常樹春 邵丹丹

我國新能源上市公司融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效相關(guān)性研究

常樹春 邵丹丹

本文以A股市場上市的98家新能源行業(yè)上市公司為研究對象，采用2012-2015年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用實(shí)證研究的方法分析我國新能源行業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的相關(guān)關(guān)系，力圖找到最適合提高企業(yè)績效的融資結(jié)構(gòu)，為改善企業(yè)現(xiàn)有融資結(jié)構(gòu)的缺陷提出建議和解決思路。

新能源 融資結(jié)構(gòu) 企業(yè)績效

一、我國新能源行業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

隨著社會(huì)化生產(chǎn)水平的提高，以科技進(jìn)步為依托的能源改革，推動(dòng)生產(chǎn)力的不斷革新，成為經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力。而目前，以化石燃料為主的能源資源因其不可再生性，出現(xiàn)資源短缺、供給危機(jī)，從而成為經(jīng)濟(jì)前進(jìn)的隱患，這就使新能源成為各國未來發(fā)展的趨勢。新能源產(chǎn)業(yè)是七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，是相對于傳統(tǒng)能源而言的一個(gè)比較性概念，與以化石燃料為主的傳統(tǒng)能源相比，新能源產(chǎn)業(yè)主要重視資源的循環(huán)利用和可再生性，它主要以新技術(shù)和新材料為基礎(chǔ)，使傳統(tǒng)可再生能源得到現(xiàn)代化的開發(fā)和利用，現(xiàn)階段我國新能源重點(diǎn)開發(fā)的項(xiàng)目主要為太陽能、風(fēng)能、生物質(zhì)能、小水電、地?zé)崮芎秃Ｑ竽艿攘鶄€(gè)方面。

2010年我國發(fā)布《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，鼓勵(lì)構(gòu)建多融資渠道，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)提供金融支撐，并推動(dòng)新能源等產(chǎn)業(yè)在2020年成為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱性產(chǎn)業(yè)；我國十三五規(guī)劃對能源政策提出調(diào)整，倡導(dǎo)擺脫對傳統(tǒng)常規(guī)能源的過度依賴，轉(zhuǎn)而發(fā)展低碳、環(huán)保、可再生的新能源。政策的鼓勵(lì)為我國新能源企業(yè)的發(fā)展提供了廣闊平臺(tái)。然而由于該產(chǎn)業(yè)發(fā)展關(guān)鍵是核心技術(shù)研發(fā)以及科研成果的規(guī)?；枰髽I(yè)通過采取不同的方式獲取大量資金來支持，因此，新能源企業(yè)的績效受到來自內(nèi)部決策和融資能力及融資偏好的影響。截至2015年末，我國新能源行業(yè)在滬深兩市A股市場上市的公司共為136家，表1給出的數(shù)據(jù)是我國新能源上市公司2012-2015年內(nèi)源融資與外源融資的結(jié)構(gòu)比例。

表1 新能源上市公司內(nèi)源融資與外源融資結(jié)構(gòu)（%）

從表1可以看出，在新能源上市公司融資結(jié)構(gòu)中，內(nèi)源融資比例明顯偏低，在未分配利潤大于0的上市公司中，外源融資比例均達(dá)到83%左右，而這種現(xiàn)象在未分配利潤小于0的上市公司中表現(xiàn)更為明顯，其融資行為完全依靠外源融資來完成。究其原因，是由新能源行業(yè)特點(diǎn)所決定的。目前，我國新能源產(chǎn)業(yè)還尚未成熟，正處于穩(wěn)步成長階段，而新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展主要依靠核心技術(shù)及科研成果為支撐，這必然需要注入大量的資金，而如此龐大的資金需求很難通過企業(yè)自身創(chuàng)利和資金積累來實(shí)現(xiàn)。因此，新能源上市公司只能依靠政府資金扶持和商業(yè)銀行貸款等形式的外源融資來彌補(bǔ)資金需求的缺口，并實(shí)現(xiàn)企業(yè)的跨越式發(fā)展。

