【摘要】“在適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)，著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，習(xí)近平總書記在中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議上的講話指出了未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的方向，這一觀點(diǎn)的提出主要是針對(duì)我國(guó)目前出現(xiàn)的供需不均衡的問題。國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩、亟待出清的同時(shí)，國(guó)人卻爭(zhēng)相在國(guó)外爆買，使得購(gòu)買力嚴(yán)重流出，供給側(cè)改革就是要解決這種“供需錯(cuò)配問題”。改革需要政策的支持，本文主要分析目前的中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，指出我國(guó)應(yīng)該實(shí)行何種貨幣政策以配合供給側(cè)改革，從而提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

【關(guān)鍵詞】供給側(cè) 結(jié)構(gòu)性改革 貨幣政策

繼上一輪金融危機(jī)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)自2010年又進(jìn)入新一輪的經(jīng)濟(jì)下行周期，經(jīng)濟(jì)社會(huì)出現(xiàn)新的矛盾，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入瓶頸期。中央政府積極立足國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，并借鑒國(guó)外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，研究指出這時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到高行政成本約束、高融資成本約束、高稅收成本約束三大供給約束，因此提出“供給側(cè)結(jié)構(gòu)管理”是中國(guó)經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)動(dòng)力。貨幣政策作為經(jīng)濟(jì)改革中最有效的措施，應(yīng)該綜合運(yùn)用各種工具有效調(diào)整國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，營(yíng)造良好的國(guó)內(nèi)貨幣環(huán)境，提升金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，幫助企業(yè)緩釋成本壓力，釋放企業(yè)潛力，提高國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活力，增加有效供給，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

一、供給側(cè)改革的經(jīng)濟(jì)背景

（一）實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的困境

2015年，我國(guó)GDP增速破7僅為6.9%，創(chuàng)25年來(lái)新低，國(guó)家經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行時(shí)期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏發(fā)展活力，銀行等金融機(jī)構(gòu)陷入零增長(zhǎng)困境。改革開放以來(lái)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠的四大動(dòng)力，即制度政策的鼓勵(lì)、要素成本的低廉、全球化的有利市場(chǎng)、低成本學(xué)習(xí)與模仿的后發(fā)優(yōu)勢(shì)，如今其外部?jī)?yōu)勢(shì)效果逐漸減弱甚至帶來(lái)負(fù)面影響。中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的主要問題可以歸納為兩點(diǎn)：第一，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足，一方面，企業(yè)在經(jīng)濟(jì)不景氣大背景下不愿擴(kuò)大再生產(chǎn)，另一方面，銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)缺乏信心，不愿輕易給企業(yè)投放信貸，進(jìn)一步抑制了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。第二，國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，供需嚴(yán)重錯(cuò)配。一些產(chǎn)業(yè)如醫(yī)療、養(yǎng)老、高品質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)等供給嚴(yán)重不足，國(guó)民日益增長(zhǎng)的需求無(wú)法得到滿足，便出現(xiàn)海外狂購(gòu)的現(xiàn)象。而另一些產(chǎn)業(yè)如鋼鐵、水泥、煤炭卻出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的問題，大批的“僵尸企業(yè)”亟待被打倒。新常態(tài)經(jīng)濟(jì)下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)換的“三期疊加”關(guān)鍵時(shí)期，為了適應(yīng)并引領(lǐng)新常態(tài)，就必須首先解決國(guó)家供給約束個(gè)供給抑制的問題，供給側(cè)改革主要任務(wù)就是去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板，改革重心在于解決產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理問題，通過優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力。

（二）貨幣政策調(diào)控面臨的困境

國(guó)際金融危機(jī)之后，國(guó)家為了刺激經(jīng)濟(jì)，推行了凱恩斯的需求管理政策，決定由政府主導(dǎo)，增加社會(huì)貨幣量以刺激公眾消費(fèi)需求和企業(yè)投資需求，于是出臺(tái)了“4萬(wàn)億”貨幣政策，有效地使中國(guó)經(jīng)濟(jì)很快擺脫金融危機(jī)，也表明該政策的積極性和有效性。但是2013年之后“4萬(wàn)億”政策的后遺癥便逐步凸顯，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量在增長(zhǎng)，但是結(jié)構(gòu)不合理，這種結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)自然是不可持續(xù)的。事實(shí)上，對(duì)比美國(guó)應(yīng)對(duì)危機(jī)的態(tài)度以及危機(jī)后其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式便可知，美國(guó)面對(duì)危機(jī)的處理方式是由市場(chǎng)主導(dǎo)的，危機(jī)后經(jīng)濟(jì)也是穩(wěn)步復(fù)蘇的，或者說(shuō)危機(jī)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的是短暫的痛而已。反觀中國(guó)，面對(duì)危機(jī)，政府一馬當(dāng)先，簡(jiǎn)單地認(rèn)為政府花錢就能活躍市場(chǎng)，導(dǎo)致了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)是由政府驅(qū)動(dòng)而不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)的，企業(yè)家精神被政府的主導(dǎo)抑制了，實(shí)體經(jīng)濟(jì)自然發(fā)展就是不可持續(xù)的。因此，面對(duì)“4萬(wàn)億”政策帶來(lái)的后遺癥，中國(guó)當(dāng)下貨幣政策的調(diào)控重點(diǎn)在于調(diào)整不合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新貨幣政策工具，以便能更好地配合供給側(cè)改革。

