古雅夢

[摘要]：新三板市場作為近年來高速發(fā)展的交易平臺，從我國多層次的資本體系中看來，成為了場外交易市場上不可或缺的一塊，并且發(fā)揮著它重要的作用。它的重新啟用對于那些規(guī)模較小但風險較大，并且融資困難等特點的中小科技型企業(yè)具有十分重要的意義。本文分析了新三板的現(xiàn)狀和面臨的問題，并為我國新三板市場更好的發(fā)展提出一些建議，促進我國中小企業(yè)的發(fā)展，從而帶動全國經(jīng)濟的發(fā)展。

[關鍵詞]：新三板 中小企業(yè) 掛牌制度 發(fā)展與對策

近年來，我國國民經(jīng)濟在快速的發(fā)展。為了滿足不同企業(yè)在不同階段融資的需求，逐步建立起以多層次為特色的資本市場體系，而之中的重要組成部分之一——新三板，在這幾年得到了愈來愈多的關注。從最初建立到現(xiàn)在擴容到全國，三板市場被重新定位，而新的三板市場定義在發(fā)展中不斷完善，為中小企業(yè)的融資和發(fā)展提供了渠道，但同時也在過程中暴露了新掛牌企業(yè)參差不齊、中介收費存在問題等一系列問題。

本文通過對我國新三板市場現(xiàn)在運行情況分析，使中小業(yè)通過在新三板市場的掛牌能獲得更好的成長。通過給出一些關鍵點用來解開我國新三板市場目前還存在的一些疑難問題，并為我國新三板市場更好的成長提出相應的對策，促使我國中小企業(yè)的成長，從而促使帶動全國經(jīng)濟的發(fā)展。

一、我國新三板現(xiàn)狀分析

（一）我國新三板的發(fā)展歷程

中國最早的場外交易起源于20世紀80年代，到1998年之前，在當時形成了29家地區(qū)性的證券交易中心。1992年7月，全國證券交易自動報價系統(tǒng)正式成為指定的法人股流通市場。可以用來從事關于法人股份轉讓的業(yè)務系統(tǒng)——全國電子交易系統(tǒng)也成立于1993年4月份，它是新三板早期的萌芽。為了解決曾經(jīng)在兩網(wǎng)市場掛牌的公司的主板退市公司的相關問題，新三板市場在2001年6月2正式啟動。代辦股份轉讓系統(tǒng)也就是通常被稱為“老三板”市場則在2001年7月16日成立，是為原 STAQ、NET系統(tǒng)所遺留的數(shù)家公司及退市后的上市公司提供股份流通平臺。

（二）新三板的發(fā)展現(xiàn)狀

“新三板”市場在 2006年 1月 16日正式啟動，是科技部條法司、證監(jiān)會市場部和中關村科技園區(qū)管委會等共同啟動的中關村科技園區(qū)試點。它是面向高成長的科技型、創(chuàng)新型非上市股份公司所進行的股權掛牌轉讓和定向增發(fā)融資的一個交易平臺，因此對于中小型企業(yè)，特別是科技型企業(yè)具有重要意義。

全國場外市場建設從試點正式走向了規(guī)范運行是在2014年1月16日，股轉系統(tǒng)在北京正式揭牌運營。2013年6月19日，中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)試點被國務院同意并決定將其擴大至全國，從此，一個真正意義全國性的場外交易場所正式產(chǎn)生。新三板的性質(zhì)、功能和定位也在2013年12月在國務院出臺的49號文上給予了政策上的明確。在2014年8月做市商制度實施之后，新三板市場進入前所未有的繁盛時期，掛牌家數(shù)、融資金額和影響力等各個方面都明顯的有所提高，而且仍然繼續(xù)的在快速地擴張。

二、中小企業(yè)融資和新三板的聯(lián)系

（一）中小企業(yè)的融資難的現(xiàn)狀

當下中國的資本市場主體結構中，中小企業(yè)在促進國民經(jīng)濟發(fā)展、緩解人才就業(yè)壓力、擴大對外出口、科技進步等方面都起到了獨一無二的作用。但是，中小企業(yè)自身的發(fā)展卻面臨著多種多樣的困難和阻礙，并且這都不是容易克服的。而在這眾多的困難和阻難中，首先，最應該的到我們關注的，同時也是最不容易解決的就是中小企業(yè)關于融資難的問題。而造成中小企業(yè)的外部融資困難的主要因素，可以歸納為以下3點：

（1）金融機構放貸門檻相對較高。由于中小企業(yè)資金有限，缺乏擔保融資的能力和其他良好的信用記錄，而金融機構放貸過程中繁雜的手續(xù)也為中小企業(yè)貸款帶來了困難，只能望而卻步。

