趙鵬　張玲

摘要：文章提出了項目投資決策的一般化流程，在此基礎(chǔ)上，分別討論了不同類型投資項目的決策指標選擇與項目投資周期不同時點現(xiàn)金流分析的要點，然后通過案例詳細展示了前述的流程、指標選擇和現(xiàn)金流分析在典型案例中的具體應(yīng)用，以有助于行業(yè)人士、財會專業(yè)學(xué)生把握財務(wù)管理課程中投資決策分析這一重難點。

關(guān)鍵詞：內(nèi)含報酬率 凈現(xiàn)值年金凈流量 現(xiàn)值指數(shù)

在會計行業(yè)資格證書考試以及財會專業(yè)學(xué)生學(xué)習財務(wù)管理課程的過程中，項目投資決策難點主要體現(xiàn)為：投資類型繁多導(dǎo)致的決策指標選擇困擾、現(xiàn)金流分析高度個性化且缺少清晰的主線導(dǎo)致的分析錯漏、計算復(fù)雜導(dǎo)致的計算錯誤等。為此，本文擬在提出項目投資決策一般化流程的基礎(chǔ)上，分別討論不同類型投資項目的決策指標選擇與項目投資周期不同時點現(xiàn)金流分析的要點，然后通過案例詳細展示前述的流程、指標選擇和現(xiàn)金流分析在典型案例中的具體應(yīng)用。

一、項目投資決策流程

項目投資方案量化比選與決策常常依賴一些關(guān)鍵指標，這實際上指向了兩個方面：一是如何根據(jù)項目特點選擇適當?shù)脑u價指標；二是如何計算出指標值？此外，我們還注意到，指標計算的前提是準確分析項目周期各時點現(xiàn)金流的大小、現(xiàn)金流分布形態(tài)，并考慮資金時間價值的影響?；诖耍椖客顿Y決策分析有以下的流程：（1）分析項目類型，確定投資決策指標；（2）準確分析項目周期各節(jié)點的現(xiàn)金流；（3）考慮資金時間價值，計算決策指標；（4）根據(jù)指標值，做出方案選擇。

二、決策指標選擇

如果多個方案間，選擇方案A不影響選擇方案B，稱A、B為獨立方案。反之，選擇了方案A必須放棄另一備選方案B，稱A、B為互斥方案。對于獨立方案，我們關(guān)注每個方案自身的相對投資回報能力即內(nèi)含報酬率（IRR），然后依該能力的大小將多個方案進行排序比選。對于互斥方案，我們關(guān)注同等時長下的絕對獲利能力。比如：收入相同，成本低的方案獲勝；收入、成本不同，年化后凈利高的方案獲勝，詳見表1。

三、現(xiàn)金流分析

作為指標計算核心的前提，準確分析項目現(xiàn)金流是非常關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。為了避免錯漏，我們圍繞項目周期的投資期、營運期和終結(jié)點這一時間線索展開分析，同時還將新增投資與更新設(shè)備投資進行對比。見下頁表2。

四、案例及分析

（一）案例描述

甲公司的機會成本率為10%，所得稅稅率為25%，為了與現(xiàn)有的生產(chǎn)作業(yè)配套，有兩個備選的投資方案可實現(xiàn)同等產(chǎn)能。方案一：購置單價為64 000元的A型設(shè)備一臺，可使用 4年，預(yù)計無殘值。方案二：購置單價為50 000元的B型設(shè)備一臺，可用3年，預(yù)計殘值為5 000元。A、B兩種設(shè)備的稅法規(guī)定壽命均為3年，殘值率為10%。

要求：請分析比選后作出投資方案決策。

（二）案例分析

甲公司實現(xiàn)相同產(chǎn)能要么選A型設(shè)備，要么選B型設(shè)備，故A和B是互斥方案；因為A和B的項目壽命期不等，故選ANCF指標；A和B相同產(chǎn)能將帶來相同的現(xiàn)金流入，計算時只需比較成本面，成本低的方案獲勝，這時的ANCF算出的是年金成本。為便于比較，對A和B分別借用上述的現(xiàn)金流分析框架分析如下：

1.方案一分析（見表3，單位：元，下同）。

根據(jù)上面的分析，方案一指標計算如下：

NCF0=-64 000

NCF1-3=4 800

NCF4=1 600

NPV=-64 000+4 800×（P/A，10%，3）+1 600×（P/F，10%，3）=-50 865.6

ANCF=-50 865.6/（P/A，10%，4）=-16 050.99

2.方案二分析（見表4）。

根據(jù)上面的分析，方案二指標計算如下：

NCF0=-50 000

NCF1-3=3 750

NCF3=5 000（將NCF3=8 750組合3 750到NCF1-2中）

NPV=-50 000+3 750×（P/A，10%，3）+5 000×（P/F，10%，3）=-36 922.5

ANCF=-36 922.5/（P/A，10%，3）=-14 852.17

在上述分析過程中，需注意的是：以流入為正，流出為負，算出的成本現(xiàn)值是負數(shù)就表示是流出；年金成本ANCF折算到整個項目壽命期，而不是營業(yè)期。

通過方案一和方案二最終計算的ANCF指標值，在保持相同現(xiàn)金流入的前提下，方案二年化的成本較低（正負號僅表示流入流出，成本大小需考察絕對值），故選擇方案二。J

參考文獻：

[1]財政部會計資格評價中心.財務(wù)管理[M].北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2016.

[2]中國注冊會計師協(xié)會.財務(wù)成本管理[M].北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2016.

作者簡介：

趙鵬，男，四川大學(xué)商學(xué)院博士研究生，講師，中級會計師；研究方向：會計與財務(wù)理論。

張玲，女，電子科技大學(xué)成都學(xué)院，講師；研究方向：會計學(xué)。