◎ 馬德宇

產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的特質(zhì)屬性、功能及定位研究

◎ 馬德宇

2015年8月，黨中央、國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》指出，“繼續(xù)推進(jìn)國有企業(yè)改革，以提高國有資本效率、增強(qiáng)國有企業(yè)活力為中心，完善產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度，完善國有資產(chǎn)監(jiān)管體制，防止國有資產(chǎn)流失?！蓖瑫r(shí)明確將產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)定位為資本市場(chǎng)。2016年7月《企業(yè)國有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》出臺(tái)，明確提出企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、企業(yè)增資、企業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等國有資產(chǎn)交易行為，須在依法設(shè)立的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)公開進(jìn)行，國家法律法規(guī)另有規(guī)定的從其規(guī)定。這標(biāo)志著產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)服務(wù)企業(yè)的資本市場(chǎng)融資功能在政策制度層面上得到國家明確支持，未來產(chǎn)權(quán)行業(yè)將迎來新的歷史性發(fā)展機(jī)遇。

在此背景下，中國企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)協(xié)會(huì)特委托北交所等五家交易機(jī)構(gòu)合作組織開展關(guān)于“產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的特質(zhì)屬性、功能及定位”的課題研究工作。這里，我謹(jǐn)代表本課題組將研究報(bào)告核心要點(diǎn)內(nèi)容匯報(bào)如下：

1 產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的特質(zhì)屬性

回首過去二十八年的發(fā)展歷程，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展并非一帆風(fēng)順，幾經(jīng)曲折，最終促使國務(wù)院國資委和財(cái)政部共同選定為規(guī)范進(jìn)行企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)交易的平臺(tái)，并通過2003年底出臺(tái)的《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱3號(hào)令）予以明確，并在實(shí)踐中快速發(fā)展壯大取得很好成效。歸結(jié)起來，主要有四個(gè)基本經(jīng)驗(yàn)：一是，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展目標(biāo)，始終緊緊圍繞國家經(jīng)濟(jì)體制改革，不斷運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制拓展各類業(yè)務(wù)內(nèi)容和服務(wù)領(lǐng)域，進(jìn)而為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)；二是，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)始終堅(jiān)持不斷創(chuàng)新業(yè)務(wù)品種、交易方式和服務(wù)模式，努力提高各類資產(chǎn)交易效率，同時(shí)有效降低企業(yè)交易成本，逐步發(fā)展成為各類非上市企業(yè)并購融資提供綜合服務(wù)的資本市場(chǎng)；三是，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的交易制度，能夠滿足各類非標(biāo)準(zhǔn)化交易的要求，具有很強(qiáng)的包容性和適應(yīng)性，同時(shí)也有效解決了我國資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不均衡的問題；四是，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的生存基礎(chǔ)是規(guī)范運(yùn)行，通過建立健全相關(guān)交易規(guī)則體系，不斷完善市場(chǎng)運(yùn)行制度體系建設(shè)，提高交易機(jī)構(gòu)規(guī)范化運(yùn)作水平，保障各類資產(chǎn)交易陽光、規(guī)范、高效進(jìn)行。

具體到產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的特質(zhì)屬性，可以從以下幾方面來看：

——從機(jī)構(gòu)設(shè)立來看：產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)通常是由各地政府批準(zhǔn)設(shè)立的國有企業(yè)或事業(yè)單位屬性的交易機(jī)構(gòu)，交易行為也須受國家及相應(yīng)地方的國資管理、財(cái)政、金融及其他相關(guān)部門多重監(jiān)管。產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)，從某種意義上講是“社會(huì)公器”，是組織各類資產(chǎn)交易的“中立方”,要承擔(dān)相當(dāng)多的社會(huì)職能，具有較強(qiáng)的社會(huì)公信力。

——從服務(wù)對(duì)象來看，有轉(zhuǎn)讓方和受讓方。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的轉(zhuǎn)讓方主要有各類非上市企業(yè)、政府機(jī)關(guān)及事業(yè)單位，這也是產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的業(yè)務(wù)邊界；產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的受讓方一般都不是普通的商品消費(fèi)者，而主要是一些專業(yè)投資者或企業(yè)家。

