呂勇+朱向鑫+杜欣陽

摘 要 本文通過將實行股權(quán)激勵的招商銀行與同類銀行對比分析，發(fā)現(xiàn)該行各項財務(wù)指標(biāo)與凈利潤的相關(guān)性并沒有高于同類公司；各項財務(wù)指標(biāo)對凈利潤的貢獻(xiàn)也沒有高于同類公司。針對股權(quán)激勵效果不理想的結(jié)論，我們提出相應(yīng)的應(yīng)對措施。

關(guān)鍵詞 股權(quán)激勵 指標(biāo) 凈利潤 效果

現(xiàn)代企業(yè)制度的典型特點是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離。由于信息不對稱，代理人與委托人之間會發(fā)生剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)的矛盾，因此產(chǎn)生委托代理問題。Jense和Mecking（1976）首先提出采用股權(quán)激勵使公司高管與股東利益一致，學(xué)術(shù)界沿著這一研究思路，進行廣泛探討。

一、文獻(xiàn)綜述

為解決委托代理問題矛盾，國內(nèi)學(xué)術(shù)界廣泛研究薪酬設(shè)計、高管股權(quán)激勵、員工持股計劃等各種形式的管理激勵機制。林龐大和蘇東蔚（2011）實證研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵與業(yè)績呈弱相關(guān)，股權(quán)激勵與企業(yè)性質(zhì)有關(guān)，非國有控股公司的股權(quán)激勵效果更好。盧邦貴（2014）通過統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)實施股權(quán)激勵前后上市公司股價有明顯上漲。張向麗和楊瑞杰（2015）發(fā)現(xiàn)中小板上市公司股權(quán)激勵的效果較好，且授予股權(quán)激勵幅度越大，業(yè)績增長越快。袁振興（2016）通過個案分析發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵的門檻過高，會導(dǎo)致員工喪失實現(xiàn)高業(yè)績的信心，激勵效應(yīng)難以發(fā)揮作用?，F(xiàn)有的研究文獻(xiàn)主要注重分析股權(quán)激勵與業(yè)績總體和個案研究，沒有考慮樣本公司所處行業(yè)、規(guī)模等因素，本文從這些方面進行探討研究。

二、研究假設(shè)與方法

無論是業(yè)績激勵性薪酬設(shè)計，還是高管股權(quán)激勵、員工持股計劃等，實施各種形式的管理激勵機制的目的是股東權(quán)益最大化。因此，股權(quán)激勵會對公司的價值帶來正面的提升。如果股權(quán)激勵效果符合初衷，那么公司高管薪酬總額、人均薪酬、人均凈資產(chǎn)等指標(biāo)均應(yīng)對公司的人均凈利潤產(chǎn)生正面影響，且這種影響大于未實施股權(quán)激勵。由此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：實行股權(quán)激勵的公司，各項財務(wù)指標(biāo)與人均凈利潤的相關(guān)性高于同類公司。

假設(shè)2：實行股權(quán)激勵的公司，高管薪酬總額、人均薪酬、人均凈資產(chǎn)對人均凈利潤的貢獻(xiàn)優(yōu)于沒有實施股權(quán)激勵的公司。

本文選取研究樣本時考慮數(shù)據(jù)的可得性、可比性，選取招商銀行、興業(yè)銀行和民生銀行作為研究對象。因為都是規(guī)模相當(dāng)?shù)墓煞葜粕鲜秀y行，樣本期內(nèi)，招商銀行2007年正式實施股權(quán)激勵，而另外興業(yè)銀行未實施，民生銀行2014年推出股權(quán)激勵，可以作為對比。我們選取的樣本期間是2007年12月至2014年12月的季度數(shù)據(jù)，使用國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)。

三、統(tǒng)計結(jié)果與分析

（一）相關(guān)性分析

招商銀行實行股權(quán)激勵后，各項財務(wù)指標(biāo)與人均凈利潤的相關(guān)性低于同等規(guī)模的公司。股權(quán)激勵的初衷是提高公司的盈利能力，優(yōu)化各項財務(wù)指標(biāo)，實現(xiàn)股東權(quán)益最大化，但如表1統(tǒng)計結(jié)果所示，招商、民生兩家銀行的高管薪酬與凈利潤呈現(xiàn)反相關(guān)，本應(yīng)是正相關(guān)的促進作用，反而反相關(guān)，表明現(xiàn)有的薪酬激勵制度與業(yè)績脫鉤，存在問題。人均薪酬與凈利潤之間，招商銀行顯示出不相關(guān)，而另外兩家銀行表現(xiàn)較好，人均薪酬與凈利潤顯示出顯著的正相關(guān)，表明業(yè)績與員工收入有良好的促進作用。資產(chǎn)與凈利潤呈現(xiàn)正相關(guān)，表明銀行凈資產(chǎn)對凈利潤起到正向的提升作用。我們認(rèn)為假設(shè)1沒有通過驗證。

表1 三家銀行人均凈利潤與各項指標(biāo)相關(guān)系數(shù)表

銀行名稱 高管薪酬總額 人均薪酬 人均凈資產(chǎn)

