郭劍光

（西交利物浦大學(xué)西浦國際商學(xué)院，蘇州 215123）

深圳前海 “境內(nèi)關(guān)外”黃金產(chǎn)業(yè)一體化發(fā)展的問題、關(guān)系與策略分析

郭劍光

（西交利物浦大學(xué)西浦國際商學(xué)院，蘇州 215123）

本文認為，隨著中國對黃金需求的急劇增加以及人民幣國際化的進展，國際黃金定價中的中國元素愈來愈重要。目前，中國境內(nèi)的黃金產(chǎn)業(yè)鏈怎樣在這個全球西金東移的大環(huán)境下，就上海、深圳及香港的黃金市場作出整合，以尋求市場與產(chǎn)品上的創(chuàng)新是為至關(guān)重要。本文分析整體的發(fā)展形勢和境內(nèi)外實體與金融的關(guān)系，初步提出可操作模型。

境內(nèi)關(guān)外；黃金倉庫；產(chǎn)業(yè)整合；人民幣國際化

1 深圳前?！熬硟?nèi)關(guān)外”黃金產(chǎn)業(yè)一體化發(fā)展的問題概述

據(jù)世界黃金協(xié)會2015年數(shù)據(jù)顯示以及中國黃金協(xié)會資料顯示，2014年中國繼續(xù)成為世界上最大的黃金市場，約占全球黃金市場需求量的三分之一。 預(yù)計2017年底，中國的黃金需求量至少還將增長20%。中國儼然已對全球黃金市場有了舉足輕重的影響力。同時，中國人民幣已納入IMF的特別提款權(quán)(SDR)國際籃子貨幣組織，走向國際化。黃金作為最重要的儲備貨幣，其定價將對人民幣在國際貨幣金融領(lǐng)域里產(chǎn)生極其重要的影響，中國需要參與到國際黃金定價中去。

隨著中國境內(nèi)黃金產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展，目前的市場格局是，除了分布在全國的黃金開采和鑄煉上游企業(yè)外，黃金加工和零售的中下游實體企業(yè)的絕大部分集聚在深圳為中心的珠江三角洲，以深圳為最。黃金交易所和期貨交易所則位于上海。上海黃金交易所是國家批準的全國唯一的黃金要素交易平臺，除了在國內(nèi)完善黃金合約買賣的運作，并積極開拓國際市場，同香港、新加坡等金交所開展合作往來，2014年9月推出上海黃金國際版，以期吸引更多的國際客戶參與進來，從而使上海金逐步走向國際。

同時，市場是錯綜復(fù)雜的，中國的黃金市場迅速發(fā)展至今，仍一直被久而未絕的問題所困擾，尤其對于黃金實體企業(yè)來說，主要可以歸納為3點：

（1） 最大的黃金需求國家，進口黃金的大買家，卻沒有價格自主權(quán)，即國際黃金定價權(quán)在英美等國手中。

（2） 產(chǎn)業(yè)（深圳）和平臺（上海）的相對分離狀態(tài)。

（3） 黃金進口手續(xù)相對耗時和冗長。

這些都導(dǎo)致有用金需求的實體企業(yè)，無論在用金的時間、物流成本，還是買金的資金成本都高于國際平均水平。由此，在現(xiàn)今全球黃金市場西金東移的趨勢下，整合市場，尋求市場和產(chǎn)品上的突破和創(chuàng)新至關(guān)重要，以降低用金成本，活躍市場，吸引國際客戶參與中國黃金市場，從而在國際黃金市場上提高地位，獲取相應(yīng)的定價權(quán)。

由此，深圳前?！熬硟?nèi)關(guān)外”黃金產(chǎn)業(yè)一體化發(fā)展的模式是否可以對國內(nèi)黃金產(chǎn)業(yè)進行整合，是否可以為市場帶來新的血液和更強動力？

簡單地說，此模式是利用香港交易平臺進行境外交易，通過上海黃金交易所登記后，在深圳前海境內(nèi)保稅倉庫進行實金交割并經(jīng)離岸賬戶結(jié)算的一體化運作和服務(wù)系統(tǒng)。此模式的關(guān)鍵是“境內(nèi)關(guān)外”的黃金倉庫，且選擇設(shè)立在深圳前海，使得絕大多數(shù)的用金實體企業(yè)極大地縮短了交割運輸?shù)臅r間，縮短流程，用金成本可有效降低。其次，充分利用香港國際主要黃金市場的優(yōu)勢，更國際化的運作和成熟經(jīng)驗，極大地利于吸引國際客戶參與到深圳前海的黃金市場中來。整個模式令到深港深度融合，且尋求上海、深圳的互補，三地各有其職，配合聯(lián)動，集整個交易、交割、結(jié)算為一體，實現(xiàn)國內(nèi)黃金市場的大整合，實現(xiàn)對黃金行業(yè)上中下游各鏈的匯聚。

