劉紅梅

[提要] 關(guān)系融資是一種基于軟信息的融資制度，這些軟信息是不公開(kāi)的、專有的、難以量化和標(biāo)準(zhǔn)化的，只能通過(guò)借貸雙方長(zhǎng)期密切的接觸才能獲得。關(guān)系融資強(qiáng)調(diào)借貸雙方長(zhǎng)期和緊密的關(guān)系，借款方可以不提供標(biāo)準(zhǔn)化的信息就可以得到貸款，并且關(guān)系融資對(duì)貸款方也有利。本文從關(guān)系融資制度的需求和供給，即借款方的需求和貸款方的供給兩個(gè)方面分析這一制度的微觀基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞：關(guān)系融資；微觀基礎(chǔ)；借款方；貸款方

本文為巢湖學(xué)院人文社科研究項(xiàng)目：“農(nóng)村地區(qū)發(fā)展關(guān)系融資的研究與探索”（項(xiàng)目編號(hào)：XWY-201210）

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2017年1月5日

一、關(guān)系融資簡(jiǎn)介

關(guān)系融資產(chǎn)生在20世紀(jì)90年代，是目前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政府部門廣泛關(guān)注的前沿課題。對(duì)關(guān)系融資術(shù)語(yǔ)的提法以及概念的認(rèn)識(shí)，有一個(gè)不斷深化和發(fā)展的過(guò)程。青木昌彥認(rèn)為：“關(guān)系融資是這樣一種融資形式，出資者在一系列事先未明確的情況下，為了將來(lái)不斷獲得租金而增加融資?！薄爱?dāng)關(guān)系融資在公司財(cái)務(wù)的某個(gè)領(lǐng)域成為自我實(shí)施的、居主導(dǎo)地位的融資形式時(shí)，我們就說(shuō)關(guān)系型融資制度化了?！保ㄇ嗄静龔⒍】?，1997）

2000年Boot也給出了關(guān)系融資的定義。Boot認(rèn)為，“除了把關(guān)系銀行理解為緊密銀行關(guān)系外，不可能給出其他的定義?！盉oot認(rèn)為金融中介通過(guò)與顧客的長(zhǎng)期交往關(guān)系，有助于解決信息不對(duì)稱問(wèn)題，并且認(rèn)為關(guān)系融資需要滿足三個(gè)條件：（1）關(guān)系融資過(guò)程中收集的信息是關(guān)于借款企業(yè)、業(yè)主及其所處社區(qū)的軟信息，這些信息不容易被量化、證實(shí)和傳輸；（2）在與借款者的長(zhǎng)期接觸中，金融中介通過(guò)提供多種金融服務(wù)（如存貸款、咨詢、結(jié)算等）或者從企業(yè)的利益相關(guān)者（如員工、供應(yīng)商、債權(quán)人、股東、顧客等）和企業(yè)所在的社區(qū)得到借款者的信息；（3）這些信息保持秘密性（或?qū)Ｓ行裕?，金融市?chǎng)上其他非利益相關(guān)者很難得到。

對(duì)關(guān)系融資的認(rèn)識(shí)必須正確理解關(guān)系融資中的“關(guān)系”。1994年，Petersen和Rajan討論了銀行與企業(yè)的“關(guān)系”：“通過(guò)緊密和持續(xù)的交互作用，企業(yè)可以給它的貸款人提供關(guān)于其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的大量信息，這可以降低企業(yè)的融資成本、提高企業(yè)的融資可得性。我把這種企業(yè)和銀行的交互作用稱為關(guān)系?！保≒etersen and Rajan，1994）應(yīng)當(dāng)特別注意的是，國(guó)內(nèi)也有一種說(shuō)法叫“關(guān)系”，即通常所說(shuō)的“拉關(guān)系走后門”，這與關(guān)系融資中的“關(guān)系”在意義上大相徑庭。國(guó)內(nèi)這種所謂的“關(guān)系”通常是通過(guò)賄賂的方式獲取，在經(jīng)濟(jì)學(xué)上稱為“尋租”現(xiàn)象。而關(guān)系融資中的“關(guān)系”是基于私人信息和長(zhǎng)期關(guān)系的企業(yè)融資活動(dòng)，也就是金融中介與借款者之間長(zhǎng)期互動(dòng)的交往關(guān)系。

