徐文學+謝羽

摘要：一直以來我國紡織行業(yè)上市公司的經(jīng)營狀況令人擔憂，許多企業(yè)面臨著破產(chǎn)或轉(zhuǎn)型的壓力，流動性是一個重要影響因素。文章引入我國紡織行業(yè)上市公司的案例，分析影響其流動性的主要因素，并構(gòu)建相關(guān)模型進行實證研究，進而提出了實現(xiàn)紡織行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略措施。

關(guān)鍵詞：紡織行業(yè)；上市公司；流動性；影響因素；實證分析

一、引言

我國紡織行業(yè)上市公司由于行業(yè)產(chǎn)能過剩，加之行業(yè)惡性競爭，許多企業(yè)面臨著生存問題，其流動性作為企業(yè)能否生存的重要因素，正越來越多的受到企業(yè)管理者和學術(shù)界的重視。企業(yè)的流動性受很多因素的影響，這就要求企業(yè)在兼顧風險及盈利的基礎上合理確定整體資產(chǎn)的流動性，以實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)增長。只有做到資產(chǎn)流動性的合理配置，才能確保企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營及長期健康成長。

二、文獻回顧

對于企業(yè)流動性的研究，國內(nèi)外學者都取得了一定的成果。在現(xiàn)金流入量的測度上，國外學者Opler 等（1999）在研究中指出經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量直接增強了企業(yè)的支付能力，是公司流動性的直接影響因素，從長遠看也是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的根基所在。陳霞（2009）指出：影響我國上市公司流動性的因素具有多樣性，要綜合分析。陳霞（2010）又通過研究企業(yè)流動性的影響因素發(fā)現(xiàn)，流動資產(chǎn)比率、應收賬款周轉(zhuǎn)率、市凈率等因素與公司流動性呈顯著正向關(guān)系，而有息負債率、每股現(xiàn)金股利則相反。胡琳清，朱新龍和王虹（2013）提出：不同性質(zhì)的資產(chǎn)流動性與可持續(xù)增長率均保持較強的線性關(guān)系。劉章勝，劉鶴翔（2015）認為，進行短期償債能力分析的關(guān)鍵就是分析資產(chǎn)的流動性。

根據(jù)上述研究文獻可以看出：公司流動性影響因素眾多，必須判定哪些因素直接對公司流動性水平產(chǎn)生影響，以避免實證中的多重共線性問題。

三、研究設計

（一）研究假設

本文研究影響企業(yè)流動性的主要因素，提出了如下的研究假設：

企業(yè)流動性高低從一個側(cè)面反映了企業(yè)償還債務的能力，主要指標是資產(chǎn)負債率，該指標高意味著企業(yè)的資金運轉(zhuǎn)效率不高，會影響其流動性，因此本文提出假設1：資產(chǎn)負債率與企業(yè)的流動性呈反向關(guān)系。

同時企業(yè)供產(chǎn)銷環(huán)節(jié)周轉(zhuǎn)速度也會影響流動性，可用存貨周轉(zhuǎn)率來衡量，存貨周轉(zhuǎn)越快，企業(yè)變現(xiàn)能力越強，償債就更容易，企業(yè)的流動性更好，因此本文提出假設2：存貨周轉(zhuǎn)率與企業(yè)的流動性呈正向關(guān)系。

通常而言，企業(yè)的盈利能力越強，企業(yè)的狀況越好，其表現(xiàn)的流動性也越強，可用銷售凈利率來衡量，一般而言，企業(yè)銷售凈利率高了，其資金流動的速度相對較快，因此本文提出假設3：銷售凈利率與企業(yè)的流動性呈正向關(guān)系。

企業(yè)流動性反映了企業(yè)的生存狀況，流動性好意味企業(yè)運營越順暢，表現(xiàn)為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，同時資產(chǎn)流動性與可持續(xù)增長率與企業(yè)價值均存在一定程度的相關(guān)性，因此可提出假設4：不同性質(zhì)的資產(chǎn)流動性指標與可持續(xù)增長率之間均存在一定程度的相關(guān)性，且該相關(guān)性呈正的線性關(guān)系。

（二）研究設計

1. 檢驗模型和變量的選擇

本文構(gòu)建如下檢驗模型并使用多元線性回歸分析方法檢驗本文的研究假說。假設企業(yè)流動性與這四個變量存在線性關(guān)系，選取這些變量進行多元回歸分析，建立回歸模型Lid=β0+β1Dar+β2 Ito+β3 Ttm+β4Sgr+μ

