文/官平

“銅博士”說2017：乍暖還寒只待春

Dr. Copper said the year of 2017: sooner or later to wait for the spring

文/官平

自2016年秋起，被譽為“銅博士”的金屬銅結(jié)束了前三個季度的孤獨忐忑，終于趕在了年末季沖刺了一把，上海銅期貨價格在截止到12月28日當(dāng)季累計漲幅近21%。入冬以來，銅價再度進(jìn)入回調(diào)震蕩狀態(tài)。2017年已經(jīng)到來，“銅博士”將何去何從？

乍暖還寒只待春。當(dāng)前，不少投資者還對中國經(jīng)濟(jì)反彈持疑，消費需求對銅價的提振令人擔(dān)憂，更甚的是恐因消費支撐的轉(zhuǎn)弱、供應(yīng)在高價下的增加令顯性庫存逐步累積，使得價格再度回調(diào)，但2017年也可能有好光景——銅礦供應(yīng)面臨短缺，中國新增熱點需求可能較為樂觀。

11月廢銅進(jìn)口量因何創(chuàng)年內(nèi)新高 增勢可否持續(xù)

據(jù)中國海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2016年11月廢銅進(jìn)口量為32.77萬噸，環(huán)比增長39.07%，同比增長7.98%。

11月廢銅進(jìn)口量創(chuàng)出年內(nèi)新高，從供需方面來分析：

1、G20峰會期間環(huán)保力度加大，國內(nèi)廢銅的拆解、回收及物流運輸都受到了很大的影響，上海、寧波港口通關(guān)嚴(yán)格，寧波港口堆積大量的廢料，廢銅供應(yīng)收縮。

2、需求方面，廢銅加工企業(yè)雖然也受到環(huán)保影響，但9月份生產(chǎn)旺季因素部分抵消了環(huán)保帶來的負(fù)面作用。

供給的收縮和需求的相對持穩(wěn)成就了國內(nèi)廢銅價格的堅挺，逆轉(zhuǎn)國內(nèi)外價格持續(xù)倒掛的局面。因此8月底到9月底廢銅進(jìn)口盈利窗口重新打開，令市場對進(jìn)口廢銅需求再度隱現(xiàn)。考慮到進(jìn)口廢銅運送周期為兩個月，因此11月份廢雜銅進(jìn)口量出現(xiàn)大幅增長。

但隨著國內(nèi)廢銅供應(yīng)逐步釋放及人民幣大幅貶值，廢銅進(jìn)口盈利窗口再度關(guān)閉，因此認(rèn)為廢銅進(jìn)口量增長趨勢不可延續(xù)。

2016年11月，銅價月漲幅20%，打破大收斂三角形的整理區(qū)間。國內(nèi)廢銅供應(yīng)大量增加，精廢價差一度擴(kuò)張至3700元/噸，令萎靡不振的廢銅重歸市場視野。

市場進(jìn)入年末氛圍 銅現(xiàn)貨貼水創(chuàng)8個月新低

由于去年末氛圍加劇，近期銅現(xiàn)貨貼水逐漸擴(kuò)大，數(shù)據(jù)顯示，12月27日上海地區(qū)銅現(xiàn)貨升貼水報貼水280-貼水160元/噸，升貼水均價創(chuàng)2016年2月18日來的新低點。

主要有以下幾點原因：

1.臨近年關(guān)，貿(mào)易商基本關(guān)賬進(jìn)入年末結(jié)算階段，市場整個交投疲弱，現(xiàn)貨供應(yīng)充足，唯有少數(shù)小型貿(mào)易商在貼水出貨，部分有剛需的下游入市采購，但市場詢價者多，實際成交受限。

2.由于大型冶煉廠、貿(mào)易商已于12月25-26日完成今年的長單交易，市場流通量受限，小型貿(mào)易商急于換現(xiàn)只能加大貼水幅度。

3.年末還銀行賬款，下游企業(yè)資金趨于緊張狀態(tài)，據(jù)了解，目前下游企業(yè)多以消耗庫存為主，雖然有元旦小長假，且銅價近期下跌較多，企業(yè)并未有備貨動作。

