宋艷偉

編者按：當(dāng)前占全球GDP四分之一的五個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施負(fù)利率政策。作為一種歷史上從未出現(xiàn)過(guò)的非常規(guī)政策，其將對(duì)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)模式和服務(wù)理念產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，亟待認(rèn)清。

在負(fù)利率政策的影響之下，全球的銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)策略發(fā)生了什么變化？我國(guó)的商業(yè)銀行又如何選擇經(jīng)營(yíng)策略，在本文中作者給出個(gè)人見(jiàn)解，以供參考。

負(fù)利率可能是一個(gè)時(shí)代的開(kāi)啟

近幾年，丹麥國(guó)家銀行、歐洲中央銀行、瑞士國(guó)家銀行、瑞典中央銀行、日本銀行等五家央行，相繼將政策利率調(diào)降至零以下。這五個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的GDP在全球的份額占比約為四分之一，負(fù)利率政策在全球進(jìn)一步深化。負(fù)利率政策的目的是為了抵御通縮、緩解貨幣升值和刺激投資。在全球增長(zhǎng)乏力、貨幣總體寬松和通貨緊縮壓力持續(xù)的背景下，低利率將可能維持常態(tài)化。從全球范圍內(nèi)看，負(fù)利率政策很可能是一個(gè)時(shí)代的開(kāi)啟而不是曇花一現(xiàn)。

一是負(fù)利率是長(zhǎng)周期利率下行趨勢(shì)的延續(xù)。從歷史上來(lái)看，當(dāng)前全球利率幾乎處于5000年來(lái)的最低水平。從中長(zhǎng)周期來(lái)看，目前的負(fù)利率是30多年來(lái)利率下行趨勢(shì)的延續(xù)（圖1）。

二是全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下增長(zhǎng)乏力抑制利率上升。作為貨幣資金的價(jià)格，利率的價(jià)值中樞從長(zhǎng)期來(lái)看由實(shí)體經(jīng)濟(jì)的潛在生產(chǎn)率決定。從全球的角度來(lái)看，利率是內(nèi)生的，負(fù)利率一定程度上反映了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貿(mào)易增長(zhǎng)和資本回報(bào)率的下降程度。

三是人口老齡化趨勢(shì)將拉低利率水平。人口結(jié)構(gòu)變化是導(dǎo)致利率水平長(zhǎng)期變化的重要因素。勞動(dòng)人口占比已過(guò)峰值，人口老齡化趨勢(shì)已經(jīng)形成。人口老齡化將使資金的供給增加、需求減少，進(jìn)而拉低利率水平。全球人口老齡化最嚴(yán)重且移民政策嚴(yán)格的歐洲與日本正是負(fù)利率的先行者。

四是貨幣政策持續(xù)寬松為負(fù)利率打開(kāi)了方便之門(mén)。2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，全球貨幣政策整體寬松程度持續(xù)加碼。個(gè)別已經(jīng)實(shí)施零利率政策、貨幣政策寬松接近極限的國(guó)家率先突破了傳統(tǒng)意義上的“零利率下限”約束，實(shí)施了負(fù)利率政策。其本質(zhì)上是對(duì)利率下調(diào)、超級(jí)量化寬松的延續(xù)，試圖擺脫流動(dòng)性陷阱。

負(fù)利率背景下國(guó)外銀行經(jīng)營(yíng)策略

目前負(fù)利率對(duì)銀行業(yè)盈利能力影響逐漸顯現(xiàn)，原有的經(jīng)營(yíng)模式和金融服務(wù)理念正在被打破。這些地區(qū)的商業(yè)銀行調(diào)整策略，積極適應(yīng)。

