摘 要 在市場化進(jìn)程不斷加快和并購需求不斷增加的環(huán)境下，中國并購的發(fā)展有了更高的要求，而企業(yè)并購與投資銀行具有雙向需要性。文章闡述了中國投資行業(yè)并購業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀，通過分析其總體規(guī)模、投行在并購中的參與度及并購有效性等問題，提出了營造良好并購環(huán)境，促進(jìn)投行系統(tǒng)化發(fā)展的可行性建議。

關(guān)鍵詞 投資銀行 企業(yè)并購 發(fā)展探析

一、概述

中國正處于轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，需要深化經(jīng)濟(jì)體制改革，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。作為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的企業(yè)更需要進(jìn)行全面的戰(zhàn)略性重組和結(jié)構(gòu)性調(diào)整來增強(qiáng)核心競爭力。

企業(yè)并購與投資銀行的發(fā)展具有雙向需要性。通過企業(yè)自身積累的發(fā)展較為緩慢，而通過企業(yè)并購則可實現(xiàn)快速擴(kuò)張，具有時間上和效率上的優(yōu)勢。通過并購，企業(yè)可在外部市場獲得優(yōu)質(zhì)資本、所需技術(shù)、市場份額與準(zhǔn)入等各項資源且只需相對較低的成本。并購?fù)瓿珊?，通過對資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)人員以及文化的整合，企業(yè)可進(jìn)一步強(qiáng)化其主營業(yè)務(wù)，從而實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)一體化的協(xié)同效應(yīng)。

作為資本市場核心的投資銀行是企業(yè)并購的主導(dǎo)者。并購業(yè)務(wù)在主觀上是投資銀行發(fā)展的重點項目，特別是在投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展空間變小時，更是并購業(yè)務(wù)尋求突破發(fā)展的重要契機(jī)。同時，并購業(yè)務(wù)在客觀上也需要投資銀行來主導(dǎo)，這是由企業(yè)并購的復(fù)雜性與高風(fēng)險性決定的。企業(yè)并購的過程十分復(fù)雜，需要在市場上物色合適的目標(biāo)，進(jìn)行全方位的評價，做出合理的估值，再實施并購及整合，同時還要進(jìn)行風(fēng)險控制。若僅由企業(yè)自身來完成是十分困難的，而處于資本市場核心地位的投資銀行，可憑借其在市場信息、財力人力、技術(shù)經(jīng)驗方面的優(yōu)勢為企業(yè)并購的順利完成提供保障。

二、中國投資銀行并購業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀

中國投資銀行起步較晚，1979年中國成立第一家信托投資公司，直到1999年，《中華人民共和國證券法》的頒布標(biāo)志著其進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段。雖然，近幾年中國投資銀行發(fā)展迅速，但總體規(guī)模仍然較小，行業(yè)也處于初創(chuàng)時期。中國投資銀行的利潤集中于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，在并購方面的貢獻(xiàn)不足，還沒有實現(xiàn)并購業(yè)務(wù)的有效開拓。2016年，中國并購市場完成了3222起并購交易，其中海外并購134起，披露金額的并購案2558起，交易總金額約2076.98億美元。而投資銀行發(fā)展較成熟的美國在2009年的并購市場中就完成了5132起并購業(yè)務(wù)，交易金額6721.54億美元。中國與美國在投行并購上的發(fā)展存在較大差距，并購數(shù)量和質(zhì)量有較高的提升空間，并購的國際化還相對欠缺。

三、中國投資銀行及其并購業(yè)務(wù)存在的問題及原因

（一）投資銀行總體規(guī)模較小且傳統(tǒng)業(yè)務(wù)比重大

2015年，花旗所羅門美邦總資產(chǎn)達(dá)到18425.30億美元，而中國發(fā)展較好的投資銀行總資產(chǎn)多僅為千億美元甚至不足千億美元。并購市場對公司財力的要求較高，相對較小的總體規(guī)模限制了公司并購業(yè)務(wù)的發(fā)展，加之其資金還要用于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的開展，使得并購業(yè)務(wù)可運用的資金更加不足。這不僅影響了投行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的設(shè)置，還使得投行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)高度競爭，服務(wù)差異化較低，進(jìn)而影響了投行的業(yè)績收入和長足發(fā)展。

（二）投資銀行在并購方面的貢獻(xiàn)較低

股權(quán)分置改革極大地推動了中國資本市場的發(fā)展，“全流通”時代的到來為投資銀行并購業(yè)務(wù)的開展創(chuàng)造了良好的環(huán)境。十八屆三中全會提出讓市場在資源配置中起決定性作用是深化經(jīng)濟(jì)體制改革的主線，對市場與政府關(guān)系認(rèn)識上的突破毫無疑問為資本市場的發(fā)展提供了更強(qiáng)的助力。但中國的資本市場正處于重要的轉(zhuǎn)型時期，投資銀行難以達(dá)到成熟的資本市場資本運作的內(nèi)在要求，因此資本市場的不完善導(dǎo)致投資銀行的發(fā)展也相對滯后。此外，還存在政府過度參與并購的情況，進(jìn)而影響了投行在并購業(yè)務(wù)上發(fā)揮主導(dǎo)作用。

