周月明

學大教育一方面線下業(yè)務的收入減少，成本提升；另一方面還要投入巨額資金用于互聯網線上平臺的搭建。這對于輕資產公司，無疑是沉重的負擔

曾經混跡于紐交所的中國教育股學大教育2016年正式回歸A股，并于7月份更名為紫光學大（000526.SZ）。但是其回歸后的道路似乎并不“平坦”。先是一份55億元的定增預案被叫停，又發(fā)布2016年報預測，業(yè)績情況令人擔憂。

巨額定增預案為何終止？終止之后對公司有何影響？公司業(yè)績狀況如何？又是什么原因導致？《投資者報》記者就以上問題聯系公司相關負責人，但還未得到合理解釋。

巨額定增預案遭終止

業(yè)績虧損難挽救

2010年，紫光學大（當時的學大教育）登陸美股，開盤時較發(fā)行價上漲了50%，成為當年中國赴美IPO融資規(guī)模最大的教育類公司。但后來因國內教育行業(yè)投資環(huán)境也很火熱，再加上對紐交所的市值并不太滿意，紫光學大于2015年展開了回歸A股的計劃。

回歸進行得甚是迅速，需耗時3年左右的“中概股回歸路”，紫光學大用不到1年就完成了。這主要由于收購它的國內上市公司銀潤投資本身就是一個殼公司，市值較小，總股本不到1個億，前身是廈門市的一家漁業(yè)國企，1993年即在深交所上市，此后公司控股權數度易手，上市名稱也先后歷經廈海發(fā)A、ST廈海發(fā)、旭飛實業(yè)、好時光、G旭飛、旭飛投資。所以，這令紫光學大免去了借殼或IPO的時間，收購完成后銀潤投資的股票簡稱就直接更名為紫光學大了。不過，值得注意的是，銀潤投資雖然是一家殼公司，但其背后的大股東卻是清華紫光系教育集團。

2015年4月19日，銀潤投資向紫光學大發(fā)出初步收購要約，以2.2億美元的價格收購紫光學大所有在外流通股票。定增方案的推出也是緊鑼密鼓。2015年11月17日，銀潤投資便發(fā)布公告，稱將募資55億元，其中23億元擬用于收購紫光學大100%股權，17.6億元用于設立教育投資項目（建設國際學校），14.4億元用于在線教育平臺的建設。

不過，這份55億元的定增預案在2016年12月宣告終止。收購紫光學大的費用也是銀潤投資向清華紫光系子公司紫光卓遠所借，期限為1年，借款利率為4.35%/年。至于為何終止，有業(yè)內人士認為，這與定增每股價格過低及回歸后業(yè)績不佳有很大關系。

紫光學大的股價即使在大盤整體回落之后，也一直在每股40元左右。但定增方案卻以19.13元每股的價格向大股東募集資金，這也引起了紫光學大眾多小股東的不滿。大股東以便宜價增持，以很低的成本就掌握了公司的控制權，對小股東來說有失公平，也將對未來股價走勢帶來很多風險因素。

再加上紫光學大近兩年業(yè)績情況都不佳，2015年凈利潤虧損1347萬元，2016年前三季營收8.19億，凈利潤虧損3705萬，同比下降3853%。11月28日，公司披露了2016年全年業(yè)績預測，稱公司在2016年凈利潤虧損將持續(xù)擴大為9596萬元。這也意味著公司可能會連續(xù)兩年虧損，在2017年有被戴帽“ST”的風險。

線上教育遭“圍剿”

那么曾經迅猛發(fā)展的紫光學大這幾年業(yè)績怎么了？回歸后又面臨著怎樣的競爭環(huán)境？

紫光學大創(chuàng)立于2001年，據其官網介紹，目前其已經在全國120余個城市開設了500多所個性化學習中心，有超過15000人的業(yè)務人員團隊。2013年，在K12（中小學生基礎教育）課外輔導市場的占有率為1.05%，位于全國第二位，僅次于新東方的1.45%。其主業(yè)主要是個性化1對1智能輔導，財務數據顯示，2014年和2015年1對1教學業(yè)務均貢獻了85%的銷售收入。

但是自2012年以來，紫光學大的主營業(yè)務就出現了虧損局面。據2012年財報顯示，當年其凈利潤虧損達410萬美元（約合2800多萬人民幣）。這主要是因為線下教育市場的生源數量經過幾年的開發(fā)之后已經出現增長瓶頸，一些地方的中小培訓機構通過價格戰(zhàn)搶奪生源。而且紫光學大相比于新東方的大班模式和“好未來”的小班模式，一對一的培訓在師資和場地上的成本更高。有業(yè)內人士稱，“學大的一對一模式，花在師資上的成本太高了。學大近50%的成本是師資成本，而同處教育行業(yè)的“好未來”和新東方在師資方面的開支僅占總成本的35%左右?！?/p>

線下教育市場越來越難做，紫光學大也動起了線上教育的心思。雖然國內在線教育市場火熱已久，但面對K12的市場尚未開發(fā)成熟。所以各路兵馬紛紛進軍這一領域，都想在局勢未定前先“占下一個山頭”。除了傳統線下教育競爭對手新東方和學而思推出自己的線上平臺之外，互聯網巨頭BAT以及雷軍主導的投資資金也紛紛布局在線教育領域，而且他們推行的免費平臺模式更是對紫光學大造成了很大競爭壓力。

據行業(yè)機構統計，截至2015年9月，中國在線教育項目的數量已超過3000個；截至2015年11月，2015年的總融資金額已增長至17.6億美元。

為了在激烈環(huán)境中突出重圍，紫光學大從2014年開始也推出了“e學大”線上平臺，試圖開創(chuàng)在線教育的O2O模式。

但是，相對于另外兩個教育巨頭新東方及好未來，紫光學大受累于虧損的業(yè)績，以及在美股市場上一直估值不高，并沒有那么多資金進行外部收購以及自身平臺的建設。相比之下，2015年，好未來對在線教育公司的收購力度勢頭不減。2015年9月22日，好未來宣布全資收購少兒英語品牌“勵步”，加上此前控股的輕輕家教等品牌，可以看出好未來正加快收購步伐，以強化外部資產與自身業(yè)務的整合。據統計數據顯示，2014年以來，好未來已投項目6個，領域涵蓋K12、O2O、出國留學、兒童早教、智能硬件等領域。

而新東方也選擇了類似的發(fā)展路徑，2015年全年投資項目4個，領域涵蓋K12、智能硬件、兒童早教等領域，另外俞敏洪發(fā)起成立的洪泰基金也投資了一個語言培訓類項目。

而紫光學大本身資金乏力，再加上55億元的定增預案終止，后續(xù)資金問題將更加凸顯。曾計劃募投17.6億元和14.4億元的國際教育學校和在線教育平臺項目也將會因此暫時擱淺或者延緩。