壓縮高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)向傳統(tǒng)商業(yè)銀行回歸。為了應(yīng)對(duì)負(fù)利率政策導(dǎo)致的盈利水平下降，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提高等問(wèn)題，商業(yè)銀行主動(dòng)縮減高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，降低杠桿率，強(qiáng)化核心業(yè)務(wù)，向傳統(tǒng)商業(yè)銀行回歸。一是優(yōu)化戰(zhàn)略，聚焦具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)和收益的業(yè)務(wù)或地區(qū)。例如，日本商業(yè)銀行出售其持有的交叉企業(yè)股權(quán)；歐洲商業(yè)銀行大面積收縮股權(quán)投資，撤出海外戰(zhàn)略投資等。二是收縮服務(wù)虛擬經(jīng)濟(jì)的業(yè)務(wù)，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的業(yè)務(wù)。例如歐洲商業(yè)銀行通過(guò)壓縮交易、證券化、衍生品業(yè)務(wù)，增加了客戶(hù)存貸款，向商業(yè)銀行為主的模式轉(zhuǎn)型。三是整合組織架構(gòu)，簡(jiǎn)化業(yè)務(wù)流程，提高精細(xì)化管理水平。例如一些歐洲商業(yè)銀行整合集團(tuán)內(nèi)銀行、信托、證券等資源，重組各業(yè)務(wù)板塊；通過(guò)組織調(diào)整降低經(jīng)營(yíng)成本提高效率，包括優(yōu)化網(wǎng)點(diǎn)布局以及員工開(kāi)支等。

投資銀行和批發(fā)借貸業(yè)務(wù)向零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移。在向傳統(tǒng)商業(yè)銀行回歸中，商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)重心正由投資銀行和批發(fā)借貸業(yè)務(wù)向零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移。一是降低批發(fā)貸款規(guī)模。比如日本實(shí)施負(fù)利率后，商業(yè)銀行的國(guó)際租賃、貿(mào)易融資、航運(yùn)、商業(yè)地產(chǎn)等業(yè)務(wù)規(guī)模顯著下降。二是降低投資銀行和資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)敞口。比如歐元區(qū)實(shí)施負(fù)利率政策以來(lái)，商業(yè)銀行的衍生類(lèi)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)占比顯著下降。三是擴(kuò)大零售資產(chǎn)規(guī)模，特別是居民貸款規(guī)模。例如，歐元區(qū)居民貸款余額快速止跌回升，于2015年9月突破2011年9月的歷史高點(diǎn)，并持續(xù)快速增長(zhǎng)。2016年8月，歐元區(qū)家庭貸款余額已達(dá)5.37萬(wàn)億歐元，再創(chuàng)歷史新高，超過(guò)全球金融危機(jī)和主權(quán)債務(wù)危機(jī)之前的水平。三是加快房貸業(yè)務(wù)發(fā)展。由于利率下降提升了房地產(chǎn)的估值，負(fù)利率政策實(shí)施之后居民購(gòu)房需求增長(zhǎng)，房貸增速回升。加之房貸有不動(dòng)產(chǎn)抵押，對(duì)銀行而言違約風(fēng)險(xiǎn)較小，因而商業(yè)銀行更愿意發(fā)放住房按揭貸款。從實(shí)施負(fù)利率的各國(guó)來(lái)看，房貸增速普遍高于企業(yè)貸款增速。在歐元區(qū)主要國(guó)家中，除法國(guó)之外，其他各國(guó)房貸增速均顯著高于企業(yè)貸款。在瑞典和日本，家庭部門(mén)貸款增速亦高于企業(yè)部門(mén)。

推動(dòng)收入多樣化，息轉(zhuǎn)費(fèi)現(xiàn)象增多。為了應(yīng)對(duì)負(fù)利率政策導(dǎo)致的息差收窄，商業(yè)銀行傾向于強(qiáng)化收入來(lái)源的多樣化，實(shí)施大量的息轉(zhuǎn)費(fèi)操作。在日本，實(shí)施負(fù)利率后，貸款利率整體相較存款利率下降幅度更大。在利息收入整體下滑中，日本商業(yè)銀行更加關(guān)注提升費(fèi)用收入，通過(guò)交叉銷(xiāo)售增加非利息收入，通過(guò)與證券公司和其他公司合作，加深與客戶(hù)的關(guān)系，以提升整體收益，包括非借貸業(yè)務(wù)。在歐元區(qū)，實(shí)施負(fù)利率后，居民存款和貸款利率下降幅度相當(dāng)，而企業(yè)的貸款利率相較存款利率下降幅度更大。為了應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)困境，一些銀行雖然未調(diào)低存款利率，但是卻上調(diào)了轉(zhuǎn)賬費(fèi)用、ATM服務(wù)費(fèi)、儲(chǔ)蓄卡取現(xiàn)費(fèi)等。

