文‖倪皓超

打開全新局面

文‖倪皓超

2016年12月6日，全國社會保障基金理事會（以下簡稱“社保理事會”）正式公布基本養(yǎng)老保險基金（簡稱“養(yǎng)老基金”）境內(nèi)證券投資管理機構(gòu)公開招標評審結(jié)果，21家資產(chǎn)管理機構(gòu)最終入圍養(yǎng)老基金首批證券投資管理機構(gòu)，不僅標志著養(yǎng)老基金的市場化、專業(yè)化運作向前邁出了實質(zhì)性步伐，而且也為養(yǎng)老金管理市場的發(fā)展打開了全新的局面。

國內(nèi)養(yǎng)老金管理市場的發(fā)展現(xiàn)狀

頂層設(shè)計日漸完善

黨的十八屆三中全會以來，全社會各領(lǐng)域全面深化改革的步伐日漸加快。近年來以三支柱為基礎(chǔ)的養(yǎng)老保障制度的頂層設(shè)計日漸形成并逐步完善。

第一支柱國家基本養(yǎng)老保險方面，2015年1月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于機關(guān)事業(yè)單位工作人員養(yǎng)老保險制度改革的決定》，打破養(yǎng)老保險“雙軌制”。與此同時，基本養(yǎng)老保險基金的投資運作也加快推進，2015年8月，國務(wù)院發(fā)布《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》，正式明確基本養(yǎng)老保險基金的市場化、多元化、專業(yè)化投資原則。2016年10月，社保理事會作為受托人，啟動基本養(yǎng)老保險基金的投資管理人招標，并于12月確定首批21家證券投資管理機構(gòu)，預(yù)計2017年將正式啟動投資運作。

第二支柱企業(yè)補充養(yǎng)老保險方面，為配合機關(guān)事業(yè)單位養(yǎng)老保險制度改革，國家決定針對機關(guān)事業(yè)單位工作人員同步強制建立職業(yè)年金制度，預(yù)計2017年將正式啟動職業(yè)年金基金的市場化管理。在職業(yè)年金制度發(fā)展的推動下，企業(yè)年金的制度修訂也被提上議事日程，人社部于2016年6月就企業(yè)年金領(lǐng)域的準則——《企業(yè)年金規(guī)定》的修訂稿向業(yè)內(nèi)征詢意見，預(yù)示著未來企業(yè)年金和職業(yè)年金在制度設(shè)計將進一步統(tǒng)一。

第三支柱個人商業(yè)養(yǎng)老保險方面，目前尚未形成統(tǒng)一規(guī)范的制度設(shè)計，壽險公司通過年金保險、養(yǎng)老保險公司通過個人養(yǎng)老保障產(chǎn)品、基金公司通過基金定投等方式比較松散地介入這一領(lǐng)域。在個人稅延型健康險已經(jīng)出臺試點的情況下，令人期待已久的個人稅延型養(yǎng)老保險產(chǎn)品的試點工作預(yù)計將取得實質(zhì)進展，并有望填補養(yǎng)老保險第三支柱的制度空白。

市場規(guī)模穩(wěn)步增長

企業(yè)年金是養(yǎng)老保障制度三支柱中唯一已經(jīng)開展市場化運作的資金。截至2016年9月底，企業(yè)年金積累基金10666億元，其中實際運作資產(chǎn)首次突破一萬億大關(guān)，達到10391億元。與此同時，截至2015年底，作為國家社會保障戰(zhàn)略儲備的全國社會保障基金的資產(chǎn)總額達到19138億元。目前的養(yǎng)老金管理市場容量接近3萬億元。

隨著基本養(yǎng)老保險基金和職業(yè)年金基金的正式運作，以及個人稅延養(yǎng)老保險的開放試點，未來5年，養(yǎng)老金管理市場的容量將大幅增長。據(jù)《中國養(yǎng)老金融發(fā)展報告（2016）》預(yù)測，5年后我國養(yǎng)老金管理市場規(guī)模將達到10萬億元。

管理業(yè)績表現(xiàn)良好

全國社會保障基金和企業(yè)年金實施市場化運作，取得了較為理想的管理業(yè)績，有效推動了全社會養(yǎng)老財富的保值增值。

目前，98%的企業(yè)年金基金進行市場化的投資運作，除了可以進入貨幣市場與資本市場，還可以投資信托產(chǎn)品、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃等非標產(chǎn)品，以及試點投資企業(yè)股權(quán)和優(yōu)先股。立足年金資產(chǎn)的保值增值需求，企業(yè)年金整體保持積極穩(wěn)健的投資風(fēng)格，2007-2015年年均投資收益率達到8.09%，2014年和2015年更是把握市場機遇，連續(xù)兩年投資業(yè)績超過9%，遠超同期CPI指數(shù)，較好維護了廣大受益人的利益。

