◆范慧超

代理成本對(duì)企業(yè)非效率投資影響研究

◆范慧超

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速增長(zhǎng)，我國(guó)的資本市場(chǎng)也隨之有了突飛猛進(jìn)的進(jìn)展，體現(xiàn)在上市公司的數(shù)量越來越多，規(guī)模也不斷擴(kuò)大，各種各樣類型的投資活動(dòng)如雨后春筍般涌現(xiàn)，其中尤其明顯的當(dāng)屬過度投資等非效率投資行為，甚至還有持續(xù)加劇的趨勢(shì)。本文就影響企業(yè)非效率投資行為的眾多因素之一的代理成本對(duì)企業(yè)非效率投資行為的動(dòng)機(jī)影響進(jìn)行分析。

非效率投資；代理成本；動(dòng)機(jī)

代理成本，就是指分配資產(chǎn)時(shí)不同權(quán)之間所發(fā)生的費(fèi)用。這種成本主要是在委托代理關(guān)系中產(chǎn)生的，而委托代理關(guān)系，產(chǎn)生在資產(chǎn)的所有權(quán)和使用權(quán)相互分離的情況下。該理論是由詹森(Jensen)和麥克林(Meckling)提出的。他們主要區(qū)別了兩種利益沖突:一是股東與經(jīng)理層之間的利益沖突；二是債權(quán)人與股東之間的利益沖突。依照詹森和梅克林(Jensen and Meckling，1976)的定義，有三部分組成了代理成本:一是委托人的監(jiān)督成本，就是指代理人手委托人的激勵(lì)和監(jiān)督，以保證代理人為委托人盡力工作的成本；二是代理人的擔(dān)保成本，指委托人要求代理人擔(dān)保只采取有利于委托人行為的成本，包括若采用了哪種有損委托人利益的行為，需付出賠償?shù)某杀荆蝗鞘Ｓ鄵p失，它產(chǎn)生于代理人代理委托者行使決策權(quán)的一種價(jià)值損失，簡(jiǎn)單來說，就是相同條件下，委托人若自行經(jīng)營(yíng)與決策與代理人代行執(zhí)權(quán)之間的差距。

那代理成本對(duì)企業(yè)的非效率投資行為有著怎樣的影響呢？縱觀絕大部分企業(yè)，由于代理人——經(jīng)理層不能享有公司所有的剩余利益，他們努力工作所為公司帶來的收益必須在經(jīng)理層和其他所有者之間進(jìn)行分配，因而產(chǎn)生了股東和經(jīng)理層之間的利益沖突。所以，現(xiàn)實(shí)中的經(jīng)理層就有濃烈的理由和動(dòng)機(jī)消極工作或違背委托人意愿做出有損公司利益的行為，更有甚者將公司資源偷天換日為個(gè)人的私有收益，例如建設(shè)奢華的辦公環(huán)境、提升自己的福利待遇等，而這些行為對(duì)公司發(fā)展沒有任何意義。具體來看，因存在代理成本所引起的企業(yè)過度投資行為的動(dòng)機(jī)主要有：

一、管理者控制型動(dòng)機(jī)

簡(jiǎn)而言之就是管理者為了單純追逐自身的利益，采用不同的手段，甚至是對(duì)公司其他利益相關(guān)方利益造成損害的行為。這種動(dòng)機(jī)主要在管理者出于追逐私人利益理性條件下產(chǎn)生，實(shí)際上是一種管理者機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)。因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)的相互分離，真正掌握了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)并且享有著全面真實(shí)的內(nèi)部信息的是管理層而非股東。正是帶著這種優(yōu)勢(shì)和機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者在選擇公司的投資決策時(shí)，他們就極有可能從自身的利益而非公司利益出發(fā)，選擇有利于自己而非有利于絕大部分股東的非效率性投資項(xiàng)目等進(jìn)行過度投資。這種類型的過度投資能夠給經(jīng)理人員帶來個(gè)人額外收益的獲得，這類額外收益包括了貨幣性收益，也包括了非貨幣性收益。貨幣性收益具體是指隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大而為經(jīng)營(yíng)管理層帶來的報(bào)酬薪資的增長(zhǎng)；而非貨幣性收益主要是指管理者的控制權(quán)的收益，比如經(jīng)營(yíng)大規(guī)模企業(yè)為管理者所帶來的行業(yè)名譽(yù)、威望、社會(huì)地位等。

二、大股東控制型動(dòng)機(jī)

在企業(yè)投資中，大股東的收益來源于兩處：一是控制權(quán)的共享收益，二是私人收益。往往這兩種收益并不是相互排斥的，相反，這兩種收益通常情況下會(huì)在一起發(fā)揮作用。當(dāng)公司中的大股東的控制權(quán)權(quán)利遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過其他小股東的控制權(quán)權(quán)利時(shí)，大股東就有極大的欲望和動(dòng)機(jī)以犧牲小股東的利益來為自己謀取收益福利，而對(duì)于大股東這樣的舉動(dòng)小股東也無可奈何。公司的主要控制權(quán)由大股東掌握著，當(dāng)一項(xiàng)過度投資有利于大股東私人利益理性擴(kuò)張時(shí)，勢(shì)必就會(huì)出現(xiàn)進(jìn)行過度投資來為自己謀取利益的現(xiàn)象。與此同時(shí)，小股東無法在企業(yè)行使有效的控制權(quán)，大股東憑借著其股權(quán)優(yōu)勢(shì)，必然會(huì)為了維護(hù)自己的利益而不惜去擠占其他小股東們的利益，故也就出現(xiàn)了小股東只有采用“用腳投票”的方式，以此來維護(hù)自身在股票市場(chǎng)上僅有的利益。

三、管理者與大股東合謀控制型動(dòng)機(jī)

這種類型的動(dòng)機(jī)是在企業(yè)管理者與大股東二者個(gè)人利益理性動(dòng)機(jī)一致時(shí)，雙方相互達(dá)成一種均衡的條件下產(chǎn)生的。這種合謀既有可能是出于公司全體股東的利益，也有可能是出于私人利益的考量（私人利益已在前文闡述）。當(dāng)企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，出于對(duì)公司利益的考慮，會(huì)進(jìn)行過度投資。這種情況下，企業(yè)的管理者和大股東聯(lián)合起來達(dá)成一致意見進(jìn)行過度投資的時(shí)候，一般損害的對(duì)象是公司債權(quán)人的利益。

[1]李壽喜.2007.產(chǎn)權(quán)、代理成本和代理效率[J].經(jīng)濟(jì)研究(1) :102－113．

[2]周中勝.2008.管理層薪酬、現(xiàn)金流與代理成本[J].上海經(jīng)濟(jì)研究(4) :73－83.

[3]鄭斐然.上市公司大股東控制與過度投資行為[J]．當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2010，17：104-105.

山西財(cái)經(jīng)大學(xué)）