短期和流動(dòng)性資產(chǎn)配置規(guī)模顯著增加。負(fù)利率政策一定程度上損害了商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表。商業(yè)銀行無(wú)法將負(fù)利率轉(zhuǎn)嫁給存款人，就需要通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和期限來(lái)消化。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個(gè)重要變化是提升短期和流動(dòng)性資產(chǎn)占比。在日本，2016年1月實(shí)施負(fù)利率政策時(shí)短期貸款為5.9萬(wàn)億日元，2月份迅速增長(zhǎng)至8.6萬(wàn)億日元，之后雖有回落，但仍高于實(shí)施負(fù)利率政策之前的規(guī)模（圖2）。在瑞士，由于負(fù)利率降低了金融資產(chǎn)的整體回報(bào)率，瑞士銀行業(yè)持有的流動(dòng)性資產(chǎn)比例明顯提升，而銀行間貸款與交易型資產(chǎn)持有比例明顯下降。究其原因，是因?yàn)樨?fù)利率政策使商業(yè)銀行存放在央行的準(zhǔn)備金不再生息，反而要支付一定的費(fèi)用。商業(yè)銀行為了避免支付費(fèi)用，會(huì)傾向于將準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)化為其他短期限資產(chǎn)。畢竟對(duì)銀行業(yè)而言，如果其他生息資產(chǎn)回報(bào)率下降或者風(fēng)險(xiǎn)較高，不如持有高流動(dòng)性資產(chǎn)。

存款定價(jià)的靈活性受限，存款活期化程度增加。負(fù)利率政策實(shí)施后，商業(yè)銀行為了維系客戶(hù)關(guān)系，無(wú)法將這些成本轉(zhuǎn)嫁給儲(chǔ)蓄者。因此，雖然居民在銀行的存款利率明顯回落，但是仍然為正。在此情況下，商業(yè)銀行的存款規(guī)模沒(méi)有發(fā)生顯著變化，但是存款結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了顯著變化。一是從存款總量來(lái)看，由于缺乏其他投資渠道，并且存款利率并未大規(guī)模調(diào)至負(fù)值，所以商業(yè)銀行的存款未出現(xiàn)流失。例如日本實(shí)施負(fù)利率政策并未影響居民的儲(chǔ)蓄行為，儲(chǔ)蓄率依然保持在16%的相對(duì)高位。

二是從存款結(jié)構(gòu)來(lái)看，實(shí)施負(fù)利率政策之后，定期和活期存款利差進(jìn)一步收窄，金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)與養(yǎng)老基金、居民等的大量存款從長(zhǎng)期/定期轉(zhuǎn)成短期/活期。例如在日本，實(shí)施負(fù)利率之后個(gè)人定期存款規(guī)模有所下降，活期存款規(guī)模明顯上升（圖3）。同樣在歐洲，無(wú)論是非金融企業(yè)還是居民的活期存款，其同比增速均保持10%以上的水平，而其他各期限定期存款的同比增速在2014年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。大量現(xiàn)金管理類(lèi)業(yè)務(wù)應(yīng)運(yùn)而生以應(yīng)對(duì)這一現(xiàn)象。