二、制度需求方面：借款方的需求分析

（一）公司價(jià)值提升。首先，從資本市場(chǎng)上融資必須提供嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)化的信息，小企業(yè)往往達(dá)不到這種要求，但通過(guò)金融中介的關(guān)系融資企業(yè)可以提供軟信息，而不用提供嚴(yán)格的信息，這降低了企業(yè)提供標(biāo)準(zhǔn)化信息的成本；其次，企業(yè)的商業(yè)機(jī)密一般不愿泄露給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而關(guān)系融資具有私密性，企業(yè)可以不用花費(fèi)成本去維護(hù)商業(yè)機(jī)密；再次，關(guān)系融資的第三個(gè)優(yōu)勢(shì)是發(fā)揮了監(jiān)督的作用。銀行的監(jiān)督可以緩和資產(chǎn)替代和投資不足問(wèn)題，由此提高了公司價(jià)值；最后，銀行貸款還使企業(yè)獲得了好的聲譽(yù)，這可以降低企業(yè)的資金成本，增加了企業(yè)獲得融資的可能性。同時(shí)，銀行貸款還為企業(yè)提供了重新協(xié)商貸款的靈活性。

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，進(jìn)行關(guān)系投資相當(dāng)于持有一種看漲期權(quán)，當(dāng)這種投資能夠產(chǎn)生較大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值時(shí)，企業(yè)就會(huì)選擇關(guān)系融資；反之，企業(yè)就不會(huì)選擇關(guān)系融資。在企業(yè)生命周期的不同階段，關(guān)系投資的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是不同的，通常對(duì)發(fā)展初期的中小企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值要大于相對(duì)穩(wěn)定成熟的大企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。（圖1）

隨著企業(yè)的發(fā)展，可以使用的融資方式逐漸增多，關(guān)系融資對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值經(jīng)歷了一個(gè)由小變大，再由大變小的發(fā)展過(guò)程。在企業(yè)發(fā)展的初期階段，企業(yè)規(guī)模小，經(jīng)營(yíng)機(jī)制不完善，沒(méi)有足夠的抵押能力，信用歷史不長(zhǎng)，因此在外部融資中主要依靠關(guān)系融資，如通過(guò)與金融中介建立穩(wěn)定而長(zhǎng)期的關(guān)系獲得融資，或者通過(guò)天使投資獲得融資。此時(shí)，關(guān)系投資的經(jīng)濟(jì)價(jià)值迅速上升，當(dāng)企業(yè)逐漸成熟起來(lái)，達(dá)到T*時(shí)，關(guān)系投資的經(jīng)濟(jì)價(jià)值達(dá)到最大V*。此后，關(guān)系投資的經(jīng)濟(jì)價(jià)值逐步降低，這是因?yàn)檫M(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段的企業(yè)，資本更為雄厚，信息的透明度更高，已經(jīng)建立起市場(chǎng)信譽(yù)，信用歷史也更長(zhǎng)，可供使用的融資方式也就更多，關(guān)系融資的經(jīng)濟(jì)價(jià)值也就降低了。企業(yè)進(jìn)行關(guān)系投資，就類似于購(gòu)買了一種保險(xiǎn)。與大企業(yè)相比，中小企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)更大，他們更愿意與金融中介建立長(zhǎng)期關(guān)系，進(jìn)行關(guān)系融資。

（二）貸款利率降低。銀企關(guān)系持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，企業(yè)的貸款利率越低。關(guān)系融資的一個(gè)優(yōu)勢(shì)在于銀行可以將所獲得的軟信息靈活地運(yùn)用到貸款合約之中，關(guān)系持續(xù)越長(zhǎng)，銀行掌握企業(yè)的信息越多，信息不對(duì)稱問(wèn)題得到一定程度上的解決，貸款利率也隨之降低，如圖2所示。（圖2）

（三）抵押擔(dān)保要求降低。由于銀企之間信息不對(duì)稱，銀行一般要求企業(yè)提供抵押擔(dān)保。抵押擔(dān)保主要是發(fā)揮了信息甄別的作用：借款人可以不提供抵押擔(dān)保，這意味著信貸風(fēng)險(xiǎn)高，所以銀行要求企業(yè)必須支付高利率；當(dāng)然，也可以支付低利率，但同時(shí)必須提供合格的資產(chǎn)作抵押擔(dān)保。

中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模小，資金實(shí)力不足，難以提供符合要求的抵押擔(dān)保資產(chǎn)。關(guān)系融資模式就可以很好地解決這一問(wèn)題，銀行與企業(yè)通過(guò)長(zhǎng)期接觸與交往，對(duì)企業(yè)借款的資金投向有更清楚的認(rèn)識(shí)和鑒別，降低了信息不對(duì)稱的程度，因此銀行對(duì)企業(yè)的抵押擔(dān)保要求也就降低了。

