張韓

中小上市公司超募資金投資行為的分布特征

張韓

自我國(guó)證券市場(chǎng)2009年6月IPO重啟以來(lái)，上市公司股權(quán)資金超募（即發(fā)行股票實(shí)際募集的資金超過(guò)計(jì)劃募集資金）現(xiàn)象就一直伴隨著新股發(fā)行，特別是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)開(kāi)啟后所出現(xiàn)的“三高”現(xiàn)象（即高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高額超募資金）引起了學(xué)者和社會(huì)公眾的諸多質(zhì)疑。本文就2009年—2012年創(chuàng)業(yè)板和中小板市場(chǎng)超募融資及其超募資金使用情況就金額、行業(yè)分別進(jìn)行多角度統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國(guó)中小上市公司普遍存在巨額超募資金，且中小板公司和創(chuàng)業(yè)板公司的超募資金使用率都較高，并未出現(xiàn)大量資金閑置的現(xiàn)象。

中小上市公司 特征 超募融資 資金用途

一、按時(shí)間、行業(yè)和金額結(jié)構(gòu)分析

（一）按時(shí)間金額結(jié)構(gòu)分析

1、創(chuàng)業(yè)板公司的時(shí)間金額結(jié)構(gòu)分析

創(chuàng)業(yè)板公司2009年一共上市42家，首發(fā)募集資金凈額為231.47億元，首發(fā)預(yù)計(jì)募集資金凈額共計(jì)為95.65億元，超募資金總額共計(jì)135.81億元，平均每家創(chuàng)業(yè)板公司超募額為3.23億元，平均超募率為143.12%；2010年一共上市116家，首發(fā)募集資金凈額為916.81億元，首發(fā)預(yù)計(jì)募集資金凈額共計(jì)為288.03億元，超募資金總額共計(jì)628.78億元，平均每家創(chuàng)業(yè)板公司超募額為5.42億元，平均超募率為218.68%；2011年共上市127家創(chuàng)業(yè)板公司上市，首發(fā)募集資金凈額為675.88億元，首發(fā)預(yù)計(jì)募集資金凈額共計(jì)為298.90億元，超募資金總額共計(jì)376.99億元，平均每家創(chuàng)業(yè)板公司超募額為2.97億元，平均超募率為126.12%。2012年共上市72家，首發(fā)募集資金凈額為310.89億元，首發(fā)預(yù)計(jì)募集資金凈額共計(jì)為185.70億元，超募資金總額共計(jì)125.19億元，平均每家創(chuàng)業(yè)板公司超募額為1.74億元，平均超募率為67.42%。數(shù)據(jù)來(lái)源方面，本文上市公司數(shù)據(jù)以招股說(shuō)明書(shū)為基準(zhǔn)進(jìn)行選擇，最終數(shù)據(jù)來(lái)自choice東方財(cái)富數(shù)據(jù)庫(kù)，如下圖1所示。

年份平均超募率2009143.12% 2010218.30% 2011126.12%上市數(shù)量42 116 127 20127267.42%募集資金凈額（億）231.47 916.81 675.88 310.89預(yù)計(jì)募集資金凈額（億）95.65 288.03 298.90 185.70超募額（億）135.81 628.78 376.99 125.19平均超募額（億）3.23 5.42 2.97 1.74

圖1 2009-2012年創(chuàng)業(yè)板公司資金超募情況資料來(lái)源：choice東方財(cái)富數(shù)據(jù)庫(kù)

從圖1的統(tǒng)計(jì)我們可以看出，在2009年到2012年IPO開(kāi)放期間，創(chuàng)業(yè)板公司的上市數(shù)量整體上呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)。并且從折線圖中可觀察出，2010年是創(chuàng)業(yè)板公司超募資金爆發(fā)性增長(zhǎng)的一年，無(wú)論是超募金額絕對(duì)值還是超募率都穩(wěn)居四年榜首，導(dǎo)致這種現(xiàn)象的原因一方面可能是在全球經(jīng)歷了2008年的金融危機(jī)之后，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始逐漸回暖，投資者的投資熱情恢復(fù)，另一方面是由創(chuàng)業(yè)板公司的性質(zhì)決定，由于創(chuàng)業(yè)板公司大都是是成長(zhǎng)性高、代表高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展方向、國(guó)家政策扶持的企業(yè)，這讓眾多投資者看到了投資機(jī)遇和預(yù)期的收益，所以募集了較多的資金。