外源融資最主要的兩種方式就是債權(quán)融資和股權(quán)融資。資產(chǎn)負(fù)債率是最能反映上市公司債權(quán)融資比率的財(cái)務(wù)指標(biāo)，當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為40% -60%時(shí)，一般被認(rèn)為是最為適宜的。表2給出的數(shù)據(jù)是我國新能源上市公司2012-2015年的資產(chǎn)負(fù)債率資料。從表2中反映的數(shù)據(jù)來看，我國新能源上市公司2012-2015年4年中，資產(chǎn)負(fù)債率的均值為52.46%，指標(biāo)較為合適，且整體上也趨于穩(wěn)定。但就個(gè)別新能源上市公司而言，其資產(chǎn)負(fù)債率與均值出現(xiàn)明顯偏差，最大值達(dá)到88.26%，幾乎面臨資不抵債，最小值為7.64%，具有較高的償債能力，但企業(yè)也面臨著停滯不前的發(fā)展困境。出現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率差異和極端值產(chǎn)生的主要原因有以下三點(diǎn)：一是由我國新能源上市公司發(fā)展?fàn)顩r不同所決定的，企業(yè)之間存在發(fā)展差異，銀行會(huì)根據(jù)企業(yè)在銀行的信用狀況來審批貸款金額。二是由于新能源項(xiàng)目具有研究開發(fā)周期長、資金投入多、投資見效慢等特點(diǎn)，其融資期限較長，大多需8-10年才能收回投資成本，而短期內(nèi)沒有投資回報(bào)，因此很難在短時(shí)間內(nèi)償還銀行貸款。三是由我國新能源企業(yè)的性質(zhì)所決定的，一些較大的國企新能源公司，其主要的資金來源于政府的政策補(bǔ)貼，并不需要通過較多的債權(quán)融資來獲得；但我國新能源上市公司有較大一部分為民營企業(yè)和私營企業(yè)，該類型的公司由于其規(guī)模小、銀行信用等級(jí)較低等特點(diǎn)使其在申請銀行貸款時(shí)受到了限制，同時(shí)該類新能源企業(yè)中有一些由于剛剛完成上市融資，相應(yīng)的權(quán)益資本和自身積累較多，短期內(nèi)并不需要通過債務(wù)融資來支持企業(yè)的發(fā)展。

表2 新能源上市公司資產(chǎn)負(fù)債率表（%）

在股權(quán)融資方面，我國新能源上市公司外源融資結(jié)構(gòu)中股權(quán)融資和債權(quán)融資結(jié)構(gòu)、新能源上市公司股權(quán)融資比率和新能源上市公司股權(quán)融資規(guī)模如表3、表4和圖1所示：

表3 新能源上市公司外源融資中股權(quán)融資和債權(quán)融資結(jié)構(gòu)（%）

表4 新能源上市公司股權(quán)融資比率（%）

圖12012 -2015年我國新能源上市公司股權(quán)融資額

由表3、表4的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析可知，我國新能源上市公司股權(quán)融資有如下幾個(gè)特點(diǎn)：首先，單從外源融資結(jié)構(gòu)考慮，無論企業(yè)的未分配利潤是否大于0，股權(quán)融資所占比率均比債務(wù)融資低25個(gè)百分點(diǎn)左右，出現(xiàn)了外部資金來源“重債權(quán)融資輕股權(quán)融資”的現(xiàn)象，而且2012-2015年間，我國新能源上市公司股權(quán)融資的均值僅有32.55%，與企業(yè)同期的平均資產(chǎn)負(fù)債率相比低了20個(gè)百分點(diǎn)，說明我國新能源上市公司股權(quán)比例還有待進(jìn)一步提高，這就需要政府降低上市門檻，允許更多的公司通過發(fā)行股票籌集資金。其次，結(jié)合表4和圖1綜合分析可知，雖然2012-2015年各年的股權(quán)融資率略有下降，但從圖1反映的各年股權(quán)融資額的趨勢可以看出，新能源上市公司通過股權(quán)融資所籌集資金的金額逐年上升，呈現(xiàn)出穩(wěn)定發(fā)展的趨勢，這說明新能源企業(yè)有擴(kuò)大股權(quán)融資的趨勢。