參與金融市場(chǎng)的方式有所改變。一是負(fù)利率切換了金融交易的坐標(biāo)體系，改變了金融資產(chǎn)定價(jià)估值體系，商業(yè)銀行需要改變交易習(xí)慣，重新構(gòu)建對(duì)應(yīng)負(fù)利率的模式，調(diào)整金融產(chǎn)品的價(jià)值體系。二是負(fù)利率可能造成金融交易的額外成本。在操作層面上，原來(lái)的一部分交易系統(tǒng)只設(shè)置了零利率下限，因?yàn)樨?fù)利率的出現(xiàn)需要重新設(shè)置參數(shù)、修改交易編碼等，給金融交易額外增加成本。三是負(fù)利率使得債券作為抵押品的質(zhì)量下降，一定程度上提升了銀行體系整體的信用風(fēng)險(xiǎn)層級(jí)。四是負(fù)利率政策將進(jìn)一步增加全球負(fù)收益率國(guó)債的比例，也會(huì)進(jìn)一步將商業(yè)銀行擠出了國(guó)債市場(chǎng)。

利率下行趨勢(shì)下我國(guó)銀行業(yè)策略轉(zhuǎn)變

構(gòu)建適應(yīng)低利率環(huán)境的盈利模式，加強(qiáng)前瞻性資產(chǎn)負(fù)債規(guī)劃管理。利率下行趨勢(shì)下，利差將大概率收窄，傳統(tǒng)的存款和貸款業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度會(huì)放緩。商業(yè)銀行依靠存貸利差的傳統(tǒng)盈利模式將面臨調(diào)整，亟待構(gòu)建適應(yīng)低利率環(huán)境的盈利模式。一是降低對(duì)利差收入的依賴(lài)，減輕對(duì)規(guī)模擴(kuò)張?jiān)谏虡I(yè)銀行盈利增長(zhǎng)中的過(guò)度依賴(lài)。二是嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)下加強(qiáng)創(chuàng)新能力，更多地利用跨界合作提升中間業(yè)務(wù)價(jià)值。三是提升綜合化經(jīng)營(yíng)層級(jí)。深挖成本、信息、風(fēng)險(xiǎn)控制、資金籌措、跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)、綜合金融服務(wù)、合理避稅、金融創(chuàng)新等方面的集團(tuán)化協(xié)同經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。四是加強(qiáng)境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)，積極拓展國(guó)際化業(yè)務(wù)。五是強(qiáng)化精細(xì)化管理以實(shí)現(xiàn)專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)。改變過(guò)去粗放經(jīng)營(yíng)模式，強(qiáng)化專(zhuān)業(yè)化、特色化經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，提升金融服務(wù)深度。

利率下行期是考驗(yàn)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表管理能力的時(shí)期。在利率下行周期中，商業(yè)銀行亟待根據(jù)自身優(yōu)勢(shì)和客戶(hù)定位重塑商業(yè)模式，按照市場(chǎng)規(guī)律提升資產(chǎn)運(yùn)作能力和核心負(fù)債拓展能力。商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債經(jīng)營(yíng)要向低杠桿、輕資本、快周轉(zhuǎn)、高回報(bào)的全資產(chǎn)框架轉(zhuǎn)變。一是要深入研究，認(rèn)清宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、資金供給、資本監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)防控等方面疊加交錯(cuò)的現(xiàn)實(shí)約束。二是完善FTP與期限關(guān)聯(lián)性，運(yùn)用動(dòng)態(tài)償付能力檢測(cè)、隨機(jī)規(guī)劃管理等動(dòng)態(tài)管理手段，加強(qiáng)前瞻性調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的能力。在提高資產(chǎn)方流動(dòng)性、負(fù)債方穩(wěn)定性的原則指導(dǎo)下，引導(dǎo)增加長(zhǎng)期資產(chǎn)的配置。三是提升主動(dòng)負(fù)債能力，擴(kuò)大主動(dòng)負(fù)債占比，增強(qiáng)負(fù)債結(jié)構(gòu)的可控性。把握金融市場(chǎng)發(fā)展的機(jī)遇，適度增加中長(zhǎng)期主動(dòng)負(fù)債，以支撐中長(zhǎng)期資產(chǎn)業(yè)務(wù)。四是提升表內(nèi)業(yè)務(wù)和理財(cái)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)隔離和有機(jī)聯(lián)系。在遵守柵欄原則的前提下，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)與表內(nèi)信貸業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。五是提升資產(chǎn)的精細(xì)化管理水平。適應(yīng)剛性?xún)陡洞蚱频谋尘跋拢L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、信用利差、期限利差扭曲被糾正的趨勢(shì)。優(yōu)化期限結(jié)構(gòu)和利率結(jié)構(gòu)賺取錯(cuò)配利差，以獲得較高收益。六是提升對(duì)存量資產(chǎn)的流動(dòng)和轉(zhuǎn)化能力。銀行需從“講增速”向“講轉(zhuǎn)速”的經(jīng)營(yíng)理念轉(zhuǎn)變。從增量資產(chǎn)擴(kuò)張向增量資產(chǎn)擴(kuò)張、存量資產(chǎn)管理并重的經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型，從簡(jiǎn)單持有資產(chǎn)為主到轉(zhuǎn)讓、出售、資產(chǎn)證券化等交易管理資產(chǎn)轉(zhuǎn)變。從而實(shí)現(xiàn)加大資產(chǎn)流轉(zhuǎn)速度提升獲利能力的目的。

