周月明

學(xué)大教育一方面線下業(yè)務(wù)的收入減少，成本提升；另一方面還要投入巨額資金用于互聯(lián)網(wǎng)線上平臺(tái)的搭建。這對(duì)于輕資產(chǎn)公司，無(wú)疑是沉重的負(fù)擔(dān)

曾經(jīng)混跡于紐交所的中國(guó)教育股學(xué)大教育2016年正式回歸A股，并于7月份更名為紫光學(xué)大（000526.SZ）。但是其回歸后的道路似乎并不“平坦”。先是一份55億元的定增預(yù)案被叫停，又發(fā)布2016年報(bào)預(yù)測(cè)，業(yè)績(jī)情況令人擔(dān)憂。

巨額定增預(yù)案為何終止？終止之后對(duì)公司有何影響？公司業(yè)績(jī)狀況如何？又是什么原因?qū)е?？《投資者報(bào)》記者就以上問(wèn)題聯(lián)系公司相關(guān)負(fù)責(zé)人，但還未得到合理解釋。

巨額定增預(yù)案遭終止

業(yè)績(jī)虧損難挽救

2010年，紫光學(xué)大（當(dāng)時(shí)的學(xué)大教育）登陸美股，開(kāi)盤(pán)時(shí)較發(fā)行價(jià)上漲了50%，成為當(dāng)年中國(guó)赴美IPO融資規(guī)模最大的教育類公司。但后來(lái)因國(guó)內(nèi)教育行業(yè)投資環(huán)境也很火熱，再加上對(duì)紐交所的市值并不太滿意，紫光學(xué)大于2015年展開(kāi)了回歸A股的計(jì)劃。

回歸進(jìn)行得甚是迅速，需耗時(shí)3年左右的“中概股回歸路”，紫光學(xué)大用不到1年就完成了。這主要由于收購(gòu)它的國(guó)內(nèi)上市公司銀潤(rùn)投資本身就是一個(gè)殼公司，市值較小，總股本不到1個(gè)億，前身是廈門(mén)市的一家漁業(yè)國(guó)企，1993年即在深交所上市，此后公司控股權(quán)數(shù)度易手，上市名稱也先后歷經(jīng)廈海發(fā)A、ST廈海發(fā)、旭飛實(shí)業(yè)、好時(shí)光、G旭飛、旭飛投資。所以，這令紫光學(xué)大免去了借殼或IPO的時(shí)間，收購(gòu)?fù)瓿珊筱y潤(rùn)投資的股票簡(jiǎn)稱就直接更名為紫光學(xué)大了。不過(guò)，值得注意的是，銀潤(rùn)投資雖然是一家殼公司，但其背后的大股東卻是清華紫光系教育集團(tuán)。

2015年4月19日，銀潤(rùn)投資向紫光學(xué)大發(fā)出初步收購(gòu)要約，以2.2億美元的價(jià)格收購(gòu)紫光學(xué)大所有在外流通股票。定增方案的推出也是緊鑼密鼓。2015年11月17日，銀潤(rùn)投資便發(fā)布公告，稱將募資55億元，其中23億元擬用于收購(gòu)紫光學(xué)大100%股權(quán)，17.6億元用于設(shè)立教育投資項(xiàng)目（建設(shè)國(guó)際學(xué)校），14.4億元用于在線教育平臺(tái)的建設(shè)。

不過(guò)，這份55億元的定增預(yù)案在2016年12月宣告終止。收購(gòu)紫光學(xué)大的費(fèi)用也是銀潤(rùn)投資向清華紫光系子公司紫光卓遠(yuǎn)所借，期限為1年，借款利率為4.35%/年。至于為何終止，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這與定增每股價(jià)格過(guò)低及回歸后業(yè)績(jī)不佳有很大關(guān)系。

紫光學(xué)大的股價(jià)即使在大盤(pán)整體回落之后，也一直在每股40元左右。但定增方案卻以19.13元每股的價(jià)格向大股東募集資金，這也引起了紫光學(xué)大眾多小股東的不滿。大股東以便宜價(jià)增持，以很低的成本就掌握了公司的控制權(quán)，對(duì)小股東來(lái)說(shuō)有失公平，也將對(duì)未來(lái)股價(jià)走勢(shì)帶來(lái)很多風(fēng)險(xiǎn)因素。

再加上紫光學(xué)大近兩年業(yè)績(jī)情況都不佳，2015年凈利潤(rùn)虧損1347萬(wàn)元，2016年前三季營(yíng)收8.19億，凈利潤(rùn)虧損3705萬(wàn)，同比下降3853%。11月28日，公司披露了2016年全年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，稱公司在2016年凈利潤(rùn)虧損將持續(xù)擴(kuò)大為9596萬(wàn)元。這也意味著公司可能會(huì)連續(xù)兩年虧損，在2017年有被戴帽“ST”的風(fēng)險(xiǎn)。

線上教育遭“圍剿”

那么曾經(jīng)迅猛發(fā)展的紫光學(xué)大這幾年業(yè)績(jī)?cè)趺戳?？回歸后又面臨著怎樣的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境？

