摘要：O2O商業(yè)模式的優(yōu)勢在于弱化傳統(tǒng)商業(yè)模式因供應(yīng)側(cè)與需求側(cè)信息不對稱而損失的客源量與經(jīng)濟效益，線下與線上的結(jié)合使資源得到有效整合，協(xié)同作用得以發(fā)揮。隨著商務(wù)科技的進步及“互聯(lián)網(wǎng)+”的普及，O2O商業(yè)模式正逐漸成為企業(yè)在網(wǎng)絡(luò)化環(huán)境下保持競爭力的重要手段。商業(yè)模式的改進不僅意味著企業(yè)盈利能力的增長，也意味著企業(yè)風(fēng)險容忍能力的正環(huán)比增長，文章以O(shè)2O商業(yè)模式的代表——攜程旅行網(wǎng)（簡稱攜程）為例，就其商業(yè)模式、盈利能力及風(fēng)險進行分析評價，并提出相應(yīng)建議。

關(guān)鍵詞：O2O商業(yè)模式 盈利能力 風(fēng)險 建議

一、O2O商業(yè)模式下攜程盈利能力分析

攜程O2O商業(yè)模式具有高度創(chuàng)新性，并在缺乏借鑒的情況下探索性發(fā)展，走向成熟：由成立之初的純網(wǎng)絡(luò)式營銷模式到發(fā)展線下業(yè)務(wù)；通過融資與并購等不斷實現(xiàn)資源整合（至2003年末攜程于納斯達克上市，展開了新一輪并購與業(yè)務(wù)拓展）；目前形成了集酒店預(yù)訂、機票預(yù)訂、度假預(yù)訂等在內(nèi)的旅游線上線下一體化服務(wù)格局。

（一）攜程盈利能力基本判斷

從質(zhì)量角度分析，企業(yè)盈利能力即企業(yè)競爭力。首先，攜程注冊資本175萬美元，是我國領(lǐng)先的在線旅游服務(wù)公司；其次，攜程主營業(yè)務(wù)涵蓋酒店預(yù)訂、票務(wù)預(yù)訂、境內(nèi)外旅游管理、商旅管理等，對注冊用戶提供全方位旅行服務(wù)；再次，攜程2014年、2015年研發(fā)投入占營業(yè)收入總額比率均超過30%，從側(cè)面反映了對科技創(chuàng)新的高度重視。攜程的規(guī)模、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及科技投入反映了其在網(wǎng)絡(luò)旅游行業(yè)競爭領(lǐng)域所做的有針對性工作及其成果，其生命力隨著時代的需求不斷拓展與創(chuàng)新，擁有我國同行業(yè)公司目前無法撼動的規(guī)模效應(yīng)。

從數(shù)量角度分析，2011年之前，攜程與藝龍形成壟斷在線旅游行業(yè)的局面，并超過藝龍，占有絕對優(yōu)勢的市場份額（如圖1所示）。

權(quán)益凈利率均保持在20%以上。具備較強的盈利能力；2010年之后，去哪兒網(wǎng)、途牛等同質(zhì)性競爭企業(yè)大量出現(xiàn)，攜程市場份額受到明顯沖擊，權(quán)益凈利率于2011—2015年下降且波動幅度加大，盈利能力下降；截至2015年，其市場份額仍處于優(yōu)勢地位，但存在被去哪兒網(wǎng)、途牛等趕超的威脅，如下表所示。

（二）攜程O2O商業(yè)模式對其盈利能力影響路徑分析

1.攜程O2O商業(yè)模式具有“先入”的時間優(yōu)勢，模式本身具備成功性。一方面，攜程是我國最早實現(xiàn)O2O商業(yè)模式的在線旅游企業(yè)之一，2011年之前，攜程與藝龍實現(xiàn)壟斷在線旅游行業(yè)的局面，較小的市場競爭、科技競爭壓力為其創(chuàng)造的天時地利的盈利機會；另一方面，該種商業(yè)模式將“鼠標”與“水泥”結(jié)合，擺脫完全虛擬化的網(wǎng)絡(luò)模式，將網(wǎng)絡(luò)與實體旅游消費實現(xiàn)有機結(jié)合，從而形成依托于實業(yè)的電子商務(wù)模式，實現(xiàn)了旅游價值鏈的整合，克服了由于地域、信息獲取方式及成本限制而導(dǎo)致的信息不對稱，以及由于信息不對稱損失的市場效益，導(dǎo)致攜程商業(yè)模式創(chuàng)造財富的必然。從而，攜程在確定并實施該種商業(yè)模式的發(fā)展階段，能夠保持較高的權(quán)益凈利率，擁有較高的盈利能力。

