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【摘要】互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是創(chuàng)業(yè)資本關(guān)注的熱點(diǎn)領(lǐng)域，作為無形資產(chǎn)的重要組成，網(wǎng)站影響力是互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)前期著力培養(yǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，也是創(chuàng)投最關(guān)注的指標(biāo)之一。本文以2015年在新三板掛牌的182家PC端平臺(tái)型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為研究樣本，提出了創(chuàng)業(yè)投資對(duì)網(wǎng)站影響力作用的假說模型。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資持股的企業(yè)網(wǎng)站影響力更強(qiáng)；而創(chuàng)投的聲譽(yù)越高，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的網(wǎng)站影響力越強(qiáng)。

【關(guān)鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)企業(yè) 創(chuàng)業(yè)投資 聲譽(yù) 網(wǎng)站影響力

一、引言

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，廣義上是指以計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為基礎(chǔ)，利用網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)提供服務(wù)并因此獲得收入的企業(yè)。我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)歷了模仿探索期、高速發(fā)展期、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)期三個(gè)階段近20年的探索發(fā)展，目前大概形成了以“互聯(lián)網(wǎng)+”為主要模式，以O(shè)2O為重要方式的業(yè)務(wù)門類。如今，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)以技術(shù)創(chuàng)新和模式創(chuàng)新為引擎驅(qū)動(dòng)發(fā)展，整個(gè)行業(yè)以平穩(wěn)較快的方式健康發(fā)展。

2015年，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)繼續(xù)成為創(chuàng)業(yè)投資關(guān)注的“風(fēng)口”？譹？訛，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)看重互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不斷縱深的集中市場(chǎng)、改變傳統(tǒng)的商業(yè)模式，以及最重要的網(wǎng)站的影響力，這將成為互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到中后期“變現(xiàn)”最有力的途徑。而創(chuàng)投也在不斷地通過自身的財(cái)務(wù)支持、行業(yè)資源、管理經(jīng)驗(yàn)以及聲譽(yù)聯(lián)動(dòng)提高互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的平臺(tái)規(guī)模和影響力?？傮w上來看，如今中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)龐大的行業(yè)規(guī)模、完善的門類體系以及以科技和創(chuàng)新為靈魂的發(fā)展策略，都離不開創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的選擇、投資、支持。

如今，大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展路徑是融資、上新三板、再融資、上市。掛牌新三板可以使企業(yè)享受到政策補(bǔ)貼、定向增發(fā)、財(cái)富增值、股份轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)板上市、規(guī)范治理、宣傳效應(yīng)等多重好處，也可以令創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在早期投資市場(chǎng)以更合理的估值獲得更全面的市場(chǎng)信息。

目前，研究創(chuàng)業(yè)投資對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的領(lǐng)域中，關(guān)注最多的是企業(yè)的盈利能力、成長(zhǎng)能力、股市表現(xiàn)等，很少涉及到無形資產(chǎn)不容忽視的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。而在研究樣本選擇上，大部分學(xué)者選擇了創(chuàng)業(yè)板，導(dǎo)致樣本表現(xiàn)不太符合早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特征。本文以新三板掛牌的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為研究對(duì)象，探究創(chuàng)業(yè)投資及其各項(xiàng)投資屬性對(duì)企業(yè)網(wǎng)站影響力的作用，填補(bǔ)了這兩處研究空白。

二、相關(guān)理論與文獻(xiàn)綜述

（一）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)商業(yè)模式特點(diǎn)

網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)與報(bào)酬遞增、消費(fèi)者預(yù)期經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)品粘性帶來消費(fèi)者鎖定是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)商業(yè)模式的主要特點(diǎn)[1]。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)品成本表現(xiàn)為階段性固定成本，隨著產(chǎn)量的增加平均成本會(huì)迅速下降；而如果消費(fèi)者預(yù)期某種產(chǎn)品會(huì)成功時(shí)，就會(huì)形成一窩蜂使用的情況，造成更多人使用該產(chǎn)品；最后，網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品都是“平臺(tái)”性產(chǎn)品，這類產(chǎn)品的特點(diǎn)是最先出來的產(chǎn)品最容易成為標(biāo)準(zhǔn)，如果市場(chǎng)沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，那么消費(fèi)者在某一“平臺(tái)”上轉(zhuǎn)換單一產(chǎn)品的成本就極高，故網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品最容易產(chǎn)生用戶粘性。正是基于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)商業(yè)模式的上述特征，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)總是希望擴(kuò)大用戶群。姜浩（2013）通過實(shí)證發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效（指標(biāo)為凈利潤(rùn)）與其網(wǎng)站瀏覽量、研發(fā)投入強(qiáng)度顯著正相關(guān)，而與其媒體曝光度（指標(biāo)為百度新聞中標(biāo)題數(shù)量）和所在細(xì)分領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)國際化程度顯著負(fù)相關(guān)[2]。