市場和企業(yè)是真實的，筆者基于客觀了解市場需求和行業(yè)專業(yè)人士意見的需求，就深圳前海“境內(nèi)關(guān)外”黃金產(chǎn)業(yè)一體化發(fā)展這一主旨和模式，進行了問卷調(diào)查，也對本文中的觀點和內(nèi)容提供支持。具體如下：

調(diào)查題目：“深圳黃金珠寶交易問卷調(diào)查”

調(diào)查對象：香港和深圳地區(qū)黃金珠寶加工制造和零售企業(yè)的管理者

發(fā)布渠道：問卷網(wǎng)

發(fā)布時間：2015年12月15日-2016年1月31日

數(shù)據(jù)總量：截至2016年1月27日9時，共204人次

調(diào)查結(jié)果：如下列表

以上的調(diào)查結(jié)果，基本可以得到以下的結(jié)論：

（1）對于用金企業(yè),可以看出目前最迫切的需求是縮短交割清算時間。新模式能較大地幫助他們降低用金的時間和資金的成本。

（題號9、10、11）

（2）絕大部分經(jīng)營者對于黃金的需求將以至少10%以上的速度持續(xù)較快增長,除了生產(chǎn)經(jīng)營的需求,越來越多的是投資保值的需求。

（題號4、5、6）

（3）絕大部分的經(jīng)營者對在前海建設(shè)實施本模式有著積極的認可,并認為本模式能夠給他們帶來實質(zhì)性的幫助。

（題號3、7、8、14、15、16、18）

2 深圳前?！熬硟?nèi)關(guān)外”黃金產(chǎn)業(yè)一體化的發(fā)展形式和境內(nèi)外實體、金融的關(guān)系

2.1 與實體的關(guān)系

深圳前海 “境內(nèi)關(guān)外”的一體化模式,同企業(yè)實體關(guān)系緊密,它能實際幫助到企業(yè)。 除了有效地降低用金的運營成本,還能減少用金的融資成本。

首先，如何理解模式能降低用金的運營成本呢？本文在開頭提到目前黃金市場的格局分布，黃金產(chǎn)業(yè)上、中、下游各鏈在黃金流動中的所處位置，可以用下圖表示：

進口

經(jīng)由香港進口與內(nèi)地直接進口

聚集深圳的黃金加工企業(yè)在圖中屬“黃金飾品業(yè)”。很明顯對于實體企業(yè)，黃金的主要流動線路為經(jīng)香港與內(nèi)地進口，上海黃金交易所交易，交易所指定倉庫交割，深圳的工廠拿到黃金加工成品，最后進入零售市場銷售。

在深圳前海“境內(nèi)關(guān)外”的一體化的模式下,改變了企業(yè)現(xiàn)階段交割和提金的方式，實體企業(yè)的黃金流動呈下圖。

上圖中的黃金流動盡可能地避免了耗時的地域周轉(zhuǎn),令整個交易交割結(jié)算，在最便捷的地域范圍，以最快的時間完成運作，來實現(xiàn)成本的降低。譬如, 香港企業(yè)用深圳外發(fā)鑄金設(shè)施加工黃金,制成品入前海境內(nèi)關(guān)外倉庫存儲及交收,再拆售予深圳當(dāng)?shù)刂閷毷罪椆S。直接在深圳交收，對于深港兩地實物交易交割需求的金商和珠寶商的粗略估計，至少可期待節(jié)省10%以上，甚至30%的運營費用。

其次，對于用金的融資成本，因利用香港這一國際黃金市場的平臺，通過Bullion Bankers,即經(jīng)營黃金的銀行、金融機構(gòu)在前海提供國內(nèi)黃金需求企業(yè)買賣黃金的服務(wù)，使得買賣雙方用金、借金、遞延操作中的融資成本更低，趨向國際平均水平，促成更合理的黃金買賣合約的成交價，則企業(yè)用金的融資成本降低。

幫助到企業(yè)的成本能夠有效降低，實體企業(yè)能夠穩(wěn)健長期地發(fā)展，才能保證整個行業(yè)健康長效的發(fā)展有堅實的基礎(chǔ)。