2.攜程當前商業(yè)模式存在可復(fù)制性，模式精細化程度有待提高。隨著經(jīng)濟發(fā)展及互聯(lián)網(wǎng)科技的普及，在線旅游業(yè)的進入門檻降低，攜程的進入時間優(yōu)勢逐漸減弱，面臨同業(yè)競爭、競爭同質(zhì)化壓力日益激烈的沖擊，其曾經(jīng)通過開拓新業(yè)務(wù)（如后來增加的度假、商旅管理業(yè)務(wù)）的手段擺脫嚴重的同質(zhì)化競爭局面，并獲得新的盈利點，但該種業(yè)務(wù)全面化盈利模式仍迅速被模仿，因此攜程權(quán)益凈利率近年呈現(xiàn)不穩(wěn)定的狀態(tài)。另一方面，市場細分程度的提高同樣提高了消費者的消費要求，攜程具備成型的集酒店、航班、景點門票預(yù)訂以及度假、商旅管理等于一體的旅游價值鏈，但目前仍未做到旅游鏈各環(huán)節(jié)的精細化與極致：如其機票預(yù)訂業(yè)務(wù)提供機票/航班動態(tài)查詢、值機選座、退票改簽、機場攻略等服務(wù)，但未提供類似前序航班起降、機場天氣特情等信息推送服務(wù)，在航班預(yù)訂的速度、信息準確性等方面也未做到極致，而目前興起的專業(yè)化航班信息服務(wù)類APP（如航旅縱橫、航班管家等）在精細化方面勝出攜程；其次其價值鏈的各個環(huán)節(jié)之間相對獨立，并未發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，諸類因素導(dǎo)致攜程盈利能力受到?jīng)_擊。

二、 O2O商業(yè)模式下攜程的風(fēng)險管控

（一）攜程現(xiàn)有風(fēng)險基本判斷

1.資產(chǎn)運營效率與銷售收入獲益水平降低。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，攜程營業(yè)收入增長率變化幅度基本處于0.2—0.4之間，但其總資產(chǎn)增長率2011—2015年變動幅度為0—5（其中，非流動資產(chǎn)增長率增加近5倍），因此，攜程資產(chǎn)運營效率降低的主要原因在于其營業(yè)收入增長率相對穩(wěn)定的情況下，資產(chǎn)（尤其是非流動資產(chǎn)）規(guī)模的大幅度增加。另一方面，2011—2014年，攜程凈利潤增長率普遍低于營業(yè)收入增長率，凈利潤增長率處于下降趨勢，且2012年、2014年凈利潤增長率甚至為負，說明攜程雖然具有較穩(wěn)定的營業(yè)收入，其收入盈利水平卻在下降（雖然2015年凈利潤增長率實現(xiàn)高速增長，其增長卻因建立在2014年低利潤的基礎(chǔ)之上不具有足夠說服力），這可能與價格競爭策略相關(guān)：同質(zhì)性競爭激烈的情況下，攜程為保持市場份額相應(yīng)展開多項價格優(yōu)惠活動，從而影響凈利潤；同時由于成本限制，攜程不可能將其全部業(yè)務(wù)做到價格最優(yōu)，而網(wǎng)絡(luò)使消費者擁有更多選擇權(quán)利，從而使攜程存在價格競爭效益不足的風(fēng)險，影響收入獲益水平。