大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)，做好利率下行中的產(chǎn)品體系調(diào)整。利率水平下行趨勢(shì)下，存貸利差在商業(yè)銀行盈利中的占比將會(huì)減輕，中間業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值進(jìn)一步凸顯。根據(jù)歐美商業(yè)銀行的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，在金融自由化進(jìn)程中，中間業(yè)務(wù)會(huì)逐步擴(kuò)張并成為銀行實(shí)現(xiàn)規(guī)模和結(jié)構(gòu)調(diào)整、獲取利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要領(lǐng)域。若趕上美國(guó)的水平，我國(guó)商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)仍有約20%的發(fā)展空間。一是強(qiáng)化品牌效應(yīng)，做實(shí)做牢傳統(tǒng)中間業(yè)務(wù)，擴(kuò)大信用卡、貿(mào)易結(jié)算類(lèi)、資產(chǎn)管理類(lèi)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。二是抓住智慧城市、地方金改、綠色金融、科技金融等發(fā)展的機(jī)遇，提高投行、資管等業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)化、綜合化金融能力，促進(jìn)新興高附加值中間業(yè)務(wù)的跨越式增長(zhǎng)。三是在更深層面和更廣范圍上整合銀行集團(tuán)資源，充分發(fā)揮不同業(yè)務(wù)牌照作用，提升戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)，強(qiáng)化跨界合作，擴(kuò)大“混業(yè)類(lèi)”中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品的成本優(yōu)勢(shì)。四是加強(qiáng)與非銀金融機(jī)構(gòu)合作，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，擴(kuò)大金融服務(wù)領(lǐng)域，例如與保險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)理財(cái)和保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的合作；與互聯(lián)網(wǎng)金融公司實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)分享的合作。

不同產(chǎn)品在利率上行和下行周期中受歡迎程度和盈利能力是不同的?？杉哟筮m應(yīng)利率下行周期中產(chǎn)品的研發(fā)力度和策略調(diào)整。一是擴(kuò)大偏股型理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行力度，滿(mǎn)足客戶(hù)融資、避險(xiǎn)等多樣化需求。二是積極創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式、交易模式、合作模式和營(yíng)銷(xiāo)模式，擴(kuò)大與證券、信托、基金、互聯(lián)網(wǎng)等“跨界”合作中的獲利空間，提升代理股權(quán)類(lèi)產(chǎn)品的種類(lèi)。三是可研究在資管產(chǎn)品設(shè)計(jì)中加入對(duì)沖條款，通過(guò)降低利率風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)理念增加理財(cái)產(chǎn)品的吸引力。四是加大對(duì)接資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新力度，提高“股、債、貸”投行產(chǎn)品體系中偏股型產(chǎn)品品種的比重。加大PE退出顧問(wèn)服務(wù)、泛市值管理、資產(chǎn)證券化等投行產(chǎn)品的配套開(kāi)發(fā)。