4.由于進(jìn)入傳統(tǒng)消費淡季，下游消費情況也環(huán)比出現(xiàn)一定程度的下滑。

目前銅現(xiàn)貨市場處于供需兩淡格局，元旦之前銅現(xiàn)貨升貼水仍有擴(kuò)大的可能，但預(yù)計擴(kuò)大的幅度有限，貼水疲弱狀態(tài)需待元旦后的改善。

機(jī)構(gòu)認(rèn)為銅牛并未來臨

稍顯悲觀的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2017年供給側(cè)改革壓力小，銅價難過分樂觀。國信期貨研究認(rèn)為，2017年全球銅市供需維持“緊平衡”態(tài)勢，雖然全球銅表觀庫存水平偏低背景下，上游銅精礦的寬松預(yù)期收緊，為2016年四季度多頭階段性炒作提供素材，然而中國銅產(chǎn)業(yè)在供給側(cè)改革壓力較小，銅冶煉產(chǎn)能在2016年維持?jǐn)U張，大型冶煉商的銅精礦加工費仍有利可圖，中國銅產(chǎn)量料維持較高增速。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，從價格走勢上看，國際銅價有著“銅博士”之稱，因其與全球經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，因此考慮到2016年四季度銅價短期漲速過猛，預(yù)計銅價在2017年一季度將呈現(xiàn)回調(diào)整理，全年銅價主線將更多依賴宏觀政策博弈與流動性主導(dǎo)，基本面難過分樂觀。

金瑞期貨也表示，2017年銅價快速上漲趨勢難以為繼，大牛市并未來臨，因中國經(jīng)濟(jì)反彈難以持續(xù)，境外消費提振有限，高銅價會刺激銅礦和廢銅的供應(yīng)，供需矛盾并不突出。2017年銅價節(jié)奏上先漲—后跌，先漲的邏輯是地產(chǎn)投資的滯后效應(yīng)在明年的提振及補(bǔ)庫的支撐；回調(diào)的邏輯是消費支撐的轉(zhuǎn)弱，供應(yīng)在高價下的增加令顯性庫存逐步累積，價格需回調(diào)令供需重新匹配。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，2017年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)前高后低，企穩(wěn)時間將取決于房地產(chǎn)投資及其帶動相關(guān)行業(yè)補(bǔ)庫周期的持續(xù)力度。地產(chǎn)調(diào)控政策出臺后各項地產(chǎn)數(shù)據(jù)均掉頭向下，但相關(guān)行業(yè)提升開工，增加庫存，擴(kuò)大投資的一連串活動還在持續(xù)，經(jīng)濟(jì)可能會反彈至明年二季度，隨后出現(xiàn)下滑。

供應(yīng)過剩將收縮

近五年，銅礦產(chǎn)量快速增加，得益于前一個五年，全球銅業(yè)巨頭的戰(zhàn)略性投資擴(kuò)張的決策，銅精礦加工費也隨著升至百元美金附近。2016年，全球銅精礦產(chǎn)量增速接近6%，新投產(chǎn)項目高于預(yù)期的貢獻(xiàn)量，在彌補(bǔ)了因價格及品位減產(chǎn)的量之外，還有可觀的結(jié)余。市場對精礦市場高增速預(yù)期的轉(zhuǎn)變，來自于國內(nèi)2017年銅精礦長協(xié)的走低（92.5美元/噸）。

但是也可以看到，礦山仍受品位下降的困擾，加上減產(chǎn)項目復(fù)產(chǎn)延期，令已有產(chǎn)能利用率提升受限，即便考慮新項目的貢獻(xiàn)，總產(chǎn)量的增加仍不可期。而從成本角度來看，盡管礦商們不竭余力地在降本，原油及美元走勢對降本的紅利正在減弱，降本更是受到消耗品價格上升、品位下降等負(fù)面因素的沖擊，令2017年降本邊際空間有限，對銅價底部形成一定支撐。

華泰期貨指出，2017年開始，由于新增冶煉產(chǎn)能的投放和銅精礦后續(xù)產(chǎn)能投放不足，銅精礦相對冶煉產(chǎn)能便出現(xiàn)較大的短缺情況。銅精礦供應(yīng)直接限制精煉銅的產(chǎn)量。2017年全球精煉銅供需基本平衡，但是2018年便開始出現(xiàn)缺口，2019年缺口快速擴(kuò)大。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2017年全球精銅供需過剩量將繼續(xù)收窄，銅價重心有望上移來平衡市場的供求關(guān)系。 R