通過以上對我國新能源上市公司融資結(jié)構(gòu)比例的分析發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)階段我國新能源上市公司債權(quán)融資所占比例過大，融資順序?yàn)閭鶛?quán)融資——股權(quán)融資——內(nèi)源融資，這與傳統(tǒng)的融資優(yōu)序理論：內(nèi)源融資、債權(quán)融資、股權(quán)融資的順序存在些許差異。而新能源上市公司的融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效具有怎樣的關(guān)系？不同的融資方式對企業(yè)績效的影響程度如何？針對這一系列問題，本文將運(yùn)用實(shí)證分析的方法，建立我國新能源上市公司融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的回歸模型，深入探討不同融資方式對企業(yè)績效產(chǎn)生的影響，旨在揭示我國新能源上市公司現(xiàn)有融資結(jié)構(gòu)存在的問題，從而優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，使之趨于合理化。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以2012-2015年間我國滬深兩市A股新能源板塊上市公司為研究樣本，對這4年間相關(guān)原始財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，為了保證數(shù)據(jù)的真實(shí)有效且避免極值的出現(xiàn)，剔除了ST公司、每股凈資產(chǎn)小于1及數(shù)據(jù)殘缺不全的上市公司，共有98家上市公司符合研究條件。本文研究數(shù)據(jù)均來源于各上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表和銳思RESSET數(shù)據(jù)庫，運(yùn)用的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)軟件為EXCEL和SPSS17.0。

（二）我國新能源上市公司企業(yè)績效綜合評(píng)價(jià)體系的構(gòu)建

學(xué)術(shù)界在研究企業(yè)績效時(shí)，通常選取財(cái)務(wù)指標(biāo)作為變量進(jìn)行研究，研究方法如Tobin’s Q值、平衡計(jì)分卡、EVA評(píng)價(jià)體系等，但鑒于我國的股票市場尚未成熟，利率形成機(jī)制也并未市場化，這些研究方法對于我國上市公司的績效研究并不合適。當(dāng)今學(xué)者在研究企業(yè)績效時(shí)也大多選取如總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益等較為單一的反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)作為研究變量，這并不能完全反映出在復(fù)雜的資本市場下企業(yè)的經(jīng)營狀況。因此，本文將從企業(yè)的盈利能力、成長能力、營運(yùn)能力、償債能力等方面共選取8個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對企業(yè)績效進(jìn)行綜合的評(píng)價(jià)，如表5所示：

表5 我國新能源上市公司企業(yè)績效綜合評(píng)價(jià)體系

首先，運(yùn)用spss17.0數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)軟件對樣本企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)做KMO和Bartlett球形檢驗(yàn)，明確樣本數(shù)據(jù)是否適合通過因子分析的方法構(gòu)建企業(yè)績效評(píng)價(jià)體系。檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示，KMO＞0.5，Bartlett的球形度檢驗(yàn)的近似卡方值為435.904,Sig為0.000，數(shù)據(jù)通過檢驗(yàn)，適合做因子分子。

表6 KMO和Bartlett的檢驗(yàn)

其次，對所選取的樣本企業(yè)績效指標(biāo)的原始財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行主成分分析，得到結(jié)果如表7所示。從表7的分析結(jié)果可知，在控制主成分特征值大于1的前提下，共提取了3個(gè)主成分因子來代替原有的8個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。且從表8的旋轉(zhuǎn)成分矩陣可得到，這三個(gè)主成分因子分別為：F1以流動(dòng)比率和速動(dòng)比率構(gòu)成的償債能力因子，即在載荷矩陣中顯示流動(dòng)比率和速動(dòng)比率指標(biāo)上的載荷系數(shù)較大；F2以凈利潤增長率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為代表的成長能力和運(yùn)營能力因子，F(xiàn)3以總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率構(gòu)成的盈利能力因子。

