【摘 要】資本結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金持有量之間的關(guān)系是財(cái)務(wù)學(xué)領(lǐng)域的重要問題。對(duì)中國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)：資產(chǎn)負(fù)債率與現(xiàn)金持有量呈U型關(guān)系。商業(yè)信用負(fù)債比例與現(xiàn)金持有量顯著正相關(guān)，銀行借款比例與現(xiàn)金持有量顯著負(fù)相關(guān)，債券類負(fù)債比例與現(xiàn)金持有量顯著正相關(guān)。這為理解資本結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金持有量之間的關(guān)系提供了一定的實(shí)證依據(jù)。

【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu)；現(xiàn)金持有量；財(cái)務(wù)杠桿

一、引言

現(xiàn)金持有量是財(cái)務(wù)學(xué)研究的重要問題?，F(xiàn)金持有較多，企業(yè)的流動(dòng)性較強(qiáng)，但是盈利性較差。企業(yè)應(yīng)該持有多少現(xiàn)金量，哪些因素會(huì)影響到企業(yè)的現(xiàn)金持有量，這是學(xué)者所關(guān)心的問題?，F(xiàn)金持有量和企業(yè)的籌資活動(dòng)密切相關(guān)，而企業(yè)籌資活動(dòng)中的一個(gè)重要問題是企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定。本文將資本結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金持有量聯(lián)系起來具體研究財(cái)務(wù)杠桿，資本內(nèi)部結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)的現(xiàn)金持有量。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

已有文獻(xiàn)研究現(xiàn)金持有量和資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，得出不一致的結(jié)論。楊興全、孫杰（2007）研究發(fā)現(xiàn)公司現(xiàn)金持有量與資產(chǎn)負(fù)債率、銀行性債務(wù)、凈營(yíng)運(yùn)資本負(fù)相關(guān)。而劉小雨和孫玉甫（2011）研究制造業(yè)上市公司現(xiàn)金持有量的影響因素，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率與現(xiàn)金持有量正相關(guān)。黃唯怡（2013）研究發(fā)現(xiàn)公司現(xiàn)金持有量與資產(chǎn)負(fù)債率總體上顯著負(fù)相關(guān)。資產(chǎn)負(fù)債率較高和較低的公司，其現(xiàn)金持有量與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)，中等資產(chǎn)負(fù)債率水平的公司，其現(xiàn)金持有量隨杠桿率的增加而增加。這表明，資產(chǎn)負(fù)債率和現(xiàn)金持有量之間可能存在非線性的U型關(guān)系。因此，本文提出如下：

假設(shè)1：資產(chǎn)負(fù)債率與現(xiàn)金持有量之間呈U型關(guān)系。

此外，本文還具體研究了資本內(nèi)部結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金持有量之間的關(guān)系。例如，企業(yè)在日常交易活動(dòng)中占用上游供應(yīng)商或下游客戶的資金而形成的應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款等商業(yè)信用負(fù)債。商業(yè)信用負(fù)債的資金成本低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小。企業(yè)商業(yè)信用負(fù)債的比例越高，表明企業(yè)能夠占用利益相關(guān)者的資金越多，企業(yè)的現(xiàn)金持有量也就越高。因此，本文提出如下假設(shè)2：

假設(shè)2：商業(yè)信用債比例與現(xiàn)金持有量之間呈正相關(guān)關(guān)系。

銀行長(zhǎng)短期借款和發(fā)行債券是企業(yè)重要的資金來源。這類資金的成本較高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。企業(yè)如有較多該類負(fù)債，還款壓力較大，企業(yè)的現(xiàn)金持有量較低。因此，本文提出如下假設(shè)3：

假設(shè)3：銀行借款和債券類負(fù)債比例與現(xiàn)金持有量之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)收集

本文的樣本選取了中國(guó)A股上市公司2010至2015年數(shù)據(jù)，剔除金融業(yè)和綜合類行業(yè)。樣本數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安金融數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.模型設(shè)計(jì)與變量定義

表1列示了本文所用的變量。本文的因變量是現(xiàn)金持有量。對(duì)現(xiàn)金持有量的度量有兩種方式：一是用現(xiàn)金的相對(duì)指標(biāo)，即現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物占總資產(chǎn)的比例；二是用現(xiàn)金的絕對(duì)指標(biāo)，對(duì)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物取自然對(duì)數(shù)，現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物為負(fù)值的數(shù)據(jù)予以剔除。