——從交易標(biāo)的來看，目前基本覆蓋了除上市公司流通股以外的大多數(shù)在資本市場(chǎng)中可以交易的要素權(quán)益資源，核心業(yè)務(wù)內(nèi)容主要包括非上市企業(yè)并購及融資業(yè)務(wù)。同時(shí)，行政事業(yè)性資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、金融國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、司法拍賣資產(chǎn)、公用事業(yè)資產(chǎn)等多個(gè)領(lǐng)域，都已經(jīng)在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行相關(guān)交易。未來，區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)和公共資源平臺(tái)各項(xiàng)業(yè)務(wù)內(nèi)容也都完全可以通過產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行交易。

——從業(yè)務(wù)功能來看，主要圍繞各類交易標(biāo)的開展組織交易、投資、融資、顧問、增信、權(quán)屬界定、定價(jià)、結(jié)算等服務(wù)。由于產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)主要從事非標(biāo)準(zhǔn)化交易，項(xiàng)目交易轉(zhuǎn)讓方不同，要約條件也會(huì)不同（即使是同一個(gè)對(duì)象同一次交易也會(huì)有不同的要約條件），因此往往根據(jù)轉(zhuǎn)讓方的要約條件來尋找市場(chǎng)中相匹配的交易受讓方，這需要通過產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)積極有效組織相關(guān)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)為交易雙方提供綜合服務(wù)。

——從交易制度來看，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的交易制度具有很強(qiáng)的包容性和適應(yīng)性，可以通過提供產(chǎn)品設(shè)計(jì)、方案策劃、顧問咨詢、組織交易等靈活高效深度服務(wù)，幫助各個(gè)行業(yè)領(lǐng)域以及各種發(fā)展階段的非上市企業(yè)開展產(chǎn)股權(quán)交易、并購及融資等服務(wù)，并且充分利用交易機(jī)構(gòu)的第三方平臺(tái)支付結(jié)算等功能，有效解決各類資產(chǎn)交易領(lǐng)域中的疑難雜癥，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)維護(hù)廣大投資者的切身利益，進(jìn)而更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

——從機(jī)構(gòu)形態(tài)來看，主要有：有形的物理場(chǎng)所和交易設(shè)施，無形的交易制度體系、交易操作系統(tǒng)、交易服務(wù)模式等。

——從發(fā)展定位來看，中央22號(hào)文已經(jīng)明確將產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)定位為資本市場(chǎng)的重要組成部分，未來產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)在我國資本市場(chǎng)體系中的位置，是與證券市場(chǎng)并列的資本市場(chǎng)，是服務(wù)非上市企業(yè)并購交易和直接融資的主渠道。

綜上，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)：是為各類非上市企業(yè)并購融資活動(dòng)提供綜合服務(wù)的資本市場(chǎng)。

2 產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的主要功能

2003年底發(fā)布的3號(hào)令,確立了全國性的國有產(chǎn)權(quán)交易制度，推動(dòng)了大量的國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目進(jìn)入產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，客觀上對(duì)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的服務(wù)功能提出了新的要求。十多年來，各地產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)大力開展制度創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新，市場(chǎng)服務(wù)功能日益得到完善。具體主要有以下幾個(gè)方面：

2.1 非標(biāo)準(zhǔn)化交易的制度適應(yīng)功能

產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)絕大多數(shù)業(yè)務(wù)都屬于非標(biāo)準(zhǔn)化交易，交易附屬條件復(fù)雜多樣，并且交易品種的專業(yè)技術(shù)性強(qiáng)、復(fù)雜性高。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)憑借自身交易制度的靈活性、包容性、適應(yīng)性等優(yōu)勢(shì)，同時(shí)結(jié)合利用信息披露、網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)交易方式、價(jià)款結(jié)算等功能，通過提供量身定制的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、方案策劃、顧問咨詢、組織交易等服務(wù)，可有效解決各類項(xiàng)目交易過程中遇到的疑難雜癥。

2.2 各類相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的組織服務(wù)功能

產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)在交易過程中，逐漸聚攏起一大批專業(yè)化的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，包括審計(jì)機(jī)構(gòu)、評(píng)估機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、產(chǎn)權(quán)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)、拍賣機(jī)構(gòu)、招投標(biāo)機(jī)構(gòu)等。產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)通過提供項(xiàng)目策劃、方案設(shè)計(jì)、審核登記、掛牌公告、合同簽署、登記結(jié)算、檔案管理等活動(dòng)，積極組織協(xié)調(diào)各類相關(guān)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)為交易雙方進(jìn)行各類標(biāo)的項(xiàng)目的資產(chǎn)評(píng)估、盡職調(diào)查、市場(chǎng)調(diào)研等必要服務(wù)，從而推動(dòng)各類資產(chǎn)項(xiàng)目規(guī)范高效成交。