加大資產(chǎn)配置多元化，積極拓展海外業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行要適應(yīng)資產(chǎn)潛在收益率走低的趨勢(shì)，加大資產(chǎn)配置多元化。一是加強(qiáng)存量資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。多運(yùn)用資產(chǎn)證券化、債轉(zhuǎn)股等渠道盤(pán)活存量資產(chǎn)，提升資產(chǎn)流轉(zhuǎn)效率。二是優(yōu)化增量資產(chǎn)配置。順應(yīng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)，通過(guò)投貸聯(lián)動(dòng)等模式提升科技金融、綠色金融類(lèi)投融資規(guī)模。強(qiáng)化基建、醫(yī)藥等弱周期信貸資產(chǎn)的投放。提升PPP、地方政府主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)基金等具有國(guó)家信用支持資產(chǎn)的投放。加大按揭貸款、信用卡、消費(fèi)信貸等零售業(yè)務(wù)的支持力度。三是提升多市場(chǎng)多元化資產(chǎn)配置的比例。應(yīng)改變目前局限及依賴(lài)于信貸、類(lèi)信貸這一單一資產(chǎn)類(lèi)別的局面，適度擴(kuò)大直接融資的比重。強(qiáng)化泛市值管理類(lèi)業(yè)務(wù)，積極布局混合所有制改革、優(yōu)先股發(fā)行、管理層收購(gòu)、員工持股、定向增發(fā)、股指期貨投資、杠桿融資、并購(gòu)貸款、券商兩融等資本市場(chǎng)的品種。四是嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)下提升各種跨界替代、創(chuàng)新性投資的配置比例。順應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型周期中的大類(lèi)資產(chǎn)配置方向，尋找資產(chǎn)證券化、權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)和利率市場(chǎng)化創(chuàng)新中的高收益品種。例如分級(jí)基金A、MOM基金、FOF基金、FOHF基金、結(jié)構(gòu)化對(duì)沖、附個(gè)性化選擇期權(quán)類(lèi)投資品種等。

當(dāng)前，我國(guó)正處于利率下行周期和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期。在這此期間，投資驅(qū)動(dòng)開(kāi)始讓位于消費(fèi)及創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。在動(dòng)力換檔過(guò)程中，我國(guó)資產(chǎn)平均回報(bào)率短時(shí)期內(nèi)難以恢復(fù)，投資海外市場(chǎng)很可能獲得超過(guò)國(guó)內(nèi)投資的收益率。縱觀(guān)全球，新興市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯，日歐量化寬松效果有待檢驗(yàn)。各國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期的差異使全球的資產(chǎn)配置向收益風(fēng)險(xiǎn)配比更劃算的區(qū)域進(jìn)行轉(zhuǎn)移。隨著資本項(xiàng)目逐步放開(kāi)，資金的全球化、多類(lèi)別、多地域的配置需求日益強(qiáng)烈，商業(yè)銀行也應(yīng)該積極拓展海外業(yè)務(wù)，加大海外資產(chǎn)配置。一是隨著海外人民幣資金池的擴(kuò)大，很多中國(guó)企業(yè)的海外債券被給予過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，值得投資或者套利。二是通過(guò)遠(yuǎn)期匯率的鎖定收益，可積極配置海外對(duì)沖基金、共同基金、私募股權(quán)基金等。