以各因子的方差貢獻(xiàn)率占3個(gè)因子累計(jì)方差貢獻(xiàn)率的比重為權(quán)重，對3個(gè)因子進(jìn)行加權(quán)平均匯總得到綜合因子F，公式為：

表7 解釋的總方差

表8 旋轉(zhuǎn)成份矩陣

（三）變量選取

1、被解釋變量

本文以基于因子分析得到的反映企業(yè)績效的綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)為被解釋變量，以此來驗(yàn)證我國新能源上市公司融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的相關(guān)關(guān)系。

2、解釋變量

本文的解釋變量主要選取的是可以充分反映我國新能源上市公司融資結(jié)構(gòu)的內(nèi)源融資、外源融資中的股權(quán)融資和債務(wù)融資三方面特點(diǎn)的典型指標(biāo)。包括內(nèi)源融資率，反映股權(quán)結(jié)構(gòu)的股權(quán)融資率、股權(quán)集中度，反映債務(wù)融資結(jié)構(gòu)特點(diǎn)的商業(yè)信用融資率、債券融資率和銀行借款率等指標(biāo)。

3、控制變量

由于企業(yè)具有規(guī)模效應(yīng)，即因規(guī)模增大帶來的經(jīng)濟(jì)效益提高，所以選取企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模作為研究的控制變量。

我國新能源上市公司各相關(guān)變量定義及計(jì)算公式如表9所示：

表9 我國新能源上市公司各相關(guān)變量定義及計(jì)算公式

三、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

在融資結(jié)構(gòu)方面，通過上文對我國新能源上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的分析，已知樣本行業(yè)的融資順序偏向于債權(quán)融資——股權(quán)融資——內(nèi)源融資，但通過表10對解釋變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析可知，我國新能源企業(yè)的債務(wù)融資主要來源于商業(yè)信用融資和銀行借款融資，這也是由該融資方式籌資便利、籌資成本低等優(yōu)點(diǎn)決定的。而企業(yè)通過發(fā)行債券的方式籌集資金的比例極低。由圖2可見，相比于債券融資，樣本企業(yè)更樂于通過發(fā)行股票的方式進(jìn)行資金的籌集。

表10 樣本變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析

圖2 我國新能源上市公司股票融資與企業(yè)債券融資對比圖（單位：億元）

圖3 我國新能源上市公司2012-2015年第一大股東平均持股比例

對股權(quán)融資結(jié)構(gòu)方面的分析，樣本企業(yè)股權(quán)集中度的均值為34.35%，即樣本企業(yè)中第一大股東平均持股比例已經(jīng)達(dá)到企業(yè)總股權(quán)的三分之一以上；且從圖3顯示的98家樣本企業(yè)的第一大股東持股比例的統(tǒng)計(jì)圖也可知，所選樣本企業(yè)在2012-2105年第一大股東平均持股比例在10%以下的僅有4家，持股比例在25%以上的為59家，占樣本企業(yè)總數(shù)的60%以上，這些都說明我國新能源上市公司的第一大股東處于相對控股或絕對控股狀態(tài)；股權(quán)集中度的標(biāo)準(zhǔn)差僅為0.15621，說明所選樣本企業(yè)的股權(quán)集中度基本呈正態(tài)分布。

對于企業(yè)規(guī)模這一控制變量，其均值為22.3098，標(biāo)準(zhǔn)差為1.01431，通過計(jì)算可得到企業(yè)規(guī)模的變異系數(shù)為0.0455，變異系數(shù)較小，說明樣本間的離散程度較小并呈正態(tài)分布，從而表明所選擇的樣本企業(yè)規(guī)模相差不大，適合研究。