（二）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資

創(chuàng)業(yè)投資對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響通過財(cái)務(wù)投資、研發(fā)支持、網(wǎng)站影響力提高三個(gè)方面展現(xiàn)。陳永慶（2000）通過數(shù)學(xué)模型表達(dá)出了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)創(chuàng)業(yè)資本的需求：dy/dx=ky（V-y），其中y為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)累積吸收的創(chuàng)投總量，x為注冊(cè)用戶數(shù)，V為創(chuàng)投退出時(shí)創(chuàng)投投資額的總量上限，K為比例系數(shù)。通過對(duì)模型的推導(dǎo)，發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展各階段對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的需求規(guī)律類似于生長(zhǎng)曲線，在退出之前，需求量一直上升并在整合擴(kuò)展期達(dá)到最大[3]。Thomas R（2006）研究了“先發(fā)制人”（First mover status）戰(zhàn)略、獲客成本和企業(yè)長(zhǎng)期投資回報(bào)率的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)采取先發(fā)制人戰(zhàn)略的企業(yè)往往會(huì)投入更多在獲客成本上，而獲客成本與長(zhǎng)期投資回報(bào)率的關(guān)系呈倒U形，而頂尖VC擅長(zhǎng)選擇那些通過增加營(yíng)銷投入提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，并且支持這種做法[4]。Suresh等（2001）以世界頂尖50家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為實(shí)證對(duì)象，發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的聲譽(yù)建立活動(dòng)——包括市場(chǎng)和廣告投入、創(chuàng)投聲譽(yù)聯(lián)動(dòng)、媒體曝光度都與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的市值顯著正相關(guān)[5]。由以上的文獻(xiàn)綜述可以看出創(chuàng)業(yè)投資對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的改善是通過加大研發(fā)、重視營(yíng)銷、提高聲譽(yù)、信號(hào)傳遞等機(jī)制綜合作用的。

（三）網(wǎng)站影響力相關(guān)理論

網(wǎng)站影響力是反映網(wǎng)站被利用程度的一個(gè)重要標(biāo)志，一個(gè)網(wǎng)站影響力越大，則表明越多的人和網(wǎng)站知道這個(gè)網(wǎng)站，網(wǎng)站的資源就越容易被發(fā)現(xiàn)和利用[6]（姜吉棟）。網(wǎng)絡(luò)影響力的定量評(píng)價(jià)指標(biāo)主要有鏈接指標(biāo)、流量指標(biāo)和可見度指標(biāo)。鏈接指標(biāo)包括網(wǎng)站的入鏈數(shù)、出鏈數(shù)、內(nèi)部鏈接以及網(wǎng)站總鏈。鏈接分析法目前最常用的一個(gè)指標(biāo)是Ingwerson（1997）提出的網(wǎng)絡(luò)影響因子（WIF）概念？譺？訛，這個(gè)指標(biāo)消除了網(wǎng)站規(guī)模對(duì)影響力的影響[7]，但在分母的準(zhǔn)確獲取和對(duì)網(wǎng)站規(guī)模的代表性上存在問題。由于鏈接指標(biāo)目前在獲取方法上主要還是以搜索引擎和網(wǎng)絡(luò)爬蟲為主，存在著網(wǎng)頁覆蓋不全面、各搜索引擎結(jié)果不一等缺點(diǎn)。流量是指網(wǎng)站的訪問量，可用一個(gè)網(wǎng)站一段時(shí)間內(nèi)訪問者的數(shù)量、訪問者瀏覽網(wǎng)頁的點(diǎn)擊率和平均停留時(shí)間等來描述，在實(shí)際中一般借助于第三方流量統(tǒng)計(jì)工具Alexa、站長(zhǎng)之家、百度站長(zhǎng)等獲取獨(dú)立用戶訪問量（IP）、獨(dú)立訪客（UV）等指標(biāo)。網(wǎng)絡(luò)可見度指標(biāo)一般指網(wǎng)站被搜索引擎收錄的網(wǎng)頁數(shù)量，一般認(rèn)為網(wǎng)站被搜索引擎收錄的網(wǎng)頁越多，該網(wǎng)站從內(nèi)容、規(guī)模來講越有影響力。