2.財務(wù)風(fēng)險加大。由上表可知，2012年之前，攜程權(quán)益乘數(shù)一直非常穩(wěn)定，基本保持在1.4左右，但2012年至2015年，權(quán)益乘數(shù)增加幅度非常大，2014年甚至達到2.89。2012年之前，攜程籌資渠道主要為股權(quán)投資，因此基本不存在財務(wù)風(fēng)險問題；2012年及以后，攜程將融資渠道的重心轉(zhuǎn)向債權(quán)融資，2015年負債增加逾150萬元，占當年流動資產(chǎn)增加額的65%。隨著在線旅游行業(yè)競爭趨勢的加劇，攜程需要足額資金流支持各項優(yōu)惠政策以及研發(fā)工作的進行，而保證日常活動的融資具有緊迫性的特點，因此該種資本結(jié)構(gòu)的變化是適應(yīng)當前市場環(huán)境的選擇；但當前在線旅游消費的動蕩性使攜程難有穩(wěn)定的客戶群，經(jīng)營收入及現(xiàn)金流量具有較大不確定性，從而使其在較高財務(wù)杠桿的情況下還款壓力進一步加大；財務(wù)風(fēng)險不容忽視。

（二）攜程現(xiàn)有O2O商業(yè)模式下風(fēng)險因素分析

1.可復(fù)制的商業(yè)模式下同質(zhì)化競爭激烈，與業(yè)務(wù)鏈相結(jié)合的價格協(xié)同效應(yīng)被忽略。除攜程外，目前我國綜合性在線旅游公司包括藝龍、途牛、去哪兒、驢媽媽等，同行業(yè)激烈的同質(zhì)化競爭使攜程在未能進行商業(yè)模式的進一步創(chuàng)新下通過大量優(yōu)惠活動等價格戰(zhàn)擴大或保持市場份額，但其未將價格戰(zhàn)略融入存在聯(lián)系的業(yè)務(wù)鏈，即業(yè)務(wù)之間價格優(yōu)惠相對獨立；另由于成本限制，其未能在全部業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)價格最優(yōu)的競爭優(yōu)勢，而信息化加強了顧客對消費項目的可選擇性，因此對于未能產(chǎn)生價格優(yōu)勢的業(yè)務(wù)，攜程存在喪失市場份額的風(fēng)險。

2.未通過改進商業(yè)模式提高盈利能力，高財務(wù)杠桿具有高風(fēng)險。攜程融資方式由股權(quán)融資為主到偏好債權(quán)融資，在當前商業(yè)模式同質(zhì)化競爭激烈及股市融資相對困難的情況下，債權(quán)融資有利于迅速融得資金彌補公司現(xiàn)金缺口，并起到一定的抵稅作用；但攜程融資的效果并未作用于商業(yè)模式的創(chuàng)新，未從本質(zhì)上通過差異化競爭提高企業(yè)盈利能力，受到?jīng)_擊的盈利能力可能使攜程不能覆蓋高財務(wù)杠桿下的還款壓力。

三、結(jié)論及改進建議

攜程作為O2O商業(yè)模式應(yīng)用的領(lǐng)頭羊，在2011年之前與藝龍形成壟斷在線旅游業(yè)的局勢，盈利能力走勢良好，說明該種模式是一種成功的商業(yè)模式；隨著科技進步及市場經(jīng)濟發(fā)展，行業(yè)同質(zhì)化競爭更加激烈，使其盈利能力受到?jīng)_擊。觀其商業(yè)模式，雖具備成型的集酒店、航班、景點門票預(yù)訂以及度假、商旅管理等于一體的旅游價值鏈，但仍未做到各環(huán)節(jié)的精細化與極致；商業(yè)模式具有可復(fù)制性，在非創(chuàng)新下難以形成差異化競爭；與業(yè)務(wù)鏈相結(jié)合的價格協(xié)同效應(yīng)被忽略等，種種因素使攜程盈利能力仍有較大的上升空間。另外，攜程當前的高財務(wù)杠桿使盈利水平具有不穩(wěn)定性，需加以調(diào)節(jié)。