全國社會保障基金堅持長期投資、價值投資和責(zé)任投資，通過直接投資與委托投資相結(jié)合的方式開展投資運作，投資范圍已經(jīng)擴大到境內(nèi)境外兩個市場?；鹱?000年成立以來累計投資收益額7908億元，年均投資收益率8.82%。

表：養(yǎng)老基金市場化投資運作的政策進程

養(yǎng)老基金市場化投資運作的背景

政策背景

一方面，養(yǎng)老基金保值增值需求強烈。長期以來，為保障養(yǎng)老基金安全，國家有關(guān)政策規(guī)定基金投資限于銀行存款和購買國債，歷年來基金收益率不僅低于銀行一年期存款利率，而且也低于同期通貨膨脹率，導(dǎo)致資金出現(xiàn)貶值。面對人口老齡化帶來的養(yǎng)老基金巨大的給付壓力，盡快通過安全高效地管理運作實現(xiàn)資金的保值增值顯得十分迫切。

另一方面，國民經(jīng)濟發(fā)展需要更多長期資金的注入。經(jīng)濟新常態(tài)下，國民經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級帶來了較大的融資需求，“一帶一路”、京津冀一體化等國家級戰(zhàn)略的實施涉及大量的基礎(chǔ)設(shè)施與民生工程建設(shè)，需要規(guī)模龐大的長期資金提供支持；在資本市場方面，以個人投資者為主、注重短期收益等問題的解決，需要引入養(yǎng)老基金等長期資金，發(fā)揮其機構(gòu)投資者的影響力，支撐和穩(wěn)定資本市場，促進資本市場的健康有序發(fā)展。

政策進程

自2005年人社部發(fā)布《關(guān)于擴大做實企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險個人賬戶試點有關(guān)問題的通知》以來，我國基本養(yǎng)老保險基金的投資運營改革工作已經(jīng)進行了11年。隨著頂層設(shè)計逐步完善，廣東、山東先后啟動試點，近兩年養(yǎng)老金入市步伐逐漸加快。2015年8月，國務(wù)院正式發(fā)布《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》，標志著國家正式全面開啟養(yǎng)老基金的市場化運作。2016年底，養(yǎng)老基金市場化運作的首批托管行和證券投資管理機構(gòu)正式出爐，養(yǎng)老基金距離實際投資運作又邁出堅定一步（見表）。

機遇和挑戰(zhàn)

隨著第一支柱養(yǎng)老基金市場化投資運作的正式落地，未來一段時間注定將成為養(yǎng)老金管理市場化改革發(fā)展的歷史性階段，對整個市場的發(fā)展來說是機遇與挑戰(zhàn)并存。

發(fā)展機遇

一是擴大市場空間。人社部數(shù)據(jù)顯示，截至2015年底，我國職工和居民養(yǎng)老保險累計結(jié)余總量約4萬億元，近年復(fù)合增長率接近30%，若保持原有增速則估計到2018年累計結(jié)余將有望超過8萬億元。人社部此前預(yù)計，扣除預(yù)留支付資金外，此次全國可以納入投資運營范圍的資金總計約2萬多億元。而且，與全國社?；鹗堋般y行存款和國債投資比例不得低于50%”限制、委托投資比例不足50%相比，養(yǎng)老基金銀行存款和國債的投資比例要求較為靈活，其委托投資比例可能更高，這也意味著市場機構(gòu)有機會參與更多養(yǎng)老基金的投資運營。

二是樹立具有較強公信力的行業(yè)整體形象。與銀行、保險、基金、證券等其他金融子行業(yè)相比，養(yǎng)老金管理行業(yè)的整體認知度有限，公眾對于養(yǎng)老金管理機構(gòu)的了解較少。而通過承接備受社會矚目的養(yǎng)老基金投資運營工作，整個行業(yè)都將快速走向前臺，養(yǎng)老基金投資運營工作的政策類業(yè)務(wù)屬性，也將為行業(yè)整體形象注入明顯的公信力元素。