（二）相關(guān)性分析

表11是通過spss17.0數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)軟件對各樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性分析得出的各變量間的相關(guān)矩陣，從中可以看出，在顯著性為1%的條件下，企業(yè)績效與內(nèi)源融資率之間呈現(xiàn)出明顯的正相關(guān)關(guān)系，即通過企業(yè)內(nèi)部留存收益等形式進(jìn)行資金累積的方式來支撐企業(yè)的日常運(yùn)作，對企業(yè)績效有積極明顯的促進(jìn)作用；而銀行借款融資率則對企業(yè)績效產(chǎn)生明顯的負(fù)影響，即企業(yè)無論通過銀行借款進(jìn)行長期融資還是短期融資，都要定期償還給銀行本金和高昂的借款利息，這對于剛剛獲利的企業(yè)來說容易出現(xiàn)資金不回籠的狀態(tài)，阻礙企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，二者表現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。在顯著性為5%的條件下，股權(quán)集中度與企業(yè)績效表現(xiàn)出明顯的正相關(guān)關(guān)系，即提高第一大股東的持股比例，有利于調(diào)動(dòng)其對企業(yè)的治理動(dòng)力，可以增強(qiáng)大股東對提高企業(yè)績效的積極性，為企業(yè)創(chuàng)收更好地服務(wù)，這一點(diǎn)從上文得出的我國新能源企業(yè)多為第一大股東控股這一現(xiàn)象也可知。而債券融資率和企業(yè)規(guī)模卻對企業(yè)績效產(chǎn)生顯著的負(fù)影響，這是由于企業(yè)發(fā)行債券進(jìn)行融資需要承擔(dān)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這對企業(yè)的財(cái)務(wù)績效必然產(chǎn)生抑制作用。企業(yè)都具有規(guī)模效應(yīng)，當(dāng)規(guī)模過大時(shí)會(huì)帶來企業(yè)信息網(wǎng)傳遞過慢、信息更新不及時(shí)且失真、管理層官僚化等弊端，導(dǎo)致企業(yè)停滯發(fā)展，降低企業(yè)績效。雖然上述變量都與企業(yè)績效表現(xiàn)出性質(zhì)不同的顯著相關(guān)性，但研究結(jié)果卻顯示，企業(yè)的股權(quán)融資率、商業(yè)信用融資率與企業(yè)績效的相關(guān)關(guān)系并不明顯，僅對企業(yè)績效產(chǎn)生了微弱的正影響。

表11 各變量間相關(guān)性分析

（三）回歸分析

利用spss17.0數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)軟件，根據(jù)多個(gè)自變量與因變量的最優(yōu)組合構(gòu)建回歸模型，并對模型進(jìn)行多元回歸分析和檢驗(yàn)。

村小剩下的學(xué)生并入中心小學(xué)以后，教學(xué)大樓成了村民的雜物倉庫。不過，李打油特意要了幾間當(dāng)農(nóng)民詩詞學(xué)會(huì)的活動(dòng)室，他鐵骨錚錚地表示，斯文的陣地堅(jiān)決不能丟。回憶往事，一見到傳票就嚇得當(dāng)逃犯的李打油居然還敢沖我夸耀：我干魚子劃水也掀過浪呢。

1、模型構(gòu)建

通過上文對各變量相關(guān)性分析顯示結(jié)果可知，股權(quán)融資率、商業(yè)信用融資率與企業(yè)績效的相關(guān)性微弱，故在構(gòu)建回歸分析模型時(shí)選取與企業(yè)績效具有顯著相關(guān)性的內(nèi)源融資率、股權(quán)集中度、銀行借款融資率、債券融資率和企業(yè)規(guī)模5個(gè)變量，所構(gòu)建的回歸模型為：

其中，βi表示變量系數(shù)，ξ為誤差項(xiàng)

2、模型回歸分析與檢驗(yàn)