2.2 與金融的關(guān)系

深圳前?！熬硟?nèi)關(guān)外”的一體化模式，將有助于拓寬國際黃金交易中的人民幣計價和結(jié)算，加速人民幣國際化進程。

第一，模式中基于“境內(nèi)關(guān)外”交割結(jié)算，將產(chǎn)生大量離岸人民幣CNH的存款，也激活大量CNH的市場，這可以加大并加速市場的成交量和成交金額，加大銀行交易結(jié)算賬戶記錄業(yè)務(wù)(Transaction-Banking)的發(fā)展，令市場有更大規(guī)模的增長。通過香港CNH資金池，結(jié)合金融產(chǎn)品的創(chuàng)新提供的更方便的融資渠道，能令基于現(xiàn)貨實金交易為基礎(chǔ)的前海市場，達到預(yù)期不少于十倍的交投量。這樣增長的市場規(guī)模，更利于促進境內(nèi)人民幣CNY 和離岸人民幣CNH 以及美元的互融互通，進一步實現(xiàn)匯率、利率的平價理論，促進中國黃金產(chǎn)業(yè)發(fā)展并完善中國黃金定價機制，使國內(nèi)的黃金定價能更真實且有效地反映國際市場的供需狀況。

第二，因模式通過香港和前海兩地的聯(lián)動運作，即將在前海形成以人民幣和美元的雙計價和清算的現(xiàn)貨黃金離岸交易市場，可以有效完善和豐富國內(nèi)現(xiàn)有黃金市場體系，并通過商業(yè)銀行等市場參與主體創(chuàng)新交易工具和手段，催生出以人民幣計價的金融衍生產(chǎn)品，幫助境內(nèi)黃金企業(yè)更好地規(guī)避國際市場的價格及匯率風(fēng)險。

第三，模式將深港兩地的黃金市場互相融合，利用香港國際黃金市場的直通道，依托國內(nèi)巨大黃金產(chǎn)業(yè)鏈和市場需求，以共同提升人民幣和美元雙計價結(jié)算的黃金產(chǎn)品在國際市場上的影響力和定價能力。

3 “境內(nèi)關(guān)外”一體化發(fā)展策略

本模式最終將改變國內(nèi)目前的黃金市場格局，建立形成國內(nèi)黃金市場“雙核心”的布局，即上海黃金交易所為一核心，深圳（黃金加工實體）和香港（黃金交易）兩地合為一核心。 也就是說將形成深港融合的區(qū)域黃金中心，以摩根大通及匯豐為代表的外資銀行正是憑借其相應(yīng)的商品清算及交割業(yè)務(wù)領(lǐng)域具備無可爭議的領(lǐng)先地位，才在全球黃金市場擁有了絕對話語權(quán)。因此，前海建設(shè)“境內(nèi)關(guān)外”的實物黃金交割倉庫及配套體系，加之香港成熟活躍的國際市場，深港這一核心則完全有能力直接作用于東南亞，并輻射影響至“一帶一路”的亞洲其他地區(qū)。

圖中：1.官方代表企業(yè)與市場化運作模式；2.國內(nèi)黃金產(chǎn)業(yè)上游與中下游企業(yè)；3.深港深度融合與聯(lián)動；4.國際黃金市場參與者

未來20年中國在貨幣金融領(lǐng)域?qū)⒚鎸蓤鲇舱蹋阂皇侨嗣駧艊H化；二是全球商品資源定價權(quán)。黃金作為最重要的儲備貨幣，其定價機制更是早已超出尋常商品市場的范疇，具有戰(zhàn)略意義。深圳前海“境內(nèi)關(guān)外”黃金產(chǎn)業(yè)一體化的發(fā)展模式，實際是打造以人民幣和美元雙計價產(chǎn)品的跨境黃金現(xiàn)貨交易、交割和清算體系，將為海外離岸人民幣市場帶來新的投資渠道，將離岸人民幣與可交割的實物黃金直接掛鉤，提供人民幣國際化的信用加持。中國黃金市場的雙核心布局，互相補充，共同作用，將能夠提升中國黃金市場在國際上的影響力和話語權(quán)，最終為人民幣國際化提供加持。

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An Analysis of Development Problems, Relations and Strategy of Gold Industry Integration of Qianhai-Shenzhen Free Trade Area

Kwok Kim Kwong

Physical supply and demand of bullion products, especially Gold, is rapidly moved from the western market to Asia market. China as the biggest standalone market on the consumption and investment of gold is having a more important role on the pricing of the gold product. Renminbi internationalization process is progressing significantly which created a favorable condition for the commodity market, like gold, to enhance its size and importance. China is having the Shanghai Gold Exchange, the Chinese Gold and Silver Exchange Society in Hong Kong and, along with the upstream and downstream players inside China; the need for an overall integration of them is needed to consider now. The integration is having an impact to the world market. Based on the above, a survey is done on the need of the integration and discussion of the structure and approach is presented in this paper.

bonded operation; gold warehouse; industry integration; Renminbi internationalization

F264.9

A

1005-9679(2017)01-0073-04

郭劍光， 西交利物浦大學(xué)國際商學(xué)院副教授，英國特許皇家會計師，研究方向：金融創(chuàng)新，策略管理。