紫光學(xué)大創(chuàng)立于2001年，據(jù)其官網(wǎng)介紹，目前其已經(jīng)在全國(guó)120余個(gè)城市開(kāi)設(shè)了500多所個(gè)性化學(xué)習(xí)中心，有超過(guò)15000人的業(yè)務(wù)人員團(tuán)隊(duì)。2013年，在K12（中小學(xué)生基礎(chǔ)教育）課外輔導(dǎo)市場(chǎng)的占有率為1.05%，位于全國(guó)第二位，僅次于新東方的1.45%。其主業(yè)主要是個(gè)性化1對(duì)1智能輔導(dǎo)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2014年和2015年1對(duì)1教學(xué)業(yè)務(wù)均貢獻(xiàn)了85%的銷售收入。

但是自2012年以來(lái)，紫光學(xué)大的主營(yíng)業(yè)務(wù)就出現(xiàn)了虧損局面。據(jù)2012年財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)年其凈利潤(rùn)虧損達(dá)410萬(wàn)美元（約合2800多萬(wàn)人民幣）。這主要是因?yàn)榫€下教育市場(chǎng)的生源數(shù)量經(jīng)過(guò)幾年的開(kāi)發(fā)之后已經(jīng)出現(xiàn)增長(zhǎng)瓶頸，一些地方的中小培訓(xùn)機(jī)構(gòu)通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)搶奪生源。而且紫光學(xué)大相比于新東方的大班模式和“好未來(lái)”的小班模式，一對(duì)一的培訓(xùn)在師資和場(chǎng)地上的成本更高。有業(yè)內(nèi)人士稱，“學(xué)大的一對(duì)一模式，花在師資上的成本太高了。學(xué)大近50%的成本是師資成本，而同處教育行業(yè)的“好未來(lái)”和新東方在師資方面的開(kāi)支僅占總成本的35%左右?！?/p>

線下教育市場(chǎng)越來(lái)越難做，紫光學(xué)大也動(dòng)起了線上教育的心思。雖然國(guó)內(nèi)在線教育市場(chǎng)火熱已久，但面對(duì)K12的市場(chǎng)尚未開(kāi)發(fā)成熟。所以各路兵馬紛紛進(jìn)軍這一領(lǐng)域，都想在局勢(shì)未定前先“占下一個(gè)山頭”。除了傳統(tǒng)線下教育競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手新東方和學(xué)而思推出自己的線上平臺(tái)之外，互聯(lián)網(wǎng)巨頭BAT以及雷軍主導(dǎo)的投資資金也紛紛布局在線教育領(lǐng)域，而且他們推行的免費(fèi)平臺(tái)模式更是對(duì)紫光學(xué)大造成了很大競(jìng)爭(zhēng)壓力。

據(jù)行業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，截至2015年9月，中國(guó)在線教育項(xiàng)目的數(shù)量已超過(guò)3000個(gè)；截至2015年11月，2015年的總?cè)谫Y金額已增長(zhǎng)至17.6億美元。

為了在激烈環(huán)境中突出重圍，紫光學(xué)大從2014年開(kāi)始也推出了“e學(xué)大”線上平臺(tái)，試圖開(kāi)創(chuàng)在線教育的O2O模式。

但是，相對(duì)于另外兩個(gè)教育巨頭新東方及好未來(lái)，紫光學(xué)大受累于虧損的業(yè)績(jī)，以及在美股市場(chǎng)上一直估值不高，并沒(méi)有那么多資金進(jìn)行外部收購(gòu)以及自身平臺(tái)的建設(shè)。相比之下，2015年，好未來(lái)對(duì)在線教育公司的收購(gòu)力度勢(shì)頭不減。2015年9月22日，好未來(lái)宣布全資收購(gòu)少兒英語(yǔ)品牌“勵(lì)步”，加上此前控股的輕輕家教等品牌，可以看出好未來(lái)正加快收購(gòu)步伐，以強(qiáng)化外部資產(chǎn)與自身業(yè)務(wù)的整合。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年以來(lái)，好未來(lái)已投項(xiàng)目6個(gè)，領(lǐng)域涵蓋K12、O2O、出國(guó)留學(xué)、兒童早教、智能硬件等領(lǐng)域。

而新東方也選擇了類似的發(fā)展路徑，2015年全年投資項(xiàng)目4個(gè)，領(lǐng)域涵蓋K12、智能硬件、兒童早教等領(lǐng)域，另外俞敏洪發(fā)起成立的洪泰基金也投資了一個(gè)語(yǔ)言培訓(xùn)類項(xiàng)目。

而紫光學(xué)大本身資金乏力，再加上55億元的定增預(yù)案終止，后續(xù)資金問(wèn)題將更加凸顯。曾計(jì)劃募投17.6億元和14.4億元的國(guó)際教育學(xué)校和在線教育平臺(tái)項(xiàng)目也將會(huì)因此暫時(shí)擱淺或者延緩。