表12為所構(gòu)建模型的回歸分析，從表中可知，股權(quán)集中度的P值為0.016＜0.05，即在95%的置信度水平下，通過顯著性檢驗(yàn)，與企業(yè)績效成顯著正相關(guān)關(guān)系；內(nèi)源融資率的標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為0.214，則其與企業(yè)績效也成較明顯的正相關(guān)關(guān)系；檢驗(yàn)結(jié)果中顯示，銀行借款融資率和債券融資率的標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)分別為-0.186和-0.206，這兩項(xiàng)變量均與企業(yè)績效成負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明企業(yè)通過負(fù)債融資籌集資金的方式并沒有對企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生積極作用，且債券融資對企業(yè)績效產(chǎn)生的負(fù)影響更為明顯；而表中對常量和企業(yè)規(guī)模的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，這兩項(xiàng)變量并未對企業(yè)績效產(chǎn)生明顯的影響，與企業(yè)績效的相關(guān)性較弱，這也表明構(gòu)建回歸模型時(shí)假設(shè)常量為0的方法是正確的。

表12 回歸分析與數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)

由表12中對模型方差檢驗(yàn)的結(jié)果可知，回歸模型調(diào)整后的R2僅為0.189，說明各變量數(shù)據(jù)之間的擬合度較低，這可能是由于企業(yè)績效是由多方面因素影響的，而此次研究考慮的因素還不全面；對模型的自相關(guān)檢驗(yàn)結(jié)果可知DW值為2.262，表明構(gòu)建的回歸模型不存在一階自相關(guān)現(xiàn)象；而模型方差檢驗(yàn)的F值較小僅為5.532，但Sig值為0.000＜0.05，表示整個(gè)回歸模型通過置信度為95%的顯著性檢驗(yàn)，說明所構(gòu)建的模型整體上合理；同時(shí)，對模型的共線性檢驗(yàn)可知，模型的方差膨脹因子較小，VIF＜10，說明模型容忍度較高，不存在多元共線性。

四、結(jié)論及政策建議

（一）結(jié)論

首先，通過實(shí)證分析可知，我國新能源上市公司第一大股東持股比例與企業(yè)績效顯著正相關(guān)，內(nèi)源融資率對企業(yè)績效產(chǎn)生積極的正影響，而銀行借款融資率對企業(yè)績效產(chǎn)生負(fù)影響，債券融資率與企業(yè)績效呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，股權(quán)融資率和商業(yè)信用融資率對企業(yè)績效的影響不明顯；其次，從我國新能源上市公司融資結(jié)構(gòu)的構(gòu)成來看，債務(wù)融資占比最高，其次是股權(quán)融資和內(nèi)源融資，由此可知新能源上市公司的實(shí)際融資順序?yàn)閭鶆?wù)融資——股權(quán)融資——內(nèi)源融資，與傳統(tǒng)理論上的融資優(yōu)序論相悖，且并不存在其他行業(yè)上市公司股權(quán)偏好的特征。

（二）政策建議

1、優(yōu)化我國新能源上市公司的融資結(jié)構(gòu)

通過上文分析可知，我國新能源上市公司融資結(jié)構(gòu)不夠合理，債務(wù)融資占比過高，均值達(dá)到50%以上，這說明企業(yè)所籌集資金的一半以上都是通過銀行借款等形式的債務(wù)融資構(gòu)成的，且經(jīng)過實(shí)證分析得知，債務(wù)融資與企業(yè)績效成反比，如此龐大的負(fù)債必然會(huì)拖慢企業(yè)效益的發(fā)展進(jìn)程，所以企業(yè)進(jìn)行融資時(shí)應(yīng)盡量避免選擇債務(wù)融資的方式，降低債務(wù)融資比率。根據(jù)融資優(yōu)序理論，企業(yè)融資時(shí)首選的方式是內(nèi)源融資，而且市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家內(nèi)源融資也是其企業(yè)資金的主要來源，但我國新能源上市公司中內(nèi)源融資所占比率極低，這就說明新能源企業(yè)為融資成本所花費(fèi)的資金過大。因此，優(yōu)化我國新能源上市公司的融資結(jié)構(gòu)對企業(yè)現(xiàn)階段的發(fā)展是十分必要的，應(yīng)在降低債務(wù)融資的同時(shí)提高企業(yè)內(nèi)源融資為企業(yè)帶來的資金，從而達(dá)到降低融資成本，提高企業(yè)績效的目的。