2、中小板公司的時(shí)間金額結(jié)構(gòu)分析

中小板公司2009年一共上市57家，首發(fā)募集資金凈額為421.39億元，首發(fā)預(yù)計(jì)募集資金凈額共計(jì)為221.08億元，超募資金總額共計(jì)200.31億元，平均每家中小板公司超募額為3.51億元，平均超募率為90.61%；2010年一共上市199家，其中剔除1家數(shù)據(jù)缺失公司（山西證券），一共有198家，其中，首發(fā)募集資金凈額為1848.83億元，首發(fā)預(yù)計(jì)募集資金凈額共計(jì)為772.12億元，超募資金總額共計(jì)1076.71億元，平均每家中小板公司超募額為5.44億元，平均超募率為139.45%；2011年一共上市113家，首發(fā)募集資金凈額為934.77億元，首發(fā)預(yù)計(jì)募集資金凈額共計(jì)為508.63億元，超募資金總額共計(jì)426.14億元，平均每家中小板公司超募額為3.77億元，平均超募率為83.78%；2012年一共52家上市，其中剔除1家數(shù)據(jù)缺失公司（西部證券），一共有51家，首發(fā)募集資金凈額為281.55億元，首發(fā)預(yù)計(jì)募集資金凈額共計(jì)為182.75億元，超募資金總額共計(jì)98.80億元，平均每家中小板公司超募額為1.94億元，平均超募率為54.06%。相關(guān)數(shù)據(jù)同創(chuàng)業(yè)板公司，是以招股說(shuō)明書(shū)為基準(zhǔn)進(jìn)行選擇，最終數(shù)據(jù)來(lái)自東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)庫(kù)和同花順iFind數(shù)據(jù)庫(kù)，如下圖2所示。

年份上市募集資金預(yù)計(jì)募集資超募額平均超募平均超數(shù)量?jī)纛~（億）金凈額（億）（億）額（億）募率200957421.39221.08200.313.5190.61% 20101981848.83772.121076.715.44139.45% 2011113934.77508.63426.143.7783.78% 201251281.55182.7598.801.9454.06%

圖22009 -2012年中小板公司資金超募情況資料來(lái)源：東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)庫(kù)、同花順iFind數(shù)據(jù)庫(kù)

從圖2我們可以觀察出，中小板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)呈現(xiàn)出相同的巨額超募現(xiàn)象，并且從宏觀角度看，中小板上市公司超募資金數(shù)額絕對(duì)值大于創(chuàng)業(yè)板上市公司的超募資金總額，究其原因，很大可能是中小板公司規(guī)模大多數(shù)都大于創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模所致。微觀上看，2010年中小板公司同創(chuàng)業(yè)板公司相同，無(wú)論是上市公司數(shù)量還是上市公司超募資金總量，都呈現(xiàn)了爆發(fā)性增長(zhǎng)狀態(tài)，并且當(dāng)年的超募率也是穩(wěn)居四年榜首，預(yù)測(cè)這種現(xiàn)象與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)整體回暖、投資者投資熱情恢復(fù)以及投資者投資跟風(fēng)的羊群效應(yīng)有關(guān)。

還有一點(diǎn)值得關(guān)注的是，在2009年到2012年之間上市的419家中小板公司中，剔除2家數(shù)據(jù)缺失的公司后，余下的417家中小板公司中一共有23家IPO超募資金為負(fù)數(shù)，沒(méi)有達(dá)到其預(yù)計(jì)募集資金額度，占總數(shù)的5.52%。而這種比重在同樣期間上市的創(chuàng)業(yè)板公司板塊僅占2.26%。中小板未達(dá)到募集資金額的比率是創(chuàng)業(yè)板公司的2.44倍，可看出，機(jī)構(gòu)投資者和公眾對(duì)于創(chuàng)業(yè)板公司的投資熱情和期望回報(bào)值遠(yuǎn)高于中小板公司，其原因可能是創(chuàng)業(yè)板公司2009年首次上市公開(kāi)發(fā)行募股，投資者對(duì)其抱有較高的期望度。

（二）按行業(yè)金額結(jié)構(gòu)分析

1、創(chuàng)業(yè)板公司的行業(yè)金額結(jié)構(gòu)分析

本文依據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的2012年修訂版上市公司行業(yè)分類(lèi)指引，從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)取得創(chuàng)業(yè)板公司行業(yè)分類(lèi)數(shù)據(jù)，結(jié)合其各自的超募融資情況，整理歸納如下圖3所示。