三、理論分析與研究假設(shè)

現(xiàn)金流的支持對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)十分重要，作為主營(yíng)業(yè)務(wù)的工具和主要載體，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的網(wǎng)站不同于一般企業(yè)。傳統(tǒng)企業(yè)的網(wǎng)站起到的是介紹、展示、廣告并最終引流的過程，企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)還是在線下展開的，而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的信息流、現(xiàn)金流、顧客流、甚至物流都要通過網(wǎng)絡(luò)來進(jìn)行，所以網(wǎng)站的流量和知名度很大程度上反映著互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的市場(chǎng)占有率以及經(jīng)營(yíng)盈利情況。

（一）創(chuàng)業(yè)投資支持對(duì)網(wǎng)站影響力的影響

本文認(rèn)為，創(chuàng)投主要從以下幾個(gè)方面提升互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)網(wǎng)站平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)績(jī)效。首先，財(cái)務(wù)支持可以為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提供充足的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流，這些或用于網(wǎng)站維護(hù)、新功能研發(fā)從而提高顧客體驗(yàn)，或用于顧客補(bǔ)貼、大客戶折扣等從而開拓市場(chǎng)，或用于廣告的大量投放迅速提高平臺(tái)知名度，這些財(cái)務(wù)投入在短時(shí)間內(nèi)大大提高了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)營(yíng)業(yè)成本并且可能很難在短期內(nèi)看到效果，而創(chuàng)投則看好了平臺(tái)知名度提高后占領(lǐng)細(xì)分市場(chǎng)的能力并拿到后輪融資的潛力。因此創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的篩選上注意這個(gè)行業(yè)“先發(fā)優(yōu)勢(shì)（First-mover advantage）”和“贏者通吃（Winner take all）”的特點(diǎn)，青睞于進(jìn)入細(xì)分市場(chǎng)較早的創(chuàng)業(yè)企業(yè)并持續(xù)培育，多輪投資。另外一方面同樣重要的是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈資源的介紹。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)往往會(huì)從已投資的相近企業(yè)了解到市場(chǎng)的最新趨勢(shì)并傳遞給創(chuàng)業(yè)企業(yè)，從而幫助企業(yè)調(diào)整平臺(tái)的商業(yè)模式，力求占領(lǐng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和的“藍(lán)海市場(chǎng)”。對(duì)于某些B2B、在線廣告等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，投資機(jī)構(gòu)會(huì)幫助他們介紹一些企業(yè)客戶、廣告主等，創(chuàng)投的聲譽(yù)成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在行業(yè)中的有力認(rèn)證。

由于網(wǎng)站影響力主要取決于網(wǎng)站的結(jié)構(gòu)、搜索引擎優(yōu)化情況、內(nèi)容質(zhì)量等，網(wǎng)站的結(jié)構(gòu)主要包括網(wǎng)站的內(nèi)鏈、外鏈設(shè)置情況，搜索引擎優(yōu)化主要是網(wǎng)站在各大搜索引擎的網(wǎng)頁收錄、關(guān)鍵詞收錄情況，而內(nèi)容質(zhì)量則強(qiáng)烈影響著網(wǎng)站的PR（網(wǎng)頁級(jí)別）。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)通過財(cái)務(wù)的支持，令互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)加大研發(fā)投入從而優(yōu)化網(wǎng)頁質(zhì)量同時(shí)加大SEO（搜索引擎優(yōu)化）投入從而提高網(wǎng)站的曝光率，而通過資源介紹幫助互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)建立行業(yè)合作圈，互相設(shè)置鏈接，從而為網(wǎng)站引流了大量顧客。

為了檢驗(yàn)創(chuàng)業(yè)投資對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)網(wǎng)站影響力的作用，本文提出假說1。

H1：創(chuàng)業(yè)投資支持的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)網(wǎng)站影響力更高。