本文的自變量有4個(gè)，分別是資產(chǎn)負(fù)債率、商業(yè)信用債比例、銀行借款比例、債券類負(fù)值比例。商業(yè)負(fù)債指的是企業(yè)在與其客戶和供應(yīng)商交易的過程中自然形成的資金占用，主要包括賒購(gòu)原材料所形成的應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)，以及預(yù)售產(chǎn)品所形成的預(yù)收賬款。銀行借款包含借款期限一年以上的長(zhǎng)期借款和借款期限在一年之內(nèi)的短期借款。債券類負(fù)債主要指發(fā)行公司債券所形成的應(yīng)付債券以及交易性金融資產(chǎn)。

此外，本文在模型中還加入了一些控制變量，包括：凈營(yíng)運(yùn)資本、資產(chǎn)規(guī)模、現(xiàn)金流量、盈利能力等。

本文的實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)Ｐ腿缦滤荆?img src="https://cimg.fx361.com/images/2017/03/20/zgjm201623zgjm201623106-2-l.jpg" style="">

模型的變量定義詳見表1。

四、實(shí)證結(jié)果分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)

表2是描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果。由表2可知，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物占總資產(chǎn)的比例均值約為19%，來自銀行借款的資金占總資產(chǎn)的比例約為15%。A股上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的均值約為46%，在總負(fù)債中，商業(yè)信用負(fù)債的比例約為41%，債券類負(fù)債的比例約為3%。凈營(yíng)運(yùn)資本占總資產(chǎn)的比例約為2%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流占總資產(chǎn)的比例約為4%。凈資產(chǎn)收益率的均值約為4%。各個(gè)變量的標(biāo)準(zhǔn)差都控制在合理的范圍內(nèi)。

2.多元回歸分析

注：括號(hào)內(nèi)為t值，*代表p< 0.10， **代表p< 0.05， ***代表p< 0.01

表3實(shí)證檢驗(yàn)了上市公司資本結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金持有量之間的關(guān)系。由表3可知，Lev的系數(shù)顯著為負(fù)，表明A股上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與現(xiàn)金持有量之間呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。同時(shí)，Lev平方的系數(shù)顯著為正，表明A股上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與其現(xiàn)金持有量之間呈U型關(guān)系，即隨著資產(chǎn)負(fù)債率的增加，現(xiàn)金持有量呈下降趨勢(shì)，但當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到某一水平時(shí)，現(xiàn)金持有量隨著資產(chǎn)負(fù)債率的增加而增加。

商業(yè)信用負(fù)債比例與現(xiàn)金持有量呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)企業(yè)具有較好的商業(yè)信用時(shí)，可以適當(dāng)占用上游供應(yīng)商和下游客戶的資金，形成較高的現(xiàn)金持有量。銀行負(fù)債比例與現(xiàn)金持有量之間呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)企業(yè)向銀行的負(fù)債較多時(shí)，企業(yè)的現(xiàn)金需要償還銀行借款的利息和本金，導(dǎo)致企業(yè)的現(xiàn)金持有量較低。債券類負(fù)債比例與現(xiàn)金持有量之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，這與國(guó)外的研究結(jié)論相反。這可能是由于在我國(guó)發(fā)行債券的公司都是資金實(shí)力雄厚的大公司，這類公司的償債能力很強(qiáng)，現(xiàn)金持有量較高。

凈營(yíng)運(yùn)資本與現(xiàn)金持有量呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)占用的資金較多時(shí)，企業(yè)的現(xiàn)金持有量較低。企業(yè)的盈利能力與其現(xiàn)金持有量呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)盈利水平較高時(shí)，現(xiàn)金持有量較高。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與現(xiàn)金持有量正相關(guān)，但結(jié)果并不顯著。

五、結(jié)語

本文實(shí)證研究中國(guó)A股上市公司的資本結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金持有量之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明上市公司的資本結(jié)構(gòu)與其現(xiàn)金持有量呈U型關(guān)系。信用負(fù)債比例和債券類負(fù)債比例與現(xiàn)金持有量正相關(guān)，銀行借款負(fù)債比例與現(xiàn)金持有量之間負(fù)相關(guān)。本文的結(jié)論為了解我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有現(xiàn)狀提供了參考，也為研究上市公司現(xiàn)金持有量的影響因素提供了有益的借鑒。

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作者簡(jiǎn)介：

羅巖（1969—），女，漢族，遼寧省錦州市，副高級(jí)會(huì)計(jì)師，碩士，商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)與管理。