王建慧+許丹妮

【摘要】國(guó)家通過發(fā)布貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生影響，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控。那么就要弄清楚貨幣政策是如何對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生影響的，它的傳導(dǎo)機(jī)制是什么。本文首先結(jié)合實(shí)際情況闡述了貨幣政策如何通過利率、匯率和信貸對(duì)資產(chǎn)價(jià)格（主要是股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格）產(chǎn)生影響的。然后，筆者根據(jù)貨幣政策傳導(dǎo)過程中的缺陷，從優(yōu)化金融市場(chǎng)，加強(qiáng)金融資產(chǎn)改革和監(jiān)督的角度提出了幾點(diǎn)建議。

【關(guān)鍵詞】貨幣政策；傳導(dǎo)機(jī)制；資產(chǎn)價(jià)格

一、貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響

（一）利率對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響

1.利率對(duì)股票價(jià)格的影響

央行對(duì)利率的變動(dòng)通常意味著貨幣當(dāng)局希望對(duì)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)，體現(xiàn)了政府對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷和經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的方向。普通的投資者會(huì)根據(jù)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)利率調(diào)整存在心理預(yù)期，當(dāng)利率的調(diào)整幅度符合了投資者的心理預(yù)期，那么股票價(jià)格保持穩(wěn)定。但如果與投資者預(yù)期存在差異，股價(jià)就會(huì)出現(xiàn)巨大變動(dòng)。當(dāng)央行下調(diào)利率，意味著貨幣當(dāng)局將實(shí)行寬松貨幣政策，于是人們買入股票。但當(dāng)利率調(diào)整幅度大于投資者心理預(yù)期時(shí)，投資者認(rèn)為當(dāng)前利率較低，預(yù)期利率在將來會(huì)回調(diào)，致使未來股價(jià)下跌，因此投資者會(huì)大量的拋售現(xiàn)在所持有的股票，希望未來股價(jià)處于低位時(shí)再買入，這就造成了現(xiàn)在的股票價(jià)格下跌。

2.利率對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響

（1）利率影響購房者的購房成本

當(dāng)利率上調(diào)時(shí)，房貸的利息增加，購房者貸款成本上升，還款壓力增大，影響購房者的生活質(zhì)量。供給不變的情況下，供大于求，房地產(chǎn)的價(jià)格可能下降，避免了房地產(chǎn)過熱產(chǎn)生泡沫。

利率上升一購房成本上升一房產(chǎn)供大于求一房地產(chǎn)價(jià)格下降

（2）利率影響房地產(chǎn)商的開發(fā)成本

房地產(chǎn)行業(yè)投入的資金量大、資金回收周期長(zhǎng)并且負(fù)債率高，不論哪個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都有可能致使資金鏈斷裂。如果利率上升，則房地產(chǎn)商的融資成本上升，資金鏈趨于緊張狀態(tài)。一些企業(yè)為了盡快回籠資金而采取降價(jià)促銷，而另一些企業(yè)則可能提高房產(chǎn)價(jià)格轉(zhuǎn)嫁成本，從而保證自己的收益。或者減少地產(chǎn)項(xiàng)目的開發(fā)，減少供給，推高價(jià)格。

利率上升→開發(fā)成本增加→資金鏈緊張→房產(chǎn)價(jià)格上升

二、貨幣供給量對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響

（一）貨幣供給量對(duì)股票價(jià)格的影響

貨幣當(dāng)局實(shí)行寬松的貨幣政策說明了國(guó)家希望未來經(jīng)濟(jì)趨好，投資者也會(huì)對(duì)自己的金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，增加股票的購買量，在羊群效應(yīng)的作用下，更多人將更多的資金投入股市，造成股票價(jià)格的普遍上漲?？傊?，貨幣供應(yīng)量與股票價(jià)格是正相關(guān)的。雖然這個(gè)結(jié)論并不一定與事實(shí)相符，但還是有一定的借鑒意義。

（二）貨幣供應(yīng)量對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響

當(dāng)貨幣供應(yīng)量大時(shí)，商業(yè)銀行現(xiàn)金流增加，房地產(chǎn)行業(yè)可得資金充足，能很好的幫助房地產(chǎn)行業(yè)資金鏈的正常運(yùn)作。另外，貨幣供應(yīng)量增加，讓普通民眾的財(cái)富得到增長(zhǎng)，不論是投機(jī)者還是有剛性需求的購房者，都有能力購房，促進(jìn)房地產(chǎn)升溫。