（二）聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資對(duì)網(wǎng)站影響力的影響

“領(lǐng)投+跟投”模式可以減輕創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)并可以結(jié)合多家創(chuàng)投的投資經(jīng)驗(yàn)共同監(jiān)督管理創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的聯(lián)合投資中，領(lǐng)投機(jī)構(gòu)占有最多股份，并更多參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的戰(zhàn)略制定和經(jīng)營(yíng)管理，而跟投機(jī)構(gòu)更多地起到財(cái)務(wù)支持的作用，但聯(lián)合投資所擴(kuò)大的創(chuàng)投網(wǎng)絡(luò)卻能顯著地提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)的知名度，從而在行業(yè)內(nèi)更容易同上下游建立友好的合作關(guān)系，從而在更短的時(shí)間內(nèi)打開更多的市場(chǎng)，取得更高的網(wǎng)站影響力。據(jù)此，本文提出假說2。

H2：參與聯(lián)合投資的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)越多，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)網(wǎng)站影響力越高。

（三）創(chuàng)投聲譽(yù)對(duì)網(wǎng)站影響力的影響

“聲譽(yù)聯(lián)動(dòng)（reputation borrowing）”效應(yīng)能增加互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的市場(chǎng)認(rèn)證度，從而克服早期的一些融資困難，并更容易得到其他創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的青睞。Kotha等人（2001）[8]的研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)顯著影響的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值和銷售增長(zhǎng)率。高聲譽(yù)的創(chuàng)投往往擁有高聲譽(yù)的會(huì)計(jì)師、審計(jì)師、券商等金融中介機(jī)構(gòu)的合作關(guān)系，而其投資過的一些行業(yè)內(nèi)更具經(jīng)驗(yàn)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)往往會(huì)同創(chuàng)業(yè)企業(yè)建立一些合作關(guān)系，如友情鏈接的設(shè)置、廣告位的提供以及合作的促銷活動(dòng)等，從而為創(chuàng)業(yè)初期的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)帶來更多流量。根據(jù)以上分析，本文提出假設(shè)3。

H3：創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)越高，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的網(wǎng)站影響力越強(qiáng)。

（四）累計(jì)投資金額對(duì)網(wǎng)站影響力的影響

一般來說，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的多輪投資金額越高，創(chuàng)業(yè)企業(yè)得到的現(xiàn)金流支持就越高，越有動(dòng)力增加研發(fā)和市場(chǎng)營(yíng)銷強(qiáng)度。然而，有時(shí)“逆向選擇”也存在于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資并沒有取得太大效果或是效果不明顯時(shí)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)往往會(huì)美化未來的發(fā)展?jié)摿亩顒?chuàng)投機(jī)構(gòu)追加更多投資。本文假設(shè)，得到多輪投資金額更多的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)都將資金合理充分使用，并擁有更高的網(wǎng)站影響力。由此，本文提出假說4。

H4：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)接受的創(chuàng)業(yè)投資累計(jì)投資額越高，網(wǎng)站影響力越強(qiáng)。

四、研究設(shè)計(jì)與樣本選擇

前面通過理論分析提出了本文需要解決的問題，本文將通過回歸分析驗(yàn)證各項(xiàng)假說，并對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行統(tǒng)計(jì)學(xué)描述與現(xiàn)實(shí)意義解讀。

（一）變量設(shè)計(jì)

由于鏈接指標(biāo)存在著數(shù)據(jù)獲取困難、代表性不強(qiáng)等問題，本文衡量網(wǎng)站影響力從流量指標(biāo)和可見度指標(biāo)兩個(gè)維度進(jìn)行。流量指標(biāo)維度本文選取了獨(dú)立用戶訪問量（IP），該指標(biāo)能夠從Alexa網(wǎng)站直接獲取，并能有效反映不同用戶對(duì)某網(wǎng)站的關(guān)注程度，避免了單一用戶不停刷新等情況造成的網(wǎng)站點(diǎn)擊量虛高。可見度指標(biāo)本文擬采用各大搜索引擎對(duì)網(wǎng)頁的評(píng)級(jí)指標(biāo)（PR），即百度權(quán)重、搜狗權(quán)重、360權(quán)重國內(nèi)三大搜索引擎對(duì)網(wǎng)站給出的PR值的平均值，從而避免商業(yè)推廣對(duì)單一搜索引擎表現(xiàn)帶來的影響。

本文設(shè)計(jì)啞變量來觀察創(chuàng)業(yè)投資支持對(duì)網(wǎng)站影響力的影響，并設(shè)計(jì)聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資參與機(jī)構(gòu)數(shù)量、創(chuàng)投聲譽(yù)、累計(jì)投資金額作為自變量。