2.3 項(xiàng)目資源和市場(chǎng)投資人資源集聚功能

產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)通過充分發(fā)揮交易中間平臺(tái)作用，逐步集聚了大量非上市企業(yè)的產(chǎn)股權(quán)并購融資項(xiàng)目資源。同時(shí)，通過發(fā)布項(xiàng)目交易信息吸引潛在投資人的關(guān)注、分析投資人的需求偏好以建立投資人信息庫、不斷完善服務(wù)手段，利用相關(guān)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)體系，越來越多的投資人也逐漸聚集到產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)周圍。最終，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)在集聚眾多項(xiàng)目資源和市場(chǎng)投資人資源的基礎(chǔ)上，也幫助各類社會(huì)資本輕松高效獲取到大量?jī)?yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源。

2.4 市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能

產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的交易方式，主要有協(xié)議轉(zhuǎn)讓、拍賣、招投標(biāo)及網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)特別是動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)模式，通過網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)，降低了各類項(xiàng)目轉(zhuǎn)受讓方的交易成本，同時(shí)匯聚起市場(chǎng)中更多的意向受讓人，使得各類交易資產(chǎn)的價(jià)值在市場(chǎng)自由競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制作用下得到充分體現(xiàn)，形成了在交易當(dāng)時(shí)市場(chǎng)最公允的價(jià)格，進(jìn)而發(fā)揮了產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)的市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。

2.5 信息披露功能

各類產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或收購信息在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)平臺(tái)公示，能夠得到項(xiàng)目交易信息的充分積聚，通過各種信息發(fā)布渠道并以現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)技術(shù)輻射到全國乃至全世界網(wǎng)絡(luò)可以覆蓋的地方，使市場(chǎng)能夠突破有形邊界，大大提高交易配對(duì)的可能性和成功率。

3 產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)未來發(fā)展展望

未來，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)緊緊把握22號(hào)文和32號(hào)令帶來的重大歷史性發(fā)展機(jī)遇，立足于打造服務(wù)國有企業(yè)持續(xù)深化改革市場(chǎng)化平臺(tái)、服務(wù)我國非公經(jīng)濟(jì)發(fā)展的并購融資平臺(tái)、服務(wù)我國非標(biāo)準(zhǔn)化交易的新型資本市場(chǎng)的總體定位，緊緊圍繞市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)、項(xiàng)目資源和投資人資源集聚等核心功能，不斷提高市場(chǎng)交易效率，有效降低市場(chǎng)交易成本，將產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)著力建設(shè)成為規(guī)范高效的新型資本市場(chǎng)。為此，行業(yè)各方需要做好以下幾個(gè)方面：

3.1 大力推動(dòng)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)規(guī)?；⒓s化發(fā)展，加快形成若干個(gè)區(qū)域產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)

大力推動(dòng)各交易機(jī)構(gòu)統(tǒng)一交易規(guī)則和信息發(fā)布規(guī)則，統(tǒng)一業(yè)務(wù)理念和業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)流程，加快構(gòu)建全國統(tǒng)一交易信息系統(tǒng)平臺(tái)。著手推動(dòng)形成若干個(gè)大型區(qū)域產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，加快實(shí)現(xiàn)行業(yè)整體規(guī)?；?、集約化發(fā)展。不斷完善區(qū)域間產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)項(xiàng)目合作機(jī)制建設(shè)，逐步實(shí)現(xiàn)各交易機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)有效對(duì)接，促進(jìn)跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制的資產(chǎn)重組和產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。加快推動(dòng)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)跨地域的協(xié)作和聯(lián)合，努力實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，打破各種地域障礙，逐步構(gòu)建起全國統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)體系。

3.2 著手推進(jìn)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)專項(xiàng)法律立法工作，明確政府主管部門

加快研究推動(dòng)全國性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)立法，適時(shí)明確產(chǎn)權(quán)交易行業(yè)主管部門。在全國人大立法層面加快推動(dòng)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)立法工作，明確產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的概念、限定條件、運(yùn)行規(guī)范、主要功能及主管部門，從市場(chǎng)管理與市場(chǎng)體系建設(shè)、規(guī)則與程序、市場(chǎng)主體與主體行為、相關(guān)中介機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)評(píng)估、信息披露、會(huì)員管理、市場(chǎng)維護(hù)等方面系統(tǒng)地明確相關(guān)各方法律責(zé)任。同時(shí)，通過法律制度形式將產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)有益的探索和創(chuàng)新保存下來，進(jìn)一步完善產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)法律保障體系。