2、制定規(guī)章制度，防止股權(quán)失衡

由實(shí)證分析的結(jié)果可知，我國新能源上市公司第一大股東持股比例與企業(yè)績效呈顯著正相關(guān)，但企業(yè)不可因此就一味地提高第一大股東的持股比例，這不僅會(huì)導(dǎo)致企業(yè)由第一大股東絕對控股，還會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金被掏空，侵占其他小股東的利益，導(dǎo)致企業(yè)管理層混亂，從而使企業(yè)陷入發(fā)展危機(jī)。因此，管理者應(yīng)在公司章程中設(shè)立有關(guān)股東控股上限的規(guī)章，以防止第一大股東持股比例過高而絕對控股，對企業(yè)進(jìn)行獨(dú)裁，濫用股權(quán)職能從而導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)失衡。

3、拓展融資渠道和方式

目前我國新能源行業(yè)上市公司主要通過發(fā)行股票、債券及向商業(yè)銀行貸款等方式進(jìn)行融資，融資渠道和方式較為單一，而國外的企業(yè)已經(jīng)廣泛運(yùn)用融資租賃、風(fēng)險(xiǎn)投資、CDM項(xiàng)目融資等新能源企業(yè)并未涉足的方式進(jìn)行資金的籌集。選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式能為企業(yè)帶來巨大的經(jīng)濟(jì)效益，與傳統(tǒng)企業(yè)相比，新能源企業(yè)需要更多的資金作為其發(fā)展的技術(shù)支撐，而單一的融資渠道和方式就為規(guī)模較小的企業(yè)籌資帶來了阻礙，其由于信用等級(jí)低、有效資金少，很難通過銀行的貸款審批，從而導(dǎo)致企業(yè)資金短缺。因此，我國新能源上市公司應(yīng)廣泛地拓展融資渠道，多方面選擇有益于企業(yè)自身特點(diǎn)的融資方式，促進(jìn)企業(yè)未來的長遠(yuǎn)發(fā)展。

［1］黃青山，鄧彥，趙天一.戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系研究——以珠三角上市公司為例.會(huì)計(jì)之友. 2013（6）44-48

［2］張鵬飛.企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系的實(shí)證研究——以A股上市計(jì)算機(jī)企業(yè)為例.上海.上海社會(huì)科學(xué)院. 2015

［3］劉亞超.融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效相關(guān)性研究——基于中小板上市公司經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù).遼寧.東北財(cái)經(jīng)大學(xué).2011

［4］陳錦旗.中國上市公司融資結(jié)構(gòu)研究.上海.上海社會(huì)科學(xué)院.2006

［5］于靜霞.新能源企業(yè)融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制研究.北京.財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究院.2012

［6］劉明，左菲.新能源上市公司融資結(jié)構(gòu)與公司績效研究——基于區(qū)域差異的視角.科技管理研究.2015（3）87-93

Research on the Relativity between Financing Structure and Corporate Performance of Chinese New Energy Listed Companies

CHANG Shu-chun,SHAO Dan-dan
Heilongjiang University,Harbin,150080

Based on the data of 98 new energy industry listed companies in A-share market and the financial data from 2012 to 2015,this paper analyzes the correlation between financing structure and corporate performance of listed companies in China's new energy industry using empirical research methods,tries to find the most suitable financing structure which could improve the corporate performance,and provide suggestions and ideas to improve the defects of existing financing structure.

New Energy,Financing Structure,Corporate Performance

F234

A

黑龍江省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究規(guī)劃項(xiàng)目，項(xiàng)目編號(hào)：16JYB12；黑龍江大學(xué)研究生創(chuàng)新科研項(xiàng)目，項(xiàng)目編號(hào)：YJSCX2016-107HLJU

常樹春，男，黑龍江省佳木斯市人，博士，黑龍江大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院教授，研究方向：財(cái)務(wù)理論與方法研究

邵丹丹，女，黑龍江省齊齊哈爾市人，黑龍江大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院碩士研究生；黑龍江哈爾濱，150080