行業(yè)代碼超募額比重G590.211% A030.249% D440.165%數(shù)量行業(yè)名稱(chēng)倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)畜牧業(yè)電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)3 2 1超募額（萬(wàn)元）26,754.17 31,563.02 20,837.30 C38 9.881%廣播、電視、電影和影視錄音制作業(yè)5273,953.69 I64互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)5206,655.561.632% C26化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)22700,708.695.533% C39計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)531,981,434.8015.647% E50建筑裝飾和其他建筑業(yè)143,147.100.341% C33金屬制品業(yè)221,543.660.170% B11開(kāi)采輔助活動(dòng)4218,412.711.725% F52零售業(yè)265,606.800.518% C13農(nóng)副食品加工業(yè)358,747.050.464% A01農(nóng)業(yè)3121,411.560.959% F51批發(fā)業(yè)236,786.420.290% C41其他制造業(yè)365,225.150.515% C36汽車(chē)制造業(yè)555,465.420.438% D45燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)132,877.820.260% I65軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)521,643,128.0612.975% L72商務(wù)服務(wù)業(yè)4117,478.930.928% N77生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)4321,412.002.538% C14食品制造業(yè)2139,874.801.105% C37鐵路、船舶、航空航天和其它運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)267,978.830.537% C34通用設(shè)備制造業(yè)17765,291.576.043% E48土木工程建筑業(yè)4211,934.161.674% Q83衛(wèi)生387,517.190.691% R87文化藝術(shù)業(yè)1152,782.101.206% C24文教、工美、體育和娛樂(lè)用品制造業(yè)254,359.600.429% C29橡膠和塑料制品業(yè)12282,259.212.229% R85新聞和出版業(yè)123,821.050.188% C27醫(yī)藥制造業(yè)251,215,380.429.598% C40儀器儀表制造業(yè)13421,565.393.329% C32有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)356,419.210.446% A04漁業(yè)178,824.440.622% M74專(zhuān)業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)5202,240.991.597%電氣機(jī)械及器材制造業(yè)331,251,264.91 I63電信、廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務(wù)216,097.500.127% C18紡織服裝、服飾業(yè)110,169.800.080% C30非金屬礦物制品業(yè)11427,181.393.373% R862.163% C35專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)391,155,339.129.123%

據(jù)統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板公司2009到2012年間，一共有39個(gè)行業(yè)的公司陸續(xù)上市。其中，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)以及軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)這兩個(gè)計(jì)算機(jī)通信行業(yè)是占比最多的2個(gè)，數(shù)量占創(chuàng)業(yè)板公司上市總數(shù)的28.622%，而且不止是上市公司的數(shù)量，它們的超募額累計(jì)比率也與之相匹配，都占到了絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，這和國(guó)家政策對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司為高新技術(shù)行業(yè)提供融資渠道的最初創(chuàng)辦理念是有直接關(guān)系的。其次，專(zhuān)用機(jī)器設(shè)備制造業(yè)和電力機(jī)械及器材制造業(yè)也是占比較多的兩個(gè)，加和后占總數(shù)的19.004%，這兩個(gè)行業(yè)主要是與電氣、風(fēng)能、鋰能相關(guān)的新興能源科技行業(yè)以及其相關(guān)的設(shè)備技術(shù)行業(yè)，也體現(xiàn)出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)支持新科技領(lǐng)域的指導(dǎo)方針。

另外，從資金超募額和與之相對(duì)的數(shù)量比重匹配度角度看，醫(yī)藥制造業(yè)、生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)、廣播、電視、電影和影視錄音制作業(yè)、文化技術(shù)業(yè)這四個(gè)行業(yè)明顯存在資金超募額比重較之?dāng)?shù)量比重偏高的狀態(tài)，這四個(gè)行業(yè)囊括了醫(yī)療、環(huán)境、娛樂(lè)領(lǐng)域，其超募比重偏高一定程度上體現(xiàn)了機(jī)構(gòu)投資者和公眾對(duì)這些領(lǐng)域的需求和期望所在，與我國(guó)目前這些領(lǐng)域的發(fā)展現(xiàn)狀也是吻合的。

2、中小板公司的行業(yè)金額結(jié)構(gòu)分析

同創(chuàng)業(yè)板公司模式，根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的2012年修訂版上市公司行業(yè)分類(lèi)指引，本文從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)取得中小板公司行業(yè)分類(lèi)相關(guān)數(shù)據(jù)，并結(jié)合其各自的超募融資情況，整理歸納如下圖4所示：