（四）信貸的可獲得性增加。關(guān)系融資可以增加企業(yè)的資金可獲得性，這是企業(yè)進(jìn)行關(guān)系融資的最大收益。銀行通過(guò)與企業(yè)的長(zhǎng)期業(yè)務(wù)往來(lái)，為客戶提供各種金融服務(wù)，與企業(yè)建立起緊密關(guān)系，相對(duì)減輕了銀企之間的信息不對(duì)稱程度，銀行對(duì)企業(yè)所投資的項(xiàng)目就能夠更加準(zhǔn)確地進(jìn)行判斷，這樣就將關(guān)系企業(yè)從混同的信貸市場(chǎng)中分離出來(lái)，對(duì)企業(yè)的信貸就會(huì)增加。如圖3所示，橫軸表示企業(yè)與銀行的關(guān)系持續(xù)時(shí)間，縱軸表示企業(yè)的信息成本和銀行的利率。企業(yè)原有的信息成本是CO，銀行的利率是RO，CO>RO，銀行不會(huì)對(duì)企業(yè)發(fā)放貸款。但引入關(guān)系融資后，銀企之間建立了長(zhǎng)期關(guān)系，企業(yè)的信息逐步被銀行了解和掌握，因此信息成本隨著關(guān)系持續(xù)時(shí)間而下降，如圖中曲線C1表示。銀行在期初向企業(yè)貸款會(huì)出現(xiàn)虧損，但期初的虧損可以在后期彌補(bǔ)，正是基于這種預(yù)期，銀行仍然會(huì)向企業(yè)發(fā)放貸款，企業(yè)的信貸可獲得性增加。（圖3）

（五）融資渠道擴(kuò)大。關(guān)系融資的主要特征是融資雙方的長(zhǎng)期關(guān)系，其優(yōu)勢(shì)在于處理非標(biāo)準(zhǔn)化的信息，是一種中介主導(dǎo)的融資制度安排。距離型融資則更強(qiáng)調(diào)金融市場(chǎng)的作用，其優(yōu)勢(shì)在于處理標(biāo)準(zhǔn)化的信息，是一種市場(chǎng)主導(dǎo)的融資制度安排。從融資制度演變的動(dòng)態(tài)角度來(lái)看，關(guān)系融資與距離型融資是互補(bǔ)關(guān)系，擁有關(guān)系融資的企業(yè)將來(lái)更容易通過(guò)距離型融資獲得信貸，這是關(guān)系融資的重要價(jià)值之一。

企業(yè)處于初創(chuàng)期，組織結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，管理原始，經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)信息不健全，企業(yè)此時(shí)可以通過(guò)關(guān)系融資獲得信貸支持，隨著企業(yè)的發(fā)展、經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，管理逐漸規(guī)范化，企業(yè)的信息也逐漸嚴(yán)格化和標(biāo)準(zhǔn)化，逐步滿足資本市場(chǎng)對(duì)信息披露的要求，企業(yè)就可以轉(zhuǎn)向距離型融資獲得資金支持。

在此過(guò)程中，關(guān)系融資發(fā)揮著證明和監(jiān)督的作用（Diamond，1991；Hoshi等，1993）。在關(guān)系融資階段，金融中介獲得了市場(chǎng)上難以獲得的企業(yè)的專有信息，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況更為了解，此時(shí)金融中介比市場(chǎng)更有效率。同時(shí)，能夠從金融中介處穩(wěn)定地獲得資金的企業(yè)，一定是發(fā)展前景比較好的，這些企業(yè)可以利用關(guān)系融資的良好背景將來(lái)更容易獲得市場(chǎng)的信賴，從而更容易通過(guò)距離型融資獲得資金支持。

綜上所述，關(guān)系融資通過(guò)減輕信息的不對(duì)稱性，對(duì)借款企業(yè)產(chǎn)生了六個(gè)方面的價(jià)值，即公司價(jià)值提升、低融資成本、低融資條件、信貸的可獲得性增加、正的宣告效應(yīng)以及融資渠道擴(kuò)大。由此產(chǎn)生了企業(yè)對(duì)關(guān)系融資的制度需求。

三、制度供給方面：貸款方的供給分析

（一）信息租金。銀行提供初始融資后，通?？梢垣@得關(guān)于企業(yè)的軟信息，比如通過(guò)與企業(yè)家的長(zhǎng)期接觸或與企業(yè)的長(zhǎng)期業(yè)務(wù)往來(lái)獲得企業(yè)的專有信息，這些信息是外界無(wú)法獲得的，銀行以后再與該企業(yè)或同行業(yè)的其他企業(yè)合作時(shí)，就會(huì)有信息優(yōu)勢(shì)。這種信息優(yōu)勢(shì)給關(guān)系銀行帶來(lái)了信息租金。