招商銀行 -0.10 0.00 0.45

興業(yè)銀行 0.28 0.50 0.58

民生銀行 -0.39 0.47 0.58

實行股權(quán)激勵沒有優(yōu)化公司人均凈利潤的分布。我們通過對樣本數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，招商銀行的凈利潤均值介于另外兩家銀行之間，統(tǒng)計分布、風(fēng)險水平（標(biāo)準(zhǔn)差）與另外兩家區(qū)別不大，表明股權(quán)激勵并沒有降低銀行風(fēng)險水平，也沒有提升盈利能力，這有待進一步考量股權(quán)激勵設(shè)計的具體內(nèi)容。

我們用上述變量作為解釋變量，并引入季節(jié)性虛擬變量，對人均凈利潤的回歸分析，建模測算。結(jié)果顯示，招商銀行的前三名高管薪酬總額、人均薪酬和人均凈資產(chǎn)對人均凈利潤的貢獻(xiàn)并沒有優(yōu)于另外兩家銀行，假設(shè)2也不成立，因此，我們認(rèn)為招行的股權(quán)激勵效果不明顯。

（二）原因分析

招商銀行股權(quán)激勵設(shè)置缺乏激勵性，缺乏關(guān)聯(lián)性設(shè)計。招商銀行在2008年3月公布A股股權(quán)激勵計劃，涉及關(guān)鍵指標(biāo)6項（平均凈資產(chǎn)收益率、凈利潤增長率、平均資產(chǎn)收益率、非利息收入比例、準(zhǔn)備金覆蓋率、不良貸款率），否決兩項指標(biāo)（平均凈資產(chǎn)收益率、資本充足率）。其中，前6項指標(biāo)參照對象為上市銀行（4家國有商業(yè)銀行和9家股份制銀行等）的平均值，總分100分，各項指標(biāo)按一定的比例單獨計算。后兩項指標(biāo)滿足的條件為平均凈資產(chǎn)收益率不低于參照對象的115%，資本充足率不小于8%。如果前6項指標(biāo)綜合評分不低為100分且后兩項指標(biāo)同時滿足時為合格，否則為不合格。有效期10年，禁售期5年?？傤~度為1.47億股，分兩批授予激勵對象。第一批激勵對象共8000萬股，購買價格為2008年3月18日招商銀行股票收盤價或3月18日前30個交易日招商銀行股票價格平均收盤價兩者中的最高價的50%。因為在招行公布激勵計劃時，其業(yè)績效益已經(jīng)超過激勵計劃設(shè)置的條件，因此失去激勵作用，這亦印證前文的統(tǒng)計分析。

四、對策與建議

探索多種激勵相結(jié)合、股權(quán)激勵覆蓋更全面的計劃。從前文分析中可以看出，股權(quán)激勵的效果并不理想，盡管實施7年之久，但是至今仍然沒有顯示出盈利能力的相對明顯提升。而與業(yè)績掛鉤的薪酬激勵、員工持股計劃在一些上市公司得到較好的效果，應(yīng)當(dāng)從這些方面進行探索改進，增強全員的主人翁意識。

在設(shè)計股權(quán)激勵計劃時要兼具過程性指標(biāo)和結(jié)果性指標(biāo)，而且指標(biāo)要具有增長性與可比性。雖然招商銀行選取凈利潤增長率等8個指標(biāo)作為激勵考核依據(jù)，但是沒有考慮自身的成長性、歷史經(jīng)營業(yè)績、規(guī)模等因素，籠統(tǒng)地運用4家國有商業(yè)銀行和9家股份制銀行作為對比，參考意義弱化。

高管薪酬與業(yè)績關(guān)聯(lián)性較弱，需要制定相應(yīng)的股權(quán)激勵——業(yè)績關(guān)聯(lián)機制提高公司效益和價值。建議考慮規(guī)模、歷史業(yè)績、經(jīng)濟環(huán)境，綜合設(shè)計一套考核體系，提高激勵效果。此外，要提高各項指標(biāo)間的聯(lián)動性，增加薪酬激勵的彈性，可上可下，隨考核指標(biāo)動態(tài)調(diào)整，更具市場化特點。引入市場化激勵機制使銀行績效考核的目標(biāo)清晰、評價客觀、結(jié)果真實反映績效，引導(dǎo)銀行職業(yè)經(jīng)理人在經(jīng)營期間更多地注重長期利益，實現(xiàn)股東價值最大化。

改變股權(quán)激勵的福利化傾向，真正發(fā)揮其激勵作用。招商銀行的激勵方案做出了有益的探索，但是其實現(xiàn)條件過于寬松，遭到市場詬病，在設(shè)計股權(quán)激勵方案時應(yīng)充分征求市場、中小投資者的意見，這不僅對于股權(quán)激勵，乃至于對整個金融市場的公開、公平、公正都是有益的。

（作者單位為北京經(jīng)濟管理職業(yè)學(xué)院）

參考文獻(xiàn)

[1] 林大龐，蘇冬蔚.股權(quán)激勵與公司業(yè)績——基于盈余管理視角的新研究[J].金融研究，2011.

[2] 張向麗，楊瑞杰.我國高管股票期權(quán)激勵是否提高了經(jīng)營業(yè)績？——以中小板和創(chuàng)業(yè)板公司為例[J].上海金融學(xué)院學(xué)報，

2015.