控制變量選取了平均研發(fā)強(qiáng)度，代表企業(yè)在改善網(wǎng)站用戶體驗(yàn)上的投入，以避免單一年份研發(fā)成果轉(zhuǎn)化不確定問題；選取商標(biāo)權(quán)數(shù)量以控制企業(yè)的品牌知名度所帶來的顧客選擇差異；選取網(wǎng)站存續(xù)時(shí)間以控制時(shí)間帶來的用戶積累差異。

各變量的符號(hào)和具體意義見表1。

表1 變量總結(jié)表

■

（二）模型設(shè)計(jì)

通過模型（1）來研究創(chuàng)業(yè)投資支持對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)網(wǎng)站影響力的影響。其中INFLUENCE分別代入IP和AVW，若都通過顯著性檢驗(yàn)則可證實(shí)假設(shè)1。α0表示截距項(xiàng)，代表殘差，其他變量意義見表1。

■（1）

通過模型（2）來研究創(chuàng)業(yè)投資的各項(xiàng)投資屬性對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)網(wǎng)站影響力的影響。其中，模型（2）可分為2-1、2-2、2-3、2-4，分別為代入VCnum、VCrepu、VCinvest的回歸檢驗(yàn)以及同時(shí)代入三個(gè)自變量的穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

■（2）

（三）樣本選擇與研究對(duì)象界定

本文選取的研究樣本是2015年在新三板掛牌的平臺(tái)型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，不包括互聯(lián)網(wǎng)軟件開發(fā)商、互聯(lián)網(wǎng)接入和信息服務(wù)公司以及傳統(tǒng)的仍以線下模式為主但以互聯(lián)網(wǎng)作為工具的“O2O企業(yè)”，并通過企業(yè)公開轉(zhuǎn)讓說明書披露的營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)確定以線上業(yè)務(wù)為主，此外移動(dòng)端平臺(tái)和APP也不是本文的研究對(duì)象。企業(yè)的網(wǎng)站影響力指標(biāo)取主營(yíng)業(yè)務(wù)網(wǎng)站指標(biāo)？譻？訛，如果企業(yè)有多個(gè)網(wǎng)站平臺(tái)，只研究其收入貢獻(xiàn)占比最大的業(yè)務(wù)相關(guān)網(wǎng)站影響力。

本文界定的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)為中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募基金管理人。同一管理人管理的多支基金統(tǒng)一算作一家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，判定企業(yè)當(dāng)年有無創(chuàng)投參與的標(biāo)準(zhǔn)是當(dāng)年有無在企業(yè)持股半年以上的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)；計(jì)算累計(jì)投資金額則只計(jì)算以“增加注冊(cè)資本”或“增加股本”方式進(jìn)入的創(chuàng)投資金，以確保企業(yè)得到了直接融資；投資屬性（聯(lián)合投資機(jī)構(gòu)數(shù)、聲譽(yù)）一般以年報(bào)時(shí)點(diǎn)的投資狀態(tài)為準(zhǔn)。

（四）數(shù)據(jù)的來源及處理

樣本企業(yè)的選擇首先通過全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的“掛牌企業(yè)行業(yè)分類”和私募通的“上市統(tǒng)計(jì)”進(jìn)行初篩，再通過瀏覽企業(yè)網(wǎng)站以及查看公開轉(zhuǎn)讓說明書細(xì)篩，最終得到的有效樣本企業(yè)是182家，其中有創(chuàng)投背景的企業(yè)共88家。企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)網(wǎng)站流量及平均權(quán)重分別采集自Alexa（www.alexa.cn）和站長(zhǎng)之家（www.chinaz.com）?？刂谱兞恐醒邪l(fā)強(qiáng)度數(shù)據(jù)來自企業(yè)年報(bào)，商標(biāo)數(shù)量來自公開轉(zhuǎn)讓說明書，網(wǎng)站存續(xù)時(shí)間來源于站長(zhǎng)之家。創(chuàng)投持股數(shù)據(jù)與各項(xiàng)投資屬性根據(jù)私募通網(wǎng)站披露結(jié)合企業(yè)公開轉(zhuǎn)讓說明書整理。

本文各項(xiàng)數(shù)據(jù)處理使用SPSS19軟件。

五、描述性統(tǒng)計(jì)及實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2 樣本描述性統(tǒng)計(jì)