圖3 創(chuàng)業(yè)板公司按行業(yè)金額結(jié)構(gòu)劃分的超募融資情況資料來(lái)源：國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)

行業(yè)代碼超募額比重G590.162% A030.697% G540.108%超募額（萬(wàn)元）29,209.0400 125,686.2011 19,447.4818 D44行業(yè)名稱(chēng)倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)畜牧業(yè)道路運(yùn)輸業(yè)數(shù)量1 5 3電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)194,288.1900 C38電氣機(jī)械及器材制造業(yè)441,413,396.08037.844% K70房地產(chǎn)業(yè)245,613.38000.253% C18紡織服裝、服飾業(yè)12691,170.78933.836% C171.259% 0.523%紡織業(yè)5226,783.0629 C30非金屬礦物制品業(yè)9358,719.21251.991% C42廢棄資源綜合利用業(yè)143,103.97620.239% N70公共設(shè)施管理業(yè)122,247.99000.123% R86廣播、電視、電影和影視錄音制作業(yè)240,440.95320.224% I64互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)5191,543.36931.063% C28化學(xué)纖維制造業(yè)2217,779.51001.209% C26化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)341,290,305.46317.161% C39計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)452,333,521.711012.950% E50建筑裝飾和其他建筑業(yè)8465,148.63002.581% C33金屬制品業(yè)19830,537.61624.609% C15酒、飲料和精制茶制造業(yè)5235,364.78241.306% B11開(kāi)采輔助活動(dòng)384,260.61120.468% A02林業(yè)111,531.88360.064% F52零售業(yè)7297,772.76861.652% C20木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)3266,676.09131.480% C13農(nóng)副食品加工業(yè)12741,803.00004.117%

F51批發(fā)業(yè)4225,131.67691.249% C19皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)239,539.52640.219% C41其他制造業(yè)2156,699.75000.870% C36汽車(chē)制造業(yè)21516,585.00272.867% D45燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)113,596.57640.075% I65軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)17569,187.51133.159% L72商務(wù)服務(wù)業(yè)2149,344.29670.829% N77生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)3170,595.49500.947% C25石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)127,890.00000.155% C14食品制造業(yè)8346,742.99381.924% G55水上運(yùn)輸業(yè)184,558.40000.469% C34通用設(shè)備制造業(yè)26799,314.57174.436% E48土木工程建筑業(yè)8336,157.88131.866% R87文化藝術(shù)業(yè)119,078.12730.106% C24文教、工美、體育和娛樂(lè)用品制造業(yè)7238,558.47511.324% C29橡膠和塑料制品業(yè)13582,058.68883.230% C27醫(yī)藥制造業(yè)251,869,046.807010.372% C40儀器儀表制造業(yè)399,930.81000.555% C23印刷和記錄媒介復(fù)制業(yè)15,681.95000.032% C32有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)8299,224.00221.661% A04漁業(yè)240,125.17450.223% C22造紙及紙制品業(yè)4254,866.67901.414% M74專(zhuān)業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)275,640.87430.420% C35專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)5.681% 271,023,681.1810

圖4 中小板公司按行業(yè)金額結(jié)構(gòu)劃分超募情況統(tǒng)計(jì)資料來(lái)源：國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)

首先，按照證監(jiān)會(huì)發(fā)布的2012年修訂版行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，中小板公司2009年到2012年之間共在48個(gè)行業(yè)分別上市，相比起創(chuàng)業(yè)板公司行業(yè)分布比較分散。其中，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)數(shù)量占比最多達(dá)10.74%，可看出不僅在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，在中小板市場(chǎng)中電子高新技術(shù)行業(yè)也有較高的比重，這和市場(chǎng)需求與國(guó)家對(duì)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)政策扶持是密不可分的。占比第二的電氣機(jī)械及器材制造行業(yè)占比與計(jì)算機(jī)、通信制造業(yè)相當(dāng)，總比重達(dá)10.501%。電氣工程作為現(xiàn)代科技領(lǐng)域的核心學(xué)科之一，是信息時(shí)代發(fā)展的基礎(chǔ)和保障，從中我們可看出市場(chǎng)導(dǎo)向和社會(huì)發(fā)展的信息智能科技化大趨勢(shì)。