（二）合約的靈活性。合約的靈活性也是關(guān)系融資的一個(gè)特點(diǎn)。首先，銀行通過(guò)觀察借款人的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，可以靈活安排對(duì)該借款人未來(lái)的貸款合約：若原貸款項(xiàng)目成功，意味著關(guān)系借款人的違約風(fēng)險(xiǎn)下降，將來(lái)銀行與借款人再談判時(shí)，就可以降低貸款利率和收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)；反之，則可以提高貸款利率和收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。其次，可以提高銀行事后的談判能力。在單筆貸款業(yè)務(wù)中，銀行無(wú)法在事后有效監(jiān)督借款人的行為，但與借款人建立關(guān)系后，通過(guò)多次的信息互動(dòng)，能夠?qū)杩钊诉M(jìn)行有效的監(jiān)督，若在此過(guò)程中發(fā)現(xiàn)重大問(wèn)題，銀行可以中斷向借款人提供貸款，從而提高銀行的事后談判能力。

（三）跨期定價(jià)。關(guān)系融資的一個(gè)重要特征就是銀行可以進(jìn)行跨期定價(jià)。企業(yè)在初創(chuàng)時(shí)期，融資需求大，但是風(fēng)險(xiǎn)高。對(duì)一些有潛在回報(bào)率的項(xiàng)目，如果銀行在期初向企業(yè)提供優(yōu)惠貸款，企業(yè)就可以進(jìn)行投資，如果雙方能夠一直保持往來(lái)，等企業(yè)成熟后，獲得高額利潤(rùn)，便可以支付銀行更多的報(bào)酬，這就是關(guān)系融資所發(fā)揮的跨期定價(jià)的功能，而銀行所獲得的超額收益便是跨期優(yōu)化所帶來(lái)的租金。（圖4）

如圖4所示，橫軸表示企業(yè)的經(jīng)營(yíng)年限，縱軸表示企業(yè)的信息成本和銀行利率。在起點(diǎn)，企業(yè)的信息成本是CO，銀行索取的利率是RO，CO>RO。如果銀行向企業(yè)融資，銀行就是虧損的，這時(shí)就會(huì)發(fā)生信貸配給1，所以高信息成本的企業(yè)得不到貸款。而引入關(guān)系融資后，著眼于銀企的長(zhǎng)期關(guān)系，盡管ROC，銀行獲得信息租金。

由于關(guān)系融資確立了銀企之間的長(zhǎng)期關(guān)系，而基于這種長(zhǎng)期關(guān)系的利率平滑，改善了企業(yè)的融資狀況，同時(shí)銀行的業(yè)務(wù)規(guī)模也擴(kuò)大了，經(jīng)營(yíng)效益得到改善。

（四）聲譽(yù)租金。銀行與企業(yè)保持長(zhǎng)期的往來(lái)關(guān)系是關(guān)系融資存在的前提。如果企業(yè)信譽(yù)不佳，沒(méi)有向關(guān)系銀行而向非關(guān)系銀行融資，往往會(huì)遭到非關(guān)系銀行的拒絕，因?yàn)榉顷P(guān)系銀行會(huì)認(rèn)為該企業(yè)是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，才沒(méi)有選擇關(guān)系銀行融資；反之，如果銀行信譽(yù)不佳，在企業(yè)處于財(cái)務(wù)困境時(shí)，沒(méi)有提供幫助，那么其他企業(yè)也不會(huì)向該銀行融資。所以，聲譽(yù)機(jī)制保證了銀企雙方穩(wěn)定的長(zhǎng)期關(guān)系，同時(shí)也為銀行帶來(lái)了長(zhǎng)期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)收入。

（五）關(guān)系租金。關(guān)系銀行有時(shí)候也對(duì)企業(yè)提供許多管理服務(wù)，這就會(huì)使關(guān)系銀行介入到企業(yè)的公司治理之中。當(dāng)關(guān)系銀行在一定程度上發(fā)揮了公司治理的作用時(shí)，就可以加強(qiáng)對(duì)企業(yè)經(jīng)理人的監(jiān)督，防范企業(yè)追逐高風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，規(guī)范資金的投向，將來(lái)回收貸款更為容易。銀行通過(guò)介入公司治理所創(chuàng)造出經(jīng)濟(jì)價(jià)值就稱為關(guān)系租金。

（六）政策租金。政策租金是指超過(guò)競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)所能獲得的收益。比如，政府通過(guò)一系列金融管制措施為銀行創(chuàng)造租金機(jī)會(huì)，引導(dǎo)銀行發(fā)展關(guān)系融資，只要銀行獲得了超額收益，政府就為銀行創(chuàng)造了政策租金。為了獲取這種租金，銀行就有動(dòng)力積極有效地監(jiān)督企業(yè)，與企業(yè)建立長(zhǎng)期的關(guān)系，成為一個(gè)長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)者。在日本關(guān)系融資制度中，政策租金就發(fā)揮了重要作用。

綜述所述，在關(guān)系融資制度下，銀行向關(guān)系企業(yè)提供融資的根本目的是為了獲取各種租金，由此便產(chǎn)生了銀行對(duì)關(guān)系融資制度的供給。

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