易憲容

中國(guó)政府已經(jīng)下了決心要抑制資產(chǎn)泡沫，所動(dòng)用的當(dāng)然是貨幣政策工具，地方政府及住房投機(jī)炒作者再抱著僥幸心理，以為當(dāng)前貨幣政策沒(méi)有轉(zhuǎn)向，中國(guó)房?jī)r(jià)不會(huì)下跌而能抑制資產(chǎn)泡沫，估計(jì)也是一廂情愿。

中共中央政治局10月28日會(huì)議公告指出，要有效實(shí)施積極的財(cái)政政策，保證財(cái)政合理支出，加大對(duì)特困地區(qū)和困難省份支持力度。要堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，在保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)，注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于這段話(huà)，市場(chǎng)解釋很多，但總的焦點(diǎn)在兩個(gè)方面。

一是中國(guó)貨幣政策是否轉(zhuǎn)向？有分析認(rèn)為，堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策沒(méi)有錯(cuò)，如果貨幣政策不轉(zhuǎn)向，要抑制資產(chǎn)泡沫幾乎不可能，當(dāng)前中國(guó)房地產(chǎn)泡沫完全是由過(guò)度寬松的貨幣政策所導(dǎo)致。也就是說(shuō)，這是中共中央政治局會(huì)議層面上第一次在“貨幣政策”部分強(qiáng)調(diào)“抑制資產(chǎn)泡沫”，這意味著貨幣政策從穩(wěn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向抑制資產(chǎn)泡沫。盡管7月的中共中央政治局會(huì)議第一次指出要抑制資產(chǎn)泡沫，但這個(gè)“抑制資產(chǎn)泡沫”放在“降成本”部分，而這次則與貨幣政策放在一起來(lái)強(qiáng)調(diào)。當(dāng)然，也有人分析，為了穩(wěn)增長(zhǎng)，當(dāng)前中國(guó)的貨幣政策不會(huì)轉(zhuǎn)向，但這種分析沒(méi)有政策上的邏輯性。

二是資產(chǎn)泡沫是什么？在這次中共中央政治局會(huì)議上，雖然沒(méi)有對(duì)資產(chǎn)泡沫有具體指向，但實(shí)際上指向是十分明確的，就是指向房地產(chǎn)泡沫。但部分城市房地產(chǎn)調(diào)控的效果如何還相當(dāng)不確定，因?yàn)榉康禺a(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)后，盡管住房銷(xiāo)售出現(xiàn)急劇下降，但如果房?jī)r(jià)不能隨住房銷(xiāo)售下降而下行，那么這只能說(shuō)明住房投機(jī)炒作者正在等待這些調(diào)控政策取消。因?yàn)?，在中?guó)的住房投機(jī)炒作者的經(jīng)驗(yàn)與幻想中，如果房地產(chǎn)調(diào)控讓DGP增長(zhǎng)下行，為保證GDP的增長(zhǎng)，中國(guó)政府的房地產(chǎn)調(diào)控政策可能取消，不少城市的房?jī)r(jià)又會(huì)回到上漲軌道。如果是這樣，要擠出房地產(chǎn)泡沫根本就不可能。這就是為何中共中央政治局會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)抑制資產(chǎn)泡沫的原因所在。

此外，當(dāng)前中國(guó)的資產(chǎn)泡沫為何會(huì)指向房地產(chǎn)泡沫？這在于房地產(chǎn)市場(chǎng)本身的泡沫已經(jīng)是無(wú)可復(fù)加，無(wú)論是從中國(guó)的現(xiàn)狀還是從世界歷史來(lái)看都是如此。考量一個(gè)國(guó)家或地區(qū)房地產(chǎn)是否存在泡沫，主要有三個(gè)招標(biāo)：房地產(chǎn)投資占GDP（本地生產(chǎn)總值）比重、房?jī)r(jià)收入比、租售比。

據(jù)報(bào)道，中國(guó)大陸房地產(chǎn)投資占GDP比例一直很高，2013年為14.8%，2015年為14.18%。1960年以來(lái)，世界各國(guó)房地產(chǎn)投資占GDP比例高于6%的國(guó)家，其房地產(chǎn)泡沫最后都得破滅，毫無(wú)例外。當(dāng)年日本房地產(chǎn)泡沫破滅時(shí)，房地產(chǎn)投資占GDP比重為9%；而美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)時(shí)，這一比例達(dá)到局部峰值6.2%。中國(guó)當(dāng)前的這個(gè)指標(biāo)遠(yuǎn)高于日本及美國(guó)。

房?jī)r(jià)收入比是指住房總價(jià)與居民家庭年收入的比值，它用于判斷居民住房消費(fèi)需求的可持續(xù)性。據(jù)現(xiàn)有的資料，在全球102個(gè)可統(tǒng)計(jì)的國(guó)家或地區(qū)中，中國(guó)為24.98，位居世界第6位；美國(guó)為3.37，位居第99位。而中國(guó)的深圳為67，廈門(mén)為40，上海為39，北京為34，三亞為32，與世界一般水平相比高得不可思議。

租售比是住房售價(jià)與月租賃價(jià)格的比值。目前，中國(guó)的房地產(chǎn)泡沫巨大，如果再不擠出這些泡沫，讓中國(guó)房地產(chǎn)泡沫自然破滅，其后果肯定是不堪設(shè)想的。估計(jì)這也是為何中共中央政治局會(huì)議一再?gòu)?qiáng)調(diào)抑制資產(chǎn)泡沫的原因所在。

中國(guó)政府已經(jīng)對(duì)抑制中國(guó)資產(chǎn)泡沫——房地產(chǎn)泡沫達(dá)成共識(shí)，但一些地方政府及住房投機(jī)炒作者則沒(méi)有這個(gè)意識(shí)，認(rèn)為中國(guó)一線(xiàn)城市及部分二線(xiàn)城市房地產(chǎn)市場(chǎng)沒(méi)有泡沫，房?jī)r(jià)上漲主要是供求關(guān)系所致。

9月底樓市調(diào)控政策已出臺(tái)，一些城市的住房銷(xiāo)售急劇下降，但房?jī)r(jià)并沒(méi)有逆轉(zhuǎn)，只要房?jī)r(jià)上漲的預(yù)期沒(méi)有逆轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)泡沫就不容易擠出，抑制資產(chǎn)泡沫有可能成為一句口號(hào)。因此，對(duì)于當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，要抑制資產(chǎn)泡沫就得改變房?jī)r(jià)上漲預(yù)期，要做到這點(diǎn)，僅是地方政府的限購(gòu)限貸政策是不夠的，貨幣政策是最為重要的經(jīng)濟(jì)杠桿。我想這就是中共中央政治局會(huì)議把抑制資產(chǎn)泡沫與貨幣政策放在一起闡述的重要性所在。