其次，從中小板公司不同行業(yè)的超募資金規(guī)模和公司數(shù)量占比匹配度看，整體匹配度相比創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)較不平衡。其中，醫(yī)藥制造業(yè)的單位平均超募幅度最大，數(shù)量占比僅為5.967%，超募資金規(guī)模卻占到整個(gè)中小板市場(chǎng)的10.372%。

圖5 中小板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)行業(yè)超募情況對(duì)比資料來(lái)源：國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)

另外，如上圖5所示，從行業(yè)角度出發(fā)整體分析中小板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的差異。首先，從圖中可看出，中小板上市公司按行業(yè)細(xì)分的超募資金規(guī)模整體大于創(chuàng)業(yè)板公司，幾乎將其囊括其中。其次，我們可以以數(shù)量占比從大到小排序來(lái)分析兩個(gè)市場(chǎng)的平均每個(gè)公司的融資規(guī)模的差距，其中，數(shù)量都占兩市場(chǎng)第一的計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)中小板公司單位超募資金是創(chuàng)業(yè)板的1.39倍，占比都較高的專(zhuān)用機(jī)器設(shè)備制造中小板單位公司超募額是創(chuàng)業(yè)板的1.28倍，其他占比較高的行業(yè)亦如此。可看出中小板公司不管是行業(yè)整體超募額水平還是行業(yè)內(nèi)平均每個(gè)公司的單位超募水平都高于創(chuàng)業(yè)板公司。

二、超募資金使用用途現(xiàn)狀的分析

（一）創(chuàng)業(yè)板公司超募資金用途現(xiàn)狀分析

2009年IPO重啟到2012年之間，創(chuàng)業(yè)板公司一共上市354家，存在超募的一共有347家，占上市公司總數(shù)的98.02%。期間整個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)超募資金總額共計(jì)1266.77億元，公布的計(jì)劃投入使用超募資金額922.79億元，占總超募額的72.85%，未公布使用用途的達(dá)27.15%，整體超募資金使用率較高。目前已公開(kāi)披露的使用情況如下圖6所示，需要說(shuō)明的是，數(shù)據(jù)來(lái)源方面，筆者通過(guò)查找企業(yè)募集資金存放和使用情況的專(zhuān)項(xiàng)報(bào)告，經(jīng)手工搜集整理而成，數(shù)據(jù)均來(lái)自iFinD同花順數(shù)據(jù)庫(kù)。

用途占總超募資金比例永久性補(bǔ)充流動(dòng)資金24.25%償還銀行貸款2.79%永久性補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款1.93%公司數(shù)量253 66 18占超募公司數(shù)量比例72.91% 19.02% 5.19%使用金額（億）307.21 35.3 24.46 226.34%17.69對(duì)外股權(quán)并購(gòu)17450.14%190.1715.01%購(gòu)買(mǎi)土地、房產(chǎn)3510.09%16.121.27%建立研發(fā)中心246.92%15.551.23%直接項(xiàng)目投資12.48%對(duì)內(nèi)投資1.40% 11131.99%158.07子公司投資14942.94%158.2312.49%其他-27.15 --

圖62009 —2012年創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)超募資金用途

從上圖6可看出，超募資金一般用于改善公司經(jīng)營(yíng)、改善公司資本結(jié)構(gòu)、投資等項(xiàng)目中去。大部分擁有超募資金的公司會(huì)選擇將超募資金用永久性地補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款，總額約為366.97億元，占總超募資金的28.97%，流動(dòng)資金主要用于采購(gòu)原材料、支付費(fèi)用等正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；大部分創(chuàng)業(yè)板公司也偏向于用超募資金進(jìn)行對(duì)外投資、項(xiàng)目建設(shè)或者資產(chǎn)收購(gòu)等與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，總額約為506.47億元，占總超募額的39.98%，其中，對(duì)外股權(quán)并購(gòu)和對(duì)子公司的投資成為上市公司鞏固自身經(jīng)營(yíng)地位、擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍的重要手段，超募資金為公司的戰(zhàn)略規(guī)劃提供了資金支持。

另從圖一可觀測(cè)出，隨著新股發(fā)行體制改革不斷深入，創(chuàng)業(yè)板公司總體的超募規(guī)模正逐年減少。除去2010年創(chuàng)業(yè)板公司爆發(fā)式增長(zhǎng)一年，上市的創(chuàng)業(yè)板公司2009年到2012年間單位超募額分別為3.23、2.97、1.74，呈逐年遞減的特征，超募現(xiàn)象明顯得到改善。