（三）并購有效性與專業(yè)性有待改善

創(chuàng)新是投資銀行的靈魂，但投行原有的業(yè)務(wù)和收入結(jié)構(gòu)阻礙了并購業(yè)務(wù)的發(fā)展和業(yè)務(wù)上的創(chuàng)新，同時中國在金融創(chuàng)新方面的監(jiān)管較為嚴(yán)格，雖是出于金融安全的考慮，但是也確實限制了投資銀行經(jīng)營模式的創(chuàng)新。

投行之所以應(yīng)該在并購中起主導(dǎo)作用，主要在于它能降低產(chǎn)權(quán)交易的費用和提高并購的有效性。由于中國資本市場和投資銀行業(yè)發(fā)展的不充分，經(jīng)驗不足且該行業(yè)所需高素質(zhì)人才的缺口較大。中國投行還沒有充分發(fā)揮其在并購中的作用，從而導(dǎo)致了并購的有效性不足、管理不合理，甚至出現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的情況。

四、推動投資銀行及企業(yè)并購良性發(fā)展的建議

（一）營造良好的并購環(huán)境

第一，把握好市場在資源配置中起決定性作用的方向，推動資本市場持續(xù)健康發(fā)展與推動投資銀行業(yè)發(fā)展相輔相成。創(chuàng)造良好的市場環(huán)境能促進(jìn)投行并購業(yè)務(wù)的開展，作為資本市場的核心，投資銀行的發(fā)展讓資本市場日漸成熟。優(yōu)化資本市場為投行參與并購提供更廣闊的平臺。第二，明確政府在并購中的角色，避免過度干預(yù)，在并購的監(jiān)管上發(fā)揮積極有效的作用，既不能監(jiān)管得過于嚴(yán)格而限制了投行的發(fā)展，也不能放松監(jiān)管致使并購的有效性降低，而應(yīng)在實踐中不斷調(diào)整和完善監(jiān)管制度。第三，應(yīng)制定有針對性的法律法規(guī)，中國目前涉及并購的只有《中華人民共和國證券法》《中華人民共和國公司法》等法律法規(guī)，對投資銀行并購業(yè)務(wù)的適用性不具有廣泛性，對并購的發(fā)展存在不利影響。因此，應(yīng)建立和完善并購法律法規(guī)為并購業(yè)務(wù)的拓展保駕護(hù)航。

（二）促進(jìn)投資銀行系統(tǒng)化發(fā)展

第一，通過行業(yè)內(nèi)并購來實現(xiàn)規(guī)模的迅速擴(kuò)張，尤其是在并購市場需求增加的情況下，需要在短時間內(nèi)優(yōu)化行業(yè)格局。這樣不僅能降低擴(kuò)張的成本，還能提高行業(yè)競爭力，更多地參與到國際化的并購業(yè)務(wù)中去。第二，持續(xù)提高投行的創(chuàng)新能力，創(chuàng)新是投行發(fā)展的不竭動力，在產(chǎn)品與服務(wù)上的創(chuàng)新是差異化競爭長久發(fā)展的動力，積極創(chuàng)新并購業(yè)務(wù)，通過組織機(jī)構(gòu)上的創(chuàng)新，能夠提高投行的經(jīng)營效率，實現(xiàn)并購效益最大化。第三，注重專業(yè)人才的培養(yǎng)和人才團(tuán)隊的建設(shè)，建立有效的激勵機(jī)制，發(fā)揮投行的人才優(yōu)勢是提高并購業(yè)務(wù)成功率和有效性的關(guān)鍵。第四，建立健全并購風(fēng)險控制體系，投行業(yè)是風(fēng)險聚集的行業(yè)，在并購業(yè)務(wù)中包含市場風(fēng)險、制度風(fēng)險、經(jīng)營管理風(fēng)險、收購風(fēng)險等多重性風(fēng)險。提高風(fēng)險控制能力是投行管理的重點，不僅需要外部環(huán)境的監(jiān)管，而且還需要優(yōu)化內(nèi)部風(fēng)控體系。從并購的前期準(zhǔn)備到并購的具體實施，再到后期的整合，都要做好嚴(yán)格的風(fēng)險控制及相應(yīng)的調(diào)整和應(yīng)對措施，把每一個環(huán)節(jié)的風(fēng)險降到最低。此外，還要加強(qiáng)風(fēng)險管理培訓(xùn)，提高員工的道德素養(yǎng)，強(qiáng)化其行為準(zhǔn)則，從而更好地規(guī)避操作風(fēng)險。

（作者單位為三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）

[作者簡介：周郭思渝（1993—），男，湖北恩施人，三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院金融學(xué)專業(yè)2014級本科生，研究方向：金融學(xué)。]

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