（2）存在不規(guī)范的民間借貸。雖然民間借貸具有操作簡單、手續(xù)便捷、門檻低、借貸成本低等特點，但由于其沒有規(guī)范固定的書面評估程序，沒有專業(yè)評估機構的風險評估，更沒有規(guī)范的法律約束，同時存在著潛在的單方失信導致借貸糾紛產(chǎn)生等問題，就使得可行性存在疑慮。

（3）募集資金很少來源于資本市場。我國的主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場和中小板市場的上市門檻對于中小企業(yè)來說都比較高，所以很多正處于成長中的中小企業(yè)要想在資本市場上募集資金就相對比較困難。

（二）新三板帶來的融資機遇

當下，由于中小企業(yè)在目前的發(fā)展階段里還遠遠達不到我國資本市場主體結構中其他組成部分的高要求。因此， 2013年真正實現(xiàn)的新三板全國擴容給中小企業(yè)帶來了機遇和希望。

（1）新三板的低門檻。與其他結構主體相比，新三板門檻相對較低，關于財務指標方面的要求幾乎沒有。中小企業(yè)要想在新三板市場上掛牌滿足要求相對較容易。

（2）鼓勵中小企業(yè)在新三板掛牌政策的實施。新三板市場作為中小企業(yè)的發(fā)展機遇，抓住并通過這個機會解決融資難的問題是非常有效的。因此就有很多的優(yōu)惠政策在各個地方的政府先后出臺，激勵了中小企業(yè)在新三板掛牌的欲望，而成功掛牌新三板市場并獲得發(fā)展的企業(yè)會對當?shù)氐慕?jīng)濟帶來很大的促進作用。

（3）幫助中小企業(yè)吸引戰(zhàn)略投資者進行定向融資。新三板市場戰(zhàn)略投資者往往可以發(fā)掘有潛力的中小企業(yè)而且他們會提供資金并獲取一部分的股權以期分享他們所看好的企業(yè)未來的收益。同樣也是幫助中小企業(yè)實現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)的平臺，可以引入戰(zhàn)略投資者，并更好的維護企業(yè)的自身的利益。

三、新三板存在問題及對策的探討

（一）參差不齊的新掛牌企業(yè)

新三板市場在近幾年愈發(fā)火爆，許多企業(yè)在新三板市場掛牌。了讓小型和微型企業(yè)得到更好的服務，新三板市場設置的門檻相對較低，然而新增加的掛牌公司和企業(yè)的質(zhì)量不可避免的出現(xiàn)不均勻，有些增長不明顯的企業(yè)為了得到足夠的融資，也到該市場掛牌，因此投資者們要選擇好的企業(yè)來投資就變得愈發(fā)困難。

（二）市場流動性不足的存在問題。

無論新三板市場獲得怎樣迅速的發(fā)展；其掛牌公司的總體數(shù)目、融資資金的總金額怎樣提升；對我國經(jīng)濟的影響程度怎樣大，一旦從市場的成交情況和市場整體的流動性情況來看，并不很樂觀，也不是很穩(wěn)定，問題也很嚴重。根據(jù)所知情況，無論市場熱度多高，解決市場流動性問題讓新三板市場更好地發(fā)展已是勢在必行。

（三）市場制度不完善且監(jiān)管有所缺失

目前，我國制度的建設仍舊緩慢，市場擴容的速度卻很快，因此，新三板想要推出協(xié)議、做市、競價并存的這種交易制度就非常值得人們的思考。如果市場上出現(xiàn)套利現(xiàn)象，市場交易顯然就是不公平的。要想解決市場交易不公平的現(xiàn)象那么交易制度必須還要設立更近一步的措施來解決這個問題。其次，新三板市場目前存在的監(jiān)督不力和監(jiān)管失嚴等一系列問題。

（四）信息公開制度導致的管理壓力

新三板市場的相關規(guī)定表明：企業(yè)要按照要求，定時進行信息披露的報告。但眾所周知，新三板市場掛牌要求門檻較低，大部分中小企業(yè)仍處在一個成長階段，他們沒有能力提供穩(wěn)定按時的信息披露報告。但在投資者看來，這就說明企業(yè)是沒有投資價值的，從而減少對企業(yè)的信心，與之呼應的，是產(chǎn)生企業(yè)不穩(wěn)定越來越厲害的惡性循環(huán)，給企業(yè)帶來很不利的影響。