三是吸引和積聚資產(chǎn)管理領(lǐng)域的優(yōu)秀人才。大資管時代背景下，市場競爭某種意義上已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人才的爭奪。參與具有政策性和社會影響力的養(yǎng)老基金的投資管理，將把管理機構(gòu)推向一個更高的平臺，在更高的平臺上吸引和積聚資產(chǎn)管理領(lǐng)域的各類優(yōu)秀人才。

市場挑戰(zhàn)

一是市場競爭將不斷加劇。養(yǎng)老金管理市場正在受到越來越多資產(chǎn)管理機構(gòu)的關(guān)注，養(yǎng)老金資產(chǎn)因其長期性和穩(wěn)定性而收到各家機構(gòu)的青睞，未來將會有更多的機構(gòu)積極參與這一領(lǐng)域的市場機制。而根據(jù)《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》，養(yǎng)老基金的管理過程中將“建立健全投資管理機構(gòu)競爭機制”，預(yù)示著很可能將以更加開放的姿態(tài)加強對投資管理機構(gòu)的篩選與更替。

二是市場機構(gòu)的內(nèi)部管理水平需進一步提高。與企業(yè)年金基金以及社?；鹣啾?，養(yǎng)老基金的管理要求更高，市場機構(gòu)需要付出更大的投入。而與此同時，養(yǎng)老基金投資管理費有可能低于企業(yè)年金和社?；?，這對市場機構(gòu)的成本管控提出了更大的考驗。

應(yīng)對建議

面對由養(yǎng)老基金市場化運作所帶來的機遇和挑戰(zhàn)，作為養(yǎng)老金管理市場的參與主體，各家養(yǎng)老金管理機構(gòu)需要全面挖掘發(fā)展?jié)摿Γμ嵘?wù)養(yǎng)老基金管理的綜合能力。

堅定形成文化共識

養(yǎng)老金管理與一般的資產(chǎn)管理相比，由于涉及老百姓的“養(yǎng)老錢”“養(yǎng)命錢”，具有較強的公益屬性。管理機構(gòu)必須具備非常強烈的社會責(zé)任感和使命感，將老百姓的利益放在首位，牢牢堅持“受益人至上”原則，通過不斷的文化傳導(dǎo)和熏陶，使得主動維護受益人和委托人的利益成為從業(yè)人員的價值認同和自覺行為。

聚焦實施專業(yè)經(jīng)營

養(yǎng)老金管理雖然總體而言屬于泛資產(chǎn)管理的范疇，是泛資管領(lǐng)域的一個分支，但由于養(yǎng)老金資產(chǎn)所具有的資金規(guī)模龐大、資金來源穩(wěn)定、管理周期長、安全要求高等特點，又決定了養(yǎng)老金管理與其他資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的顯著區(qū)別，必須進行專業(yè)化管理運作，建立專門的管理決策體系，設(shè)置專門的管理團隊，配備專業(yè)的人員。

積極踐行穩(wěn)健投資

養(yǎng)老金管理的核心本質(zhì)是促進養(yǎng)老金資產(chǎn)的保值增值，其中，保值是第一位的。因此必須努力形成與養(yǎng)老金的管理需求高度匹配的投資理念與風(fēng)格，堅持“絕對收益基礎(chǔ)上的相對收益”，努力追求養(yǎng)老金投資安全性與收益性的協(xié)調(diào)統(tǒng)一，有效控制投資業(yè)績的波動性，努力實現(xiàn)風(fēng)險調(diào)整后收益的最大化。

深度對接實體經(jīng)濟

養(yǎng)老基金體量大、周期長，是最適合對接實體經(jīng)濟發(fā)展,滿足國家重大項目和重點企業(yè)融資需要的資金類型之一。從國家政策導(dǎo)向來看，也是希望通過養(yǎng)老基金的集中運作，更好地利用養(yǎng)老基金服務(wù)國家經(jīng)濟建設(shè)，成為國家經(jīng)濟發(fā)展方向的指揮棒。為此，養(yǎng)老金管理機構(gòu)必須積極打造可以兼容公開市場投資和非公開市場投資的綜合管理能力，對接資金端的養(yǎng)老基金保值增值需求和資產(chǎn)端的經(jīng)濟發(fā)展融資需求，引導(dǎo)養(yǎng)老金通過多種渠道支持經(jīng)濟發(fā)展，實現(xiàn)養(yǎng)老金保值增值與服務(wù)實體經(jīng)濟的協(xié)調(diào)統(tǒng)一。

（作者單位：長江養(yǎng)老保險股份有限公司戰(zhàn)略發(fā)展部）