（一）提高商業(yè)模式下各現(xiàn)有業(yè)務(wù)板塊的精細化程度與創(chuàng)新水平，擺脫同質(zhì)化競爭

更加精細與人性化的板塊設(shè)計會創(chuàng)造企業(yè)價值。以攜程酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)為例，該業(yè)務(wù)按位置、價格、星級、特色等分類的行為滿足了消費者基本消費要求，但顧客對商品性價比的理性選擇與市場細分程度的提高使其偏向于在其旅游時限內(nèi)能實現(xiàn)最優(yōu)性價比的旅游網(wǎng)站，攜程由此損失部分市場份額；如果攜程將該板塊進一步極致化，如使每一級別的酒店預(yù)訂價格具有縱向可比性（即將價格走勢加以展示），旅游時限具有可選擇性的顧客方可依據(jù)價格變化趨勢在該網(wǎng)站上自主選擇旅游時間切入點及時限組合，引導(dǎo)消費者通過時限組合的選擇而非通過網(wǎng)站的切換實現(xiàn)最高的旅游性價比，從而減少市場份額的損失。此外，攜程各板塊的支付模式上可借鑒西南航空公司的常客獎勵積分購買模式（即累計積分可抵用部分消費款），將顧客對攜程的忠誠度轉(zhuǎn)化為公司對顧客的回報，從而與消費者建立更加積極穩(wěn)定的商業(yè)關(guān)系。因此，攜程當前商業(yè)模式雖然實現(xiàn)了旅游價值鏈一體化及各旅游模塊的資源整合，但每一模塊精細化程度及創(chuàng)新有待提高，即需轉(zhuǎn)化通過擴張業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)盈利的商業(yè)模式，在現(xiàn)有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上轉(zhuǎn)向內(nèi)部極致化，通過更加人性化的模塊設(shè)計不斷提高客戶的應(yīng)用體驗，形成差異化競爭。

（二）調(diào)整價格戰(zhàn)略方向，實現(xiàn)業(yè)務(wù)競爭的價格聯(lián)動效應(yīng)

在當前各業(yè)務(wù)間價格相對獨立的情況下，攜程（或其他在線旅游網(wǎng)站）某一業(yè)務(wù)的價格最優(yōu)并非意味著其他業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)也是如此，導(dǎo)致消費者在各旅游網(wǎng)站之間按旅游環(huán)節(jié)實現(xiàn)跳躍式預(yù)訂，因此攜程未能被價格優(yōu)惠涵蓋的業(yè)務(wù)將喪失客源量。若基于業(yè)務(wù)整合理念制定有競爭性的價格，即弱化當前某些單項業(yè)務(wù)價格的影響效應(yīng)，將各業(yè)務(wù)價格進行整合，實現(xiàn)業(yè)務(wù)間的價格聯(lián)動效應(yīng)（如將訂單價格與訂單中包含的業(yè)務(wù)數(shù)量相掛鉤，多項預(yù)訂業(yè)務(wù)訂單的統(tǒng)一預(yù)訂意味著比單項業(yè)務(wù)預(yù)訂更多的價格優(yōu)惠等），將在一定程度上實現(xiàn)價格競爭效應(yīng)最大化，形成規(guī)模經(jīng)濟。

（三）明確發(fā)展路徑，企業(yè)并購與戰(zhàn)略合作相結(jié)合

2011年后在線旅游行業(yè)激烈的同質(zhì)化競爭環(huán)境以及商業(yè)模式的可復(fù)制性加大了攜程差異化競爭的難度，但毋庸置疑攜程仍處于在線旅游行業(yè)的領(lǐng)頭位置，并擁有其他企業(yè)當前未能超越的規(guī)模，因此其擁有足夠能力并購?fù)袠I(yè)某些企業(yè)，通過并購消除競爭因素；對于并購時機尚未成熟的企業(yè)，建議進行戰(zhàn)略合作，實現(xiàn)在線旅游行業(yè)的共贏，緩解競爭壓力。

（四）調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，吸收戰(zhàn)略投資者，充分利用股權(quán)融資

攜程當前的債權(quán)融資水平較高，在權(quán)益凈利率波動較大的情況下將有較大的還款壓力，從而導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險。股權(quán)融資下為提高企業(yè)的盈利后勁，攜程要加強商業(yè)模式改進力度，需進一步調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，吸收戰(zhàn)略投資者、充分利用股權(quán)融資籌集資金滿足長期發(fā)展需要。Z

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作者簡介：

楊有紅，男，北京工商大學(xué)商學(xué)院，教授，博士生導(dǎo)師，中國商業(yè)會計學(xué)會副會長；長期從事財務(wù)會計、內(nèi)部控制、財務(wù)報表分析、預(yù)算管理方面的教學(xué)、研究。