本文的研究變量包括被解釋變量、解釋變量二大類。被解釋變量選擇流動性指標。其數(shù)據(jù)通過公式流動性=長期融資凈額/營運資本需求量可以計算得到。企業(yè)流動性的影響因素很多，本文主要從償債能力、營運能力、盈利能力、發(fā)展能力這四個方面著手，選擇資產(chǎn)負債率、存貨周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率和可持續(xù)增長率這四個變量進行研究。

綜上所述，本文中各變量的具體定義及計算方法如表 1 所示。

2. 樣本選擇說明和數(shù)據(jù)來源

本研究收集了來自深滬A股紡織業(yè)上市公司2013～2015年3年的財務指標數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。為確保研究的準確性，在收集過程中剔除了ST類股以及數(shù)據(jù)不全和異樣的公司數(shù)據(jù)，最后篩選出114個樣本數(shù)據(jù)。

四、實證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計

對樣本進行描述性統(tǒng)計分析，以觀察樣本的數(shù)據(jù)特征。表2為模型中樣本各主要變量的描述性統(tǒng)計分析結(jié)果。

通過表2我們可知，流動性比率Lid的均值和中位數(shù)以及最大值和最小值之間的差額較大，表明紡織行業(yè)的流動性水平不穩(wěn)定，因此對該問題的研究是很有意義的。Ito的最大值及最小值差距較大，表明存貨的變動對存貨周轉(zhuǎn)率的大小影響較大。Sgr的均值0.030，中位數(shù)0.045，說明可持續(xù)增長率的變化幅度不是很大。

（二）多元回歸分析

從多元回歸結(jié)果可以看出，反應整體回歸效果的 R2 為0.406、 修正的R2 為0.385以及 F 值為18.65，且在 1% 水平上顯著。證明模型中的解釋變量能夠較好地反應被解釋變量Lid的變動。同時，各主要變量的方差膨脹因子 VIF 均小于 10，說明各主要變量之間不存在多重共線性。資產(chǎn)負債率 Dar 的回歸系數(shù)為-6.473，在 1% 水平上顯著，說明資產(chǎn)負債率與企業(yè)流動性具有顯著的負相關(guān)關(guān)系，證實了假設1。但研究結(jié)果顯示：Sgr與流動性呈負相關(guān)，與本文假設相反。企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力越強，企業(yè)的資金用于企業(yè)發(fā)展越多，留存的資金越少，因此，企業(yè)的流動性越低。

五、研究結(jié)論

本文通過理論分析和實證研究驗證了影響企業(yè)流動性的主要因素，并結(jié)合我國紡織行業(yè)上市公司的實際情況，對提升企業(yè)流動性提出以下建議：

1.企業(yè)應重視資產(chǎn)流動性各方面影響因素對其的影響，建立各方面指標體系的評價體系，以評價公司資產(chǎn)流動性的合理程度，進而防范資產(chǎn)流動性風險。

2.企業(yè)要追求可持續(xù)發(fā)展，保持合適的資產(chǎn)流動性水平是非常有必要的。企業(yè)應對資產(chǎn)流動性建立一個有效的管理體系，并為其建立一個危機預警機制，為上市公司的可持續(xù)發(fā)展提供有力的保障。

3.實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略是建設現(xiàn)代化新型紡織企業(yè)的必由之路，必須把發(fā)展的立足點轉(zhuǎn)到提高質(zhì)量和效益上來。加快紡織行業(yè)上市公司的技術(shù)、產(chǎn)品、營銷、管理創(chuàng)新。

參考文獻：

[1]T.Opler，L.Pinkowitz，R.Stulz，R Williamson.The determinants and implications of corporate cash holdings[J].Journal of Financial Economics，1999（01）.

[2]陳霞.上市公司的流動性持有動機與公司的可持續(xù)發(fā)展[J].財務與會計：理財版，2009（06）.

[3]陳霞.關(guān)于公司流動性影響因素的實證分析[J].財會月刊：綜合版，2010（08）.

[4]李澍，孟棟.中小板制造業(yè)上市公司資產(chǎn)流動性和資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性分析[J].財會月刊：綜合版，2011（26）.

[5]胡琳清，朱新龍，王虹.企業(yè)資產(chǎn)流動性與可持續(xù)增長率關(guān)系的實證研究—基于我國制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)[J].會計之友旬刊，2013（02）.

[6]劉章勝，劉鶴翔.基于流動性的企業(yè)短期償債能力分析指標研究[J].理財廣場，2015.

（作者單位：江蘇大學）