二、供給側(cè)改革貨幣政策創(chuàng)新的歷史經(jīng)驗(yàn)

（一）美國(guó)定期貸款拍賣

2008年國(guó)際金融危機(jī)后，美國(guó)為應(yīng)對(duì)危機(jī)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)新了一系列貨幣政策工具，其中，針對(duì)存款機(jī)構(gòu)融資便利創(chuàng)新的政策工具為定期貸款拍賣。TAF的操作實(shí)質(zhì)就是符合條件的存款機(jī)構(gòu)通過拍賣的方式獲取儲(chǔ)備銀行資金，通過擴(kuò)展中長(zhǎng)期信用支持房地產(chǎn)抵押貸款、信用卡貸款、消費(fèi)貸款、小企業(yè)貸款等，直接為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供融資支持，金融機(jī)構(gòu)獲得資金的條件是提供合格的抵押品。TAF是介于再貼現(xiàn)和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)又由于兩者的一種創(chuàng)新融資方式，這一貨幣政策工具優(yōu)點(diǎn)在于，首先貸款利率由拍賣確定，這樣的融資成本更加市場(chǎng)化，而且符合金融機(jī)構(gòu)自身要求；其次，金融機(jī)構(gòu)可抵押物的范圍得以擴(kuò)大，既包括以債券、票據(jù)及金融衍生品為代表的有價(jià)證券，還包括貸款類的資產(chǎn)。自2007年推出TAF，美聯(lián)儲(chǔ)每月兩次開展此操作，為經(jīng)濟(jì)社會(huì)提供大量流動(dòng)性，有效地緩解金融危機(jī)的蔓延。

（二）英國(guó)融資換貸款計(jì)劃

2012年，英國(guó)在遭受主權(quán)債務(wù)危機(jī)時(shí)，除了接受歐元區(qū)的貨幣政策調(diào)控，英格蘭銀行也根據(jù)自己國(guó)家實(shí)際情況，創(chuàng)新融資還貸款計(jì)劃這一貨幣政策工具。FLS工具的實(shí)質(zhì)與TLTRO一樣，同樣是降低銀行融資成本，增加向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的信貸投放，以此重振國(guó)家經(jīng)濟(jì)。英國(guó)央行開展FLS操作時(shí)，允許銀行將個(gè)人和企業(yè)的低流動(dòng)性抵押品以適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率折算為高流動(dòng)性的短期國(guó)債，銀行再以高流動(dòng)性國(guó)債在債券市場(chǎng)換取回購(gòu)貸款，如此一來(lái)，銀行融資成本大大降低，進(jìn)而刺激其擴(kuò)大其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸規(guī)模。英國(guó)央行計(jì)劃實(shí)施FLS四年，以目前兩年的實(shí)施情況來(lái)看，總體效果顯著，英國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，GDP穩(wěn)步增長(zhǎng)，就業(yè)狀況好轉(zhuǎn)，2014年失業(yè)率創(chuàng)金融危機(jī)以來(lái)最低。FLS政策的優(yōu)點(diǎn)還在于，英國(guó)央行規(guī)定，銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)投放資金越多，其獲得的國(guó)債量也越多，相關(guān)交易手續(xù)費(fèi)用越低，這樣一種良性循環(huán)有效且有力地刺激銀行信貸市場(chǎng)的發(fā)展。

（三）歐元區(qū)定向長(zhǎng)期再融資操作

金融危機(jī)以來(lái)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)一直未能完全恢復(fù)，加之2012年以來(lái)又遭受主權(quán)債務(wù)危機(jī)的重創(chuàng)，更加劇其經(jīng)濟(jì)下行壓力，整個(gè)歐元區(qū)面臨實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺少發(fā)展動(dòng)力，銀行信貸規(guī)模持續(xù)收縮，社會(huì)失業(yè)率居高不下的困境。歐洲中央銀行創(chuàng)新貨幣政策工具，并于2014年6月推出定向長(zhǎng)期再融資計(jì)劃，旨在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，定向向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供信貸融資，重振區(qū)域經(jīng)濟(jì)①。TLTRO的目的明確，操作簡(jiǎn)單，就是歐央行向滿足條件的金融機(jī)構(gòu)提供資金，金融機(jī)構(gòu)再將資金投向指定的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，其中金融機(jī)構(gòu)必須要以合格的抵押品作擔(dān)保才能獲得歐央行的再貸款。歐央行分8期開展該融資計(jì)劃，總共釋放流動(dòng)性可達(dá)到1個(gè)億，實(shí)施該操作以來(lái)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升。這一政策的操作，一方面激勵(lì)銀行擴(kuò)大信貸規(guī)模，有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，另一方面也降低了銀行融資成本，銀行可以降低存款利率，引導(dǎo)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)向消費(fèi)。