四、我國新三板的發(fā)展對策

（一）加強審查掛牌企業(yè)的力度并對其進行分層管理。

推薦機構在推薦時應考慮自己所推薦的企業(yè)是否是目前所需要的具有投資價值和成長價值的企業(yè)。如果推薦機構和它所推薦的已經(jīng)在新三板掛牌的企業(yè)一起形成利益共同體，共同杜絕胡亂推薦的行為，使推薦機構購買推薦企業(yè)的股票，患難與共，促使推薦機構推薦優(yōu)秀企業(yè)。同時，企業(yè)也要按照審查標準進行嚴格的審查和執(zhí)行。

從我國國內(nèi)場外市場和國外場外市場的近幾年的發(fā)展中毫無疑問的可以得出這樣一個結論：我國的新三板市場要想愈加完善，就必須實行分層管理。在中國新三板市場的場外交易市場進行分層管理，即對級別不同的想要在新三板市場掛牌的企業(yè)所實施的新三板市場準入制度也是不一樣的。其中，不一樣的地方主要表現(xiàn)在監(jiān)管的要求，投資者的準入門檻，交易系統(tǒng)等幾個方面。

通過新三板市場的分層管理，使得資源在利用率等方面可以達到最好最想要的效果，同時新三板市場上的流動性和掛牌企業(yè)監(jiān)管有效性等問題也可以得到一定程度上的解決，促使新三板市場獲得更好的發(fā)展。

（二）控制速度，提升質(zhì)量

我國新三板市場上公司的數(shù)量在這幾年增長速度非常快。2015年底已經(jīng)突破4000家，依據(jù)這個擴容速度在今年掛牌的企業(yè)數(shù)目達到1萬家甚至更多也是可能的。但從目前的市場情況來看，我國在關于市場的流動性這方面仍然遺留了一些問題，需要盡快得到解決。造成這些問題的首要原因就是現(xiàn)階段掛牌上市的企業(yè)和公司質(zhì)量的良莠不齊。要想消除流動性問題，就必須要對掛牌條件重新界定與設置，提高門檻要求，同時從新三板市場的擴容速度出發(fā)，選擇降低擴容速度。為了促進市場的更好發(fā)展，提升掛牌門檻，降低擴容速度是我國當前新三板市場發(fā)展中不可避免的。

（三）信息的披露和市場監(jiān)管

資本市場是典型信息不對稱市場之一，而小資本市場的信息不對稱的情況尤為嚴重。因此該平臺上掛牌的企業(yè)必須通過提供越發(fā)完整的信息披露來規(guī)范市場，減少信息不對稱的缺陷。一般在市場中出現(xiàn)的信息披露欺詐、誤導，緩慢而不足等現(xiàn)象都是信息披露不對稱的體現(xiàn)。如何減少該情況的發(fā)生，這就需要通過制度建設和監(jiān)督，來引導市場的操作規(guī)范，使有用信息所占的比例升高，促進市場的良性發(fā)展。

從過往來看，信息披露一般表現(xiàn)在以下方面：首先，確定責任承擔人；其次，企業(yè)本身的信息披露即自發(fā)披露行為；最后，是對于違規(guī)企業(yè)提高懲罰力度。而規(guī)模小、公司治理不完善是新三板掛牌企業(yè)的普遍特點，如果強行要求所有的企業(yè)都詳細的披露所有信息，就會在過程中產(chǎn)生難以負擔的高成本。這樣就會促使許多企業(yè)為了不承擔高額成本而忽視或虛假披露信息，造成信息披露違規(guī)的現(xiàn)象。由于保證投資者利益盡量不受到侵害的重要前提之一便是信息披露制度是否完善。所以信息披露制度的設立到實行，一定要從新三板市場上掛牌企業(yè)的特點出發(fā)，使之能夠遵守相關的一些原則。其次，對于違規(guī)信息披露的存在，監(jiān)管信息披露違規(guī)的機構要做到嚴格的執(zhí)法，絕不姑息。除此之外，還要定期進行一些有關信息披露方面的課程的輔導，使今后的新三板企業(yè)信息披露的內(nèi)容無論是在有用與否還是正確與否上獲得更大的提高。

（四）分層的信息披露標準的建立

通過與國外其他國家相比較，不難看出，美國的納斯達克場外交易市場的能力要優(yōu)于其他的市場，其原因一方面是納斯達克具有其它國家所不具有的成熟的做市商交易制度。另一方面則是因為納斯達克是第一個實施內(nèi)部分層管理的場外交易市場，通過實施該方法，充分體現(xiàn)了場外交易市場選擇企業(yè)的強大的作用。因此，新三板的分層管理也是我國新三板市場完善的必然趨勢。

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