■

表2統(tǒng)計(jì)了總體樣本企業(yè)在研發(fā)投入、無形資產(chǎn)、網(wǎng)站影響力上的情況以及創(chuàng)投支持企業(yè)的各項(xiàng)投資屬性情況。從表2可以看出，在2015年掛牌新三板的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，有48%的企業(yè)得到了創(chuàng)投支持，這其中更是有企業(yè)得到了13家創(chuàng)投的聯(lián)合投資；在投資企業(yè)的創(chuàng)投聲譽(yù)上分布比較均勻，可見創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的日趨成熟，投資事件并不只是活躍在大型老牌機(jī)構(gòu)中；在累計(jì)投資金額上，累計(jì)得到投資金額最多的達(dá)26億元，最少的只有30萬元，差距還是比較明顯。另外，樣本互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都比較重視研發(fā)，平均研發(fā)投入強(qiáng)度達(dá)19%，顯然成為前期經(jīng)營(yíng)成本的主要組成部分，而平均商標(biāo)權(quán)數(shù)量達(dá)15個(gè)顯示出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)重視品牌的打造和聲譽(yù)的積累。

（二）回歸分析

表3 創(chuàng)業(yè)投資對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)網(wǎng)站影響力作用的估計(jì)結(jié)果

■

括號(hào)里的數(shù)為T檢驗(yàn)值，*、**、***分別表示回歸系數(shù)在10%、5%、1%的水平下顯著

表3展示了模型1與模型2的估計(jì)結(jié)果，創(chuàng)投的參與同代表網(wǎng)站影響力的兩個(gè)變量IP、AVW均顯著正相關(guān)，說明創(chuàng)投支持的企業(yè)往往作為互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)跑者，能吸引更多的用戶流量并在搜索引擎上得到更高的網(wǎng)頁等級(jí)評(píng)價(jià)。企業(yè)的平均研發(fā)投入強(qiáng)度與網(wǎng)站影響力非顯著負(fù)相關(guān)，而網(wǎng)站的存續(xù)時(shí)間與網(wǎng)站的影響力顯著正相關(guān)，說明網(wǎng)站的用戶積累和質(zhì)量提升是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，企業(yè)在網(wǎng)站發(fā)展早期會(huì)通過大量的研發(fā)投入改善網(wǎng)站的用戶體驗(yàn)、升級(jí)網(wǎng)站的穩(wěn)定性和服務(wù)能力，而當(dāng)網(wǎng)站用戶積累到一定規(guī)模后，便只需要投入較少的維護(hù)費(fèi)用。

另外，在以IP為因變量的模型1和模型2（4）的控制變量中，MD1顯著與IP正相關(guān)，說明門戶資訊類平臺(tái)的確十分依賴于流量并以其作為關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。而以AVW作為因變量時(shí)，MD1同樣具有顯著正系數(shù)，而MD3、MD8、MD9卻具有顯著負(fù)系數(shù)，說明新三板掛牌互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的平臺(tái)中，電商類、廣告類、其他類具有偏低的搜索引擎權(quán)重，如果認(rèn)為廣告、其他類與其特定用戶群有關(guān)，那么依賴用戶規(guī)模的電商類平臺(tái)在行業(yè)幾大巨頭的夾擊下，競(jìng)爭(zhēng)地位則不容樂觀。

聯(lián)合投資機(jī)構(gòu)數(shù)與網(wǎng)站流量、平均權(quán)重正相關(guān)但不顯著，創(chuàng)投的聲譽(yù)與網(wǎng)站流量、平均權(quán)重均在5%的水平下正相關(guān)。值得注意的是，更高的投資金額并不意味著更多的網(wǎng)站流量。本文認(rèn)為，一方面創(chuàng)投注資提高網(wǎng)站流量和知名度的過程需要時(shí)間，如完整的線下配套服務(wù)的構(gòu)建、大規(guī)模平臺(tái)服務(wù)穩(wěn)定性的調(diào)試、合作商戶的招商以及最重要的用戶口碑的積累；另一方面創(chuàng)投提供的流動(dòng)資金很大一部分用于了用戶定位并不明確的“紅包”、免費(fèi)會(huì)員等“燒錢”行為，用戶轉(zhuǎn)化率低。此外，許多O2O模式的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的建立需要大量的前期投入，資金的投入轉(zhuǎn)化為平臺(tái)的用戶和流量的確還需要時(shí)間。