3.3 加快提升產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)融資功能，打造各類非上市企業(yè)直接融資主渠道

推動(dòng)各交易機(jī)構(gòu)的信息化交易管理系統(tǒng)升級(jí)改造，利用信息化建設(shè)提升產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的管理水平和服務(wù)功能。加快整合多年來圍繞交易機(jī)構(gòu)發(fā)展匯聚起來的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)資源，引入新型投行機(jī)構(gòu)會(huì)員，推行“平臺(tái)+投行”化運(yùn)作模式，不斷完善常態(tài)化合作機(jī)制建設(shè)，打造產(chǎn)權(quán)資本市場(chǎng)生態(tài)圈。及早設(shè)立一批國資控股的股權(quán)專項(xiàng)投資發(fā)展基金，重點(diǎn)瞄準(zhǔn)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)各類優(yōu)質(zhì)的非標(biāo)準(zhǔn)化交易股權(quán)并購融資項(xiàng)目，提升國有資本運(yùn)作能力和快速增強(qiáng)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的資本市場(chǎng)融資功能。

3.4 嚴(yán)守政策紅線意識(shí)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制建設(shè)

在拓展業(yè)務(wù)新領(lǐng)域、交易新產(chǎn)品和服務(wù)新模式時(shí)，要深入學(xué)習(xí)領(lǐng)會(huì)相關(guān)政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法律法規(guī)和政策文件指導(dǎo)精神，牢固樹立業(yè)務(wù)邊界意識(shí)，聚焦產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)服務(wù)各類非上市公司企業(yè)并購及融資等主營業(yè)務(wù)，永遠(yuǎn)不觸碰政策紅線。同時(shí)，充分發(fā)揮產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的黨建和紀(jì)檢監(jiān)察工作優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)交易機(jī)構(gòu)內(nèi)的黨建工作、紀(jì)檢監(jiān)察工作與交易業(yè)務(wù)深度融合，不斷完善交易機(jī)構(gòu)各交易環(huán)節(jié)中的風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制建設(shè)。

3.5 著力完善專業(yè)化人才隊(duì)伍建設(shè)，推動(dòng)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展

統(tǒng)籌用好各類專業(yè)人才資源，健全完善人才培養(yǎng)體系，加快打造一支適應(yīng)行業(yè)投行化、金融化、互聯(lián)網(wǎng)化、產(chǎn)品化發(fā)展戰(zhàn)略所要求的專業(yè)化、職業(yè)化人才隊(duì)伍。著力完善產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，圍繞企業(yè)增資擴(kuò)股業(yè)務(wù)拓展和增強(qiáng)投行化業(yè)務(wù)能力的目標(biāo)，增設(shè)相關(guān)部門或機(jī)構(gòu)開展投行化業(yè)務(wù)。加快提高機(jī)構(gòu)從業(yè)人員各項(xiàng)業(yè)務(wù)素質(zhì)，使其具備企業(yè)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)衡量、市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估、財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)等投行化服務(wù)能力。加快建立業(yè)務(wù)創(chuàng)新與經(jīng)驗(yàn)交流平臺(tái)，搭建與同業(yè)、投資銀行、信托、租賃公司等機(jī)構(gòu)的交流渠道，廣泛學(xué)習(xí)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新。

3.6 持續(xù)加強(qiáng)輿論宣傳引導(dǎo)力度，不斷提高產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的社會(huì)影響力

加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)交易相關(guān)知識(shí)的社會(huì)宣傳力度，努力打造產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的品牌形象，定期對(duì)外召開新聞發(fā)布會(huì)、項(xiàng)目推介會(huì)，定期舉辦媒體開放日活動(dòng)。及時(shí)在全國各級(jí)各類主流媒體上發(fā)表反映產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的綜合實(shí)力、重大榮譽(yù)、典型案例等方面的新聞稿件等。積極擴(kuò)大各產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的網(wǎng)站平臺(tái)的市場(chǎng)影響力。

(本文為北京產(chǎn)權(quán)交易所有限公司黨委委員、董事、副總裁馬德宇于2016年11月23日在成都舉辦的“產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)服務(wù)國企改革創(chuàng)新論壇”上的發(fā)言稿。為方便閱讀文章有刪減）