（三）信貸對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響

1.信貸對(duì)股票價(jià)格的影響

銀行信貸對(duì)股價(jià)的影響有兩點(diǎn)：首先，當(dāng)企業(yè)從銀行得到貸款以后，銀行對(duì)其資金使用情況無法及時(shí)追蹤。在股市巨大資本利得的驅(qū)使下，有些企業(yè)違反信貸合同規(guī)定，將本應(yīng)該用來生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金轉(zhuǎn)而投向股市。其二，當(dāng)銀行對(duì)信貸方面的限制增多，個(gè)人或企業(yè)在銀行可得的貸款金額下降，也就沒有更多的資金投入股市，進(jìn)而股票價(jià)格受到影響。

2.信貸對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響

銀行信貸是房地產(chǎn)商最重要的間接融資方式，可以說房地產(chǎn)商資金連的正常運(yùn)轉(zhuǎn)就是依靠銀行信貸的支持。但銀行在放貸之前需要借款企業(yè)提供不動(dòng)產(chǎn)作為抵押品，抵押品的價(jià)值直接影響了借款企業(yè)可得貸款數(shù)額。因此，貸款數(shù)量與房地產(chǎn)價(jià)格兩者之間是密切相關(guān)的。另外，伴隨著房?jī)r(jià)的上漲，此時(shí)如果將已有房產(chǎn)作為抵押品進(jìn)行貸款，就會(huì)得到更多的貸款，此時(shí)貨幣供應(yīng)量增加，通貨膨脹率增加，更加會(huì)推動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格的不斷上升。這樣一來，房地產(chǎn)價(jià)格和信貸之間相互促進(jìn)。

三、政策建議

（一）優(yōu)化金融環(huán)境，讓貨幣政策傳導(dǎo)更有效

需要對(duì)金融環(huán)境進(jìn)行改革、優(yōu)化，針對(duì)政策傳導(dǎo)途徑中每個(gè)可能涉及的金融機(jī)構(gòu)和金融工具，根據(jù)貨幣政策的政策需要作出調(diào)整。尤其是要對(duì)商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)進(jìn)行優(yōu)化，它作為借款者最主要的間接融資來源，同時(shí)也是貨幣政策調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的重要手段。應(yīng)對(duì)信貸的條件、操作流程、資金違規(guī)入市的處罰及資金使用情況的監(jiān)督等方面做出調(diào)整，加強(qiáng)市場(chǎng)透明度，提高資金使用效率，讓貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響快速而有效的進(jìn)行下去。

（二）選擇合適的貨幣政策中介目標(biāo)

雖然貨幣政策的中介目標(biāo)要具有可測(cè)性、相關(guān)性和可控性，但在實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中由于政策實(shí)施效果的時(shí)滯性、股市、樓市變化的不確定性，使得通過監(jiān)控中介指標(biāo)如貨幣供應(yīng)量來評(píng)估貨幣政策效果可能出現(xiàn)偏差。隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化的步伐不斷加快，通過利率作為中介指標(biāo)，可以更為清晰的反映政策的運(yùn)行情況。

（三）加強(qiáng)股市、樓市的改革

2015年的中國(guó)股市的劇烈波動(dòng)，對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的影響巨大。央行曾多次降息降準(zhǔn)，然而實(shí)際的政策效果并不理想，使得貨幣政策對(duì)股票價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制出現(xiàn)了問題。這需要對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行改革，首先要規(guī)范公司上市的準(zhǔn)入門檻，提高上市公司的質(zhì)量。其次，加大對(duì)違規(guī)違法行為的處罰力度，堅(jiān)決杜絕股票交易中的內(nèi)幕交易。

“炒房”隊(duì)伍，使得房地產(chǎn)出現(xiàn)泡沫。因此，國(guó)家應(yīng)加大對(duì)投機(jī)者的打擊力度，出臺(tái)更加強(qiáng)硬的調(diào)控方法，樹立貨幣當(dāng)局在房地產(chǎn)市場(chǎng)的公信力，讓政策實(shí)施具有立竿見影的效果。在房屋供應(yīng)方面應(yīng)該加大經(jīng)濟(jì)適用房和普通商品房的供應(yīng)量，對(duì)土地供應(yīng)實(shí)施有效監(jiān)控。