根據(jù)以上估計(jì)結(jié)果，假說1和假說3得到驗(yàn)證，假說2未通過顯著性檢驗(yàn)，假說4被拒絕。

六、結(jié)論及建議

本文以2015年在新三板掛牌的平臺(tái)型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為研究對(duì)象，以互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)、互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式、網(wǎng)站影響力為理論出發(fā)點(diǎn)，認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資通過聲譽(yù)聯(lián)動(dòng)、廣告主介紹、廣告營(yíng)銷、研發(fā)投入、客戶介紹、用戶補(bǔ)貼等財(cái)務(wù)支持與增值服務(wù)相結(jié)合的方式提升了企業(yè)的網(wǎng)站影響力，并通過實(shí)證分析驗(yàn)證了各項(xiàng)假說。本文發(fā)現(xiàn)：第一，創(chuàng)業(yè)投資支持的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)網(wǎng)站影響力顯著更強(qiáng)；第二，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)網(wǎng)站影響力有正向作用，但不顯著；第三，創(chuàng)投的聲譽(yù)越高，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的網(wǎng)站影響力顯著越強(qiáng)；第四，創(chuàng)投累計(jì)投資金額與網(wǎng)站影響力負(fù)相關(guān)，但不顯著，可能是因?yàn)閯?chuàng)投支持企業(yè)的擴(kuò)張行為更激進(jìn)，而資本的支持轉(zhuǎn)化為平臺(tái)的流量在網(wǎng)站技術(shù)升級(jí)、線下配套構(gòu)建、用戶培養(yǎng)上都需要時(shí)間。

以本文研究結(jié)論為基礎(chǔ)，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)提出以下現(xiàn)實(shí)建議：

一是盡量獲得高聲譽(yù)創(chuàng)投的支持；二是終止瘋狂“燒錢”模式，靠核心競(jìng)爭(zhēng)力吸引顧客。

對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)提出以下現(xiàn)實(shí)建議：

一是盡量與高聲譽(yù)創(chuàng)投聯(lián)合投資，分享資源，分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；二是建立完善的風(fēng)控機(jī)制，由結(jié)果導(dǎo)向轉(zhuǎn)向過程導(dǎo)向的績(jī)效評(píng)價(jià)機(jī)制。

注釋

？譹？訛據(jù)清科統(tǒng)計(jì)，2015年中國創(chuàng)投市場(chǎng)披露投資事件3113起，涉及金額1293億元，其中有1051起投資事件，396億投資金額發(fā)生在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。

？譺？訛WIF計(jì)算方法是給定時(shí)間內(nèi)，某個(gè)網(wǎng)址被其他網(wǎng)址和其自身所鏈接的網(wǎng)頁數(shù)目的邏輯和除以該網(wǎng)址的所有網(wǎng)頁。

？譻？訛網(wǎng)站影響力指標(biāo)的查詢期間為本文寫作期間2016年3月至4月，由于Alexa、站長(zhǎng)之家等網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)工具沒有提供網(wǎng)站數(shù)據(jù)三個(gè)月以上的歷史統(tǒng)計(jì)量，故取近三個(gè)月平均統(tǒng)計(jì)量。作者查詢觀察樣本企業(yè)近幾個(gè)月的網(wǎng)站影響力指標(biāo)后認(rèn)為波動(dòng)情況不大，在±20%內(nèi)，基本不會(huì)影響本文的實(shí)證結(jié)果。

？譼？訛本文并未詳細(xì)區(qū)分榜單中的“創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)排名”和“私募股權(quán)機(jī)構(gòu)排名”，只要投資機(jī)構(gòu)從事的是針對(duì)企業(yè)早期的創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)，就認(rèn)為其為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。

？譽(yù)？訛評(píng)價(jià)創(chuàng)投聲譽(yù)一般采用創(chuàng)投從業(yè)年限或第三方評(píng)價(jià)法，參考王會(huì)娟（2012）[9]等學(xué)者做法，采用清科公布的“股權(quán)投資年度排行”。

？譾？訛本文研究的企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)必須是通過網(wǎng)站平臺(tái)完成或網(wǎng)站平臺(tái)在公司的運(yùn)營(yíng)中起著渠道、營(yíng)銷、工具等不可忽略的作用。

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