（二）中小板公司超募資金用途現(xiàn)狀分析

2009年到2012年間，中小板公司一共上市419家，存在超募的一共有396家，占上市公司總數(shù)的94.51%。期間整個(gè)中小板市場(chǎng)超募資金總額共計(jì)1801.96億元，公布的投入使用超募資金額1121.19億元，占總超募額的71.32%，未公布使用用途的達(dá)29.68%，整體超募資金使用率較高。目前已公開(kāi)披露的使用情況如下圖7所示。數(shù)據(jù)來(lái)源同創(chuàng)業(yè)板公司數(shù)據(jù)來(lái)自iFinD同花順數(shù)據(jù)庫(kù)，經(jīng)筆者手工搜集整理而成。

用途占總超募資金比例永久性補(bǔ)充流動(dòng)資金20.47%償還銀行貸款6.90%永久性補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款2.22%公司數(shù)量219 89 23占超募公司數(shù)量比例52.27% 21.24% 5.49%使用金額（億）368.79 124.27 39.95 163.82%19.85對(duì)外股權(quán)并購(gòu)9823.39%187.1810.39%購(gòu)買(mǎi)土地、房產(chǎn)276.44%24.751.37%對(duì)內(nèi)投資1.10%建立研發(fā)中心81.91%7.000.39%直接項(xiàng)目投資13832.94%344.1319.10% 11527.45%164.87營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)與品牌推廣71.67%4.310.24%子公司投資9.15%其他-29.68% --

圖72009 —2012年中小板市場(chǎng)超募資金用途資料來(lái)源：iFinD同花順數(shù)據(jù)庫(kù)

中小板公司的超募額投向與創(chuàng)業(yè)板公司呈現(xiàn)出相同的特征，在1801.96億元的超募資金中，有總額約為533.01億元用永久性地補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款，占總超募資金的29.58%，其中流動(dòng)資金主要用于采購(gòu)原材料、支付費(fèi)用等正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；有總額約為696.18億元的超募資金用于對(duì)外投資、項(xiàng)目建設(shè)或者資產(chǎn)收購(gòu)等與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，，占總超募額的39.63%。另外，剔除2010年爆發(fā)式增長(zhǎng)的一年，2009年到2012年中小板公司的單位超募額分別為3.51、3.77、1.94，中也呈現(xiàn)出遞減的走勢(shì)。

從深市的總體來(lái)看，中小板公司和創(chuàng)業(yè)板公司的超募資金使用率都較高，并未出現(xiàn)大量資金閑置的現(xiàn)象。兩個(gè)市場(chǎng)分別都用將近30%超募資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和歸還銀行貸款，一方面反映了上市的中小型企業(yè)在宏觀經(jīng)濟(jì)整體形勢(shì)不明朗和行業(yè)下滑背景下，在公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面對(duì)流動(dòng)資金的需求，也反映了公司需要資金去改善資本結(jié)構(gòu)、降低財(cái)務(wù)費(fèi)用的要求。而且一定程度上也反應(yīng)了公司投資和管理風(fēng)險(xiǎn)的加大和自身的資金管理能力仍需要提高的問(wèn)題。

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The Distribution Characteristics of Excessive Raised Funds Behavior of GEM and Smallmedium Board Listed Company

ZHANG Han

Accounting School,Zhongnan University of Economics and Law,Wuhan 430073

Since June in 2009,China's securities market IPO restarted.The phenomenon of listed companies raised excessive equity funds(i.e.the money of stock issuance actually raised excessed planed)has always accompanied with the issuance of new shares.Especially,the"three high"phenomenon(high issue price,high P/E ratio,high excessive raised funds) of GEM market has attracted the skepticism of scholars and public since its opening.In this paper,from multi angle analyze statistics of the amount and industry,we explored the distribution of excessive raised funds and the usage of them in GEM and Small-medium Board Listed Company from 2009 to 2012.And we found that GEM and Small-medium Board Listed Company in China generally all have excessive raised funds.Moreover,the efficient utilization of those funds of GEM and Small-medium Board Listed Company is quite high,there seems did not appear the phenomenon of much idle money.

Small-Medium Board Listed Companies,Characteristics,Excessive Raised Funds,The Usage of Funds

F230

A

此文系國(guó)家社科基金項(xiàng)目《中小上市公司IPO超募融資與投資效率研究》結(jié)項(xiàng)工作的階段性研究成果

張韓，女，河南南陽(yáng)人，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)碩士研究生，研究方向：自愿性信息披露，資本市場(chǎng)；湖北武漢，430073