更多元的資產(chǎn)配置

林采宜國泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)存在較大交易機(jī)會(huì)

無論從哪一個(gè)角度來看，2017年的全球政經(jīng)格局都會(huì)呈現(xiàn)拐點(diǎn)，歷史的拐點(diǎn)。貿(mào)易壁壘上升；貨幣寬松政策變化；新興國家增長速度放緩。

信用債違約和資本外流壓力是中國面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。

伴隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革帶來的落后產(chǎn)能淘汰,煤炭、鋼鐵以及部分房地產(chǎn)企業(yè)的信用債違約風(fēng)險(xiǎn)有所上升。2017年仍然是債務(wù)問題的消化期。數(shù)據(jù)顯示，2017年到期的信用債總額為3.31萬億元(不包括2017年將發(fā)行的短融)。除了基礎(chǔ)設(shè)施以外,2017年到期額最高的當(dāng)屬房地產(chǎn)建筑行業(yè)和上游采掘業(yè),到期債務(wù)金額接近4000億元,其次是鋼鐵和化工行業(yè)，到期債務(wù)總額超過1000億元,其他行業(yè)的債務(wù)規(guī)模基本都在千億元以下。2017信用債違約幾率取決于房地產(chǎn)行業(yè)的泡沫是否會(huì)爆破以及煤炭等上游采掘業(yè)的去產(chǎn)能狀況。

中國經(jīng)濟(jì)增長速度的放緩和美元指數(shù)的持續(xù)上升導(dǎo)致部分資本尋求更加多元化的資產(chǎn)配置，企業(yè)和個(gè)人將部分人民幣資產(chǎn)置換成美元資產(chǎn)的動(dòng)力增強(qiáng)。

大宗商品呢？

首先，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)存在交易機(jī)會(huì)。

從1970年金本位崩潰至今，黃金的名義價(jià)格基本上處于漲漲停停、沒有明顯跌勢，體現(xiàn)出其避險(xiǎn)資產(chǎn)的基本特性。目前全球黃金儲(chǔ)量17.6萬噸，每年開采量僅占存量1.5%。其中50%用于首飾，10%-12%用于工業(yè)領(lǐng)域(2015年數(shù)據(jù))，38%-40%是投資需求。由于黃金供給彈性很小，工業(yè)、首飾用金的需求彈性也較小，因此，投資需求成為主導(dǎo)國際金價(jià)波動(dòng)的主要因素。從歷史數(shù)據(jù)來看，全球金融市場每出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，黃金都會(huì)出現(xiàn)大幅上漲。英國脫歐，意大利公投，以及川普新政給全球金融市場帶來的各種不確定性，將給2017年的黃金帶來一定的交易機(jī)會(huì)。

其次，高油價(jià)時(shí)代一去不復(fù)返。

從需求端來看，新興經(jīng)濟(jì)體處于高增長周期的尾部，工業(yè)化對(duì)石油的需求增速在下降。從供給端來看，目前OPEC成員國在全球市場上的份額不過41%左右，早已經(jīng)不再擁有壟斷地位，石油供給格局日益多元化成為未來主要趨勢。無論是OPEC國家還是非OPEC國家，限產(chǎn)都保不了價(jià)，因此，所有的限產(chǎn)協(xié)議也必將是一紙空文，各國都在保衛(wèi)市場份額的戰(zhàn)爭中追求自身更大的市場份額。2017年原油市場比較可能出現(xiàn)的局面：低成本產(chǎn)油國無限擴(kuò)大產(chǎn)量以壓制油價(jià)、防止更多的頁巖油氣進(jìn)入市場?！跋蕻a(chǎn)保價(jià)”將演變成壓價(jià)以倒逼高成本的能源廠商限產(chǎn)。

此外，美國已經(jīng)進(jìn)入加息周期，美國與其他經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的分化會(huì)推動(dòng)美元不斷走強(qiáng)，美元匯率的走強(qiáng)客觀上也會(huì)對(duì)油價(jià)形成一定的壓力。

第三，有色金屬中長期上行空間有限。

金屬需求端對(duì)中國市場的依賴程度不斷上升是2000年以來全球基本金屬市場的基本特征之一。中國經(jīng)濟(jì)的高速增長對(duì)有色金屬的強(qiáng)勁需求造就了有色金屬長達(dá)十年的牛市，同時(shí)也導(dǎo)致金屬市場需求的高度集中。2015年，中國精煉銅的消耗量為1140萬噸，占全球的比重為50.2%；鋁的消耗量為2400萬噸，占全球鋁消耗總量的48%。2011年以來，隨著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟(jì)增長由投資和生產(chǎn)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，單位GDP的金屬消耗量減少，有色金屬的需求端出現(xiàn)了趨勢性的逆轉(zhuǎn)。與此同時(shí)，全球基本金屬市場的價(jià)格全面下行，至2015年底，幾近腰斬。2016年以來，由于補(bǔ)庫存的需求和宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)帶來的復(fù)蘇預(yù)期，金屬市場的價(jià)格出現(xiàn)了一波反彈。但由于市場供求關(guān)系沒有發(fā)生根本性的改變，從中長期趨勢來看，沒有可持續(xù)性。