三、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革下的貨幣政策

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的適時(shí)提出，旨在調(diào)整國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)并促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提高宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。因此，貨幣政策為配合供給側(cè)改革，應(yīng)重視結(jié)構(gòu)性政策工具，由過去的總量調(diào)控轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)調(diào)控，既不能一下子收縮，也不能過于寬松，應(yīng)該繼續(xù)保持穩(wěn)健，松緊要適度，做好與供給側(cè)改革相適應(yīng)的總需求管理。

（一）進(jìn)一步優(yōu)化數(shù)量型中介目標(biāo)的有效性

供給側(cè)改革下，貨幣供應(yīng)量仍然是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系最為緊密的指標(biāo)，因此依然要加強(qiáng)貨幣供應(yīng)量的有效性。首先要調(diào)整央行對(duì)貨幣供應(yīng)量的觀測(cè)指標(biāo)，由M2擴(kuò)大到M3，M2只是一國(guó)的準(zhǔn)貨幣量，而不包括資本市場(chǎng)中的股票、債券，事實(shí)上，資本市場(chǎng)的發(fā)展才是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的核心所在，相對(duì)于美國(guó)這樣的發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展較為落后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)間接融資比重過大。因此，央行宏觀調(diào)控時(shí)需要重視M3，逐步完善我國(guó)的貨幣結(jié)構(gòu)。其次，要繼續(xù)靈活有效地開展公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，確保市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。央行要積極采取常備借貸便利、中期借貸便利、抵押補(bǔ)充貸款、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具等創(chuàng)新型政策工具，不斷補(bǔ)充完善各種工具組合，增強(qiáng)公開市場(chǎng)操作利率彈性，量?jī)r(jià)結(jié)合，通過調(diào)節(jié)流動(dòng)性量的變化引導(dǎo)利率價(jià)的變化。

（二）積極構(gòu)建利率走廊，探索價(jià)格型政策工具調(diào)控方式

新常態(tài)經(jīng)濟(jì)下，建立價(jià)格型為核心的調(diào)控體系是我國(guó)貨幣政策的必然選擇，目前我國(guó)利率管制已基本放開，名義上實(shí)現(xiàn)了利率市場(chǎng)化，同時(shí)也意味著我國(guó)的貨幣政策也應(yīng)該探索利率這一價(jià)格型調(diào)控方式，進(jìn)一步提高貨幣政策執(zhí)行效率。相對(duì)于數(shù)量型工具，價(jià)格型政策工具調(diào)控經(jīng)濟(jì)更為靈活，可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)適時(shí)調(diào)整，有效提高調(diào)控效力。同時(shí)，借鑒國(guó)際價(jià)格型調(diào)整的利率走廊經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)可將常備借貸便利利率和超額存款準(zhǔn)備金利率分別作為利率走廊的上限和下限，將央行常用的公開市場(chǎng)回購(gòu)利率作為政策利率，引導(dǎo)市場(chǎng)利率走向。

（三）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控，完善宏觀審慎監(jiān)管框架

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，或者說(shuō)這時(shí)期既是經(jīng)濟(jì)增速的換檔期，也是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的陣痛期。推動(dòng)供給側(cè)改革，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，就不能忽視經(jīng)濟(jì)陣痛帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)，并且新時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更加復(fù)雜。為有效防范并化解風(fēng)險(xiǎn)，央行首要的就是構(gòu)建完善的宏觀審慎監(jiān)管框架，借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，一方面，要加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，另一方面，要積極探索創(chuàng)新宏觀審慎工具，從而達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)防范目的。

四、結(jié)語(yǔ)

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是針對(duì)國(guó)家實(shí)際發(fā)展情況提出的解決方案，貨幣政策在改革中應(yīng)松緊有度，繼續(xù)保持穩(wěn)健，借鑒其他國(guó)家改革經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)新貨幣政策工具，提高政策實(shí)施的有效性和透明度，從微觀層面出發(fā)，助力“五大任務(wù)”的完成。

注釋

①?gòu)堒蚤?供給視角下的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與政策取向[J].宏觀經(jīng)濟(jì)管理，2014，06：6-9.

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作者簡(jiǎn)介：馬青青（1992-），女，安徽亳州人，碩士，現(xiàn)就讀于安徽大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融專碩，研究方向：金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管理。