強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理工具使用，提升風(fēng)險(xiǎn)管理水平。在利率風(fēng)險(xiǎn)管理方面，商業(yè)銀行可學(xué)習(xí)國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，提高風(fēng)險(xiǎn)管理識(shí)別、計(jì)量、處理和評(píng)價(jià)四個(gè)階段的掌控力度。一是配套運(yùn)用多種利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，如運(yùn)用GARCH模型分析利率風(fēng)險(xiǎn)的整體狀況，通過(guò)計(jì)算動(dòng)態(tài)VaR值尋找利率風(fēng)險(xiǎn)的差異性特征，增加利率風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。二是運(yùn)用高級(jí)計(jì)量技術(shù)，修改完善資金缺口管理模型、久期缺口管理模型以提高模型對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的適應(yīng)性。強(qiáng)化利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量手段，增強(qiáng)量化風(fēng)險(xiǎn)判斷能力。三是積極利用衍生品交易，規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。尋求多種方式參與利率衍生品交易，規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。

（作者單位：上海浦東發(fā)展銀行總行戰(zhàn)略發(fā)展部）

全球視線(xiàn)月度資訊

歐盟稅務(wù)裁決新規(guī)生效

1月3日，歐委會(huì)發(fā)布消息稱(chēng)，歐盟稅務(wù)裁決新規(guī)生效，新規(guī)將提高透明度，使歐盟成員國(guó)通過(guò)中央存管處自動(dòng)交換最新跨境稅務(wù)裁決信息，確保各成員國(guó)需對(duì)歐盟其他國(guó)家跨國(guó)公司進(jìn)行稅務(wù)裁決時(shí)獲得所有必要信息。

歐央行12月份資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模為607.6億歐元

1月4日，歐央行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，歐央行2016年12月份資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模為607.6億歐元。其中，凈買(mǎi)入資產(chǎn)擔(dān)保債券13.69億歐元；資產(chǎn)支持債券3.17億歐元；企業(yè)部門(mén)債券40.42億歐元；公共部門(mén)債券550.32億歐元。

英國(guó)2016年11月份商品與貿(mào)易赤字42億英鎊

1月11日，英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，英國(guó)2016年11月份商品與服務(wù)貿(mào)易赤字42億英鎊，環(huán)比上升26億英鎊。其中，商品與服務(wù)貿(mào)易進(jìn)口額上升33億英鎊，貿(mào)易出口額上升7億英鎊。

韓國(guó)央行維持基準(zhǔn)利率1.25%不變

1月13日，韓國(guó)央行發(fā)布消息稱(chēng)，韓國(guó)央行維持基準(zhǔn)利率1.25%不變。當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)增大；主要國(guó)家政府債券利率上升趨勢(shì)減緩，股票價(jià)格上升，全球金融市場(chǎng)波動(dòng)減緩。

日本2016年12月份M2供給同比上升4%

1月13日，日本央行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，日本2016年12月份M2供給同比上升4%，M3供給同比上升3.4%，M1供給同比上升9.2%。此外，數(shù)據(jù)還顯示，日本2016年12月份廣義貨幣流動(dòng)性同比上升2.1%。

歐元區(qū)2016年11月份國(guó)際貨物貿(mào)易盈余259億歐元

1月16日，歐盟統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)2016年11月份國(guó)際貨物貿(mào)易盈余259億歐元，同比上升30億歐元。其中，出口額為1842億歐元，同比上升6%；進(jìn)口額為1583億歐元，同比上升5%。

紐聯(lián)儲(chǔ)：房屋和抵押貸款市場(chǎng)對(duì)零售業(yè)至關(guān)重要

1月17日， 紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利在全美零售商聯(lián)合會(huì)上發(fā)講話(huà)稱(chēng)， 房屋和抵押貸款市場(chǎng)的表現(xiàn)對(duì)零售商業(yè)有重大影響。當(dāng)住房?jī)r(jià)格上升時(shí)， 房屋資產(chǎn)可迅速變現(xiàn)， 未來(lái)消費(fèi)水平將對(duì)應(yīng)上升。

德國(guó)2016年12月份CPI環(huán)比上升0.7%

1月18日，德國(guó)聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，德國(guó)2016年12月份CPI環(huán)比上升0.7%，同比上升1.7%。其中，食品與非酒精類(lèi)飲料價(jià)格環(huán)比上升0.7%，同比上升2.3%；非耐用品價(jià)格環(huán)比上升0.9%，同比上升2.1%。