，規(guī)范企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，不斷調(diào)整公司的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)的多元化及投資主體的多元化。實施獨立董事的制度，提高監(jiān)事行使職責的能力及董事會集體決策的力度，使公司的治理結(jié)構(gòu)更加清晰透明。

而針對我國目前非市場性的經(jīng)理層選拔制度，應該建立市場選拔聘用機制，形成經(jīng)理人良性競爭、合理流動和業(yè)績導向機制，對職業(yè)經(jīng)理人的薪酬參考市場價格來定價，著實起到一定的激勵作用。從職業(yè)經(jīng)理人的選拔任命考核及業(yè)績評價這一體系需逐漸市場化，競爭上崗，淘汰不合格不稱職的經(jīng)理人。

最后，制定出激勵、約束相互制衡的股利激勵方案，建立一套有效的考核體系，不僅要包含財務指標，還應包含一些非財務指標。針對股權(quán)激勵的期限問題，要著眼于公司的長遠發(fā)展，使股權(quán)激勵成為長期的激勵手段。

參考文獻

[1]任翠玉，李惠.上海家化實施股權(quán)激勵案例的分析[J].財務與會計.2012年11月.

[2]李增泉.激勵機制與企業(yè)績效：一項基于上市公司的實證研究[J].會計研究.2000（1）：24-30.

作者簡介：冀國文（1991-），女，陜西西安人，碩士研究生在讀，北京工商大學商學院，專業(yè)：財務管理。